撰文：IOSG 创始人 Jocy
这是一次市场结构的根本性转变，而大多数人还在用旧周期的逻辑看新时代。
2025 加密市场复盘，我们看到从散户投机到机构配置的范式转移，核心数据机构持仓 24%, 散户退场 66% — 2025 加密市场换手完成。忘掉四年周期吧，机构时代的加密市场有新规则！让我用数据和逻辑拆解这个 "最坏的一年" 背后的真相。
1/ 先看表面数据 — 2025 年资产表现:
传统资产:
白银 +130%
黄金 +66%
铜 +34%
纳斯达克 +20.7%
标普 500 +16.2%
加密资产:
BTC -5.4%
ETH -12%
主流山寨 -35% 至 - 60%
看起来很惨？继续往下看
2/ 但如果只看价格，你就错过了最重要的信号。
BTC 虽然年度 - 5.4%, 但期间曾创下 $126,080 历史新高。
更关键的是：在价格下跌的同时，发生了什么？
BTC ETF 2025 年净流入: $250 亿美元
总 AUM: $1,140-1,200 亿
机构持仓占比: 24%
有人在恐慌，有人在买入
3/ 这里是第一个关键判断:
市场主导权已经从散户转移到机构。
2024 年 1 月 BTC 现货 ETF 获批是分水岭。之前由散户和 OG 主导的市场，现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。
这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写
4/ 数据支撑这个判断:
BlackRock IBIT 在 228 天内达到 $500 亿 AUM, 成为史上增长最快 ETF。现在持仓 78-80 万 BTC, 已超过 MicroStrategy 的 67 万 BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了 BTC ETF 总资产的 89%。13F 投资基金计划
86% 的机构投资者已持有或计划配置数字资产。
BTC 与标普 500 相关性从 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5
5/ 再看 BlackRock 和 MicroStrategy 的激进策略:
BlackRock IBIT 市场份额占 BTC ETF 约 60%，持仓量 80 万 BTC 已超越 MicroStrategy 的 671,268 BTC。
机构参与度持续上升：
13F 申报机构持仓占 ETF 总 AUM 的 24%（Q3 2025）
更多的专业机构投资人占比达 26.3%，较 Q3 增加 5.2%
大类资管公司占 13F BTC ETF 持仓的 57%，专业对冲基金机构占 BTC ETF 的 41%，两者加起来接近 98%: 说明目前机构持仓主要是这两类专业投资者，还不包括养老金、保险公司等更保守的机构 (它们可能还在观望或刚开始配置)
FBTC 机构持仓占比达 **33.9%**
主要机构投资者包括 Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala 主权财富基金、 CoinShares 哈佛大学捐赠基金（持有 $1.16 亿 IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币 ETF 的持股。富国银行报告持股为 4.91 亿美元，摩根士丹利报告为 7.24 亿美元，摩根大通报告为 3.46 亿美元。这显示比特币 ETF 产品正被各大金融中介机构持续整合。
问题来了：为什么机构在 "高位" 持续建仓？
6/ 因为他们看的不是价格，而是周期。
2024 年 3 月后，长期持有者 (LTH) 累计卖出了 140 万 BTC, 价值 $1,211.7 亿。
这是前所未有的供应释放。
但神奇的是 — 价格没有崩盘。
为什么？因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压
7/ 长期持有者的三波卖出浪潮:
OG 投资者的三波卖出浪潮
从 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，长期持有者（LTH）累计抛售约 140 万 BTC（价值 $1,211.7 亿美元）
第一波 (2023 年底 - 2024 年初): ETF 获批，BTC $25K→$73K
第二波 (2024 年底): 特朗普当选，BTC 冲向 $100K
第三波 (2025 年): BTC 长期在 $100K 上方
与 2013、2017、2021 年的单一爆发式分配不同，这次是多波持续分配。过去一年我们在 BTC 的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2 年以上未移动的 BTC 自 2024 年初减少 160 万枚（约 $1,400 亿）
但市场消化能力变强了
8/ 同时，散户在做什么？
活跃地址持续下降
Google 搜索 "比特币" 降至 11 个月低点
$0-$1 小额交易量下降 66.38%
$1000 万以上大额交易增长 59.26%
River 估算 2025 年散户净卖出 247,000 BTC (约 $230 亿)
散户在卖出，机构在买进
9/ 这引出第二个关键判断:
当前不是 "牛市顶部", 而是 "机构建仓期"。
传统周期逻辑:散户狂热→价格飙升→崩盘→重启
新周期逻辑:机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨
这解释了为什么价格横盘，但资金流入不止
10/ 政策环境是第三个维度。
特朗普政府 2025 年已落地:
加密行政令 (1.23 签署)
战略比特币储备 (~20 万 BTC)
GENIUS Act 稳定币监管框架
SEC 主席换人 (Atkins 上任)
待定:
市场结构法案 (77% 概率 2027 年前通过)
稳定币买入短期美债，未来三年规模增长 10 倍
2026 年中期选举潜在影响
2026 年改选 435 个众议院席位和 33 个参议院席位。2024 年有 274 名 "亲加密" 候选人当选，但银行业游说团体计划投入 **$1 亿 + 对抗加密捐款影响。民调显示 64%** 加密投资者认为候选人的加密立场 "非常重要"。
政策友好度前所未有
11/ 但这里有个时间窗口的问题:
2026 年 11 月有中期选举。
历史规律:"选举年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待选举结果
→ 波动性放大
所以投资逻辑应该是:
2026 上半年 = 政策蜜月期 + 机构配置 = 看好
2026 下半年 = 政治不确定性 = 波动加大
12/ 现在回到开头的问题:
为什么 2025 年加密 "表现最差", 但我依然看好？
因为市场在完成一次 "换手":
从散户手中→机构手中
从投机筹码→配置筹码
从短期博弈→长期持有
这个过程必然伴随价格调整和波动
13/ 机构目标价怎么看？
VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026 上半年创新高
不是盲目乐观，而是基于:
ETF 持续流入
上市公司财库 DAT 增持 (全球 134 家持有 168.6 万 BTC)
美国从所未有的政策窗口期
机构配置刚开始
14/ 当然，风险依然存在:
宏观：美联储政策、美元强势
监管：市场结构法案可能延迟
市场: LTH 仍可能继续卖出
政治：中期选举结果不确定
但风险的另一面是机会
当大家看空时，往往是最好的布局期
15/ 最后的投资逻辑:
短期 (3-6 个月): $87K-$95K 区间震荡，机构继续建仓
中期 (2026 上半年): 政策 + 机构双驱动，目标 $120K-$150K
长期 (2026 下半年): 波动加大，看选举结果和政策延续性
核心判断:这不是周期顶部，而是新周期的起点
16/ 为什么我有这个信心？
因为历史告诉我们:
2013 年散户主导，最高 $1,100
2017 年 ICO 狂热，最高 $20,000
2021 年 DeFi+NFT, 最高 $69,000
2025 年机构入场，目前 $87,000
每次周期，参与者更专业，资金量更大，基础设施更完善
17/ 2025 年的 "最差表现" 本质上是:
旧世界 (散户投机) 向新世界 (机构配置) 的过渡期。
价格是过渡的代价，但方向已经确定。
当 BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，
散户还在纠结 "还会跌吗"
这就是认知差
18/ 最后总结:
2025 年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管 BTC 年度回报为负，但 ETF 投资者展现强劲 "HODL" 韧性。2025 年表面上加密最差，实际上是:
最大规模的供应换手
最强的机构配置意愿
最明确的政策支持
最广泛的基础设施完善
价格 - 5%, 但 ETF 流入 $250 亿
这本身就是最大的信号
看好 2026 上半年
19/ 作为长期从业者和投资人，我们的工作不是预测短期价格，而是识别结构性趋势。2026 年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF 基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。
当市场结构发生根本改变时，
旧的估值逻辑会失效，
新的定价权会重建。
保持理性，保持耐心
数据来源:
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy 官网，CME Group, Yahoo Finance
不构成投资建议，DYOR
