企业比特币的采用在2025年第四季度失去势头。现有65%的上市公司持有的BTC低于其平均购买价格，许多财务部门正处于未实现损失的状态——这降低了需求。随着传统企业买家的退缩，比特币矿工正成为公共市场中最具韧性的积累者。
这标志着企业加密策略的新阶段。季度新增数量预计将达到一年以来的最低水平，但矿工仍在维持公共市场BTC余额方面发挥着重要作用，即使他们面临着利润率收紧和盈利能力减弱。
企业财政需求在波动中回落
比特币在11月下跌17.67%——这是2025年最陡峭的月度下降——使许多企业买家陷入亏损。
根据比特币财政11月企业比特币采纳报告，65%的公共公司在可追踪的成本基础上以现在高于现货价格的价格购买了BTC。该估算基于100家公司样本。
尽管如此，公共财政在11月仍然积累了超过12,600 BTC，主要买家如Strategy和Strive推动了大部分资金流入。但销售抵消了大约1,800 BTC的增加，使净流入约为10,800 BTC。
几家公司在11月削减了他们的持有量，原因是现金流管理和战略重新定位：
Sequans Communications清算了大约三分之一的BTC，出售了约970 BTC（~$1亿）以减少可转换债务。
Kindly MD将367 BTC用于战略投资，包括对比特币相关企业的投资。
Genius Group出售了62 BTC以增强运营需求的流动性，然后在12月初回购了42 BTC。
“虽然‘夏季购买狂潮’显然已经减弱，但需求并没有消失。公共公司似乎正在逐渐适应一种更缓慢、更具选择性的节奏，因为他们消化最近的购买并重新评估风险，”Pete Rizzo写道。
报告预测第四季度的企业总新增量约为40,000 BTC——这是2025年最弱的季度，类似于2024年第三季度最后一次看到的水平。仅Strategy在12月初就增加了超过10,000 BTC，使第四季度的进展在预计目标的5,000 BTC之内。
矿工进入了空白
随着企业财政冷却他们的采购，矿工们正在承担更中心的角色。挖矿公司在11月持有公共公司BTC余额的12%，并贡献了大约5%的新增量。
著名矿工增加了：
Cango: 508 BTC
Riot: 37 BTC
American Bitcoin: 139 BTC
随着市场上传统企业买家减少，Cango和American Bitcoin在本月排名前五的财政扩张者中。
一些矿工可能正在积累，因为他们可以通过区块生产以较低的有效成本确保BTC，而不是在公开市场上购买。正如Rizzo所提到的，如果其他公司暂停或减少采购，这可能使矿工的资产负债表变得越来越重要。
尽管有轻微的缓解，挖矿盈利能力仍然紧张
即使网络条件略有改善，挖矿经济仍然受到压力。
Hashprice在11月底跌至$34.8的低点，然后回升至约$39.4。
挖矿难度从六周前的155.97T降至148.2T。
即使有这种缓解，盈利能力挑战仍然十分明显：
每个BTC的平均现金成本：$74,600
每个$BTC 的总成本：$137,800
