تُشير المخاوف المتعلقة برفع سعر الفائدة المرتقب من بنك اليابان (BOJ) إلى احتمال ارتفاع الين الياباني (JPY)، مما قد يؤدي إلى تصفية "صفقات المراجحة" (Carry Trades) وانهيار العملات المشفرة مثل البيتكوين. ومع ذلك، تتجاهل هذه التحليلات التمركز الفعلي في أسواق العملات والسندات، مُركزة بشكل خاطئ على الين بدلاً من العائدات اليابانية.

تفنيد الخوف من انهيار "صفقات المراجحة" للين

على الرغم من القلق الشائع، يُرجح أن يكون تأثير رفع سعر الفائدة من بنك اليابان محدودًا، وذلك لعدة أسباب:

  • 1. الفرق الواسع في العائدات

    حتى بعد الرفع المتوقع، ستظل أسعار الفائدة اليابانية عند 0.75% فقط، مقارنة بـ 3.75% في الولايات المتحدة. سيظل فارق العائدات واسعًا بما يكفي لتفضيل الأصول الأمريكية ولثني عن التصفية الجماعية لصفقات المراجحة. سيظل بنك اليابان هو البنك المركزي الرئيسي الأكثر تساهلاً.

  • 2. التوقع المسبق وامتصاص السوق

    رفع سعر الفائدة الوشيك من بنك اليابان ليس مفاجئًا، بل مُسعَّر بالفعل في السوق. يُستدل على ذلك من تحليق عوائد السندات الحكومية اليابانية (JGB) بالقرب من أعلى مستوياتها في عقود. يبلغ عائد سندات الخزانة اليابانية القياسية لأجل 10 سنوات حاليًا 1.95%، وهو يتجاوز بمقدار 100 نقطة أساس سعر الفائدة الرسمي المتوقع بعد الرفع (0.75%). يُشير هذا الانفصال بين عوائد السندات وأسعار الفائدة إلى أن توقعات التشديد النقدي مُسعَّرة بالفعل، مما يُقلل من الصدمة الناتجة عن تعديل السعر نفسه. قال إيمون شيريدان، كبير محللي العملات في آسيا والمحيط الهادئ في InvestingLive: "عائد سندات JGB البالغ 1.7% في اليابان ليس مفاجأة. لقد كان متوقعًا في الأسواق الآجلة لأكثر من عام".

  • 3. تمركز المضاربين (Bullish Yen Positioning)

    تُظهر البيانات أن صافي تمركز المضاربين صعودي باستمرار على الين منذ فبراير هذا العام. يُعارض هذا بشكل صارخ تمركزهم الهبوطي في منتصف عام 2024، الذي أدى إلى شراء الين بدافع الذعر عندما رفع بنك اليابان الأسعار في يوليو 2024. يترك هذا التمركز الصعودي الحالي مجالًا ضئيلًا لشراء الين بدافع الذعر بعد رفع سعر الفائدة.


ما هي صفقات المراجحة للين والمخاطر الحقيقية؟

تتضمن صفقة المراجحة للين اقتراض المستثمرين لليّن بأسعار فائدة منخفضة في اليابان واستثماره في أصول ذات عوائد أعلى، مثل الأسهم وعوائد سندات الخزانة الأمريكية. نلاحظ أن "شراء أسهم التكنولوجيا والبيع على المكشوف لليّن كانا صفقتين شائعتين للغاية"، كما أشار تشارلز شواب.

المخاطر الكلية التي يجب مراقبتها:

لا يكمن الخطر الحقيقي في ارتفاع الين، بل في قدرة التشديد النقدي الياباني على الحفاظ على ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، مما يُبطل تأثير تخفيضات أسعار الفائدة المتوقعة من الفيدرالي. يمكن لهذه الديناميكية أن تُقلل شهية المخاطرة العالمية، حيث تُؤدي العوائد المرتفعة باستمرار إلى زيادة تكاليف الاقتراض وتُقلل تقييمات الأصول، بما في ذلك العملات المشفرة والأسهم.

هناك خطر كلي آخر يتمثل في دفع الرئيس ترامب للتوسع المالي العالمي، والذي يمكن أن يُثير المخاوف بشأن الديون ويرفع عوائد السندات، مما يُشعل النفور من المخاطرة.

لتفادي الخسارة، يجب على المستثمرين مراقبة التأثير الأوسع لبنك اليابان على السوق العالمية بدلاً من التركيز فقط على الين.