飞 凡
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简单复盘一下这次暴跌
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
当前市场的核心分歧在于，这轮冲击是熊市的开端，还是牛市途中的一次深度清洗。
事件的传导链条十分清晰。
在 $BTC 于10月5-6日创下 $126k 的历史新高后，
市场情绪极度亢奋，杠杆水平也累积至历史高位。
此时美国对华关税及软件出口限制的政策升级，构成了典型的外生冲击，瞬间逆转了全球风险资产的定价逻辑。
川总的宏观利空直接刺破了加密市场内部的杠杆泡沫，据多方数据源交叉验证，多头头寸的清算规模高达近190亿美元，堪称有记录以来最极端的单日去杠杆事件之一。
市场的叙事在短短数小时内就从新高狂欢切换为流动性踩踏，导致 $BTC 价格在几天内从高点回撤近18%，这也是我们今年经历的第二次高位断崖形态。
到底会不会进入深熊？
我认为市场大概率会进入一个为期4至8周的高位震荡消化期，并且在这段时间内有一定小概率演化成深熊。
主要原因还是本次政策冲击尚未升级为直接的金融制裁，更多是引发了风险溢价的重定价，而且在ETF资金流入背景未被完全破坏的前提下，市场有足够的时间来修复受损的风险偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k区间内反复拉锯，通过消耗时间来清洗高杠杆和不坚定的持有者。
而这两个月也是市场会不会转向结构性熊市的关键阶段，首要任务肯定是生存，以目前以ETF现货驱动的加密市场背景下，交易者完全可以用时间换取确定性，等待明确的右侧信号出现后，再重新考虑积极做多和加仓。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
2025年还剩下10天了，当前的恐慌贪婪指数依然处于极度恐慌区间，
市场信心非常脆弱，比特币勉强维持在8.6万-9万美元的支撑位上。
需要注意的，尤其是对于刚进入币圈的投资者而言，不要期待年底会有奇迹反弹，
主力资金已经放假，欧美机构进入圣诞假期，市场已经缺乏买盘支撑。
实际上双节前后是由一定流动性风险的，美股休市或半休市，加密市场的流动性会变得非常差，很容易出现插针行情。
另外欧美投资者在年底有通过卖出亏损资产来抵扣税务的习惯。
对于今年高位接盘（如在11-12万买入）的短期投资者，他们很有可能在最后这几天割肉离场，带来一定的抛压，所以合约交易者尽量避免开单。
而对现货玩家而言，现在的下跌属于垃圾时间，如果你的仓位不是在高点买入的，现在割肉意义不大，当然对于深套玩家现在也不是止损的好时机，不如等1月机构资金回流。
回顾2025年全年，总结下来就是一整个BTC出货大年。
-3000亿美元的休眠比特币在2025年重新流通
-大部分时间的震荡下跌
-ETF出现持续的净流出
在2022-2023年布局的机构和投资者在今年成功在10万-12万上方完成了筹码交换，现在对于他们而言已经是散场时间，
但是对于要布局下一轮的机构和投资者而言，明年1月前后是不错的窗口期。
$SOL $UNI $AAVE
#比特币流动性
市场信心非常脆弱，比特币勉强维持在8.6万-9万美元的支撑位上。
需要注意的，尤其是对于刚进入币圈的投资者而言，不要期待年底会有奇迹反弹，
主力资金已经放假，欧美机构进入圣诞假期，市场已经缺乏买盘支撑。
实际上双节前后是由一定流动性风险的，美股休市或半休市，加密市场的流动性会变得非常差，很容易出现插针行情。
另外欧美投资者在年底有通过卖出亏损资产来抵扣税务的习惯。
对于今年高位接盘（如在11-12万买入）的短期投资者，他们很有可能在最后这几天割肉离场，带来一定的抛压，所以合约交易者尽量避免开单。
而对现货玩家而言，现在的下跌属于垃圾时间，如果你的仓位不是在高点买入的，现在割肉意义不大，当然对于深套玩家现在也不是止损的好时机，不如等1月机构资金回流。
回顾2025年全年，总结下来就是一整个BTC出货大年。
-3000亿美元的休眠比特币在2025年重新流通
-大部分时间的震荡下跌
-ETF出现持续的净流出
在2022-2023年布局的机构和投资者在今年成功在10万-12万上方完成了筹码交换，现在对于他们而言已经是散场时间，
但是对于要布局下一轮的机构和投资者而言，明年1月前后是不错的窗口期。
$SOL $UNI $AAVE
#比特币流动性
比较精确的扒了一下链上数据，
现在 $BTC 差不多停在了86000上方。
BTC的套牢密集区在$93k–$120k，相当大的价格区间，
短期持有者成本在$101.5k，到现在已经有670 万枚BTC处于亏损，也就是说水下BTC已经占比23.7%左右。
亏损卖出的BTC大概有37.1万枚，下一个BTC的支撑位是8万1，
按照现在这个速度如果跌破81k，亏损卖出的BTC可能会超过60万枚。
$ETH 的情况实际上比BTC还要惨。
-作为市值最高的公链，ETH 24h的手续费只有$392,937。
-质押收益率只有2.82%，导致排队退出ETH质押的量已经达到了119.2万枚 ETH，排队质押的eth只有44.4万，很不吉利的数字。
-DEX交易量每周下跌10%，注意是每周。
如果说BTC是上涨承压，实际上ETH已经是在迅速失血了。
这是ETH转POS以来最危险的一次。
#美国非农数据超预期 $ETH
现在 $BTC 差不多停在了86000上方。
BTC的套牢密集区在$93k–$120k，相当大的价格区间，
短期持有者成本在$101.5k，到现在已经有670 万枚BTC处于亏损，也就是说水下BTC已经占比23.7%左右。
亏损卖出的BTC大概有37.1万枚，下一个BTC的支撑位是8万1，
按照现在这个速度如果跌破81k，亏损卖出的BTC可能会超过60万枚。
$ETH 的情况实际上比BTC还要惨。
-作为市值最高的公链，ETH 24h的手续费只有$392,937。
-质押收益率只有2.82%，导致排队退出ETH质押的量已经达到了119.2万枚 ETH，排队质押的eth只有44.4万，很不吉利的数字。
-DEX交易量每周下跌10%，注意是每周。
如果说BTC是上涨承压，实际上ETH已经是在迅速失血了。
这是ETH转POS以来最危险的一次。
#美国非农数据超预期 $ETH
本周的二级市场催化剂，行情不佳但依旧有团队在坚持做事。
$ZK ， Matter Labs 宣布推出 ZKsync Managed Services，提供 7×24 代运维/托管式 L2 关键服务。
$CELO ，Celo 启动 CELO Tokenomics Initiative，目标把 CELO 激励与真实链上活动、稳定币使用更紧密绑定。
$ATOM ，Cosmos Hub 发出 tokenomics 研究 RFP，邀请研究机构提交 ATOM 经济模型优化方案。
$DYDX ，dYdX 上线 Solana 资产现货交易并主打 0 手续费，业务从永续扩展到现货。
$TAO ，Bittensor 触发首次减半供给拐点，日发行从约 7,200 TAO 降至约 3,600 TAO。
$SNX ，Synthetix 推出 Wick Insurance，在极端插针时短暂冻结账户，给出延迟清算窗口。
另外就是需要强调的代币回购项目：
$AAVE ，Aave DAO 推进更新长期回购框架，提出用协议收入支撑约 $50M/年 的 AAVE 回购预算，并有立即 $20M 回购的相关提案讨论。
$JUP ，Jupiter 宣布用 50% 协议费用持续回购 $JUP ，并将回购代币 锁定 3 年。
$ARB ，Arbitrum 治理论坛出现机构化 ARB 回购的提案。
#美国非农数据超预期
$ZK ， Matter Labs 宣布推出 ZKsync Managed Services，提供 7×24 代运维/托管式 L2 关键服务。
$CELO ，Celo 启动 CELO Tokenomics Initiative，目标把 CELO 激励与真实链上活动、稳定币使用更紧密绑定。
$ATOM ，Cosmos Hub 发出 tokenomics 研究 RFP，邀请研究机构提交 ATOM 经济模型优化方案。
$DYDX ，dYdX 上线 Solana 资产现货交易并主打 0 手续费，业务从永续扩展到现货。
$TAO ，Bittensor 触发首次减半供给拐点，日发行从约 7,200 TAO 降至约 3,600 TAO。
$SNX ，Synthetix 推出 Wick Insurance，在极端插针时短暂冻结账户，给出延迟清算窗口。
另外就是需要强调的代币回购项目：
$AAVE ，Aave DAO 推进更新长期回购框架，提出用协议收入支撑约 $50M/年 的 AAVE 回购预算，并有立即 $20M 回购的相关提案讨论。
$JUP ，Jupiter 宣布用 50% 协议费用持续回购 $JUP ，并将回购代币 锁定 3 年。
$ARB ，Arbitrum 治理论坛出现机构化 ARB 回购的提案。
#美国非农数据超预期
2026年大概率是央行政策的转折年。
单纯继续降息或重新加息单向的判断逻辑失效，同时利率工具与资产负债表工具开始分工：
-利率工具负责讲宏观叙事
-流动性工具负责救市场
这次的降息可见一斑，降幅 25bp然后宣布准备金不足，启动短久期国债购买解决储备问题。
再加上FOMC 内部共识实际上分裂严重，两位鹰派委员投降息反对票，另一部分认为降息力度太低，然后就会出现这两种情况：
-降息周期突然暂停然后态度转鹰
-而当市场认为紧缩回归时突然启动流动性工具再次注水
另外除了美国以外，大部分央行在2026年的态度会偏鹰，欧洲央行已经开始评估2026年底加息，也就是说，明年大概率不是宽松年。
因此2026年一定是流动性工具和利率的博弈，至少从目前看来大差不差。
$BTC
$ETH
#美联储降息
单纯继续降息或重新加息单向的判断逻辑失效，同时利率工具与资产负债表工具开始分工：
-利率工具负责讲宏观叙事
-流动性工具负责救市场
这次的降息可见一斑，降幅 25bp然后宣布准备金不足，启动短久期国债购买解决储备问题。
再加上FOMC 内部共识实际上分裂严重，两位鹰派委员投降息反对票，另一部分认为降息力度太低，然后就会出现这两种情况：
-降息周期突然暂停然后态度转鹰
-而当市场认为紧缩回归时突然启动流动性工具再次注水
另外除了美国以外，大部分央行在2026年的态度会偏鹰，欧洲央行已经开始评估2026年底加息，也就是说，明年大概率不是宽松年。
因此2026年一定是流动性工具和利率的博弈，至少从目前看来大差不差。
$BTC
$ETH
#美联储降息
回顾整个2025年度，币圈有成功也有失败。
最大的成功之处有6个。
-美国层面出现了可以落地的规则框架，以稳定币为核心的联邦框架（GENIUS Act）已经在 2025 年落地，
未来在美项目至少不会莫名其妙被SEC起诉，这也是为什么今年都在顺着框架玩稳定币创新。
-稳定币从币圈资金工具升级为全球支付和结算基础设施，2025 年稳定币总规模冲到约300B美元。
-SEC 的新上市规则与多家机构推进除BTC ETH之外的现货ETF。
-RWA开始逐步落地，链上国债等资产项目开始增加，至少已经能在一些RWA项目中看到发行、托管、合规、分销等传统金融的程序。
-金融层面的基础设施升级，以太坊 2025 年完成 Pectra 升级和Solana Firedancer 上线主网。
-钱包与账户体系的体验进步，Passkey、AA、嵌入式钱包开始兑现。
当然也有5个失败之处或者说付出的代价。
-安全仍是行业最大的隐形税，例如Bybit 发生的约 15 亿美元级别的重大盗窃事件，并被美国执法机构归因于朝鲜相关黑客组织，榨取了加密本就不多的流动性。
-高杠杆带来的脆弱性没有本质改善，极端行情依然会出现出现创纪录规模的爆仓清算。
-除了有Coinbase支持的BASE链，其他ETH L2一塌糊涂。
-除了美国之外其他国家监管依然严格，印度央行高层公开质疑稳定币的宏观与金融稳定风险，国内也在年底发布稳定币禁令。
-MEME等低质资产的大规模发行—上市—归零仍在消耗行业信誉。
$BTC
#美联储降息
$ETH
最大的成功之处有6个。
-美国层面出现了可以落地的规则框架，以稳定币为核心的联邦框架（GENIUS Act）已经在 2025 年落地，
未来在美项目至少不会莫名其妙被SEC起诉，这也是为什么今年都在顺着框架玩稳定币创新。
-稳定币从币圈资金工具升级为全球支付和结算基础设施，2025 年稳定币总规模冲到约300B美元。
-SEC 的新上市规则与多家机构推进除BTC ETH之外的现货ETF。
-RWA开始逐步落地，链上国债等资产项目开始增加，至少已经能在一些RWA项目中看到发行、托管、合规、分销等传统金融的程序。
-金融层面的基础设施升级，以太坊 2025 年完成 Pectra 升级和Solana Firedancer 上线主网。
-钱包与账户体系的体验进步，Passkey、AA、嵌入式钱包开始兑现。
当然也有5个失败之处或者说付出的代价。
-安全仍是行业最大的隐形税，例如Bybit 发生的约 15 亿美元级别的重大盗窃事件，并被美国执法机构归因于朝鲜相关黑客组织，榨取了加密本就不多的流动性。
-高杠杆带来的脆弱性没有本质改善，极端行情依然会出现出现创纪录规模的爆仓清算。
-除了有Coinbase支持的BASE链，其他ETH L2一塌糊涂。
-除了美国之外其他国家监管依然严格，印度央行高层公开质疑稳定币的宏观与金融稳定风险，国内也在年底发布稳定币禁令。
-MEME等低质资产的大规模发行—上市—归零仍在消耗行业信誉。
$BTC
#美联储降息
$ETH
很多新进场的散户其实根本不理解山寨币的本质。
因为没有经历过2020-2022年，
很多新进场的散户对 “山寨季是什么” 完全没有概念。
最直观的就是，在24-25年入场的散户除了只购买BTC、ETH之外的稳定性投资者，
大部分高风险偏好玩家都无法区分MEME市场和山寨市场的区别。
高昂的学习成本也让新进场的散户望而却步，实际上2021年的动物世界也一度压过了山寨市场。
山寨币的逻辑和 $BTC 、 $ETH 完全不同，它更像一个项目的可交易利益凭证，由项目方发行出来的分蛋糕工具。
山寨币在经济属性上更接近早期项目的股权，但又不等于股权，可以类比成一个带解锁与通胀的看涨期权或者彩票，当然也是项目方拿来购买增长和共识的激励预算。
但在绝大部分新进场的散户眼中，只有BTC和其他（能翻十倍）的项目，这也就导致了山寨市场在机构和散户两边都没有讨到好处。
加密市场表现最好的2024全年，数字资产投资产品合计净流入 $44.2B，其中 BTC $38.0B，ETH即使表现不佳但也有 $4.8B，而SOL作为第二大公链，流入只有 $69M，除ETH以外的其他山寨合计也只有 $813M。
就目前能吃到机构增量的代币除了 $SOL ， $LINK 这种绑定ETF的项目之外，其他在整个2025年都没有出现过短时间的大额机构净流入，即使是 $ZEC 也是持续的投机资金进行的累积性拉高。
也有人说山寨季一般在收尾阶段，现在我们依旧处于牛市中的调整期，当然现在疲软的态势很难保证山寨项目能够稳定留存到下一个市场阶段。
$BTC
#美联储降息
因为没有经历过2020-2022年，
很多新进场的散户对 “山寨季是什么” 完全没有概念。
最直观的就是，在24-25年入场的散户除了只购买BTC、ETH之外的稳定性投资者，
大部分高风险偏好玩家都无法区分MEME市场和山寨市场的区别。
高昂的学习成本也让新进场的散户望而却步，实际上2021年的动物世界也一度压过了山寨市场。
山寨币的逻辑和 $BTC 、 $ETH 完全不同，它更像一个项目的可交易利益凭证，由项目方发行出来的分蛋糕工具。
山寨币在经济属性上更接近早期项目的股权，但又不等于股权，可以类比成一个带解锁与通胀的看涨期权或者彩票，当然也是项目方拿来购买增长和共识的激励预算。
但在绝大部分新进场的散户眼中，只有BTC和其他（能翻十倍）的项目，这也就导致了山寨市场在机构和散户两边都没有讨到好处。
加密市场表现最好的2024全年，数字资产投资产品合计净流入 $44.2B，其中 BTC $38.0B，ETH即使表现不佳但也有 $4.8B，而SOL作为第二大公链，流入只有 $69M，除ETH以外的其他山寨合计也只有 $813M。
就目前能吃到机构增量的代币除了 $SOL ， $LINK 这种绑定ETF的项目之外，其他在整个2025年都没有出现过短时间的大额机构净流入，即使是 $ZEC 也是持续的投机资金进行的累积性拉高。
也有人说山寨季一般在收尾阶段，现在我们依旧处于牛市中的调整期，当然现在疲软的态势很难保证山寨项目能够稳定留存到下一个市场阶段。
$BTC
#美联储降息
BTC几乎被吸在了9万这一位置。
即使宣布降息，BTC冲上94k，但因为后续措辞谨慎，市场风险偏好瞬间转为避险，依然回落到9w附近。
主力买入方特别是以DAT类型的公司购买力度也在下降。
把比特币钉死在9w的还是之前提到过的，现在的加密几乎由期权市场主导。
Deribit 数据显示 9 万是大额期权的集中地，也就是分析师最喜欢说的最大痛点，
为了对冲风险，做市商（庄家或者机构）会在价格偏离时进行反向操作，只要价格涨上去，机构的对冲盘和止盈盘就会把它迅速拉回90k。
另外包括Glassnode在内的分析机构认为短期持有者的平均成本高达11w美金，也就是说在现在恐慌的情绪下，每次BTC有任何上涨都有一定的被套回本的短期投机者卖出。
值得注意的是，自11 月下旬开始，大额 BTC 存入交易所的行为明显增加。
这也就导致BTC的阻力除了期权就是短期解套盘，在没有持续且巨量的资金接盘的情况下，BTC几乎很难形成规模性的上行。$TNSR
#美联储降息
即使宣布降息，BTC冲上94k，但因为后续措辞谨慎，市场风险偏好瞬间转为避险，依然回落到9w附近。
主力买入方特别是以DAT类型的公司购买力度也在下降。
把比特币钉死在9w的还是之前提到过的，现在的加密几乎由期权市场主导。
Deribit 数据显示 9 万是大额期权的集中地，也就是分析师最喜欢说的最大痛点，
为了对冲风险，做市商（庄家或者机构）会在价格偏离时进行反向操作，只要价格涨上去，机构的对冲盘和止盈盘就会把它迅速拉回90k。
另外包括Glassnode在内的分析机构认为短期持有者的平均成本高达11w美金，也就是说在现在恐慌的情绪下，每次BTC有任何上涨都有一定的被套回本的短期投机者卖出。
值得注意的是，自11 月下旬开始，大额 BTC 存入交易所的行为明显增加。
这也就导致BTC的阻力除了期权就是短期解套盘，在没有持续且巨量的资金接盘的情况下，BTC几乎很难形成规模性的上行。$TNSR
#美联储降息
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