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零撸路上 ｜ 2025牛市等待中
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#BNBATH bnb在突破1000大关后进行了短暂的回调，但从日线上来看仍是强势，随着cz的暗示回归以及bnb在多生态的进一步拓展巩固，个人感觉其仍能继续往上突破，最重要的一点其每个季度真金白银的销毁使其有巨大的通缩效益，真如：熊市抗打，牛市可想象
$BNB 让我也知道减仓也得顺势而为，有合理的减仓策略
$BNB 让我也知道减仓也得顺势而为，有合理的减仓策略
卖
BNB/USDC
价格
903.38
$WET 这个是真快 这么饿么大家
$NIGHT okx那边现货价格0.06 链上0.03 有谁知道这套不了利么
$NIGHT 170分了都 看来已经到达了顶峰
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马特
Odaily星球日报
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TrueNorth融资300万美元，打造面向金融的专用AI
2025 年 12 月 4 日 - 目前有 54% 的投资者会使用 ChatGPT 来辅助交易与投资决策，但真正信任其结果的只有 11%。在金融市场这类高风险场景中，通用 AI 往往出现惊人的失准，导致数十亿美元的资本错配。TrueNorth 近日完成 300 万美元募资，将打造能补上这个缺口的专业金融 AI Agents。
本次 pre-seed 轮由 CyberFund 领投，Delphi Labs、SNZ、GSR 和 Ocular 参与投资。本轮资金将用于团队所称的「金融智能的推理层」：一套在牵涉真实资金时不会产生幻觉的金融领域专用 AI。
TrueNorth 联合创始人 Willy Chuang 表示：「每个垂直领域都应该有自己的专用 AI。法律有 Harvey，医疗有 OpenEvidence。但金融是所有垂直领域中风险最高的一类，仍在使用由 Reddit 贴文与公开网络训练出来的通用模型。我们正在补上这个缺口。」
通用 AI 的问题：市场太快、情境太复杂、错误成本太高
TrueNorth 团队成员曾任职于 Meta、淡马锡（Temasek）与高盛（Goldman Sachs）。团队清楚认识到：在金融环境中，通用模型容易幻觉式生成、忽略即时市场情境，且缺乏专业交易者用来处理波动与风险的「结构化推理」能力。
Willy Chuang 表示：「通用 AI 在金融环境里很容易失效。市场变化太快、背景信息太复杂、错误成本太高。金融智能必须走向专用化；我们正在把这件事做成可交付的产品。」
这一洞察塑造了 TrueNorth 的核心论点：金融领域的 AI 必须专用化 (Specialized)、实时化 (Real-time)，并建立在专业推理之上 (Grounded in Expert Reasoning)。平台通过结构化操盘策略（Playbooks）、实时数据融合，以及围绕市场逻辑专门训练的自研模型，将顶尖交易者的推理框架转化为可部署的 AI Agents。
早期结果验证了这条路线。内部测试显示，TrueNorth 在交易类相关任务上的准确率达到 98%，相比领先的通用模型提升 28%，同时将响应延迟降低 80%。在产品端，测试用户的 30 天留存率为 33%，约为行业平均水平的两倍。
把专业交易者变成「数字分身」（Digital Twins）
专业交易者每天要花大量时间阅读市场、验证关键价位、管理风险、记录与复盘；其中大量能力来自多年累积的模式识别（pattern recognition）与机构级知识（institutional knowledge）。这些工作过去往往难以自动化，除非具备工程能力自行搭建系统。散户交易者则面临相反问题：即使拥有工具，也缺乏稳定盈利所需的盘感、判读能力与交易框架。
TrueNorth 将专家的策略与推理方式转化为 AI 驱动的「数字分身」，同时解决两类痛点。借助操盘策略（playbooks）与智能体工作流（agentic workflows），顶尖交易者可以用自然语言把策略「写入系统」；一般交易者则能使用与专家一致的逻辑来进行决策与交易。TrueNorth 已与多位头部专业交易者达成合作，累计覆盖关注者超过 150 万人。
TrueNorth 联合创始人 Alex Lee 表示：「我们的重点不是让 AI 只会回答问题，而是首次把专业人士如何解读市场、如何做结构化推理给建模出来。我们在降低复杂度的同时保留交易纪律，让 AI Agents 能即时识别机会、提示风险，并协助用户在不具备数十年经验的情况下，做出更接近专业的决策。」
4 万名用户排队等候：金融智能将成为刚需
在 CyberFund、Delphi Labs、SNZ、GSR 与 Ocular 的支持下，并有战略天使投资人包括 Bryan Pellegrino（LayerZero）、WeeKee（Virtuals Protocol）与 Jordi Alexander（Selini Capital），TrueNorth 正启动公开测试版，并向超过 40,000 名白名单用户开放。
「AI 正在改变人们与应用互动的方式。」CyberFund 联合创办人 Konstantin Lomashuk 表示，「TrueNorth 将重新定义人们的交易方式。借助 TrueNorth，用户将通过 AI 驱动的洞察力进行更好的交易。」
TrueNorth 正与早期用户共同打造将定义「AI 原生投资」的智能体工作流（agentic workflows）：模型不只会回答问题，还能执行策略、管理风险，并在市场结构变化时实时调整策略。
立即加入 TrueNorth 公开测试版：
https://www.true-north.xyz/
关于 TrueNorth
TrueNorth 正在搭建面向金融的领域专用 AI 基础设施，将专业交易者的经验与推理框架转化为一般投资者也能部署使用的 AI Agents。平台结合结构化推理、即时数据、自研模型与自适应智能（adaptive intelligence），提供情境感知（context-aware）、可用于执行（execution-ready）的金融 AI，协助用户在真实市场中做出更可靠的决策。
媒体与合作洽询：media@adventai.io
本次 pre-seed 轮由 CyberFund 领投，Delphi Labs、SNZ、GSR 和 Ocular 参与投资。本轮资金将用于团队所称的「金融智能的推理层」：一套在牵涉真实资金时不会产生幻觉的金融领域专用 AI。
TrueNorth 联合创始人 Willy Chuang 表示：「每个垂直领域都应该有自己的专用 AI。法律有 Harvey，医疗有 OpenEvidence。但金融是所有垂直领域中风险最高的一类，仍在使用由 Reddit 贴文与公开网络训练出来的通用模型。我们正在补上这个缺口。」
通用 AI 的问题：市场太快、情境太复杂、错误成本太高
TrueNorth 团队成员曾任职于 Meta、淡马锡（Temasek）与高盛（Goldman Sachs）。团队清楚认识到：在金融环境中，通用模型容易幻觉式生成、忽略即时市场情境，且缺乏专业交易者用来处理波动与风险的「结构化推理」能力。
Willy Chuang 表示：「通用 AI 在金融环境里很容易失效。市场变化太快、背景信息太复杂、错误成本太高。金融智能必须走向专用化；我们正在把这件事做成可交付的产品。」
这一洞察塑造了 TrueNorth 的核心论点：金融领域的 AI 必须专用化 (Specialized)、实时化 (Real-time)，并建立在专业推理之上 (Grounded in Expert Reasoning)。平台通过结构化操盘策略（Playbooks）、实时数据融合，以及围绕市场逻辑专门训练的自研模型，将顶尖交易者的推理框架转化为可部署的 AI Agents。
早期结果验证了这条路线。内部测试显示，TrueNorth 在交易类相关任务上的准确率达到 98%，相比领先的通用模型提升 28%，同时将响应延迟降低 80%。在产品端，测试用户的 30 天留存率为 33%，约为行业平均水平的两倍。
把专业交易者变成「数字分身」（Digital Twins）
专业交易者每天要花大量时间阅读市场、验证关键价位、管理风险、记录与复盘；其中大量能力来自多年累积的模式识别（pattern recognition）与机构级知识（institutional knowledge）。这些工作过去往往难以自动化，除非具备工程能力自行搭建系统。散户交易者则面临相反问题：即使拥有工具，也缺乏稳定盈利所需的盘感、判读能力与交易框架。
TrueNorth 将专家的策略与推理方式转化为 AI 驱动的「数字分身」，同时解决两类痛点。借助操盘策略（playbooks）与智能体工作流（agentic workflows），顶尖交易者可以用自然语言把策略「写入系统」；一般交易者则能使用与专家一致的逻辑来进行决策与交易。TrueNorth 已与多位头部专业交易者达成合作，累计覆盖关注者超过 150 万人。
TrueNorth 联合创始人 Alex Lee 表示：「我们的重点不是让 AI 只会回答问题，而是首次把专业人士如何解读市场、如何做结构化推理给建模出来。我们在降低复杂度的同时保留交易纪律，让 AI Agents 能即时识别机会、提示风险，并协助用户在不具备数十年经验的情况下，做出更接近专业的决策。」
4 万名用户排队等候：金融智能将成为刚需
在 CyberFund、Delphi Labs、SNZ、GSR 与 Ocular 的支持下，并有战略天使投资人包括 Bryan Pellegrino（LayerZero）、WeeKee（Virtuals Protocol）与 Jordi Alexander（Selini Capital），TrueNorth 正启动公开测试版，并向超过 40,000 名白名单用户开放。
「AI 正在改变人们与应用互动的方式。」CyberFund 联合创办人 Konstantin Lomashuk 表示，「TrueNorth 将重新定义人们的交易方式。借助 TrueNorth，用户将通过 AI 驱动的洞察力进行更好的交易。」
TrueNorth 正与早期用户共同打造将定义「AI 原生投资」的智能体工作流（agentic workflows）：模型不只会回答问题，还能执行策略、管理风险，并在市场结构变化时实时调整策略。
立即加入 TrueNorth 公开测试版：
https://www.true-north.xyz/
关于 TrueNorth
TrueNorth 正在搭建面向金融的领域专用 AI 基础设施，将专业交易者的经验与推理框架转化为一般投资者也能部署使用的 AI Agents。平台结合结构化推理、即时数据、自研模型与自适应智能（adaptive intelligence），提供情境感知（context-aware）、可用于执行（execution-ready）的金融 AI，协助用户在真实市场中做出更可靠的决策。
媒体与合作洽询：media@adventai.io
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金色财经
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【Near Protocol推出NEAR AI云服务和私密聊天功能】金色财经报道，Near Protocol宣布推出两款新产品——NEAR AI云服务（NEAR AI Cloud）和私密聊天功能（Private Chat）。其中，NEAR AI云服务中，每个请求均在英特尔TDX和英伟达机密计算硬件内运行，数据在密封且隔离的环境中处理，每次推理还会生成加密证明，以证实模型运行了预期的代码。私密聊天功能基于NEAR AI云服务构建，能为日常问答和研究提供可验证的隐私保护。
天道有轮回 mstr本身就是很会玩杠杆融资的 当下跌再猛的时候如果他还能撑住 他注定要成为传奇
Odaily星球日报
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连微策略也没有弹药抄底BTC了，你的DAT股票还好吗？
原文作者：David，深潮 TechFlow
过去一个月，BTC从 $126,000 的历史高点一路跌到 $90,000 以下，25%的回调让市场陷入恐慌，恐惧指数已经来到个位数。
但那个男人，依然在买。
11月17日，Michael Saylor 照例在X上发了条推："Big Week"。
随后公告显示，MSTR 又买了8,178枚BTC，花了$8.356亿，累计比特币持仓突破64.9万枚。
不要慌，最大的多头还在。但事实真的如此么？
虽然 Saylor 的评论区一片欢腾，但有人翻出了一个关键数据：
MSTR 的 mNAV 已经要跌到1以下了。
mNAV，市场净值倍数，是衡量 MSTR 股价相对其 BTC 资产溢价的关键指标。
简单说，mNAV=2，意味着市场愿意用$2去买价值$1的BTC资产；mNAV=1意味着溢价消失；mNAV<1，意味着折价交易。
这个指标，是 Saylor 整个商业模式的命门。
作为对比，上一次 BTC 跌25%是什么时候？答案是今年3月。
当时特朗普宣布对多国加征关税，市场一片哀嚎，纳斯达克单日暴跌3%，加密市场跟着遭殃。
BTC 从$105k一路跌到$78k，跌幅超25%。但那时 MSTR，状态完全不同。
mNAV 还维持在2左右，Saylor手里握着一整套融资工具：可转债、优先股、ATM发行... 随时可以变出钱来抄底。
这次呢？mNAV 跌破1了。
这意味着发股票买币这条路，逐渐走不通了。比如现在发1美金的股票，投资者可能只能买到价值0.97美金的BTC，这不像是抄底，这是倒贴。
而根据 MSTR 的 Q3 财报，公司的账面现金只剩 $54.3M。
换句话说，不是 Saylor 不想大手笔抄底，而是真的可能买不动了。
去年11月 vs 今年11月
不信Saylor买不动了？不妨翻翻去年今日的账本。
2024年11月，特朗普当选，BTC一路狂飙，从$75k冲到$96k。
Saylor在干什么？大手笔买币。
钱从哪来？发债。一笔$30亿的可转债，2029年到期，关键是不用付利息。
一年后的今天，画风突变。
除了价格变化，融资方式的改变也值得注意。
去年，Saylor找人借了30亿买 BTC ，不用付利息，2029年到期还钱就行。这相当于白借钱。
今年，Saylor只能卖一种特殊股票（永续优先股），每年要从MSTR公司的账上拿出9-10%的钱，分给买这些股票的人。
条件变差，市场或许对MSTR失去信心了，不愿意再白借钱给他。
但mNAV跌破1，真正的麻烦在于螺旋式的连锁反应：
mNAV下降 → 融资能力变弱 → 只能发更多股票 → 股权被进一步稀释 → 股价下跌 → mNAV继续下降。
这个螺旋正在发生。
从今年年初算的话，BTC只跌了4.75%，但MSTR股价已经跌了32.53%。
11月17日，MSTR 股价触及52周低点$194.54，连跌6天。而从年内高点算，股价已经下跌49.19%。
MSTR 的股票相对BTC，已经跑输27个百分点。市场也正在用脚投票，与其买 MSTR，还不如直接买BTC。
而且，2025年的市场上，有越来越多的公司采用比特币和其他代币的储备策略，MSTR不再是唯一选择。
当竞争对手越来越多，加密市场越来越不景气，投资者凭什么要给 MSTR 溢价？
微策略的整个模式的逻辑其实很清楚：通过不断融资买BTC，用BTC的价值增长支撑股价，用股价的溢价继续融资。
但当 BTC 大跌，加上mNAV跌破1，这个循环就没有以前那么丝滑了。
11月，Saylor 依然在买，但弹药已经明显不足。
其他 DAT 公司，日子也不好过
MSTR的困境不是孤例。
整个加密财库（Digital Asset Treasury，DAT）板块，11月都在遭遭重。
先看持有BTC的公司：
这些公司都是比特币矿工+财库模式，11月前两周，BTC跌了约15%，但它们的股价跌幅都超过30%。
但更惨的，是那些持有山寨币的公司。
持有ETH的公司：
这些公司把ETH作为财库主要资产。11月前两周，ETH价格从$3,639跌至$3,120（-14.3%），但它们的股价跌幅达到17-20%。
持有SOL的公司：
这里面最魔幻的是DFDV，2025年初因SOL财库策略，股价飙涨24,506%。但到了11月17日，从 $187.99 的高点跌到 $6.74 左右。
持有BNB的公司：
为什么山寨币财库公司跌得更狠?
逻辑很简单:
在这轮市场回调中，BTC跌了25%，但 ETH、SOL、BNB等山寨币跌幅远超过BTC。
当财库资产本身波动更大，股价就会被放大进一步。而且，山寨币财库公司还面临一个更大的问题: 流动性风险。
BTC是深度最好的加密资产，即使持有几十万枚BTC，MSTR也能通过OTC市场或交易所缓慢出售。
但ETH、SOL、BNB的流动性远不如BTC。当市场恐惧时，几百万枚ETH的抛售压力会进一步压垮价格，形成恶性循环。
11月的这场大跌，是一次全面压力测试。
结果很明显，无论持有BTC还是山寨币，DAT公司的股价跌幅都远超其财库资产。
而持有山寨币的公司，面临的冲击更加严峻。
当印钞机失灵
回到文章开头的问题：连Saylor都买不动了，你的DAT股票还好吗？
答案已经很清楚。
11月的市场，撕下了DAT股票最后一层遮羞布。据SaylorTracker最新数据显示，MSTR 的比特币持仓市值已跌破600亿美元，其持有的649,870枚比特币浮盈即将跌破100亿美元关口。
当mNAV跌破1，MSTR的 “BTC印钞机”模式就逐渐失灵了。发股票买币这条路不再丝滑，融资成本飙升，弹药不足，是 Saylor 必须要面对的问题。
数据也在印证这一点，DAT 公司们的资金流入量已经出现降低趋势，10月份的资金流入量已经创下了2024年大选以来最低记录。
BTC矿工股普遍跌了30%，ETH 财库公司跌了20%，SOL和BNB财库公司的股价更是跌到怀疑人生。无论看好哪家公司，股价跌幅都远超财库资产本身。
这里面固然有当前阶段美股市场投资者抛售，以期避险的大环境影响；但 DAT 这个模式开场自带的结构性问题，在逆风局里逐渐变得更加棘手：
当加密市场回调时，DAT股票的杠杆属性会放大下跌。 你以为买的是“有溢价的BTC敞口”，实际上是带杠杆的下跌加速器。
如果你手里还握着这些股票，或许该问问自己：
买它们，到底是为了加密敞口，还是为了那个已经不存在的溢价幻觉？
原文链接
过去一个月，BTC从 $126,000 的历史高点一路跌到 $90,000 以下，25%的回调让市场陷入恐慌，恐惧指数已经来到个位数。
但那个男人，依然在买。
11月17日，Michael Saylor 照例在X上发了条推："Big Week"。
随后公告显示，MSTR 又买了8,178枚BTC，花了$8.356亿，累计比特币持仓突破64.9万枚。
不要慌，最大的多头还在。但事实真的如此么？
虽然 Saylor 的评论区一片欢腾，但有人翻出了一个关键数据：
MSTR 的 mNAV 已经要跌到1以下了。
mNAV，市场净值倍数，是衡量 MSTR 股价相对其 BTC 资产溢价的关键指标。
简单说，mNAV=2，意味着市场愿意用$2去买价值$1的BTC资产；mNAV=1意味着溢价消失；mNAV<1，意味着折价交易。
这个指标，是 Saylor 整个商业模式的命门。
作为对比，上一次 BTC 跌25%是什么时候？答案是今年3月。
当时特朗普宣布对多国加征关税，市场一片哀嚎，纳斯达克单日暴跌3%，加密市场跟着遭殃。
BTC 从$105k一路跌到$78k，跌幅超25%。但那时 MSTR，状态完全不同。
mNAV 还维持在2左右，Saylor手里握着一整套融资工具：可转债、优先股、ATM发行... 随时可以变出钱来抄底。
这次呢？mNAV 跌破1了。
这意味着发股票买币这条路，逐渐走不通了。比如现在发1美金的股票，投资者可能只能买到价值0.97美金的BTC，这不像是抄底，这是倒贴。
而根据 MSTR 的 Q3 财报，公司的账面现金只剩 $54.3M。
换句话说，不是 Saylor 不想大手笔抄底，而是真的可能买不动了。
去年11月 vs 今年11月
不信Saylor买不动了？不妨翻翻去年今日的账本。
2024年11月，特朗普当选，BTC一路狂飙，从$75k冲到$96k。
Saylor在干什么？大手笔买币。
钱从哪来？发债。一笔$30亿的可转债，2029年到期，关键是不用付利息。
一年后的今天，画风突变。
除了价格变化，融资方式的改变也值得注意。
去年，Saylor找人借了30亿买 BTC ，不用付利息，2029年到期还钱就行。这相当于白借钱。
今年，Saylor只能卖一种特殊股票（永续优先股），每年要从MSTR公司的账上拿出9-10%的钱，分给买这些股票的人。
条件变差，市场或许对MSTR失去信心了，不愿意再白借钱给他。
但mNAV跌破1，真正的麻烦在于螺旋式的连锁反应：
mNAV下降 → 融资能力变弱 → 只能发更多股票 → 股权被进一步稀释 → 股价下跌 → mNAV继续下降。
这个螺旋正在发生。
从今年年初算的话，BTC只跌了4.75%，但MSTR股价已经跌了32.53%。
11月17日，MSTR 股价触及52周低点$194.54，连跌6天。而从年内高点算，股价已经下跌49.19%。
MSTR 的股票相对BTC，已经跑输27个百分点。市场也正在用脚投票，与其买 MSTR，还不如直接买BTC。
而且，2025年的市场上，有越来越多的公司采用比特币和其他代币的储备策略，MSTR不再是唯一选择。
当竞争对手越来越多，加密市场越来越不景气，投资者凭什么要给 MSTR 溢价？
微策略的整个模式的逻辑其实很清楚：通过不断融资买BTC，用BTC的价值增长支撑股价，用股价的溢价继续融资。
但当 BTC 大跌，加上mNAV跌破1，这个循环就没有以前那么丝滑了。
11月，Saylor 依然在买，但弹药已经明显不足。
其他 DAT 公司，日子也不好过
MSTR的困境不是孤例。
整个加密财库（Digital Asset Treasury，DAT）板块，11月都在遭遭重。
先看持有BTC的公司：
这些公司都是比特币矿工+财库模式，11月前两周，BTC跌了约15%，但它们的股价跌幅都超过30%。
但更惨的，是那些持有山寨币的公司。
持有ETH的公司：
这些公司把ETH作为财库主要资产。11月前两周，ETH价格从$3,639跌至$3,120（-14.3%），但它们的股价跌幅达到17-20%。
持有SOL的公司：
这里面最魔幻的是DFDV，2025年初因SOL财库策略，股价飙涨24,506%。但到了11月17日，从 $187.99 的高点跌到 $6.74 左右。
持有BNB的公司：
为什么山寨币财库公司跌得更狠?
逻辑很简单:
在这轮市场回调中，BTC跌了25%，但 ETH、SOL、BNB等山寨币跌幅远超过BTC。
当财库资产本身波动更大，股价就会被放大进一步。而且，山寨币财库公司还面临一个更大的问题: 流动性风险。
BTC是深度最好的加密资产，即使持有几十万枚BTC，MSTR也能通过OTC市场或交易所缓慢出售。
但ETH、SOL、BNB的流动性远不如BTC。当市场恐惧时，几百万枚ETH的抛售压力会进一步压垮价格，形成恶性循环。
11月的这场大跌，是一次全面压力测试。
结果很明显，无论持有BTC还是山寨币，DAT公司的股价跌幅都远超其财库资产。
而持有山寨币的公司，面临的冲击更加严峻。
当印钞机失灵
回到文章开头的问题：连Saylor都买不动了，你的DAT股票还好吗？
答案已经很清楚。
11月的市场，撕下了DAT股票最后一层遮羞布。据SaylorTracker最新数据显示，MSTR 的比特币持仓市值已跌破600亿美元，其持有的649,870枚比特币浮盈即将跌破100亿美元关口。
当mNAV跌破1，MSTR的 “BTC印钞机”模式就逐渐失灵了。发股票买币这条路不再丝滑，融资成本飙升，弹药不足，是 Saylor 必须要面对的问题。
数据也在印证这一点，DAT 公司们的资金流入量已经出现降低趋势，10月份的资金流入量已经创下了2024年大选以来最低记录。
BTC矿工股普遍跌了30%，ETH 财库公司跌了20%，SOL和BNB财库公司的股价更是跌到怀疑人生。无论看好哪家公司，股价跌幅都远超财库资产本身。
这里面固然有当前阶段美股市场投资者抛售，以期避险的大环境影响；但 DAT 这个模式开场自带的结构性问题，在逆风局里逐渐变得更加棘手：
当加密市场回调时，DAT股票的杠杆属性会放大下跌。 你以为买的是“有溢价的BTC敞口”，实际上是带杠杆的下跌加速器。
如果你手里还握着这些股票，或许该问问自己：
买它们，到底是为了加密敞口，还是为了那个已经不存在的溢价幻觉？
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马克
Odaily星球日报
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停摆结束=市场反弹？美股、黄金、BTC历次政府重启后表现全解析
原文作者：David，深潮 TechFlow
北京时间 11 月 13 日凌晨 5 点，一场持续 43 天、创下美国历史纪录的政府停摆危机即将迎来终结。
美国众议院于当地时间 11 月 12 日晚以 222-209 票通过了临时拨款法案，并由特朗普签署通过。
至此，这场始于 10 月 1 日的停摆僵局宣告结束。
这 43 天里，航班大面积延误、食品援助计划中断、经济数据发布暂停，不确定性笼罩着全球最大经济体的方方面面。
而随着停摆的结束，市场会如何反应？
对于加密市场和传统金融市场的投资者而言，这不仅是一次政治事件的落幕，更是一个观察资产价格如何应对“不确定性消除”的实验窗口。
历史数据显示，过去几次美国政府重大停摆结束后，美股、黄金、比特币都展现出了不同的走势特征。
这一次，当政府重新开门、联邦资金恢复流动，哪些资产可能受益？
如果你没有时间阅读，下面这张图能够帮你快速抓住重点。
下文有更多细节，帮助你以史为鉴，成为一个聪明的投资者。
停摆，到底怎么影响投资？
要理解停摆结束后的市场反应，首先要搞清楚：政府停摆到底如何影响资产价格？
政府停摆，绝不是“公务员放假”这么简单。
根据美国国会预算办公室(CBO)的估算，2018-2019 年那场 35 天的停摆造成了约 30 亿美元的永久性 GDP 损失，另有约 80 亿美元的临时性经济活动延迟。
本轮 43 天的停摆更是打破了历史纪录。虽然 CBO 尚未发布本次停摆的经济影响评估，但考虑到持续时间更长、影响范围更广，经济损失很可能显著超过 2018-2019 年。
实打实的经济活动减少，会体现在 GDP 增长率、消费数据、企业盈利等关键指标上。
但比经济损失更重要的，是不确定性本身。
金融市场的核心逻辑之一是：投资者厌恶不确定性。
当未来不可预测时，资金会倾向于减持高风险资产（科技股、成长股）、增持避险资产（黄金、美债等）、降低杠杆、持有现金观望。
那么反过来，当停摆结束时，会发生什么？理论上，停摆的终结意味着：
政策确定性回归 - 至少在未来几个月内，政府资金有了保障
经济数据恢复发布 - 投资者重新获得判断经济基本面的工具
财政支出重启 - 延迟的采购、工资、福利金开始发放，对经济有短期提振
风险偏好修复 - 最坏的情况解除，资金重新追逐收益
这通常会引发一波“宽慰性反弹”(relief rally)，因为不确定性的消除本身就是一种利好。
但需要注意的是，这种反弹未必持久。
停摆结束后，市场会迅速回归到对经济基本面的关注；因此，我们认为停摆结束对市场的影响可以分为两个层次：
短期 (1-2 周）：不确定性消除带来的情绪修复，通常利好风险资产
中期 (1-3 个月）：取决于经济基本面是否真的受损，以及其他宏观因素
而对于加密市场而言，还有一个特殊考量：监管机构的恢复运作。
SEC、CFTC 等机构在停摆期间基本陷入停滞，审批流程暂停、执法行动延迟。当政府重新开门，这些机构会如何“补课”，也是一个值得关注的变量。
接下来，让我们通过历史数据，看看在过去几次重大停摆结束后，美股、黄金和比特币的实际表现如何。
美股历史复盘 ： 停摆结束后，总有“宽慰性反弹”
让我们聚焦三次持续时间较长、对市场影响显著的停摆事件，看看当政府重新开门时，投资者用真金白银在美股市场上投出了怎样的答案。
可以看到：
1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：科技泡沫前夜，温和上涨
1995 年 12 月 16 日，克林顿政府与共和党控制的国会因预算平衡计划陷入僵局，政府被迫关门。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 656.07（+6.1%），纳斯达克 1093.17（+5.9%），道琼斯 5539.45（+6.6%）；
3 个月后：S&P 500 报 644.24（+4.2%），纳斯达克 1105.66（+7.1%），道琼斯 5594.37（+7.6%）；
这更像典型的先涨后调。停摆 1 个月后三大指数均录得 6% 左右的反弹，但到 3 个月时涨幅收窄，S&P 500 甚至较 1 个月高点回落。
虽然年代久远，但是结合当时的政经环境，背后的原因可能是市场在消化了停摆结束的短期利好后，重新回归基本面定价。
1996 年初正值美国经济“黄金时代”开端，随着个人电脑和互联网出现，科技发展处在萌芽阶段，且通胀温和，市场本身就处于长期上升通道，停摆的扰动更像是个插曲。
2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：美股突破金融危机前高
2013 年 10 月 1 日，共和党试图通过停摆迫使奥巴马政府延迟实施《平价医疗法案》，导致政府再次关门。这次停摆持续了 16 天，到 10 月 17 日凌晨才达成协议。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 1791.53（+3.4%），纳斯达克 3949.07（+2.2%），道琼斯 15976.02（+3.9%）
3 个月后：S&P 500 报 1838.7（+6.1%），纳斯达克 4218.69（+9.2%），道琼斯 16417.01（+6.8%）
这次停摆发生在一个特殊的历史节点：2013 年 10 月正是美股走出金融危机阴影、突破 2007 年高点的时刻。
停摆结束与技术性突破几乎同时发生，叠加美联储当时正在实施的 QE3 量化宽松，市场情绪极度乐观。纳斯达克在 3 个月内接近 10% 的涨幅，明显跑赢传统蓝筹股，科技股再次成为反弹先锋。
3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部反转，停摆反弹最强的一次
2018 年 12 月 22 日，特朗普坚持要求 57 亿美元的美墨边境墙资金，与民主党陷入僵持。这场对峙一直持续到 2019 年 1 月 25 日，创下了当时史上最长停摆纪录 (35 天），直到本轮 42 天停摆才被超越。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 2796.11（+4.9%），纳斯达克 7554.46（+5.4%），道琼斯 26091.95（+5.5%）
3 个月后：S&P 500 报 2926.17（+9.8%），纳斯达克 8102.01（+13.1%），道琼斯 26597.05（+7.5%）
这是三次停摆中反弹最强劲的一次，背后有特殊原因。
2018 年四季度，美股因美联储加息和贸易摩擦从高点暴跌近 20%，在 12 月 24 日创下阶段性低点。
停摆结束与市场见底几乎同步，叠加美联储随后的政策转向暂停加息，双重利好可能推动了强力反弹。
纳斯达克 3 个月 13% 的涨幅，再次印证了科技股在风险偏好修复阶段的高弹性。
回顾美股在停摆后的历史数据，三个清晰的规律浮现：
第一，短期反弹是高概率事件。三次停摆结束后 1 个月内，三大指数无一例外全部上涨，涨幅在 2%-7%之间。不确定性消除本身就是利好。
第二，科技股往往跑赢大盘。纳斯达克在 3 个月内的涨幅分别为 7.1%、9.2% 和 13.1%，均显著高于道琼斯的 7.6%、6.8% 和 7.5%。
第三，中期走势取决于宏观环境。停摆结束后 1-3 个月的表现差异很大，1996 年的先涨后调、2013 年的持续走高、2019 年的强力反弹，背后都有各自的宏观逻辑，而非停摆本身。
黄金历史复盘：走势并不取决于停摆本身
当我们把视角转向黄金时，会发现一个与股市截然不同的故事。
1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：小幅震荡
金价表现：
停摆结束 (1996 年 1 月）：$399.45/盎司
1 个月后 (1996 年 2 月）：$404.76（+1.3%）
3 个月后 (1996 年 4 月）：$392.85（-1.7%）
停摆这一政治事件对金价的影响微乎其微。
2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：持续回调
金价表现：
停摆结束 (2013 年 10 月）：$1320/盎司
1 个月后 (2013 年 11 月）：$1280（-3.0%）
3 个月后 (2014 年 1 月）：$1240（-6.1%）
这是三次停摆中黄金表现最弱的一次。2013 年是黄金的熊市年，从年初的 $1700 跌至年底的 $1200，全年跌幅超过 25%。
背后的原因是美联储开始讨论缩减量化宽松，美元走强压制金价。停摆结束后，随着不确定性消退，黄金的避险属性进一步弱化，价格加速下跌。
3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：先涨后回
金价表现：
停摆结束 (2019 年 1 月）：$1290/盎司
1 个月后 (2019 年 2 月）：$1320（+2.3%）
3 个月后 (2019 年 4 月）：$1290 (0%）
这次停摆期间，美股经历了 2018 年底的暴跌，避险情绪高涨推动金价从 $1230 涨至 $1290。停摆结束后，金价短暂冲高至 $1320，但随着股市反弹、风险偏好回升，金价回落至停摆结束时的水平，3 个月涨跌为零。
在 2013 年和 1996 年的停摆中，股市在停摆结束后上涨 3-6%，而黄金要么下跌 (2013 年-6.1%），要么震荡走平 (1996 年-1.7%）。
这也符合当不确定性消除、风险偏好回升时，资金从避险资产流向风险资产的主观认知。
如果历史重演，本轮 42 天停摆结束后，黄金可能面临以下两种情境：
情境一：避险情绪快速消退。如果停摆期间金价已经因避险需求而上涨，那么停摆结束可能引发"获利了结"，金价短期回调 5-10%。这在 2013 年的案例中表现得最为明显。
情境二：宏观风险未解除。如果停摆虽然结束，但美国财政问题、债务上限、经济衰退风险等宏观担忧依然存在，黄金可能维持强势甚至继续上涨。
毕竟，停摆只是暂时结束。
从当前金价来看，停摆结束可能缓解短期避险需求，但难以改变黄金的长期上行趋势。
BTC 历史复盘：样本有限，但仍有启示
终于到了加密投资者最关心的问题：停摆结束后，比特币会怎么走？
坦白说，历史样本极其有限。1996 年停摆时比特币还不存在，2013 年停摆时 BTC 市值太小且正值超级牛市，真正有参考价值的只有 2018-2019 年那一次。
1.2013 年 10 月停摆 (16 天）：牛市插曲，和停摆关系不大
BTC 价格表现：
停摆结束 (2013-10-17)：$142.41
1 个月后：$440.95（+209.6%）
3 个月后：$834.48（+485.9%）
这个数据看起来极其夸张，1 个月翻 3 倍，3 个月翻近 6 倍。
2013 年是比特币历史上最疯狂的牛市年份之一，全年暴涨超过 5000%，从年初的 $13 涨至年底峰值 $1,147。
10 月正值这轮超级牛市的加速期。BTC 刚刚经历“丝绸之路”被 FBI 查封的暴跌，市场在短暂恐慌后迅速反弹并开启了最疯狂的冲顶阶段。
但这次停摆与 BTC 走势几乎没有因果关系，政府停摆在 BTC 的价格逻辑中，更像是噪音级别的事件。
2.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部，关键转折
BTC 价格表现：
停摆结束 (2019-01-25)：$3607.39
1 个月后：$3807（+5.5%）
3 个月后：$5466.52（+51.5%）
2018 年 12 月，BTC 正处于漫长熊市的底部区域。从 2017 年 12 月的 $19,000 高点，BTC 已经暴跌超过 80%，在 2018 年 12 月 15 日创下 $3,122 的阶段性低点。停摆开始的时间 (12 月 22 日）与 BTC 见底几乎同步。
停摆结束后的 1 个月内，BTC 仅温和反弹 5.5%，涨幅远低于美股的 4.9-5.5%；
但到 3 个月时，BTC 的涨幅达到 51.5%，显著跑赢了 S&P 500 的 9.8% 和纳斯达克的 13.1%。
这背后有几个关键因素：
首先，BTC 本身的底部反转逻辑。2019 年初，加密市场开始出现“最坏时刻已过”的共识：矿工投降、散户离场、但机构开始布局。
其次，宏观环境的改善。美联储在 2019 年初释放鸽派信号，全球流动性预期改善，这对高风险资产 BTC 构成利好。
第三，BTC 市值当时约 600 亿美元，体量远小于股市，流动性更差，因此波动性更大。当风险偏好回升时，BTC 的弹性自然更强。
对比黄金和股市的表现，比特币展现出更多的是宏观 Beta + 自身周期叠加的结果。
短期看，BTC 像高 Beta 的风险资产。
停摆结束后，当不确定性消除、风险偏好回升时，BTC 的反弹幅度 (12%）与纳斯达克 (5.4%）接近，且远超黄金 (2.3%）。这说明在 1-3 个月的时间维度上，BTC 的定价逻辑更接近科技股，而非避险资产。
但中长期看，BTC 有自己的周期。2019 年 4 月 BTC 涨至 $5,200 后，继续上涨至 6 月的 $13,800，涨幅远超任何传统资产。这轮上涨的核心驱动或许来自于四年减半周期的临近，后面还有机构和大公司进场。
政府是否停摆，影响已经不大了。
那展望一下，如果本轮 42 天停摆结束，BTC 会如何反应？
短期 (1-2 周）：如果停摆结束引发美股"宽慰性反弹"，BTC 很可能跟随上涨；
中期 (1-3 个月）：关键取决于宏观环境。如果美联储维持宽松、经济数据不差、且没有新的政治危机，BTC 可能延续涨势。
但不要忘记，加密市场当前没有突破性叙事，指望 BTC 的价格由内生驱动并不太可能。
停摆结束，博弈继续
42 天的停摆即将落幕，但这不是结局，而是新一轮行情变化的开始。
回看历史，停摆结束后市场通常会有短期反弹；但这种反弹的持续性需要理性看待。
当你看到市场在停摆结束后上涨 5% 时，不要急于 FOMO；当你看到 BTC 短期回调时，也不要恐慌抛售。
保持理性，关注基本面，做好风险管理，原则不会因为停摆而改变。
事件可以翻篇，博弈仍将继续。
北京时间 11 月 13 日凌晨 5 点，一场持续 43 天、创下美国历史纪录的政府停摆危机即将迎来终结。
美国众议院于当地时间 11 月 12 日晚以 222-209 票通过了临时拨款法案，并由特朗普签署通过。
至此，这场始于 10 月 1 日的停摆僵局宣告结束。
这 43 天里，航班大面积延误、食品援助计划中断、经济数据发布暂停，不确定性笼罩着全球最大经济体的方方面面。
而随着停摆的结束，市场会如何反应？
对于加密市场和传统金融市场的投资者而言，这不仅是一次政治事件的落幕，更是一个观察资产价格如何应对“不确定性消除”的实验窗口。
历史数据显示，过去几次美国政府重大停摆结束后，美股、黄金、比特币都展现出了不同的走势特征。
这一次，当政府重新开门、联邦资金恢复流动，哪些资产可能受益？
如果你没有时间阅读，下面这张图能够帮你快速抓住重点。
下文有更多细节，帮助你以史为鉴，成为一个聪明的投资者。
停摆，到底怎么影响投资？
要理解停摆结束后的市场反应，首先要搞清楚：政府停摆到底如何影响资产价格？
政府停摆，绝不是“公务员放假”这么简单。
根据美国国会预算办公室(CBO)的估算，2018-2019 年那场 35 天的停摆造成了约 30 亿美元的永久性 GDP 损失，另有约 80 亿美元的临时性经济活动延迟。
本轮 43 天的停摆更是打破了历史纪录。虽然 CBO 尚未发布本次停摆的经济影响评估，但考虑到持续时间更长、影响范围更广，经济损失很可能显著超过 2018-2019 年。
实打实的经济活动减少，会体现在 GDP 增长率、消费数据、企业盈利等关键指标上。
但比经济损失更重要的，是不确定性本身。
金融市场的核心逻辑之一是：投资者厌恶不确定性。
当未来不可预测时，资金会倾向于减持高风险资产（科技股、成长股）、增持避险资产（黄金、美债等）、降低杠杆、持有现金观望。
那么反过来，当停摆结束时，会发生什么？理论上，停摆的终结意味着：
政策确定性回归 - 至少在未来几个月内，政府资金有了保障
经济数据恢复发布 - 投资者重新获得判断经济基本面的工具
财政支出重启 - 延迟的采购、工资、福利金开始发放，对经济有短期提振
风险偏好修复 - 最坏的情况解除，资金重新追逐收益
这通常会引发一波“宽慰性反弹”(relief rally)，因为不确定性的消除本身就是一种利好。
但需要注意的是，这种反弹未必持久。
停摆结束后，市场会迅速回归到对经济基本面的关注；因此，我们认为停摆结束对市场的影响可以分为两个层次：
短期 (1-2 周）：不确定性消除带来的情绪修复，通常利好风险资产
中期 (1-3 个月）：取决于经济基本面是否真的受损，以及其他宏观因素
而对于加密市场而言，还有一个特殊考量：监管机构的恢复运作。
SEC、CFTC 等机构在停摆期间基本陷入停滞，审批流程暂停、执法行动延迟。当政府重新开门，这些机构会如何“补课”，也是一个值得关注的变量。
接下来，让我们通过历史数据，看看在过去几次重大停摆结束后，美股、黄金和比特币的实际表现如何。
美股历史复盘 ： 停摆结束后，总有“宽慰性反弹”
让我们聚焦三次持续时间较长、对市场影响显著的停摆事件，看看当政府重新开门时，投资者用真金白银在美股市场上投出了怎样的答案。
可以看到：
1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：科技泡沫前夜，温和上涨
1995 年 12 月 16 日，克林顿政府与共和党控制的国会因预算平衡计划陷入僵局，政府被迫关门。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 656.07（+6.1%），纳斯达克 1093.17（+5.9%），道琼斯 5539.45（+6.6%）；
3 个月后：S&P 500 报 644.24（+4.2%），纳斯达克 1105.66（+7.1%），道琼斯 5594.37（+7.6%）；
这更像典型的先涨后调。停摆 1 个月后三大指数均录得 6% 左右的反弹，但到 3 个月时涨幅收窄，S&P 500 甚至较 1 个月高点回落。
虽然年代久远，但是结合当时的政经环境，背后的原因可能是市场在消化了停摆结束的短期利好后，重新回归基本面定价。
1996 年初正值美国经济“黄金时代”开端，随着个人电脑和互联网出现，科技发展处在萌芽阶段，且通胀温和，市场本身就处于长期上升通道，停摆的扰动更像是个插曲。
2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：美股突破金融危机前高
2013 年 10 月 1 日，共和党试图通过停摆迫使奥巴马政府延迟实施《平价医疗法案》，导致政府再次关门。这次停摆持续了 16 天，到 10 月 17 日凌晨才达成协议。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 1791.53（+3.4%），纳斯达克 3949.07（+2.2%），道琼斯 15976.02（+3.9%）
3 个月后：S&P 500 报 1838.7（+6.1%），纳斯达克 4218.69（+9.2%），道琼斯 16417.01（+6.8%）
这次停摆发生在一个特殊的历史节点：2013 年 10 月正是美股走出金融危机阴影、突破 2007 年高点的时刻。
停摆结束与技术性突破几乎同时发生，叠加美联储当时正在实施的 QE3 量化宽松，市场情绪极度乐观。纳斯达克在 3 个月内接近 10% 的涨幅，明显跑赢传统蓝筹股，科技股再次成为反弹先锋。
3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部反转，停摆反弹最强的一次
2018 年 12 月 22 日，特朗普坚持要求 57 亿美元的美墨边境墙资金，与民主党陷入僵持。这场对峙一直持续到 2019 年 1 月 25 日，创下了当时史上最长停摆纪录 (35 天），直到本轮 42 天停摆才被超越。
市场表现：
1 个月后：S&P 500 涨至 2796.11（+4.9%），纳斯达克 7554.46（+5.4%），道琼斯 26091.95（+5.5%）
3 个月后：S&P 500 报 2926.17（+9.8%），纳斯达克 8102.01（+13.1%），道琼斯 26597.05（+7.5%）
这是三次停摆中反弹最强劲的一次，背后有特殊原因。
2018 年四季度，美股因美联储加息和贸易摩擦从高点暴跌近 20%，在 12 月 24 日创下阶段性低点。
停摆结束与市场见底几乎同步，叠加美联储随后的政策转向暂停加息，双重利好可能推动了强力反弹。
纳斯达克 3 个月 13% 的涨幅，再次印证了科技股在风险偏好修复阶段的高弹性。
回顾美股在停摆后的历史数据，三个清晰的规律浮现：
第一，短期反弹是高概率事件。三次停摆结束后 1 个月内，三大指数无一例外全部上涨，涨幅在 2%-7%之间。不确定性消除本身就是利好。
第二，科技股往往跑赢大盘。纳斯达克在 3 个月内的涨幅分别为 7.1%、9.2% 和 13.1%，均显著高于道琼斯的 7.6%、6.8% 和 7.5%。
第三，中期走势取决于宏观环境。停摆结束后 1-3 个月的表现差异很大，1996 年的先涨后调、2013 年的持续走高、2019 年的强力反弹，背后都有各自的宏观逻辑，而非停摆本身。
黄金历史复盘：走势并不取决于停摆本身
当我们把视角转向黄金时，会发现一个与股市截然不同的故事。
1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：小幅震荡
金价表现：
停摆结束 (1996 年 1 月）：$399.45/盎司
1 个月后 (1996 年 2 月）：$404.76（+1.3%）
3 个月后 (1996 年 4 月）：$392.85（-1.7%）
停摆这一政治事件对金价的影响微乎其微。
2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：持续回调
金价表现：
停摆结束 (2013 年 10 月）：$1320/盎司
1 个月后 (2013 年 11 月）：$1280（-3.0%）
3 个月后 (2014 年 1 月）：$1240（-6.1%）
这是三次停摆中黄金表现最弱的一次。2013 年是黄金的熊市年，从年初的 $1700 跌至年底的 $1200，全年跌幅超过 25%。
背后的原因是美联储开始讨论缩减量化宽松，美元走强压制金价。停摆结束后，随着不确定性消退，黄金的避险属性进一步弱化，价格加速下跌。
3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：先涨后回
金价表现：
停摆结束 (2019 年 1 月）：$1290/盎司
1 个月后 (2019 年 2 月）：$1320（+2.3%）
3 个月后 (2019 年 4 月）：$1290 (0%）
这次停摆期间，美股经历了 2018 年底的暴跌，避险情绪高涨推动金价从 $1230 涨至 $1290。停摆结束后，金价短暂冲高至 $1320，但随着股市反弹、风险偏好回升，金价回落至停摆结束时的水平，3 个月涨跌为零。
在 2013 年和 1996 年的停摆中，股市在停摆结束后上涨 3-6%，而黄金要么下跌 (2013 年-6.1%），要么震荡走平 (1996 年-1.7%）。
这也符合当不确定性消除、风险偏好回升时，资金从避险资产流向风险资产的主观认知。
如果历史重演，本轮 42 天停摆结束后，黄金可能面临以下两种情境：
情境一：避险情绪快速消退。如果停摆期间金价已经因避险需求而上涨，那么停摆结束可能引发"获利了结"，金价短期回调 5-10%。这在 2013 年的案例中表现得最为明显。
情境二：宏观风险未解除。如果停摆虽然结束，但美国财政问题、债务上限、经济衰退风险等宏观担忧依然存在，黄金可能维持强势甚至继续上涨。
毕竟，停摆只是暂时结束。
从当前金价来看，停摆结束可能缓解短期避险需求，但难以改变黄金的长期上行趋势。
BTC 历史复盘：样本有限，但仍有启示
终于到了加密投资者最关心的问题：停摆结束后，比特币会怎么走？
坦白说，历史样本极其有限。1996 年停摆时比特币还不存在，2013 年停摆时 BTC 市值太小且正值超级牛市，真正有参考价值的只有 2018-2019 年那一次。
1.2013 年 10 月停摆 (16 天）：牛市插曲，和停摆关系不大
BTC 价格表现：
停摆结束 (2013-10-17)：$142.41
1 个月后：$440.95（+209.6%）
3 个月后：$834.48（+485.9%）
这个数据看起来极其夸张，1 个月翻 3 倍，3 个月翻近 6 倍。
2013 年是比特币历史上最疯狂的牛市年份之一，全年暴涨超过 5000%，从年初的 $13 涨至年底峰值 $1,147。
10 月正值这轮超级牛市的加速期。BTC 刚刚经历“丝绸之路”被 FBI 查封的暴跌，市场在短暂恐慌后迅速反弹并开启了最疯狂的冲顶阶段。
但这次停摆与 BTC 走势几乎没有因果关系，政府停摆在 BTC 的价格逻辑中，更像是噪音级别的事件。
2.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部，关键转折
BTC 价格表现：
停摆结束 (2019-01-25)：$3607.39
1 个月后：$3807（+5.5%）
3 个月后：$5466.52（+51.5%）
2018 年 12 月，BTC 正处于漫长熊市的底部区域。从 2017 年 12 月的 $19,000 高点，BTC 已经暴跌超过 80%，在 2018 年 12 月 15 日创下 $3,122 的阶段性低点。停摆开始的时间 (12 月 22 日）与 BTC 见底几乎同步。
停摆结束后的 1 个月内，BTC 仅温和反弹 5.5%，涨幅远低于美股的 4.9-5.5%；
但到 3 个月时，BTC 的涨幅达到 51.5%，显著跑赢了 S&P 500 的 9.8% 和纳斯达克的 13.1%。
这背后有几个关键因素：
首先，BTC 本身的底部反转逻辑。2019 年初，加密市场开始出现“最坏时刻已过”的共识：矿工投降、散户离场、但机构开始布局。
其次，宏观环境的改善。美联储在 2019 年初释放鸽派信号，全球流动性预期改善，这对高风险资产 BTC 构成利好。
第三，BTC 市值当时约 600 亿美元，体量远小于股市，流动性更差，因此波动性更大。当风险偏好回升时，BTC 的弹性自然更强。
对比黄金和股市的表现，比特币展现出更多的是宏观 Beta + 自身周期叠加的结果。
短期看，BTC 像高 Beta 的风险资产。
停摆结束后，当不确定性消除、风险偏好回升时，BTC 的反弹幅度 (12%）与纳斯达克 (5.4%）接近，且远超黄金 (2.3%）。这说明在 1-3 个月的时间维度上，BTC 的定价逻辑更接近科技股，而非避险资产。
但中长期看，BTC 有自己的周期。2019 年 4 月 BTC 涨至 $5,200 后，继续上涨至 6 月的 $13,800，涨幅远超任何传统资产。这轮上涨的核心驱动或许来自于四年减半周期的临近，后面还有机构和大公司进场。
政府是否停摆，影响已经不大了。
那展望一下，如果本轮 42 天停摆结束，BTC 会如何反应？
短期 (1-2 周）：如果停摆结束引发美股"宽慰性反弹"，BTC 很可能跟随上涨；
中期 (1-3 个月）：关键取决于宏观环境。如果美联储维持宽松、经济数据不差、且没有新的政治危机，BTC 可能延续涨势。
但不要忘记，加密市场当前没有突破性叙事，指望 BTC 的价格由内生驱动并不太可能。
停摆结束，博弈继续
42 天的停摆即将落幕，但这不是结局，而是新一轮行情变化的开始。
回看历史，停摆结束后市场通常会有短期反弹；但这种反弹的持续性需要理性看待。
当你看到市场在停摆结束后上涨 5% 时，不要急于 FOMO；当你看到 BTC 短期回调时，也不要恐慌抛售。
保持理性，关注基本面，做好风险管理，原则不会因为停摆而改变。
事件可以翻篇，博弈仍将继续。
$ZEC 看图表开始 完全没看到要跌的痕迹 真的强
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律动BlockBeats
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Novastro代币XNL较公募成本价跌超72%，现报0.014美元
BlockBeats 消息，10 月 29 日，据行情数据，RWAfi 项目 Novastro 代币 XNL 今日 TGE 后跌破公募轮成本价 0.05 美元，现报 0.014 美元，按现价计算公募轮参与用户亏损约 72%。
国内还是趋严管理
金色财经
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央行行长对稳定币最新表态：还处在发展早期 密切跟踪境外稳定币发展
来源：中国人民银行
10月27日，2025金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。
潘功胜表示，数字货币与稳定币监管，已成为我国宏观审慎管理体系的重要组成部分。未来，人民银行将以稳中求进为总基调，统筹推进货币政策与宏观审慎政策双支柱框架建设，持续提升金融体系的韧性与稳定性。
2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。
以下为演讲原文：
尊敬的何立峰副总理、尹力书记、殷勇市长，尊敬的各位来宾：
大家好！
刚才，何副总理作了重要讲话，对于我们深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，准确把握形势任务，扎实做好“十五五”时期宏观调控和金融发展开放稳定的各项任务，都具有重要的指导意义。我们将认真贯彻落实。
非常感谢北京市委、市政府特别是尹书记、殷市长和社会各界一直以来对人民银行工作的关心和支持。
首先，我就近期市场比较关注的几个问题作个简要说明。
第一，关于适度宽松的货币政策。一年多来，面对复杂严峻的国内外形势，我们按照中央决策部署，在何副总理的具体指导下，坚持支持性的货币政策立场，综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，保持流动性充裕。反映金融运行的主要宏观金融指标也体现了适度宽松的货币政策状态，9月末，社会融资规模同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，贷款同比增长6.6%，还原地方债务置换影响后的贷款增长7.7%左右，社会融资成本也处于历史低位，为我国经济的回升向好和金融市场稳定运行创造了良好的货币金融环境。
我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。
第二，关于央行在公开市场买卖国债。去年，人民银行落实中央金融工作会议部署，在二级市场开始国债买卖操作。这是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。
第三，关于数字人民币和市场化虚拟货币。数字人民币是人民银行发行和监管的法定数字货币，兼容了分布式账本等新兴技术。历经近年来的稳妥推进，数字人民币生态体系初步建立。下一步，人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。我们已经在上海设立数字人民币国际运营中心，负责数字人民币跨境合作和使用；在北京设立数字人民币运营管理中心，负责数字人民币系统的建设、运行和维护，促进数字人民币发展，助力首都国家金融管理中心建设。
近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。10天前，在华盛顿召开的IMF/世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一，比较普遍的观点主要集中在，稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的基本要求，放大了全球金融监管的漏洞，如洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等，市场炒作投机的氛围浓厚，增加了全球金融系统的脆弱性，并对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击。
2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。
第四，研究实施支持个人修复信用的政策措施。人民银行运营的征信系统是一项重要的金融基础设施，对企业和个人的金融违约行为进行记录，并供金融机构在开展业务时进行查询和风险评估，20多年来，对我国社会信用体系建设、防范金融风险发挥了重要作用。根据《征信业管理条例》，在征信系统中，违约记录的存续期为5年。过去几年，受新冠疫情等不可抗力影响，一些个人发生了债务逾期，虽然事后全额偿还，但相关信用记录仍持续影响其经济生活。为帮助个人加快修复信用记录，同时发挥违约信用记录的约束效力，人民银行正在研究实施一次性的个人信用救济政策，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示。这项措施我们将在履行相关的程序后，由人民银行会同金融机构进行必要的技术准备，计划在明年初执行。
我今天的演讲主题是：中国宏观审慎管理体系的建设实践与未来演进。
党的十九大提出，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。近年来，我们有序推进，取得重要进展。刚刚召开的党的二十届四中全会进一步提出，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。在去年6月份的陆家嘴论坛上，我对中国未来货币政策框架的演进作了比较系统的介绍。今天，我想和大家报告一下构建宏观审慎管理体系的一些考虑。
一、宏观审慎管理的内在逻辑和中国实践
2008年国际金融危机发生之后，国际社会对危机的成因和教训进行深刻反思，认识到单体金融机构稳健并不代表金融系统的整体稳健，需要弥补微观审慎监管的不足，加强宏观审慎政策应对，防范金融风险的顺周期积累以及跨机构、跨市场、跨部门和跨境传染，并将加强宏观审慎管理作为国际金融监管改革的核心内容。
在G20框架内，国际组织和主要经济体围绕建立健全宏观审慎管理政策框架、改革完善金融监管制度、加强系统性金融风险监测评估等作出了持续努力。中央银行作为宏观调控和金融管理部门，也是金融体系的最后贷款人，在各国宏观审慎管理体系中普遍承担了重要职责。
经过多年实践，全球初步形成了操作性较强的宏观审慎管理体系。2020年新冠疫情期间，除了采取支持性的货币政策外，主要经济体普遍运用降低逆周期资本缓冲、流动性监管要求等宏观审慎政策措施应对重大冲击，疫情后又推动宏观审慎政策立场重回中性，展现出良好的灵活性，增强了全球金融体系的韧性和稳健性，提高了逆周期调节的空间和能力。
货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管各有侧重。货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，通过逆周期调节来平抑经济周期波动，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境。微观审慎监管主要关注单体金融机构的稳健运行，运用多种监管手段，促进金融机构审慎稳健经营。宏观审慎管理则直接和集中作用于金融体系本身，聚焦具有系统性特征的风险，维护金融体系整体稳定，阻断或弱化金融体系的顺周期自我强化和风险跨机构、跨市场传染。从跨时间维度看，主要通过对资本水平、杠杆率等提出动态的逆周期要求，抑制金融体系的顺周期性。从跨空间维度看，主要通过加强系统重要性金融机构监管和金融市场宏观审慎管理，防控风险跨机构、跨市场、跨部门和跨境传染。三者在工具形式上有一些交叉，相互补充。比如，资本充足率要求是微观审慎监管工具，但附加资本监管则是宏观审慎管理工具；拨备覆盖水平按照会计原则和预期损失原则，是微观审慎监管工具，利用拨备在经济和银行盈利的上行或下行周期进行逆周期调节，就是宏观审慎管理工具。
中国对宏观审慎管理的探索实践起步较早。早在2003年，中国就在房地产金融领域首次引入最低首付比例政策。2008年国际金融危机后，中国在全球率先启动构建宏观审慎政策框架，逐步形成了具有中国特色的宏观审慎管理实践路径。
在宏观审慎管理的治理机制方面，加强党中央的集中统一领导，充实人民银行宏观审慎管理职能。跨部门层面，2013年，国务院批准人民银行牵头建立金融监管协调部际联席会议制度；2017年，成立国务院金融委；2023年，成立中央金融委,逐步强化统筹协调。部门层面，2017年全国金融工作会议和2019年初中央批定的机构改革方案，明确了人民银行负责宏观审慎管理的职责，牵头建立宏观审慎政策框架，设立宏观审慎管理局。
在宏观审慎管理政策体系方面，人民银行从多个维度进行了探索推进。一是2021年发布《宏观审慎政策指引》，明确了宏观审慎管理思路和政策框架。二是2003年建立差别存款准备金制度，2010年引入动态调整机制，在此基础上，2016年又升级为宏观审慎评估（MPA），将信贷投放与金融机构资本水平及经济增长相联系，有效促进了货币信贷平稳增长。三是建立健全系统重要性金融机构监管总体框架。会同金融监管部门发布了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》、《系统重要性银行评估办法》、《系统重要性银行附加监管规定》、《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》、《系统重要性保险公司评估办法》，落实系统重要性银行附加监管和恢复处置计划等要求。目前，中国共有5家全球系统重要性银行，20家国内系统重要性商业银行，资产合计约占银行业总资产的7成。四是设立跨境融资宏观审慎调节参数等工具，对跨境资本流动实施逆周期调节。五是探索开展金融市场宏观审慎管理。动态观察、评估债券市场运行情况，加强金融机构风险提示，阻断或弱化风险的积累。会同证监会设立支持资本市场的两项货币政策工具。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范大幅波动风险。六是完善房地产金融宏观审慎管理。动态调整房贷首付比、房贷利率等政策工具。七是搭建金融控股公司监管框架，依法开展金融控股公司准入和监管。目前这项工作已划入金融监管总局。八是加强市场预期管理。当金融市场发生较大幅度的波动时，主动发声，及时校正市场“羊群效应”，坚定维护股市、债市、汇市等金融市场稳定。
二、中国宏观审慎管理体系的演进方向
比较来看，货币政策是中央银行传统职责，制度框架比较清晰成熟；宏观审慎管理全球虽然也有不少实践，但起步不久，仍处于不断探索和完善的过程中。“十五五”规划建议稿提出，要构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。我们考虑，主要有以下几个重点工作方向。
第一，更好覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性。宏观经济的高质量发展，是金融市场稳定运行和微观单体金融机构健康经营的基础。需要密切监测评估宏观经济运行态势，在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上防范化解系统性金融风险。
第二，更好覆盖金融市场的运行。随着金融现代化进程的推进，我国金融体系逐步从传统银行业机构为主向多层次现代金融市场体系演化，金融体系的复杂性、关联性也显著增加。需要根据金融市场的发展变化，不断拓宽宏观审慎管理的覆盖范围，增强金融体系的韧性。
第三，更好覆盖系统重要性金融机构。系统重要性金融机构规模大、关联性强，一旦出险，具有很强的外溢效应。近年来，主要经济体普遍加强对系统重要性金融机构的宏观审慎管理，并将覆盖面从银行部门逐步扩展到非银行金融部门。需要全面评估认定系统重要性银行、保险等金融机构和金融基础设施，在常规监管基础上，实施与其系统重要性程度相匹配的附加监管措施。
第四，更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。全球金融市场关联性增强，信息传播迅速，金融风险更容易在跨境之间传染蔓延。这次国际货币基金组织/世界银行年会，大家比较关注主要经济体政府债务风险及其可能对全球金融市场的冲击，并加强了早期风险预警。我们需要把握好内部均衡和外部均衡的关系，动态评估、有效应对主要经济体货币政策、贸易政策、主权债务风险和地缘政治等对我国金融市场运行的影响。
三、加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系
宏观审慎管理体系是在防范系统性金融风险中发挥积极作用的一整套制度安排。下一阶段，人民银行将重点推进四方面工作。
一是强化系统性金融风险的监测和评估体系。监测方面，持续提升国家金融基础数据库对重点领域风险的动态监测功能；充分发挥银行间市场交易报告库作用，高频汇集并监测金融市场交易行为。评估方面，2016年人民银行设立的宏观审慎评估（MPA），目前更多服务于货币政策。我们正研究将MPA拆分为两部分。一部分聚焦评估货币政策的执行情况；另一部分聚焦宏观审慎和金融稳定评估，服务于宏观审慎管理。目前，已经形成初步方案，后续我们将与金融机构沟通，进一步完善后执行。
二是完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措。强化系统重要性银行附加监管，充分发挥逆周期资本缓冲、恢复与处置计划等作用。适时发布系统重要性保险公司名单，推动附加监管工作落地。拓展中央银行维护金融市场稳定的宏观审慎管理功能。重点关注金融机构的杠杆水平和期限错配，及时阻断金融市场流动性风险、利率风险的累积，遏制金融市场的“羊群效应”。完善金融市场基础设施监管，建立中央对手方流动性风险约束和流动性支持机制。持续完善跨境资本流动宏观审慎管理，根据形势及时采取逆周期调控措施，保持跨境资本流动总体平稳。做好房地产金融宏观审慎管理工作，健全房地产金融分析框架，优化房地产金融基础性制度。
三是持续丰富宏观审慎管理工具箱，提升系统化、规范化、实战化水平。经过多年实践，人民银行已积累形成了较为丰富的宏观审慎和金融稳定工具体系。针对金融机构，有系统重要性银行附加资本和附加杠杆率要求、央行金融机构评级、压力测试、杠杆率约束、逆周期资本缓冲、逆周期拨备调节、总损失吸收能力、系统重要性金融机构恢复与处置计划、存款保险风险差别费率等工具。针对金融市场，外汇市场有远期售汇业务风险准备金、跨境融资宏观审慎调节参数等工具。债券市场有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。股票市场有支持资本市场稳定发展的两项货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。我们正在考虑的一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。针对房地产金融领域，主要有首付比、利率、房地产贷款风险权重、居民债务收入比等工具。针对风险处置资源，有存款保险基金、金融稳定保障基金等，人民银行依法履行最后贷款人职责。我们将继续拓展丰富宏观审慎管理的工具箱，动态评估优化。
四是不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制。宏观审慎管理尤其需要统筹协调。今年初，人民银行设立了宏观审慎和金融稳定委员会，对涉及宏观审慎管理和金融稳定重大事项加强分析研究、沟通协调和推动落实。下一步，人民银行将在中央领导下，加强货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管以及与财政政策、产业政策等协同配合，形成合力。严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范风险外溢和道德风险。加快推动人民银行法、金融稳定法等立法修法，强化宏观审慎管理的法治保障。
构建宏观审慎管理体系是一个持续推进的动态过程，也是需要各方推动、高效协同的系统工程。人民银行将认真落实“十五五”规划的要求，与各方共同努力，加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，推动经济金融高质量发展。
最后，预祝本届论坛圆满成功，谢谢大家！
10月27日，2025金融街论坛年会开幕式上，中国人民银行行长潘功胜表示，近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。
潘功胜表示，数字货币与稳定币监管，已成为我国宏观审慎管理体系的重要组成部分。未来，人民银行将以稳中求进为总基调，统筹推进货币政策与宏观审慎政策双支柱框架建设，持续提升金融体系的韧性与稳定性。
2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。
以下为演讲原文：
尊敬的何立峰副总理、尹力书记、殷勇市长，尊敬的各位来宾：
大家好！
刚才，何副总理作了重要讲话，对于我们深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，准确把握形势任务，扎实做好“十五五”时期宏观调控和金融发展开放稳定的各项任务，都具有重要的指导意义。我们将认真贯彻落实。
非常感谢北京市委、市政府特别是尹书记、殷市长和社会各界一直以来对人民银行工作的关心和支持。
首先，我就近期市场比较关注的几个问题作个简要说明。
第一，关于适度宽松的货币政策。一年多来，面对复杂严峻的国内外形势，我们按照中央决策部署，在何副总理的具体指导下，坚持支持性的货币政策立场，综合运用数量、价格、结构等多种货币政策工具，保持流动性充裕。反映金融运行的主要宏观金融指标也体现了适度宽松的货币政策状态，9月末，社会融资规模同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，贷款同比增长6.6%，还原地方债务置换影响后的贷款增长7.7%左右，社会融资成本也处于历史低位，为我国经济的回升向好和金融市场稳定运行创造了良好的货币金融环境。
我们将继续坚持支持性的货币政策立场，实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松。同时，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。
第二，关于央行在公开市场买卖国债。去年，人民银行落实中央金融工作会议部署，在二级市场开始国债买卖操作。这是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。
第三，关于数字人民币和市场化虚拟货币。数字人民币是人民银行发行和监管的法定数字货币，兼容了分布式账本等新兴技术。历经近年来的稳妥推进，数字人民币生态体系初步建立。下一步，人民银行将进一步优化数字人民币管理体系，研究优化数字人民币在货币层次之中的定位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。我们已经在上海设立数字人民币国际运营中心，负责数字人民币跨境合作和使用；在北京设立数字人民币运营管理中心，负责数字人民币系统的建设、运行和维护，促进数字人民币发展，助力首都国家金融管理中心建设。
近年来，市场机构发行的虚拟货币特别是稳定币不断涌现，但整体还处在发展早期。国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。10天前，在华盛顿召开的IMF/世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一，比较普遍的观点主要集中在，稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的基本要求，放大了全球金融监管的漏洞，如洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等，市场炒作投机的氛围浓厚，增加了全球金融系统的脆弱性，并对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击。
2017年以来，人民银行会同相关部门先后发布了多项防范和处置境内虚拟货币交易炒作风险的政策文件，目前这些政策文件仍然有效。下一步，人民银行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。
第四，研究实施支持个人修复信用的政策措施。人民银行运营的征信系统是一项重要的金融基础设施，对企业和个人的金融违约行为进行记录，并供金融机构在开展业务时进行查询和风险评估，20多年来，对我国社会信用体系建设、防范金融风险发挥了重要作用。根据《征信业管理条例》，在征信系统中，违约记录的存续期为5年。过去几年，受新冠疫情等不可抗力影响，一些个人发生了债务逾期，虽然事后全额偿还，但相关信用记录仍持续影响其经济生活。为帮助个人加快修复信用记录，同时发挥违约信用记录的约束效力，人民银行正在研究实施一次性的个人信用救济政策，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息，将在征信系统中不予展示。这项措施我们将在履行相关的程序后，由人民银行会同金融机构进行必要的技术准备，计划在明年初执行。
我今天的演讲主题是：中国宏观审慎管理体系的建设实践与未来演进。
党的十九大提出，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。近年来，我们有序推进，取得重要进展。刚刚召开的党的二十届四中全会进一步提出，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。在去年6月份的陆家嘴论坛上，我对中国未来货币政策框架的演进作了比较系统的介绍。今天，我想和大家报告一下构建宏观审慎管理体系的一些考虑。
一、宏观审慎管理的内在逻辑和中国实践
2008年国际金融危机发生之后，国际社会对危机的成因和教训进行深刻反思，认识到单体金融机构稳健并不代表金融系统的整体稳健，需要弥补微观审慎监管的不足，加强宏观审慎政策应对，防范金融风险的顺周期积累以及跨机构、跨市场、跨部门和跨境传染，并将加强宏观审慎管理作为国际金融监管改革的核心内容。
在G20框架内，国际组织和主要经济体围绕建立健全宏观审慎管理政策框架、改革完善金融监管制度、加强系统性金融风险监测评估等作出了持续努力。中央银行作为宏观调控和金融管理部门，也是金融体系的最后贷款人，在各国宏观审慎管理体系中普遍承担了重要职责。
经过多年实践，全球初步形成了操作性较强的宏观审慎管理体系。2020年新冠疫情期间，除了采取支持性的货币政策外，主要经济体普遍运用降低逆周期资本缓冲、流动性监管要求等宏观审慎政策措施应对重大冲击，疫情后又推动宏观审慎政策立场重回中性，展现出良好的灵活性，增强了全球金融体系的韧性和稳健性，提高了逆周期调节的空间和能力。
货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管各有侧重。货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，通过逆周期调节来平抑经济周期波动，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境。微观审慎监管主要关注单体金融机构的稳健运行，运用多种监管手段，促进金融机构审慎稳健经营。宏观审慎管理则直接和集中作用于金融体系本身，聚焦具有系统性特征的风险，维护金融体系整体稳定，阻断或弱化金融体系的顺周期自我强化和风险跨机构、跨市场传染。从跨时间维度看，主要通过对资本水平、杠杆率等提出动态的逆周期要求，抑制金融体系的顺周期性。从跨空间维度看，主要通过加强系统重要性金融机构监管和金融市场宏观审慎管理，防控风险跨机构、跨市场、跨部门和跨境传染。三者在工具形式上有一些交叉，相互补充。比如，资本充足率要求是微观审慎监管工具，但附加资本监管则是宏观审慎管理工具；拨备覆盖水平按照会计原则和预期损失原则，是微观审慎监管工具，利用拨备在经济和银行盈利的上行或下行周期进行逆周期调节，就是宏观审慎管理工具。
中国对宏观审慎管理的探索实践起步较早。早在2003年，中国就在房地产金融领域首次引入最低首付比例政策。2008年国际金融危机后，中国在全球率先启动构建宏观审慎政策框架，逐步形成了具有中国特色的宏观审慎管理实践路径。
在宏观审慎管理的治理机制方面，加强党中央的集中统一领导，充实人民银行宏观审慎管理职能。跨部门层面，2013年，国务院批准人民银行牵头建立金融监管协调部际联席会议制度；2017年，成立国务院金融委；2023年，成立中央金融委,逐步强化统筹协调。部门层面，2017年全国金融工作会议和2019年初中央批定的机构改革方案，明确了人民银行负责宏观审慎管理的职责，牵头建立宏观审慎政策框架，设立宏观审慎管理局。
在宏观审慎管理政策体系方面，人民银行从多个维度进行了探索推进。一是2021年发布《宏观审慎政策指引》，明确了宏观审慎管理思路和政策框架。二是2003年建立差别存款准备金制度，2010年引入动态调整机制，在此基础上，2016年又升级为宏观审慎评估（MPA），将信贷投放与金融机构资本水平及经济增长相联系，有效促进了货币信贷平稳增长。三是建立健全系统重要性金融机构监管总体框架。会同金融监管部门发布了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》、《系统重要性银行评估办法》、《系统重要性银行附加监管规定》、《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》、《系统重要性保险公司评估办法》，落实系统重要性银行附加监管和恢复处置计划等要求。目前，中国共有5家全球系统重要性银行，20家国内系统重要性商业银行，资产合计约占银行业总资产的7成。四是设立跨境融资宏观审慎调节参数等工具，对跨境资本流动实施逆周期调节。五是探索开展金融市场宏观审慎管理。动态观察、评估债券市场运行情况，加强金融机构风险提示，阻断或弱化风险的积累。会同证监会设立支持资本市场的两项货币政策工具。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范大幅波动风险。六是完善房地产金融宏观审慎管理。动态调整房贷首付比、房贷利率等政策工具。七是搭建金融控股公司监管框架，依法开展金融控股公司准入和监管。目前这项工作已划入金融监管总局。八是加强市场预期管理。当金融市场发生较大幅度的波动时，主动发声，及时校正市场“羊群效应”，坚定维护股市、债市、汇市等金融市场稳定。
二、中国宏观审慎管理体系的演进方向
比较来看，货币政策是中央银行传统职责，制度框架比较清晰成熟；宏观审慎管理全球虽然也有不少实践，但起步不久，仍处于不断探索和完善的过程中。“十五五”规划建议稿提出，要构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。我们考虑，主要有以下几个重点工作方向。
第一，更好覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性。宏观经济的高质量发展，是金融市场稳定运行和微观单体金融机构健康经营的基础。需要密切监测评估宏观经济运行态势，在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上防范化解系统性金融风险。
第二，更好覆盖金融市场的运行。随着金融现代化进程的推进，我国金融体系逐步从传统银行业机构为主向多层次现代金融市场体系演化，金融体系的复杂性、关联性也显著增加。需要根据金融市场的发展变化，不断拓宽宏观审慎管理的覆盖范围，增强金融体系的韧性。
第三，更好覆盖系统重要性金融机构。系统重要性金融机构规模大、关联性强，一旦出险，具有很强的外溢效应。近年来，主要经济体普遍加强对系统重要性金融机构的宏观审慎管理，并将覆盖面从银行部门逐步扩展到非银行金融部门。需要全面评估认定系统重要性银行、保险等金融机构和金融基础设施，在常规监管基础上，实施与其系统重要性程度相匹配的附加监管措施。
第四，更好覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。全球金融市场关联性增强，信息传播迅速，金融风险更容易在跨境之间传染蔓延。这次国际货币基金组织/世界银行年会，大家比较关注主要经济体政府债务风险及其可能对全球金融市场的冲击，并加强了早期风险预警。我们需要把握好内部均衡和外部均衡的关系，动态评估、有效应对主要经济体货币政策、贸易政策、主权债务风险和地缘政治等对我国金融市场运行的影响。
三、加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系
宏观审慎管理体系是在防范系统性金融风险中发挥积极作用的一整套制度安排。下一阶段，人民银行将重点推进四方面工作。
一是强化系统性金融风险的监测和评估体系。监测方面，持续提升国家金融基础数据库对重点领域风险的动态监测功能；充分发挥银行间市场交易报告库作用，高频汇集并监测金融市场交易行为。评估方面，2016年人民银行设立的宏观审慎评估（MPA），目前更多服务于货币政策。我们正研究将MPA拆分为两部分。一部分聚焦评估货币政策的执行情况；另一部分聚焦宏观审慎和金融稳定评估，服务于宏观审慎管理。目前，已经形成初步方案，后续我们将与金融机构沟通，进一步完善后执行。
二是完善并强化重点机构和重点领域风险防范举措。强化系统重要性银行附加监管，充分发挥逆周期资本缓冲、恢复与处置计划等作用。适时发布系统重要性保险公司名单，推动附加监管工作落地。拓展中央银行维护金融市场稳定的宏观审慎管理功能。重点关注金融机构的杠杆水平和期限错配，及时阻断金融市场流动性风险、利率风险的累积，遏制金融市场的“羊群效应”。完善金融市场基础设施监管，建立中央对手方流动性风险约束和流动性支持机制。持续完善跨境资本流动宏观审慎管理，根据形势及时采取逆周期调控措施，保持跨境资本流动总体平稳。做好房地产金融宏观审慎管理工作，健全房地产金融分析框架，优化房地产金融基础性制度。
三是持续丰富宏观审慎管理工具箱，提升系统化、规范化、实战化水平。经过多年实践，人民银行已积累形成了较为丰富的宏观审慎和金融稳定工具体系。针对金融机构，有系统重要性银行附加资本和附加杠杆率要求、央行金融机构评级、压力测试、杠杆率约束、逆周期资本缓冲、逆周期拨备调节、总损失吸收能力、系统重要性金融机构恢复与处置计划、存款保险风险差别费率等工具。针对金融市场，外汇市场有远期售汇业务风险准备金、跨境融资宏观审慎调节参数等工具。债券市场有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。股票市场有支持资本市场稳定发展的两项货币政策工具，支持汇金公司发挥“类平准基金”作用。我们正在考虑的一个问题是，综合平衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险，探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排。针对房地产金融领域，主要有首付比、利率、房地产贷款风险权重、居民债务收入比等工具。针对风险处置资源，有存款保险基金、金融稳定保障基金等，人民银行依法履行最后贷款人职责。我们将继续拓展丰富宏观审慎管理的工具箱，动态评估优化。
四是不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制。宏观审慎管理尤其需要统筹协调。今年初，人民银行设立了宏观审慎和金融稳定委员会，对涉及宏观审慎管理和金融稳定重大事项加强分析研究、沟通协调和推动落实。下一步，人民银行将在中央领导下，加强货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管以及与财政政策、产业政策等协同配合，形成合力。严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范风险外溢和道德风险。加快推动人民银行法、金融稳定法等立法修法，强化宏观审慎管理的法治保障。
构建宏观审慎管理体系是一个持续推进的动态过程，也是需要各方推动、高效协同的系统工程。人民银行将认真落实“十五五”规划的要求，与各方共同努力，加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，推动经济金融高质量发展。
最后，预祝本届论坛圆满成功，谢谢大家！
根据多个时间进行快照并取平均值，先从0开始然后加大余额占比 这样真实用户会比较多
金色财经
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金色财经报道，据官方公告，BinanceAlpha积分规则更新：当日余额积分为0时，交易量积分和任务积分也将计为0，该规则即刻生效。
那么对strorj的价格会有什么影响呢
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【Inveniam Capital Partners收购Storj以推动去中心化数据基础设施】金色财经报道，Inveniam Capital Partners收购Storj以推动去中心化数据基础设施。
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律动BlockBeats
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150亿美元易主：号称去中心化的BTC是如何被美国政府「没收」的？
原文标题：《150 亿美元 BTC 易主：美司法部剿灭柬埔寨太子集团，摇身一变全球最大 BTC 巨鲸》
原文作者：Ethan，Odaily 星球日报
美国纽约东区联邦法院的一纸诉状，在加密世界掀起巨浪。
10 月 14 日，美国司法部宣布对柬埔寨太子集团创始人陈志提起刑事指控，并申请没收其控制的 127,271 枚 BTC，市值约 150 亿美元，使之成为全球规模最大的比特币司法没收案。
「历史上最重大的一次虚拟资产没收行动。」司法部在公告中给出了极具警示性的措辞。并且，官方特别强调，这批 BTC 并非存放在交易平台，而是长期由陈志本人通过未托管的私人钱包保管。这似乎动摇了加密社区的核心信条：「掌握私钥，资产即不可剥夺。」
实际上，即便不破解加密算法，美国政府依然可以通过法律程序完成资产的「司法转移」。通过链上追踪与国际协作，执法部门锁定了分散于多个地址、但均属陈志控制的比特币。法院随后发布查封令，将这些资产合法转移至美国政府控制的地址，进入司法托管程序，等待最终的民事没收判决。
与此同时，美国财政部海外资产控制办公室将「太子集团」列为跨国犯罪组织，并对 146 个相关个人及实体实施制裁；美国金融犯罪执法网络则依据《爱国者法案》，将 Huione Group 认定为「主要洗钱关注对象」，禁止其接入美元清算系统。英国也同步对陈志及其家族成员执行了资产冻结与旅行禁令。
在加密市场的语境中，这一刻极具象征意义。它不仅是针对一个犯罪集团的执法，更是一次国家机关对链上资产直接行使控制权的公开展示。127,271 枚 BTC——这个足以改变市场情绪与监管走向的数字，已被写入比特币监管史，成为一个关键标记。
从福建商人到诈骗帝国：陈志的资本布局与产业化罪行
美国司法部的起诉书，揭开了陈志及其太子集团的另一副面孔。
在东南亚媒体的报道中，陈志曾是「柬埔寨新贵」，其掌控的太子集团也被宣传为业务遍及房地产、金融等领域的跨国财团。然而，美司法部指控其背后存在一套「双层运行逻辑」：对外是合法的商业帝国，对内则是一个为诈骗收益服务的资金控制与清算系统。
陈志原籍福建，早年在柬埔寨凭借博彩与地产行业发迹。2014 年获得柬埔寨国籍后，他通过政商关系迅速获取了多项开发许可与金融牌照。此后，他并未止步于本地业务，而是通过设立英属维尔京群岛公司、新加坡控股架构等方式，构建了复杂的跨国资产配置，并疑似持有英国身份，从而在不同司法管辖区之间制造壁垒。2024 年 4 月，柬埔寨国王更签发王令，任命陈志为参议院主席洪森的顾问，这显示了其在当地深厚的政商根基。
柬埔寨国王诺罗敦·西哈莫尼于 2024 年 4 月 19 日签发《王令》，任命太子集团董事长陈志公爵为柬埔寨参议院主席洪森亲王顾问
据指控，陈志在柬埔寨建立的电信诈骗体系可谓「产业化」运营。司法部文件多次提及「园区」与「手机农场」的概念，其运作模式高度系统化：
· 实体基地：所谓「园区」以服务外包为名注册，实则实行封闭式管理。
· 人力控制：境外劳工被「高薪招聘」吸引入境后，往往遭到人身自由限制。
· 标准化作业：操作员每人管理数百个「关系线」，使用统一脚本进行社交诱导和投资引导，流程类似客户关系管理。
· 技术伪装：「手机农场」利用大量 SIM 卡和 IP 代理，制造虚拟身份与地理位置，以掩盖真实来源。
这并非传统散兵游勇式的诈骗团伙，而是一座分工明确的「链上诈骗工厂」。所有诈骗资金最终都汇入太子集团的财务中转层。据报道，陈志的犯罪所得被用于极度奢侈的消费，包括购买名表、游艇、私人飞机，甚至包括在纽约拍卖的毕加索画作。
Prince Group 的两层业务结构梳理
资金溯源：从黑客劫掠到诈骗洗白
本案中 127,271 枚 BTC 的来历尤为复杂。根据 Elliptic 与 Arkham Intelligence 等链上分析机构的报告，这批比特币与 2020 年一家名为「LuBian」的大型矿企被盗事件高度重合。
记录显示，2020 年 12 月，LuBian 的核心钱包发生异常转移，约 127,426 枚 BTC 被窃。链上甚至留下了 LuBian 向黑客地址发出的带信息小额交易：「Please return our funds, we'll pay a reward」。此后这批巨额资金长期沉寂，直到 2024 年中才开始活跃，其移动路径与太子集团控制的钱包集群出现重叠。（最新动态：10 月 15 日，LuBian 相关钱包沉寂三年后转移全部 9757 枚 BTC，价值 11 亿美元）
这意味着，调查揭示的并非简单的「诈骗-洗钱」链条，而是一条更复杂的路径：「黑客劫掠矿场→长期潜伏→被犯罪组织纳入资金池→试图通过矿业与场外交易洗白」。这一发现将本案提升至一个新的复杂度：它既涉及黑客攻击与矿业安全漏洞，也揭示了灰色兑换网络如何吸纳并隐藏来源异常的巨大资金。
比特币是如何被查封的？
对于加密货币行业而言，本案的深远影响远不止于扳倒一个诈骗头目，更在于司法与情报机构完整演示了一套针对链上资产的处置流程：链上定位 → 金融封锁 → 司法接管。这是一次将「链上追踪能力」与「传统司法权力」无缝衔接的实战闭环。
第一步：链上追踪——锁定「资金容器」
比特币的匿名性常被误解。事实上，其区块链是公开账本，每一笔转账都留有痕迹。陈志集团试图通过经典的「喷洒-漏斗」模式来洗钱：将主钱包的资金像喷壶洒水般分散至海量中间地址，经过短暂停留后，再如溪流汇入大江般重新聚合至少数核心地址。
这种操作看似复杂，但在链上分析视角下，频繁的「分散-汇聚」行为反而会形成独特的图谱特征。调查机构（如 TRM Labs、Chainalysis）利用聚类算法，精准绘制出「资金回流地图」，最终证实：这些看似分散的地址，均指向同一个控制实体——太子集团。
第二步：金融制裁——切断「变现通道」
在锁定了链上资产后，美国当局随之启动双重金融制裁：
· 财政部（OFAC）制裁：将陈志及相关实体列入名单，任何受美国管辖的机构不得与其交易。
· 金融犯罪执法局（FinCEN）§311 条款：将关键实体列为「主要洗钱关注对象」，彻底切断其接入美元清算体系的路径。
至此，这些比特币虽然在链上仍可被私钥控制，但其最重要的价值属性——「兑换成美元的能力」已被冻结。
第三步：司法接管——完成「权属转移」
最终的没收并非依靠暴力破解私钥，而是通过法律程序直接接管「签名权」。执法人员依据搜查令，获取助记词、硬件钱包或交易权限，随后像资产的原主人一样，发起一笔合法的转账交易，将比特币转入政府控制的托管地址。
当这笔交易被区块链网络确认的那一刻，「法律上的所有权」与「链上的控制权」便实现了统一。这 127,271 枚 BTC 的归属权，在技术和法律双重意义上，正式从陈志转移至美国政府手中。这套组合拳清晰地昭示：在国家权力面前，「链上资产不可剥夺」并非绝对。
没收之后，比特币会去哪？
当 127,271 枚 BTC 从诈骗帝国的钱包转入「U.S. Government Controlled Wallet」后，一个更具战略意义的问题浮现：这批巨量资产的最终去向，将揭示美国政府如何定位比特币——是亟待变现的「赃物」，还是可纳入囊中的「战略资产」？
历史上，美国政府处理没收数字资产的方式大致分为几类。Silk Road 案件中的比特币是在完成司法程序后通过公开拍卖的方式转让给私人机构投资者，例如 Tim Draper 就是其中一批拍卖买家。Colonial Pipeline 勒索赎金中的 BTC 则在追回后被司法部暂时留在政府账户，用作案件证据和财政部记录用途。至于 FTX，目前的状态还停留在司法托管阶段，官方未正式确认将没收资产归为政府所有，其中大部分资产理论上应在债权清算程序内用于赔偿用户，而不是直接列入国库储备。
与以上通过公开拍卖处理没收比特币（如 Silk Road 案）的方式不同的是，本案正面临一个关键变量：2025 年 3 月，美国白宫已签署行政令，建立了「战略比特币储备」机制。 这意味着，陈志案中这批 BTC 很可能不再被简单拍卖，而是直接转为由国家持有的储备资产。
由此，美国正在构建一个前所未有的「链上资产监管闭环」：通过链上追踪锁定目标——利用制裁手段切断其法币出口——通过司法程序完成法律上的所有权剥夺——最终将资产转入政府控制。这套流程的核心，并非限制市场流通，而是对「密钥控制权」的合法归属进行重新定义。
一旦司法程序确认资产为犯罪所得，其属性便从「个人控制的加密货币」，转变为「国家管辖下的数字资产凭证」。
随着 127,271 枚 BTC 的转移，美国已然成为全球持有比特币最多的主权实体。 这不仅是一次史无前例的没收行动，更预示着国家力量对链上资产进行系统性管控的时代，已经开启。
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原文作者：Ethan，Odaily 星球日报
美国纽约东区联邦法院的一纸诉状，在加密世界掀起巨浪。
10 月 14 日，美国司法部宣布对柬埔寨太子集团创始人陈志提起刑事指控，并申请没收其控制的 127,271 枚 BTC，市值约 150 亿美元，使之成为全球规模最大的比特币司法没收案。
「历史上最重大的一次虚拟资产没收行动。」司法部在公告中给出了极具警示性的措辞。并且，官方特别强调，这批 BTC 并非存放在交易平台，而是长期由陈志本人通过未托管的私人钱包保管。这似乎动摇了加密社区的核心信条：「掌握私钥，资产即不可剥夺。」
实际上，即便不破解加密算法，美国政府依然可以通过法律程序完成资产的「司法转移」。通过链上追踪与国际协作，执法部门锁定了分散于多个地址、但均属陈志控制的比特币。法院随后发布查封令，将这些资产合法转移至美国政府控制的地址，进入司法托管程序，等待最终的民事没收判决。
与此同时，美国财政部海外资产控制办公室将「太子集团」列为跨国犯罪组织，并对 146 个相关个人及实体实施制裁；美国金融犯罪执法网络则依据《爱国者法案》，将 Huione Group 认定为「主要洗钱关注对象」，禁止其接入美元清算系统。英国也同步对陈志及其家族成员执行了资产冻结与旅行禁令。
在加密市场的语境中，这一刻极具象征意义。它不仅是针对一个犯罪集团的执法，更是一次国家机关对链上资产直接行使控制权的公开展示。127,271 枚 BTC——这个足以改变市场情绪与监管走向的数字，已被写入比特币监管史，成为一个关键标记。
从福建商人到诈骗帝国：陈志的资本布局与产业化罪行
美国司法部的起诉书，揭开了陈志及其太子集团的另一副面孔。
在东南亚媒体的报道中，陈志曾是「柬埔寨新贵」，其掌控的太子集团也被宣传为业务遍及房地产、金融等领域的跨国财团。然而，美司法部指控其背后存在一套「双层运行逻辑」：对外是合法的商业帝国，对内则是一个为诈骗收益服务的资金控制与清算系统。
陈志原籍福建，早年在柬埔寨凭借博彩与地产行业发迹。2014 年获得柬埔寨国籍后，他通过政商关系迅速获取了多项开发许可与金融牌照。此后，他并未止步于本地业务，而是通过设立英属维尔京群岛公司、新加坡控股架构等方式，构建了复杂的跨国资产配置，并疑似持有英国身份，从而在不同司法管辖区之间制造壁垒。2024 年 4 月，柬埔寨国王更签发王令，任命陈志为参议院主席洪森的顾问，这显示了其在当地深厚的政商根基。
柬埔寨国王诺罗敦·西哈莫尼于 2024 年 4 月 19 日签发《王令》，任命太子集团董事长陈志公爵为柬埔寨参议院主席洪森亲王顾问
据指控，陈志在柬埔寨建立的电信诈骗体系可谓「产业化」运营。司法部文件多次提及「园区」与「手机农场」的概念，其运作模式高度系统化：
· 实体基地：所谓「园区」以服务外包为名注册，实则实行封闭式管理。
· 人力控制：境外劳工被「高薪招聘」吸引入境后，往往遭到人身自由限制。
· 标准化作业：操作员每人管理数百个「关系线」，使用统一脚本进行社交诱导和投资引导，流程类似客户关系管理。
· 技术伪装：「手机农场」利用大量 SIM 卡和 IP 代理，制造虚拟身份与地理位置，以掩盖真实来源。
这并非传统散兵游勇式的诈骗团伙，而是一座分工明确的「链上诈骗工厂」。所有诈骗资金最终都汇入太子集团的财务中转层。据报道，陈志的犯罪所得被用于极度奢侈的消费，包括购买名表、游艇、私人飞机，甚至包括在纽约拍卖的毕加索画作。
Prince Group 的两层业务结构梳理
资金溯源：从黑客劫掠到诈骗洗白
本案中 127,271 枚 BTC 的来历尤为复杂。根据 Elliptic 与 Arkham Intelligence 等链上分析机构的报告，这批比特币与 2020 年一家名为「LuBian」的大型矿企被盗事件高度重合。
记录显示，2020 年 12 月，LuBian 的核心钱包发生异常转移，约 127,426 枚 BTC 被窃。链上甚至留下了 LuBian 向黑客地址发出的带信息小额交易：「Please return our funds, we'll pay a reward」。此后这批巨额资金长期沉寂，直到 2024 年中才开始活跃，其移动路径与太子集团控制的钱包集群出现重叠。（最新动态：10 月 15 日，LuBian 相关钱包沉寂三年后转移全部 9757 枚 BTC，价值 11 亿美元）
这意味着，调查揭示的并非简单的「诈骗-洗钱」链条，而是一条更复杂的路径：「黑客劫掠矿场→长期潜伏→被犯罪组织纳入资金池→试图通过矿业与场外交易洗白」。这一发现将本案提升至一个新的复杂度：它既涉及黑客攻击与矿业安全漏洞，也揭示了灰色兑换网络如何吸纳并隐藏来源异常的巨大资金。
比特币是如何被查封的？
对于加密货币行业而言，本案的深远影响远不止于扳倒一个诈骗头目，更在于司法与情报机构完整演示了一套针对链上资产的处置流程：链上定位 → 金融封锁 → 司法接管。这是一次将「链上追踪能力」与「传统司法权力」无缝衔接的实战闭环。
第一步：链上追踪——锁定「资金容器」
比特币的匿名性常被误解。事实上，其区块链是公开账本，每一笔转账都留有痕迹。陈志集团试图通过经典的「喷洒-漏斗」模式来洗钱：将主钱包的资金像喷壶洒水般分散至海量中间地址，经过短暂停留后，再如溪流汇入大江般重新聚合至少数核心地址。
这种操作看似复杂，但在链上分析视角下，频繁的「分散-汇聚」行为反而会形成独特的图谱特征。调查机构（如 TRM Labs、Chainalysis）利用聚类算法，精准绘制出「资金回流地图」，最终证实：这些看似分散的地址，均指向同一个控制实体——太子集团。
第二步：金融制裁——切断「变现通道」
在锁定了链上资产后，美国当局随之启动双重金融制裁：
· 财政部（OFAC）制裁：将陈志及相关实体列入名单，任何受美国管辖的机构不得与其交易。
· 金融犯罪执法局（FinCEN）§311 条款：将关键实体列为「主要洗钱关注对象」，彻底切断其接入美元清算体系的路径。
至此，这些比特币虽然在链上仍可被私钥控制，但其最重要的价值属性——「兑换成美元的能力」已被冻结。
第三步：司法接管——完成「权属转移」
最终的没收并非依靠暴力破解私钥，而是通过法律程序直接接管「签名权」。执法人员依据搜查令，获取助记词、硬件钱包或交易权限，随后像资产的原主人一样，发起一笔合法的转账交易，将比特币转入政府控制的托管地址。
当这笔交易被区块链网络确认的那一刻，「法律上的所有权」与「链上的控制权」便实现了统一。这 127,271 枚 BTC 的归属权，在技术和法律双重意义上，正式从陈志转移至美国政府手中。这套组合拳清晰地昭示：在国家权力面前，「链上资产不可剥夺」并非绝对。
没收之后，比特币会去哪？
当 127,271 枚 BTC 从诈骗帝国的钱包转入「U.S. Government Controlled Wallet」后，一个更具战略意义的问题浮现：这批巨量资产的最终去向，将揭示美国政府如何定位比特币——是亟待变现的「赃物」，还是可纳入囊中的「战略资产」？
历史上，美国政府处理没收数字资产的方式大致分为几类。Silk Road 案件中的比特币是在完成司法程序后通过公开拍卖的方式转让给私人机构投资者，例如 Tim Draper 就是其中一批拍卖买家。Colonial Pipeline 勒索赎金中的 BTC 则在追回后被司法部暂时留在政府账户，用作案件证据和财政部记录用途。至于 FTX，目前的状态还停留在司法托管阶段，官方未正式确认将没收资产归为政府所有，其中大部分资产理论上应在债权清算程序内用于赔偿用户，而不是直接列入国库储备。
与以上通过公开拍卖处理没收比特币（如 Silk Road 案）的方式不同的是，本案正面临一个关键变量：2025 年 3 月，美国白宫已签署行政令，建立了「战略比特币储备」机制。 这意味着，陈志案中这批 BTC 很可能不再被简单拍卖，而是直接转为由国家持有的储备资产。
由此，美国正在构建一个前所未有的「链上资产监管闭环」：通过链上追踪锁定目标——利用制裁手段切断其法币出口——通过司法程序完成法律上的所有权剥夺——最终将资产转入政府控制。这套流程的核心，并非限制市场流通，而是对「密钥控制权」的合法归属进行重新定义。
一旦司法程序确认资产为犯罪所得，其属性便从「个人控制的加密货币」，转变为「国家管辖下的数字资产凭证」。
随着 127,271 枚 BTC 的转移，美国已然成为全球持有比特币最多的主权实体。 这不仅是一次史无前例的没收行动，更预示着国家力量对链上资产进行系统性管控的时代，已经开启。
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10月11日闪崩是一次协同袭击吗？证据令人不安
来源：YQ， Altlayer；编译：金色财经
10月10日至11日发生的加密货币市场事件导致193亿美元的清算，创下史上最大单日清算记录。尽管最初的报告将这归咎于关税公告后的市场恐慌，但深入研究数据后，我们发现了一些令人担忧的模式。这是否是针对币安和USDe持有者的协同攻击？让我们来分析一下证据。
可疑模式：为什么是这些资产？
此次崩盘最令人费解的方面集中在三种经历了灾难性价格暴跌的特定资产上——但仅限于币安：
USDe ：在币安上跌至 0.6567 美元，而在其他地方则维持在 0.90 美元以上
wBETH ：仅在币安平台就暴跌至 430 美元（比 ETH 价值低 88.7%）
BNSOL ：在币安暴跌至 34.9 美元，而其他交易所的波动很小
这种特定场所的破坏立即引发了警觉。市场恐慌通常不会因交易所而异。
时机问题
事情变得特别有趣。
10 月 6 日，币安宣布将更新这三种资产的定价机制，计划于 10 月 14 日进行。
https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/d6deec042d784b6ba5d8710a8c69d79d。
此次崩溃发生在 10 月 10 日至 11 日——恰好处于此漏洞窗口内。
在数千个交易对中，只有那些已宣布更新的交易对经历了如此极端的脱钩，这难道是巧合吗？这种可能性似乎微乎其微。
检验攻击假设
如果这确实是一次协同袭击，那么时间线表明这是一次精心策划的：
凌晨 5:00 ：关税消息发布后市场开始下跌——正常行为；凌晨 5:20 ：山寨币清算急剧加速——可能针对做市商仓位；凌晨 5:43 ：USDe、wBETH 和 BNSOL 在币安上同时崩溃；凌晨 6:30 ：市场结构彻底崩溃
凌晨 5:00 (UTC+8) : 市场初步波动开始
比特币从 119,000 美元开始下跌
交易量在正常范围内
做市商维持标准价差
凌晨 5:20 ：第一次级联清算
山寨币清算速度急剧加快
交易量激增：正常交易量的 10 倍
做市商退出模式浮现
凌晨 5:43 ：关键脱钩事件
USDe：1.00 美元 → 0.6567 美元 (-34.33%)
wBETH：3,813 USDT → 开始灾难性下跌
BNSOL：~200 USDT → 加速崩盘
上午 5:50 ：最大程度脱钩
wBETH 达到 430.65 USDT（平价-88.7%）
BNSOL 最低触及 34.9 USDT（-82.5%）
买方流动性完全缺失
上午 6:30 ：市场结构崩盘完成
清算总额超过 100 亿美元
做市商全面退出
币安特有的价格异常最大
USDE/USDT crashed at 5:43am SGT.
WBETH/USDT crashed at 5:44am SGT.
总体清算和特定资产崩盘之间的 23 分钟间隔表明这是连续执行，而不是随机恐慌。
BNSOL/USDT crashed at 5:44am SGT.
USDe因素
如果有人想利用以下几个因素，USDe 就特别容易受到攻击：
1、隐藏杠杆：币安的 12% 收益计划鼓励循环借贷，从而创造了高达 10 倍杠杆的头寸
2、抵押品集中度：据报道，许多交易员使用 USDe 作为保证金抵押品
3、订单薄：尽管 USDe 是一种“稳定币”，但其流动性却出奇地薄弱
当 USDe 跌至 0.6567 美元时，它不仅造成了直接损失，还可能引发整个生态系统的连锁反应。
做市商角度
交易员中流传着一种理论：凌晨 5:20 的山寨币首次清算专门针对做市商。如果属实，这就能解释随后的流动性真空。当做市商被迫出局时，他们会同时从所有订单簿中撤单，使市场毫无防备。
证据是什么？币安的山寨币价格大幅低于其他交易所——这种模式与主要做市商的清算一致。
利润评估
如果这是协调一致的，那么有人就会获得巨额利润：
潜在短期利润：3亿至4亿美元
以低价积累资产：4亿至6亿美元的机会
跨交易所套利：1亿至2亿美元
总潜在盈利：8亿至12亿美元
这些不是正常的交易利润——而是抢劫级别的回报。
其他解释
公平地说，有几个因素可以解释这是非协调的事件：
1、连锁效应：一旦清算开始，就会自然而然地螺旋式上升
2、集中风险：太多交易者使用类似的策略
3、基础设施压力：系统在前所未有的流量下崩溃
4、恐慌心理学：恐惧创造自我实现的预言
然而，哪些资产崩溃以及在何处崩溃的精确性令人难以相信。
什么使得这令人怀疑
有几个因素将此与典型的市场崩盘区分开来：
平台特异性：价格暴跌几乎完全局限于币安
资产选择：仅选择预先宣布的受严重影响的脆弱资产
时间精度：发生在精确的漏洞窗口内
顺序性：在主要目标达成之前，做市商被淘汰
盈利模式：与预设策略一致
如果属实，将意味着什么
如果这确实是一次协同攻击，那么它代表了加密货币市场操纵的新发展。攻击者不再是入侵系统或窃取密钥，而是将市场结构本身作为武器。
这意味着：
每一次交易所公告都可能成为潜在的漏洞
透明度反而会降低安全性
市场结构需要根本性的重新设计
当前的风险模型不足
令人不安的可能性
虽然我们无法确凿地证明存在协同行为，但证据足以令人产生合理的怀疑。其精准度、时机、地点特异性以及盈利模式与协同攻击的典型特征完美契合。
无论是通过绝妙的机会主义还是精心策划，有人将币安的透明度变成了弱点，并在此过程中榨取了近 10 亿美元。
加密行业现在必须解决一个令人不安的问题：在我们这个全天候互联的市场中，透明度本身是否已经成为老练参与者可以使用的武器？
在我们找到确切答案之前，交易员应该假设所有交易所都存在类似的漏洞。10月10日至11日的事件可能有很多原因，但有一点是肯定的，那就是它并非偶然。
分析基于现有市场数据、跨平台价格比较以及市场行为的既定模式。文中表达的观点仅代表我个人，不代表任何实体。
10月10日至11日发生的加密货币市场事件导致193亿美元的清算，创下史上最大单日清算记录。尽管最初的报告将这归咎于关税公告后的市场恐慌，但深入研究数据后，我们发现了一些令人担忧的模式。这是否是针对币安和USDe持有者的协同攻击？让我们来分析一下证据。
可疑模式：为什么是这些资产？
此次崩盘最令人费解的方面集中在三种经历了灾难性价格暴跌的特定资产上——但仅限于币安：
USDe ：在币安上跌至 0.6567 美元，而在其他地方则维持在 0.90 美元以上
wBETH ：仅在币安平台就暴跌至 430 美元（比 ETH 价值低 88.7%）
BNSOL ：在币安暴跌至 34.9 美元，而其他交易所的波动很小
这种特定场所的破坏立即引发了警觉。市场恐慌通常不会因交易所而异。
时机问题
事情变得特别有趣。
10 月 6 日，币安宣布将更新这三种资产的定价机制，计划于 10 月 14 日进行。
https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/d6deec042d784b6ba5d8710a8c69d79d。
此次崩溃发生在 10 月 10 日至 11 日——恰好处于此漏洞窗口内。
在数千个交易对中，只有那些已宣布更新的交易对经历了如此极端的脱钩，这难道是巧合吗？这种可能性似乎微乎其微。
检验攻击假设
如果这确实是一次协同袭击，那么时间线表明这是一次精心策划的：
凌晨 5:00 ：关税消息发布后市场开始下跌——正常行为；凌晨 5:20 ：山寨币清算急剧加速——可能针对做市商仓位；凌晨 5:43 ：USDe、wBETH 和 BNSOL 在币安上同时崩溃；凌晨 6:30 ：市场结构彻底崩溃
凌晨 5:00 (UTC+8) : 市场初步波动开始
比特币从 119,000 美元开始下跌
交易量在正常范围内
做市商维持标准价差
凌晨 5:20 ：第一次级联清算
山寨币清算速度急剧加快
交易量激增：正常交易量的 10 倍
做市商退出模式浮现
凌晨 5:43 ：关键脱钩事件
USDe：1.00 美元 → 0.6567 美元 (-34.33%)
wBETH：3,813 USDT → 开始灾难性下跌
BNSOL：~200 USDT → 加速崩盘
上午 5:50 ：最大程度脱钩
wBETH 达到 430.65 USDT（平价-88.7%）
BNSOL 最低触及 34.9 USDT（-82.5%）
买方流动性完全缺失
上午 6:30 ：市场结构崩盘完成
清算总额超过 100 亿美元
做市商全面退出
币安特有的价格异常最大
USDE/USDT crashed at 5:43am SGT.
WBETH/USDT crashed at 5:44am SGT.
总体清算和特定资产崩盘之间的 23 分钟间隔表明这是连续执行，而不是随机恐慌。
BNSOL/USDT crashed at 5:44am SGT.
USDe因素
如果有人想利用以下几个因素，USDe 就特别容易受到攻击：
1、隐藏杠杆：币安的 12% 收益计划鼓励循环借贷，从而创造了高达 10 倍杠杆的头寸
2、抵押品集中度：据报道，许多交易员使用 USDe 作为保证金抵押品
3、订单薄：尽管 USDe 是一种“稳定币”，但其流动性却出奇地薄弱
当 USDe 跌至 0.6567 美元时，它不仅造成了直接损失，还可能引发整个生态系统的连锁反应。
做市商角度
交易员中流传着一种理论：凌晨 5:20 的山寨币首次清算专门针对做市商。如果属实，这就能解释随后的流动性真空。当做市商被迫出局时，他们会同时从所有订单簿中撤单，使市场毫无防备。
证据是什么？币安的山寨币价格大幅低于其他交易所——这种模式与主要做市商的清算一致。
利润评估
如果这是协调一致的，那么有人就会获得巨额利润：
潜在短期利润：3亿至4亿美元
以低价积累资产：4亿至6亿美元的机会
跨交易所套利：1亿至2亿美元
总潜在盈利：8亿至12亿美元
这些不是正常的交易利润——而是抢劫级别的回报。
其他解释
公平地说，有几个因素可以解释这是非协调的事件：
1、连锁效应：一旦清算开始，就会自然而然地螺旋式上升
2、集中风险：太多交易者使用类似的策略
3、基础设施压力：系统在前所未有的流量下崩溃
4、恐慌心理学：恐惧创造自我实现的预言
然而，哪些资产崩溃以及在何处崩溃的精确性令人难以相信。
什么使得这令人怀疑
有几个因素将此与典型的市场崩盘区分开来：
平台特异性：价格暴跌几乎完全局限于币安
资产选择：仅选择预先宣布的受严重影响的脆弱资产
时间精度：发生在精确的漏洞窗口内
顺序性：在主要目标达成之前，做市商被淘汰
盈利模式：与预设策略一致
如果属实，将意味着什么
如果这确实是一次协同攻击，那么它代表了加密货币市场操纵的新发展。攻击者不再是入侵系统或窃取密钥，而是将市场结构本身作为武器。
这意味着：
每一次交易所公告都可能成为潜在的漏洞
透明度反而会降低安全性
市场结构需要根本性的重新设计
当前的风险模型不足
令人不安的可能性
虽然我们无法确凿地证明存在协同行为，但证据足以令人产生合理的怀疑。其精准度、时机、地点特异性以及盈利模式与协同攻击的典型特征完美契合。
无论是通过绝妙的机会主义还是精心策划，有人将币安的透明度变成了弱点，并在此过程中榨取了近 10 亿美元。
加密行业现在必须解决一个令人不安的问题：在我们这个全天候互联的市场中，透明度本身是否已经成为老练参与者可以使用的武器？
在我们找到确切答案之前，交易员应该假设所有交易所都存在类似的漏洞。10月10日至11日的事件可能有很多原因，但有一点是肯定的，那就是它并非偶然。
分析基于现有市场数据、跨平台价格比较以及市场行为的既定模式。文中表达的观点仅代表我个人，不代表任何实体。
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律动BlockBeats
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极端行情下，为什么你的仓位会突然被强制平仓？
原文作者：Doug Colkitt，ambient 创始人
原文编译：深潮 TechFlow
鉴于很多人醒来后发现自己的永续合约（perps）头寸被平仓，并疑惑「自动去杠杆化」（Auto-Deleveraging, ADL）是什么意思，这里为大家提供一个简明扼要的入门指南。
什么是 ADL？它如何运作？它为什么存在？
首先，我们需要从更宏观的角度来理解永续合约市场是什么以及它的功能。以 BTC 永续合约市场为例，有趣的是，在这个系统中实际上并不存在真正的 BTC。系统中只有一大堆闲置的现金。
永续合约市场（或者更广义上的任何衍生品市场）所做的事情就是在参与者之间分配这堆现金。它通过一套规则来运作，这些规则被设计用来在一个实际没有 BTC 的系统中创建类似 BTC 的合成工具。
最重要的一条规则是：市场中有多头（longs）和空头（shorts），而多头和空头的头寸必须完全平衡，否则系统无法正常运作。此外，多头和空头都需要将现金（以保证金的形式）投入这堆资金池中。
这堆资金会随着 BTC 价格的涨跌在参与者之间重新分配。
在这个过程中，当 BTC 的价格波动过大时，一些参与者会损失掉他们的全部资金。这时，他们会被强制退出（「清算」）。
请记住，多头只有在空头有资金可亏时才能盈利（反之亦然）。因此，当资金耗尽时，你就无法继续参与市场了。
而且，每一个空头都必须与一个有偿付能力的多头完全匹配。如果系统中的某个多头已经没有资金可亏损，那从定义上讲，这意味着另一边相应的空头也没有了可以获利的资金（反之亦然）。
因此，如果一个多头被清算，系统中必须发生以下两种情况之一：
A) 一个新的多头头寸进入系统，带来新的资金以补充资金池；
B) 对应的空头头寸被平仓，从而使系统重新达到平衡。
在理想情况下，这一切都可以通过正常的市场机制实现。只要能在公平市场价格下找到愿意的买家，就不需要强制任何人采取行动。在正常的清算操作中，这一过程通常是通过永续合约市场的普通订单簿完成的。
在一个健康且流动性充足的永续合约市场中，这种方式完全没有问题。被清算的多头头寸会被卖入订单簿，订单簿中的最佳买入报价会填补这个头寸，成为系统中的新多头，并带来新的资金来补充资金池。这样每个人都满意。
但有时订单簿中的流动性不足，或者至少没有足够的流动性以在不让原始头寸亏损超过其剩余资金的情况下完成交易。
这就会成为一个问题，因为这意味着资金池中没有足够的现金来满足其他参与者的需求。
通常情况下，下一步的「救援机制」是由一个「保险库」或「保险基金」介入。保险库是由交易所支持的一个特殊的资金池，在发生极端流动性事件时，它会介入并吸收清算的另一方。
保险库从长期来看往往是相当有利可图的，因为它有机会以大幅折扣买入，并在价格剧烈波动时高价卖出。例如，Hyperliquid 的保险库今晚在一个小时内赚取了大约 4000 万美元。
但保险库并不是魔法，它只是整个系统中的另一个参与者。和其他人一样，它需要将资金注入资金池，遵守相同的规则，而且它能够承担的风险和贡献的资本也是有限的。
因此，系统必须有一个最终的「救援步骤」。
这就是我们所说的「自动去杠杆化」（Auto-Deleveraging, ADL）。这是最后的手段，也是一个（希望）很少发生的情况，因为它涉及强制让人退出其头寸，而不是支付他们。这种情况发生得非常少，以至于即使是经验丰富的永续合约交易者通常也几乎没有注意到它的存在。
你可以将其想象成超额预订的航班。首先，航空公司会利用市场机制来解决超额问题，比如不断提高补偿金额以吸引乘客改签夜班航班。但如果最终没有人接受，就必须强制某些乘客下飞机。
如果多头资金耗尽，而没有人愿意进场接替他们的位置，那么系统别无选择，只能让至少部分空头离场并关闭他们的头寸。不同交易所选择平仓对象和平仓价格的流程差异很大。
通常情况下，ADL 系统会通过一个排名系统来选择需要被平仓的获利方头寸，依据的标准包括：1）盈利最多；2）杠杆倍数；3）头寸规模。换句话说，最大的、盈利最多的「鲸鱼」会最先被送回家。
人们自然会对 ADL 感到不满，因为它看起来很不公平。你正处于盈利高峰时，却被强制退出了头寸。但在某种程度上，它的存在是必要的。再优秀的交易所也无法保证另一边会有无限的亏损者来填补资金池。
你可以将其想象成打德州扑克时的连胜局面。你进入赌场，击败了桌上的所有人；然后换到下一张桌子，再次击败所有人；接着又换下一张桌子。最终，赌场里其他人都用光了筹码。这就是 ADL 的本质。
永续合约市场的美妙之处在于，它们始终是零和游戏，因此整个系统在总体上永远不会资不抵债。
这里甚至不存在真正的 BTC 会贬值。只有一大堆无趣的现金。就像热力学定律一样，在整个系统中，价值既不会被创造，也不会被毁灭。
ADL 有点像电影《楚门的世界》的结局。永续合约市场构建了一个非常精美的模拟，仿佛是与现货市场挂钩的真实世界。
但归根结底，这一切都是虚拟的。大多数时候，我们不需要去想这个问题……但有时，我们会触碰到这个模拟的边界。
原文链接
原文编译：深潮 TechFlow
鉴于很多人醒来后发现自己的永续合约（perps）头寸被平仓，并疑惑「自动去杠杆化」（Auto-Deleveraging, ADL）是什么意思，这里为大家提供一个简明扼要的入门指南。
什么是 ADL？它如何运作？它为什么存在？
首先，我们需要从更宏观的角度来理解永续合约市场是什么以及它的功能。以 BTC 永续合约市场为例，有趣的是，在这个系统中实际上并不存在真正的 BTC。系统中只有一大堆闲置的现金。
永续合约市场（或者更广义上的任何衍生品市场）所做的事情就是在参与者之间分配这堆现金。它通过一套规则来运作，这些规则被设计用来在一个实际没有 BTC 的系统中创建类似 BTC 的合成工具。
最重要的一条规则是：市场中有多头（longs）和空头（shorts），而多头和空头的头寸必须完全平衡，否则系统无法正常运作。此外，多头和空头都需要将现金（以保证金的形式）投入这堆资金池中。
这堆资金会随着 BTC 价格的涨跌在参与者之间重新分配。
在这个过程中，当 BTC 的价格波动过大时，一些参与者会损失掉他们的全部资金。这时，他们会被强制退出（「清算」）。
请记住，多头只有在空头有资金可亏时才能盈利（反之亦然）。因此，当资金耗尽时，你就无法继续参与市场了。
而且，每一个空头都必须与一个有偿付能力的多头完全匹配。如果系统中的某个多头已经没有资金可亏损，那从定义上讲，这意味着另一边相应的空头也没有了可以获利的资金（反之亦然）。
因此，如果一个多头被清算，系统中必须发生以下两种情况之一：
A) 一个新的多头头寸进入系统，带来新的资金以补充资金池；
B) 对应的空头头寸被平仓，从而使系统重新达到平衡。
在理想情况下，这一切都可以通过正常的市场机制实现。只要能在公平市场价格下找到愿意的买家，就不需要强制任何人采取行动。在正常的清算操作中，这一过程通常是通过永续合约市场的普通订单簿完成的。
在一个健康且流动性充足的永续合约市场中，这种方式完全没有问题。被清算的多头头寸会被卖入订单簿，订单簿中的最佳买入报价会填补这个头寸，成为系统中的新多头，并带来新的资金来补充资金池。这样每个人都满意。
但有时订单簿中的流动性不足，或者至少没有足够的流动性以在不让原始头寸亏损超过其剩余资金的情况下完成交易。
这就会成为一个问题，因为这意味着资金池中没有足够的现金来满足其他参与者的需求。
通常情况下，下一步的「救援机制」是由一个「保险库」或「保险基金」介入。保险库是由交易所支持的一个特殊的资金池，在发生极端流动性事件时，它会介入并吸收清算的另一方。
保险库从长期来看往往是相当有利可图的，因为它有机会以大幅折扣买入，并在价格剧烈波动时高价卖出。例如，Hyperliquid 的保险库今晚在一个小时内赚取了大约 4000 万美元。
但保险库并不是魔法，它只是整个系统中的另一个参与者。和其他人一样，它需要将资金注入资金池，遵守相同的规则，而且它能够承担的风险和贡献的资本也是有限的。
因此，系统必须有一个最终的「救援步骤」。
这就是我们所说的「自动去杠杆化」（Auto-Deleveraging, ADL）。这是最后的手段，也是一个（希望）很少发生的情况，因为它涉及强制让人退出其头寸，而不是支付他们。这种情况发生得非常少，以至于即使是经验丰富的永续合约交易者通常也几乎没有注意到它的存在。
你可以将其想象成超额预订的航班。首先，航空公司会利用市场机制来解决超额问题，比如不断提高补偿金额以吸引乘客改签夜班航班。但如果最终没有人接受，就必须强制某些乘客下飞机。
如果多头资金耗尽，而没有人愿意进场接替他们的位置，那么系统别无选择，只能让至少部分空头离场并关闭他们的头寸。不同交易所选择平仓对象和平仓价格的流程差异很大。
通常情况下，ADL 系统会通过一个排名系统来选择需要被平仓的获利方头寸，依据的标准包括：1）盈利最多；2）杠杆倍数；3）头寸规模。换句话说，最大的、盈利最多的「鲸鱼」会最先被送回家。
人们自然会对 ADL 感到不满，因为它看起来很不公平。你正处于盈利高峰时，却被强制退出了头寸。但在某种程度上，它的存在是必要的。再优秀的交易所也无法保证另一边会有无限的亏损者来填补资金池。
你可以将其想象成打德州扑克时的连胜局面。你进入赌场，击败了桌上的所有人；然后换到下一张桌子，再次击败所有人；接着又换下一张桌子。最终，赌场里其他人都用光了筹码。这就是 ADL 的本质。
永续合约市场的美妙之处在于，它们始终是零和游戏，因此整个系统在总体上永远不会资不抵债。
这里甚至不存在真正的 BTC 会贬值。只有一大堆无趣的现金。就像热力学定律一样，在整个系统中，价值既不会被创造，也不会被毁灭。
ADL 有点像电影《楚门的世界》的结局。永续合约市场构建了一个非常精美的模拟，仿佛是与现货市场挂钩的真实世界。
但归根结底，这一切都是虚拟的。大多数时候，我们不需要去想这个问题……但有时，我们会触碰到这个模拟的边界。
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【币安：因市场活跃度飙升出现系统延迟】金色财经报道，币安官方 X 账号发文表示，由于市场活动异常活跃，系统目前处于高负载状态，部分用户可能会遇到间歇性延迟或显示问题。平台团队正积极监控并处理相关情况，币安强调用户资金安全。
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