Васисуалий Лоханкин

#LearnAndDiscuss

Si el monje Ockham hubiera vivido hasta el siglo XXI e intentara comprender la estructura de la economía mundial, probablemente no solo perdería el habla, sino que quemaría sus notas y se retiraría al desierto digital. Su famosa "navaja", según la cual "no se deben multiplicar entidades sin necesidad", se habría desafilado en el primer intento de "abrir" la construcción del sistema monetario global. Vivimos en un mundo donde las entidades se multiplican: monedas, derivados, esquemas, superestructuras, bancos centrales, criptomonedas, ETF. La complejidad se ha convertido en la nueva norma. Pero cuanto más compleja es la construcción, mayor es la posibilidad de su colapso.

Мартовское заседание ФРС продемонстрировало резкую смену риторики: регулятор официально перешел от стратегии смягчения к вынужденной стабилизации, столкнувшись с одновременным давлением внешних шоков и внутренней инерции цен.
Геополитический туман. Главная новость — ставка осталась на уровне 3.5%–3.75%. Но дьявол, как всегда, в деталях. Джером Пауэлл, проводя, возможно, одну из своих последних встреч на посту главы ФРС, выглядел человеком, который осознает: старые методички больше не работают. Конфликт между Ираном и Израилем ударил по бензоколонкам быстрее, чем ФРС успела допечатать отчеты. «Мы просто не знаем», — честно признался Пауэлл, отвечая на вопросы о влиянии войны. Эта фраза стала лейтмотивом всей встречи.
Инфляция: «Липкая» и неприятная. Помните, как в конце 2025 года все ждали победного марша к 2% инфляции? Забудьте. Прогноз на 2026 год повышен до 2.7%. Оказывается, инфляция — это не только цены на яйца, но и долгоиграющий эффект от тарифов, которые застряли в системе, как кость в горле. ФРС признает: товары дорожают снова, и это не только из-за нефти.
Производительность — наш спаситель? Самый интересный момент выступления — неожиданный оптимизм по поводу роста ВВП (2.4%). Откуда рост, если ставки высокие, а рабочих рук не хватает? Ответ кроется в слове «эффективность». Пауэлл намекнул, что бизнес научился делать больше меньшими силами. Аналитики шепчутся об ИИ, но ФРС осторожничает в формулировках. Это их единственный козырь: если технологии смогут сдерживать цены, то экономика выживет даже при «дорогих» деньгах.
Что это значит для нас? Для рынков это холодный душ. Мечты о трех-четырех снижениях ставки в этом году испарились, оставив место лишь одному скромному сокращению «если повезет».
ФРС продолжает оставаться в «режиме ожидания». Пауэлл не хочет входить в историю как человек, который преждевременно объявил победу над инфляцией, а затем получил новый виток цен. Поэтому мы будем жить в эпоху «высоких ставок надолго» — по крайней мере, пока дым над Ближним Востоком не рассеется.

События марта 2026 года наглядно показали, как быстро рыночные ожидания могут пойти вразрез с геополитической реальностью. Прошедшая неделя на американском рынке акций выдалась не просто «красной», она стала холодным душем для тех, кто надеялся на стабилизацию цен и мягкое завершение цикла ФРС. Индексы S&P 500, Dow и Nasdaq зафиксировали третью неделю потерь подряд, реагируя не на отчеты компаний, а на сводки с фронтов.
Ракеты вместо дивидендов/ Главным «медведем» недели стал министр обороны Пит Хегсет. В пятницу он объявил о переходе операции «Epic Fury» (Эпическая ярость) в самую агрессивную фазу. По данным Пентагона, объединенные силы США и Израиля поразили уже более 15 000 целей в Иране.
Фактическая блокада Ормузского пролива, длящаяся уже 12 дней, превратилась из временной угрозы в долгосрочный фактор. Страховые компании (P&I) начали массово отзывать полисы для судов в регионе, что практически обнулило трафик через пролив. Нефть Brent закрепилась на уровнях 2022 года, а Катар объявил о форс-мажоре по поставкам СПГ. В таких условиях рынок перестал верить в быстрое обуздание инфляции.
Парадокс облигаций или когда плохо — это действительно плохо. Стандартная логика инвесторов — «слабая экономика означает низкие ставки» — больше не работает. Пересмотренные данные по ВВП за IV квартал шокировали рынок: рост составил всего 0,7% (вместо первоначальных 1,4% и ожидаемых 1,5%). Причиной стали торговые тарифы и последствия недавнего «шатдауна».
В нормальной ситуации доходность облигаций должна была упасть, но она подскочила до 4,27%. Инвесторы опасаются, что США столкнутся с классической стагфляцией: стагнация экономики при взрывном росте цен на энергию и огромных бюджетных тратах на войну. Теперь рынок закладывает всего одно символическое снижение ставки на весь 2026 год.
Иконы стиля и кризис ликвидности. Технологический сектор лишился своего последнего козыря — стабильности управления. В четверг, 12 марта, об уходе заявил Шантану Нарайен, возглавлявший Adobe 18 лет. На фоне падения акций компании на 23% с начала года и усиления конкуренции со стороны ИИ-стартапов, эта новость спровоцировала обвал Adobe на 7,6%.
Параллельно начались проблемы в финансовом секторе. Morgan Stanley ограничил выплаты инвесторам из своего фонда частного кредитования North Haven PIF после того, как запросы на вывод средств превысили 10%. Это тревожный сигнал: «пузырь» частного долга, который годами подпитывал рост софтверных компаний, начал сдуваться под давлением высоких ставок.
Потребитель в депрессии. Индекс потребительского доверия Мичиганского университета упал до 55.5. Обычного американца сейчас пугают не столько ракетные удары, сколько ценники на АЗС. Ожидания по личным финансам рухнули на 7,5%, а продажи автомобилей (минус 3,2%) показывают, что режим экономии уже включен.
Что дальше? На следующей неделе Джером Пауэлл проведет одно из своих последних заседаний на посту главы ФРС. От него ждут не изменения ставок (они останутся в диапазоне 3.5%–3.75%), а четкого плана: как регулятор намерен бороться с энергетическим шоком, не обрушив при этом окончательно замедляющуюся экономику.
США вошли в зону стагфляционных рисков. Энергетическая независимость дает Америке преимущество перед Европой, но это лишь смягчает удар, а не отменяет его. Рынку пора признать: классические индикаторы перекупленности и графические модели сейчас вторичны. На первый план вышли сводки из зоны конфликта, и именно они будут определять ликвидность активов в ближайшие месяцы.
Данный материал носит аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

El informe de febrero de la Reserva Federal 'Beige Book' no es solo un resumen de datos regionales, sino un documento que registra una profunda transformación estructural de la economía estadounidense. En esencia, podemos observar una peligrosa brecha entre el auge tecnológico y la estancamiento del sector consumidor.

Si pensabas que el año 2025 fue volátil, bienvenido a marzo de 2026. La primera semana del mes se ha convertido en un emocionante thriller económico, donde los protagonistas son los proxies iraníes, jueces estadounidenses y el consumidor insumergible del sector servicios.
Bonos: «Puerto Silencioso» ha cambiado de letrero. Esta semana, el rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a 10 años (Treasuries) se ha mantenido en el 4,09%. Para el ciudadano promedio, son cifras, para el mercado, una señal de alarma. Normalmente, en momentos de guerra, los inversores huyen hacia los bonos, reduciendo su rendimiento. Pero no esta vez. Ahora, el «activo defensivo» se comporta como un adolescente rebelde: cae en precio precisamente cuando más se necesita.

Después de cinco días de la resonante actuación del gobernador de la Reserva Federal, Michael Barr (17 de febrero de 2026), los mercados y la comunidad de expertos comenzaron a asimilar la nueva realidad. El regulador reconoció oficialmente: estamos lidiando con una tecnología de propósito general (GPT), comparable en escala de influencia con la electrificación, pero con una velocidad de difusión sin precedentes en la historia.

En papel, la economía estadounidense a principios de 2026 se ve sorprendentemente robusta: el PIB está creciendo con confianza y el desempleo se mantiene en niveles bajos. Pero si sales a la calle y le preguntas a un transeúnte común cómo evalúa la situación, en lugar de optimismo, probablemente escucharás quejas sobre los precios y la incertidumbre sobre el mañana.

Si esperabas que a principios de 2026 la Reserva Federal de EE. UU. presentara a los inversores un regalo en forma de reducción de tasas, las últimas noticias desde Washington son un frío despertar. Después de la reunión de enero y una serie de discursos de los principales oradores (Jefferson, Waller y Bowman), quedó claro: la Reserva Federal decidió que 'más despacio se va más lejos'.

Las primeras semanas de 2026 parecen poder entrar en los libros de historia como el período en el que las reglas del juego en la economía global no solo fueron reescritas, sino literalmente tachadas. Lo que los analistas llaman «Enero Ágil» (Spry January), se convirtió en un momento de choque entre la guerra institucional, el engaño geopolítico y el nacionalismo tecnológico radical. Mientras la administración de Trump pasa a la acción, observamos cómo el viejo mundo neoliberal cede lugar al duro mercantilismo del siglo XXI.

El comienzo del año 2026 ha resultado un periodo de paradojas y maniobras decididas, a veces cercanas al aventurismo, para la economía estadounidense. Mientras los índices bursátiles asaltan máximos históricos, el sector real y el mercado laboral permanecen en una extraña espera, y la Casa Blanca pasa a un modelo de gestión estatal directa sobre los mercados clave.

Después de 43 días de cierre, el mercado financiero de EE. UU. finalmente recibió nuevos datos sobre la inflación, pero la alegría por los 'hermosos' números del 2.7% se ve algo empañada por su pureza estadística. Nos hemos encontrado con una situación única: los datos de octubre han sido simplemente borrados de la historia, y el informe de noviembre, aunque parece un bálsamo para el alma del inversor, lleva consigo demasiado 'ruido'. Sin embargo, los índices bursátiles prefirieron no arruinar su ánimo y se aferraron al optimismo, enviando los futuros del S&P 500 y Nasdaq al sector verde.

El 10 de diciembre de 2025, la Reserva Federal, en su reunión, volvió a suavizar la política monetaria, reduciendo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos – a 3,50–3,75%. En la declaración oficial, la Reserva Federal afirmó que la economía de EE. UU. sigue expandiéndose 'a un ritmo moderado', sin embargo, el ritmo de crecimiento de los puestos de trabajo ha disminuido notablemente, el desempleo ha aumentado ligeramente, y la inflación ha vuelto a estar 'algo alta' (por encima del objetivo del 2%). El regulador señaló que el desplazamiento de riesgos hacia el deterioro de la situación en el mercado laboral le obliga a mantener una política más suave. Al mismo tiempo, la Reserva Federal reafirmó su compromiso con sus objetivos a largo plazo – máxima ocupación e inflación del 2% – y prometió seguir de cerca los datos entrantes antes de cualquier ajuste adicional de las tasas.

La economía estadounidense nuevamente muestra su truco favorito: moverse a dos velocidades. Esta vez los servicios se aceleran con fuerza, la producción se estanca, el mercado laboral da señales preocupantes, y los inversores simultáneamente apuestan por el aflojamiento de diciembre de la política de la Reserva Federal. Y todo esto ocurre en medio de tarifas, un shutdown y una corrección en el sector de AI.

Si la economía estadounidense de noviembre de 2025 tuviera que describirse con un estado en una red social, sería: "Todo es complicado".
El Sistema de la Reserva Federal publicó el nuevo "Libro Beige" (Beige Book), y este documento se parece a la historia clínica de un paciente que aparentemente no tiene nada críticamente enfermo, pero su estado general se caracteriza con una palabra: debilidad. La mayoría de los doce distritos de la Reserva Federal informan que la actividad económica "casi no ha cambiado".

El 21 de noviembre de 2025, el vicepresidente de la Reserva Federal, Philip Jefferson, pronunció un discurso programático en Cleveland. Para los participantes de los mercados financieros, desde acciones hasta criptomonedas, este discurso es más importante de lo que parece. El regulador ha dejado de ver la IA como 'un juguete futurista' y ha comenzado a considerar su impacto en la inflación, el mercado laboral y, lo que es más importante, en la estabilidad financiera del sistema.

La economía estadounidense nuevamente muestra el dualismo habitual de los últimos años: las estadísticas muestran un crecimiento seguro, mientras que los sentimientos del consumidor caen rápidamente. Esta discrepancia es en sí misma un indicador preocupante, pero a finales de 2025 es especialmente contrastante.
Los datos recientes de la Universidad de Michigan han enfriado el optimismo de los inversores: el índice de confianza del consumidor solo ha subido a 51,0 puntos — formalmente un aumento, pero en esencia seguimos en el fondo histórico, a un par de pasos del récord negativo de junio de 2022. El índice de condiciones actuales ha caído drásticamente un 12,8%, estableciendo un nuevo mínimo en toda la historia de observaciones. La principal razón es el brusco deterioro de la percepción de las finanzas personales y las condiciones para compras importantes. La gente se siente nuevamente más pobre, incluso a pesar del enfriamiento de la inflación.

La finalización del shutdown más largo en la historia moderna de EE.UU. ha eliminado uno de los grandes riesgos políticos, pero no ha traído a los mercados la claridad que muchos esperaban. Formalmente, todo parece positivo: el gobierno ha comenzado a funcionar, las agencias federales están volviendo a publicar datos, los presupuestos han sido descongelados. Pero en la práctica, los inversores no han obtenido tranquilidad, sino una nueva ola de cautela — y la razón de esto no ha sido solo una pausa técnica en la estadística, sino también que los mercados viven cada vez más en dos realidades económicas paralelas.

Y hace tiempo, colegas, que no enfocamos la óptica en China. ¿Veamos?
Octubre mostró que la economía china ha dejado de responder a las recetas habituales de apoyo: los datos oficiales del PMI pintan un cuadro de una caída continua en la industria y un servicio apenas vivo, mientras que los paquetes de medidas, aunque de gran magnitud nominal, aún no se traducen en un crecimiento tangible. El índice manufacturero ha caído a 49,0 — no es solo un número, es el séptimo mes consecutivo en que el sector manufacturero reduce la producción y los pedidos, y las posiciones de exportación caen más rápido de lo que se pueden compensar con nuevos mercados. Al mismo tiempo, el compósito NBS (indicador de la actividad empresarial del sector privado de China) se mantiene en la frontera entre la estancación y el débil crecimiento, lo que refuerza la sensación de 'suspensión' — las autoridades están introduciendo herramientas, pero la economía sigue siendo inerte.

La Reserva Federal, tras la reunión del FOMC del 29 de octubre de 2025, redujo el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3,75–4,00%. A primera vista, esto parece ser un suave alivio, pero un análisis profundo del texto de la declaración y del contexto revela un panorama mucho más rico: una combinación de alivio cauteloso de la política, la continuación del enfoque 'combinado' (tasa + balance) y la disposición a reaccionar a los riesgos en la dinámica de los datos.

#CPIWatch
Las señales económicas actuales de EE.UU., colegas, parecen ser contradictorias: los consumidores pierden confianza, pero las empresas muestran resistencia, y los mercados siguen apostando por una reducción de las tasas de la Reserva Federal. En consecuencia, tenemos un panorama mosaico, donde la débil inflación y la retórica suave de los reguladores alimentan el apetito por el riesgo, a pesar de las amenazas estructurales persistentes.