1.美联储的“鹰派降息”与政策转向
美联储2025年实施的三次降息（累计降低75个基点），标志着其政策正式进入宽松周期。然而，这次降息背后却隐藏着深层次的政策转变。
12月会议上有三位委员投下反对票，创下2019年9月以来最高反对纪录，凸显美联储内部分歧加剧。这种分歧源于美国经济面临的矛盾数据：一方面就业市场发出疲软信号，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个；另一方面通胀压力依然存在，9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%。
美联储正在实行一种“鹰派降息”策略——降低利率但同时打压市场的过度宽松预期。鲍威尔强调，在连续三次降息后，利率已处于“中性”区间上端，美联储将采取观望态度。
更值得关注的是领导层变更。现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特可能接替鲍威尔成为下一任美联储主席。特朗普明确表示，他正在寻找一位能“立即降低利率”的新主席。
02 日本央行加息与套息交易逆转风险
日本央行行长植田和男关于加息的表态，引发全球金融市场剧烈震荡。12月1日，日经225指数暴跌1.89%，单日下跌近千点。
日本加息之所以能引发全球市场“抖三抖”，根源在于日元作为全球廉价资金水龙头的特殊地位。日本长期维持超低利率，催生了规模庞大的日元套息交易——投资者借入低息日元，兑换成美元等货币投资高收益资产。
招商银行研究院报告显示，截至2023年末，广义日元套息交易规模达1420万亿日元（约9.3万亿美元），相当于日本经济总量的236%。
日本加息将推高日元借贷成本并引发日元升值预期，迫使投资者抛售海外资产，换回日元偿还贷款。这一逆转过程如同启动一台巨大的“抽水机”，导致全球流动性骤然收缩。
03 贝森特的银行监管放宽与潜在风险
美国财政部长贝森特正推动一项广泛放宽银行监管的计划，远不止于调整SLR（补充杠杆率）。
贝森特的放松监管方案包括：扩大银行资产负债表容量，减少抵押品约束，放宽一级资本比率要求（如从10%降至8%），软化压力测试标准，以及提高系统重要性金融机构门槛。这些措施旨在释放银行信贷能力，向市场注入流动性。
然而，贝森特的计划面临严峻挑战。美国银行体系资产负债表已经严重扭曲——自2022年3月启动量化紧缩以来，美国银行系统新增了1.97万亿美元贷款，却只带来890亿美元新增存款。银行被迫增加借款，目前借款额已达6000亿美元。
放松监管可能成事不足，败事有余。在美联储仍在执行QT、拒绝降息背景下，监管放松可能导致“信贷膨胀→存款没跟上→更依赖高成本借款→流动性进一步紧张”的恶性循环。
04 三方的全球流动性博弈
美日央行政策分化将导致利差重构。美联储处于降息通道，而日本央行开始加息，将收窄美日利差。这种货币错配可能导致流动性天然倾向日本方向流动，与AI扩张的资本需求形成尖锐矛盾。
全球流动性面临三重挤压：一方面，美联储降息提供的流动性可能被日本加息引发的资本回流部分抵消；另一方面，贝森特的监管放宽试图释放的流动性，可能被紧绷的银行资产负债表约束。
美联储常备回购便利工具（SRF）近期被频繁启用，表明美国市场持续处于缺乏流动性的状态。这种流动性紧张状况，意味着资本对AI发展将有更高回报要求，也放大了市场不及预期的概率。
流动性博弈的核心在于，三方政策目标存在根本性差异：美联储试图在控制通胀与支持经济增长间取得平衡；日本央行应对国内通胀压力与财政可持续性挑战；贝森特则致力于缓解美债压力并刺激经济。
日本是全球最大净债权国，其投资者持有近700万亿日元（约4.5万亿美元）的海外证券投资。资本回流将冲击美债市场（日本是美国国债最大海外持有国）及全球风险资产。