锦秀山河

《我为什么梭哈了CRCL？》
[202512.3，CRCL 78]
1、未来币圈只有三个生意
btc、稳定币的扩张、交易
BTC和交易不必展开大家都懂
稳定币是币圈最强的武器，背后是美国的化债，新的数字美元秩序，是一盘大棋。
2、先定性
稳定币是好生意，世界上最好的生意。
比特币是人类第一次掌握私有财产
合规稳定币是第一次民间分享铸币权
印钱、全世界收息，简单粗暴。
但为什么是CRCL？USDT怎么样？
3、USDT不走合规，也走不了合规，也不需要走合规。
而USDC为合规而生，COINBASE作为股东，负责推广与分发，贝莱德与USDC签备忘录，你来我这存，我帮你推并且保证不搞别的任何稳定币。
摩根大通（就是那个把微策略T出去的巨无霸）下一步要把USDC作为抵押品。
稳定币法案落地，USDT会受到进一步打击。
明年上半年我猜应该会看到USDC继续迅速扩张并接近USDT的规模。
稳定币规模要到3万亿，不靠币圈这点量了，而要靠机构、支付与跨境转帐，所有的新美元体系下，都需要合规稳定币。
4、合规稳定币除了CRCL，还有PYUSD，PAYPAL几千万用户，也是合规的，最近几个月也增长迅猛，我一度也有点考虑要不配一点PAYPAL的股票，但最后还是放弃了，我不喜欢还不错的，我只要最好的。
5、稳定币是规模化、网络化的生意模式，只要体量越大，最后就越无敌，营销成本越低。极好的生意模式。
目前CIRCLE在美国的国债化债战略下，其地位有点像洛克希德马西马丁在军工领域的位，资源全怼过去了。
6、定量：
目前市值160亿，稳定币规模780亿，每年利润近10亿，也就是10多倍PE，这和一家二三线垃圾银行的估值差不多。
明年纳入罗素指数，瞬间10亿买盘。
７、CRCL上的纽交所，没上纳斯达克。因为这步棋就是要把CRCL不作为科技股，而是作为新时代的金融基础设施来搞。
而且CRCL的盟友全在那，它的盟友贝莱德、高盛全在这，按照市值200亿左右，连续几个季度盈利的标准，预计明年年底纳入标普500指数，从而获得近百亿被动买盘，现在市值１６０亿，１００％进标普指数，１００％上百亿被动资金的未来买入。
８、IPO价格是30左右，后面开盘就是60，所以60是二级底，跌破有一定难度，而30的话，相当于比一个破银行还便宜，但这两者没法比，跌到30，我可能BTC都要清仓去买完拉倒——如果跌到30，我会再抄一次底，然后就没钱了，会直接全部梭哈。
风险：
1、降息与增长，USDC规模如果增长不够快，而降息非常凶的话，市值会觉得其收入减少要跌进而暴跌。
2、龙头被抢，比如PYUSD，虽然规模当前还不值一提，但最近增长挺快，用户会不会借PAYPAL这个平台获得爆发式增长？不知道
3、总统有事下台了，新的上来说不搞了，开玩笑的本条，不过我也无法预知任何风险。
在币安也可以直接买了，需要在币安钱包中
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注意：购买时注意是靠前有那个圆圈图标的，ON是指ONDO发行的，我是直接交易所买，对币安买不太了解，应该也是美股开盘后深度才更大，大家自己注意。
过十年回头看，或许这玩意也会像段永平买网易一样。
我错过了GOOGLE的160，之后我就知道，我相信自己，不要相信价格，不要相信大众——准确的说，是相信自己的研究，研究有多少，就上多少仓位。

——如果只用一篇文章解释CRCL

一、未来币圈只有三个生意：BTC、交易、稳定币
BTC对标数字黄金;
交易投资 $BNB $COIN $HYPE ;

稳定币是币圈最强也最成功的应用，从币圈出发，接管华尔街，从所有证券上链到等效美元，背后是美国的化债，新的数字美元秩序，若只用一句话解释：合规稳定币是美元、美债的第二增长曲线！

二、先定性：稳定币是世界上最好的生意模式

投资首看生意模式。
稳定币是世界上最好的生意。

如果说，比特币是人类第一次掌握私有财产，其重大意义无异于人类第一次实现直立行走——那一刻让猴子变成了人。

那么，稳定币是第一次“民间”分享铸币权：印钱、全世界收息。

要理解这一点，一些逻辑供参考：

1、稳定币讲究规模效应，最终会呈现2/8分布。
即最大的稳定币拿下市面上最大的份额。
人一定最重视自己钱的安全性，尤其是大钱，会天然倾向寻找规模最大的稳定币，就像大钱不愿去小银行一样；

但稳定币和普通法币还有一个显著不同，头部稳定币和新/小的稳定币，链上场景不一样，大的稳定币，有着最多的链、币种、链上深度/流动性等全方面多角度各APP的支持，而小的、新的，场景更少，会进一步验证本结论。

2、最大的稳定币一定是合规而不是非合规。
合规是规则，也是清场，灰色占比最终一定极小，但永远会在。

就像USDC被标普评级为优，并获得OCC牌照，不断扩大合规用户与场景；而USDT评为差，一边在买球队、买矿场、买黄金、买电。

3、银行是苦生意，做放贷赚一点利差，但要担心像恒大这样的公司钱收不回来的风险；

而CIRCLE这样的稳定币公司，则是0息收钱并只需回馈用户易用性，而拿到的钱直接自己拿去买美债生息，这个好生意诞生的本质在于美国对于向全球兜售美债，扩大美元场景、增加美元用户的需求十分强烈。

4、头部的合规稳定币会发行自己的链，拿到银行牌照，成为金融基础设施，融入到全球银行、法币体系，在各端的结算、支付、跨链、借贷等所有场景中渗透，规模越大，其中各种点差、手续费等将赚麻，成为新时代的VISA——但不仅止于VISA，因为链上需求要大于传统方式10倍，比如AGENT

5、稳定币在AI时代是AGENT通信的硬通货，未来AGENT也是万亿级别赛道，AI之间的对话、交易等，只能使用稳定币，因为AGENT没法去开户之类，而且银行也没有办法打造一些系统对接庞大的AGENT使用，但稳定币可以，天然就是去中心化在链上，能实现完全的自动化，方便AGENT的使用。

但为什么是 $CRCL ？USDT比他还大，会不会更有希望？

三、合规是清场，USDC将成为最大受益者

USDT不走合规，也走不了合规，也不需要走合规。

而USDC为合规而生，COINBASE作为股东，负责推广与分发，贝莱德与USDC签备忘录，你来我这存，我帮你推并且保证不搞别的任何稳定币。

摩根大通（就是那个要把微策略T出去的巨无霸）下一步要把USDC作为抵押品。稳定币法案落地，USDT会受到进一步打击。

明年上半年我猜应该会看到USDC继续迅速扩张并接近USDT的规模。

稳定币规模要到3万亿，不靠币圈这点量——而要靠机构、支付与跨境转帐，所有的新美元体系下，都需要合规稳定币。

2月上旬出来有两大重磅消息：
一是DTCC获得SEC批准，要搞美股上链，罗素1000全上。股币将要融合，只要链上能买，那就一定是用USDC这种稳定币，这会带来恐怖的需求增长。类似于币圈买BTC的人，都要用USDT作为交易媒介。

一个普遍存在但又极为愚蠢的观点是，链上美股是伪需求，因为币圈人不炒——即没意识到，美股上链不是给币圈的，而是美股本身的改造，币圈这点量和韭菜在这盘大局中可以忽略不计。

二是CIRCLE获得OCC牌照，这是由全美银行监管机构发出的人类历史第一块稳定币银行牌照，CRCL自此成为正式的金融基础设施，其USDC将直接等同于国家背书的美元，完全打开了所有银行、投资机构、养老金等持有USDC的可能。

四、稳定币的竞争比想象的要难得多

按照规则发行新的稳定币很容易，大家都可以发，谁都可以发，那这会是一个非常简单且竞争激烈的赛道吗？不是。

且不说CIRCLE当前的优势中，包括几十个国家的各种牌照，且不说《稳定币法案》直接照搬CIRCLE模式等等，只说宇宙第一大所努力扶持的FDUSD搞了二三年才几十亿美元市值且仅限于币安有就可猜测到了。

USDC目前在几十条链、数百个交易所都部署完毕，从链上开发套件、API到各链间流动性支持，再到跨链协议的布局等等，非常成熟而庞大的支持，任何一个新稳定币要达到这种状态，也同样需要多年——但留给竞争者的时间不会很多，因为越大的雪球可能滚得越快。

合规稳定币除了CRCL，还有PYUSD、USD1等。本来PAYPAL几千万用户，理论上应该很强才对，但最近几个月虽然增长迅猛，但是实际上是骑虎难下，补贴每天在烧钱，不补贴用户就走了。

而PAYPAL的困境也是其他包括贝莱德等巨头自己不下场搞的原因：要投很多钱、要有强大团队、要有丰富经验，要能持续亏得起等等。

币安很好，为什么贝莱德、高盛、PALPAL不自己做一个，再直接全用自己的稳定币？

HYPE很好，为什么贝莱德、高盛、PALPAL、亚马逊不自己做一个，再直接全用自己的稳定币？

五、稳定币越大，运营成本越低
稳定币是规模化、网络化的生意模式，只要体量越大，最后就越无敌，营销成本越低。

早期要把利息全部发出去来扩大规模，但当规模到一定地步的时候，不再需要任何推广了，存在本身就是最大的推广——就像美元的使用在规则定下来后，后期就是惯性和场景了。

国际贸易结算中，用美元的规则、习惯形成后，改用其他货币为什么这么难？同样去理解CRCL就行了。

目前CIRCLE在美国的国债化债战略下，其地位有点像洛克希德马西马丁在军工领域的位，资源全怼过去了。

六、CRCL进标普500是规划好的路径

CRCL上的纽交所，没上纳斯达克。因为这步棋就是要把CRCL不作为科技股，而是作为新时代的金融基础设施。

CRCL的盟友全在那，贝莱德、高盛等。按照市值200亿左右，连续几个季度盈利的标准，预计明年年底纳入标普500指数，从而获得近百亿被动买盘，现在市值160亿，100％进标普指数，100％上百亿被动资金的未来买入。

七、成本价是一个清晰的锚定

IPO价格是30左右，后面开盘就是60，所以60是二级底，跌破有一定难度。

而30的话，相当于比一个破银行还便宜，但这两者没法比。

风险：

1、降息与增长，USDC规模如果增长不够快，而降息非常凶的话，市值会觉得其收入减少要跌进而暴跌。但这一条我觉得主要看增长。

2、龙头被抢，比如PYUSD，虽然规模当前还不值一提，但最近增长挺快，用户会不会借PAYPAL这个平台获得爆发式增长？但我当然是从目前的情况来看，不会输，但我也觉得可以长期观察。

＊＊＊ 过十年回头看，或许这玩意也会像段永平买网易一样。我错过了GOOGLE的160，之后我就知道，我相信自己，不要相信价格，不要相信大众——准确的说，是相信自己的研究，研究有多少，就上多少仓位

利益相关 本文写于25年11月28日，从60多开始买入，内容于1215进行修改完善

本文收录在DAYU.XYZ 中的稳定币专题中。

答案：HOOD（以及Circle）。

Gemini：
这个消息更利好 COIN（Coinbase）还是 HOOD（Robinhood）？

结论先行：短期和中期来看，HOOD（Robinhood）是更直接、更确定的受益者；而 COIN（Coinbase）虽然长期受益于“资产上链”的叙事，但在具体的“美股官方代币化”这一路径上，面临着比 Robinhood 更高的监管壁垒和商业模式转型挑战。

以下是深度的逻辑拆解：

一、核心逻辑谁有资格接入 DTC（牌照与身份的护城河）

这是判断利好的最关键因素。

DTC 的服务对象是经纪交易商（Broker-Dealers）和银行。

HOOD 的身份：Robinhood 是美国注册的经纪交易商（Broker-Dealer），也是 DTC/NSCC 的清算成员。这意味着当 DTC 发行“官方股票代币”时，Robinhood 具备原生接入资格。它可以直接在后端将传统的结算方式升级为链上结算，从而为用户提供 24/7 的股票交易、即时结算（T+0）以及股票与加密货币的无缝互转。

COIN 的身份：Coinbase 目前主要是加密货币交易所和托管商，虽然它收购了一些持有牌照的公司，但它核心业务并非 DTC 体系内的传统证券经纪商。

比较尴尬的是：如果美股代币化是由 DTC 主导的“官方证券”，那么根据现行法律，只有注册证券交易所（如纽交所、纳斯达克）或经纪商（如 HOOD、Schwab）才能处理这些资产。Coinbase 如果想上架这些“DTC 官方代币”，必须拿到 SEC 的证券交易所牌照，而这正是 SEC 主席 Gensler 一直打压 Coinbase 的核心痛点。

在这一点上，胜出者是 HOOD。

理由：Robinhood 已经在“体制内”，它可以直接享受技术升级带来的红利（降本增效、全天候交易）。Coinbase 还在“体制外”敲门，想交易这些代币面临巨大的合规门槛。

二、商业模式：零售端的“链上券商”形态

你提到了“链上券商时代真正到来”。我们来看看两者的定位。

HOOD（Super App）：Robinhood 的终极愿景就是模糊“股票”和“加密货币”的界限。

当股票变成 DTC 发行的 token，Robinhood 的后台成本将大幅降低（不再需要复杂的对账和漫长的清算周期）。

在用户体验端，Robinhood 可以率先推出“美股提币”功能（将股票 token 提到非托管钱包），或者让用户用苹果股票 token 抵押去借 USDC。这对 Robinhood 的用户群（年轻、散户、不仅炒股也炒币）是巨大的吸引力。

COIN（Infrastructure）：Coinbase 的优势在于基础设施（Base 链、Coinbase Wallet、托管服务）。

如果 DTC 选择在私有链或联盟链上运行，Coinbase 的公链优势无法发挥。

Coinbase 的机会在于：如果 DTC 允许这些代币在公链（如 Ethereum 或 Base）上流通，Coinbase 可以作为底层的钱包提供商或流动性入口。但在交易层面，它依然受限于“证券”定义。

在这一点上，胜出者仍然是 HOOD。

理由：Robinhood 是目前最接近“CEX + 传统券商”混合体的形态。DTC 的变革完美契合 Robinhood 将金融资产通证化的路线图，且无需改变其合规架构。

三、竞争格局：Ondo vs 官方代币

你文中提到的观点非常犀利：“币安、bitget 未来对接不是 ondo 而应该是 DTC 了。”

对 DeFi/RWA 协议（如 Ondo）的打击：Ondo 等项目本质上是“中间商”，它们把 ETF 买来进行包装再上链。如果 DTC 官方下场，这些中间商的生存空间会被挤压。

对 Coinbase 的影响：Coinbase 目前是许多 RWA 项目（包括 BlackRock 的 BUIDL 基金）的关键托管方和基础设施合作伙伴。如果市场转向 DTC 直接发行的代币，Coinbase 作为“第三方加密托管”的独特性可能会被传统的金融托管机构（如 BNY Mellon、State Street）通过 DTC 体系取代。

对 Robinhood 的影响：Robinhood 不依赖 RWA 协议的生存，它本身就是通道。官方代币来了，它的通道更顺畅了。

在这一块，胜出者依然是 HOOD。

四、潜在的变数：COIN 的机会在哪里？

虽然主要利好 HOOD，但 Coinbase 并非没有机会，主要集中在基础设施层。

第一，技术栈外包。DTCC 可能不会自己从零搭建区块链技术栈。Coinbase Cloud、Coinbase Prime 有可能成为 DTCC 或其成员银行的技术服务商，类似“卖铲子”。

第二，Base 链的野心。如果 SEC 允许 DTC 将资产发行在公链上（虽然短期内大概率是许可链），Coinbase 的 Base 链有望成为承载这些资产的主要网络之一。

第三，USDC 的地位。股票代币化需要链上结算货币。USDC（由 Coinbase 和 Circle 共同支持）极有可能成为美股代币交易的“计价货币”和“结算货币”。这一点对 COIN 是长期重大利好。

今天DTCC宣布其子公司DTC获得SEC的无异议函，允许其将部分托管资产代币化。为什么说是代币化里程碑一大步：1、首先要理解DTC和DTCC是谁？DTCC则是全球金融服务行业最重要交易市场基础设施提供商，被誉为世界上最大的金融交易处理器。 它通过子公司如 DTC（The Depository Trust Company）、NSCC（National Securities Clearing Corporation）和 FICC（Fixed Income Clearing Corporation）提供中央证券托管、结算、清算和资产服务，可以说是美股市场的“总仓库”和“总账房”

截止25年最新数据，DTC 托管资产达 100.3 万亿美元（较 2020 年增长 37%），覆盖 144 万种证券发行，可以这么说美国资本市场的绝大部分股票登记、转移、确权、托管都是在DTC上操作的，DTC在美股的地位中国证券登记结算有限公司和中国债券登记结算有限公司在中国资本市场里的地位。

2、SEC的无异议函内容是什么？
SEC允许DTC进行美股与 ETF 开启代币化试点，SEC在三年内对DTC在核心结算层面 “证券代币化”的沙盒测试 都不会采取什么行动了 ，虽然目前这只是测试版，但是相信测试完未来正式上线也不远了。

早期限于罗素1000成分股、美债、主流的ETF（比如标普500 ETF或者纳斯达克100 ETF）等。

3、这意味着什么？
意味着美股官方代币未来要来了，DTC把其托管的资产证券代币化，合约管理权在DTC手里，DTC在Sec的政策框架来制定相关合规架构，允许代币转移。

未来会变成什么样子？
就是9月份在政策勾勒的未来图景这篇推文里聊到的：在不改变全国市场系统NMS框架下，按照CEX模式改造纳斯达克市场甚至未来的纽交所市场也会改造，股票可以全部在链上铸造，美股市场未来会变成中心化交易（纳斯达克就是一个CEX）+DTC存管信托公司来管理美股代币合约并且允许提币、甚至流动性是真正的完全打通了。股票代币不再是两个割裂的资产类型，而是能完全融合在一起了

4、影响是什么？
8月份在x.com/qinbafrank/sta…美股上链终极形态展望里聊到的：美股/资产上链供给端：把股票铸造到链上，这里涉及到托管，资金通道、真实交割、KYC及反洗钱的规则（可能对链上有豁免）、然后股票代币合约、流动性提供等。未来纳斯达克、纽交所这些交易所都有可能直接下场去做供给端的事情，因为美股代币化或者资产代币化在供给端上会高度同质化，未来股票上链在供给端上很有可能高度集中，甚至垄断化。现在可以说官方代币来了

那么原则上现在正在做美股代币化的项目方未来都不需要考虑怎么把美股搬到链上，直接去接入DTC官方资产代币就好。
币安、bitget未来对接不是ondo而应该是DTC了。

链上券商时代真正到来了！

这次，TradFi 没有一丁点儿犹豫，纳斯达克正向 SEC 全力冲刺「股票代币化」审批。
「代币化，最终将吞噬整个金融系统」。
对纳斯达克（Nasdaq）而言，这已不再是一句空洞的口号，而是当下最紧迫的战略任务。
11 月 25 日，纳斯达克数字资产战略负责人 Matt Savarese 在接受 CNBC 采访时明确表示，已将代币化股票方案的 SEC 审批视为首要任务，将「以最快速度推进」，同时他也谨慎地强调，纳斯达克并非试图颠覆体系，而是要在监管框架下以「负责任」的方式推动资产上链。
但无论措辞如何温和，行动不会骗人。
在其他巨头还在谨慎观望或进行边缘测试时，站在 TradFi 核心枢纽的纳斯达克，似乎已一眼定终生，开始激进地狂踩油门。

一、狂踩油门的不是 Crypto，而是纳斯达克
时间拨回三个月前的 9 月 8 日，纳斯达克向美国证券交易委员会（SEC）递交一份具有里程碑意义的规则变更申请，核心目标乍看之下颇为激进，即允许投资者在纳斯达克主板，直接交易以区块链代币形式存在的苹果、微软等上市公司股票与交易所交易产品（ETPs）。
但如果细读这份申请所公开的诸多细节，就会发现激进的表象之下，纳斯达克提供了一种极具政治智慧的「混合架构」解决方案，这也得益于其深知美 SEC 的红线在哪里，因此并未选择推倒重来，而是极其巧妙地将「交易」与「结算」进行了切割：
整个申请的命门，便在于把代币化股票业务视为常规股票交易，其中每一笔代币化股票交易都会通过存管信托公司（DTC）进行清结算，而「交易撮合依旧在同一本订单簿中完成，订单中即便包含代币化股票，也不会影响交易所执行该订单的优先顺序」。
换言之，在前端，一切照旧，投资者的体验几乎没有变化，交易撮合依旧在同一本订单簿（Order Book）中完成，代币化股票订单不会获得额外优先权，成交依旧计入全国最佳买卖报价（NBBO），且购买代币者将完整获得包括表决权和清算权在内的所有股东权利。
而真正的革命，发生在后端的结算层。一旦交易达成，纳斯达克并不会走传统的老路，而是将指令传递给存管信托公司（DTC），启动一套全新的链上流程：
锁定映射：交易达成后，纳斯达克将结算指令传递给 DTC；链上铸造：DTC 将传统股票划入专门账户锁定，系统在链上铸造等值代币；即时分发：代币被即时分配到经纪商的区块链钱包中；

一言以蔽之，代币化股票与传统股票在交易环节上保持完全一致，只在结算层引入了链上映射，这种设计意味着代币化股票没有游离于全国市场系统（NMS）之外，而是被无缝纳入了现有的监管与透明度框架，它既利用了现有庞大的流动性池，又引入了区块链作为新一代的结算工具。
颇耐人寻味的是，就在纳斯达克递交申请的几天前（9 月 4 日），美 SEC 刚刚公布了年度议程，明确提出要改革加密货币政策，包括「重整加密货币监管」和「减少华尔街批评的过于繁复的规则」。

这种时间上的「巧合」，很难不让人联想到纳斯达克是精准踩点，嗅到了监管风向的微妙转变，甚至可以说纳斯达克深知美 SEC 的底线，因此在设计上极其巧妙地平衡了「创新」与「稳定」。
纳斯达克北美市场高级副总裁 Chuck Mack 在专访中一语道破了这种「混合架构」的本质，「我们并不是要取代现有体系，而是为市场提供另一种更高效、更透明的技术选择，代币化证券只是在区块链上以新形式表达的同一资产」。
说到底，在纳斯达克的设计里，代币化在这里不是「另起炉灶」，而是一次温和但坚定的底层基础设施升级——既能利用现有的市场结构和交易体系，又能让区块链成为新一代托管与结算工具。
根据规划，只要 DTC 的基础设施到位，美国投资者可能会在 2026 年第三季度末，正式看到首批在纳斯达克结算的代币化证券交易。
那个时候，华尔街的账本，或将彻底翻开新的一页。
二、激进的华尔街，为什么是现在？
事实上，纳斯达克并不是第一个「吃螃蟹」的人，但它的入场却标志着这场竞赛进入了决胜局。
放眼华尔街，一场悄无声息的上链运动其实早已开始：摩根大通推出 Onyx 平台推进机构间结算、贝莱德在以太坊上发行代币化国债基金 BUIDL、花旗也在探索跨境支付与托管代币化资产。
只不过，纳斯达克的主动扛旗，为什么偏偏是现在？
贝莱德 CEO 拉里·芬克的一句话或许道出了部分真谛：「自复式记账法发明以来，账本从未如此令人兴奋」，可以说，回顾数百年的金融史，本质上就是一部「记账技术的进化史」：
1602 年，阿姆斯特丹证券交易所成立，全球首家股票市场诞生，纸质凭证成为信任基础；1792 年，梧桐树协议签订，纽交所成立，华尔街进入纸质契约与人工喊价撮合时代；1971 年，纳斯达克成立，全球首个电子化股票交易市场诞生；1996 年，DRS（直接登记系统）推出，美股进入实质无纸化时代；

而如今，区块链成为了这根接力棒的最新持有者，当技术积累到了临界点，变革自然发生。
更有意思的是，监管层的风向也在发生微妙的变化。11 月 12 日，美 SEC 官网刊发了主席 Paul S. Atkins 最新演讲全文，其中有一段话被市场解读为对美股代币化的「准生证」：
「无论股票是以纸质凭证、存托信托及结算公司（DTCC）账户记录，还是通过公共区块链上的代币形式呈现，它本质上仍然是股票；债券不会因为其支付流通过智能合约追踪，就不再是债券。无论以何种形式呈现，证券始终是证券，这一点很容易理解。」

来源：美 SEC 官网
说白了，在监管眼中，Token 化的证券仍是证券，但只要不改变证券的法律本质，技术层面的升级不再是禁区。
也正是有了技术和监管的双重加持，纳斯达克才急于推动代币化，以解决资本市场在传统架构下已无法解决的三个核心痛点：
结算效率：从 T+1 甚至更久，跨越到 T+0（实时清算），彻底消除对手方风险，据分析这将为全球基础设施每年节省上百亿美元的运营成本；全天候交易：打破 6.5 小时的开市限制，实现 7×24 全球流动，解决严重的流动性碎片化问题；资产可编程性：将分红、投票、合规检查写入智能合约，拓展自动化治理与更多可组合空间；

但除技术进步之外，笔者认为还有一点更关键，即这本质上是一场关于利益分配模式的重构，毕竟在现有 TradFi 体系下，纳斯达克其实处于价值链的底层：
投资者交易都要通过券商或经纪商，他们吃掉了交易手续费、融资利息和资金流量的大头（2C 业务）；而作为交易所的纳斯达克，赚的更多是撮合、清结算与挂牌服务费（2B 业务）。
形象地说，券商在吃肉，纳斯达克只能喝汤。
但一旦未来美股代币化，直接基于纳斯达克自有链或许可链发行流通，局势将瞬间逆转，它将切入从发行、流通到结算的全链条数据与收益，届时纳斯达克将不再只是一个撮合平台，其价值捕获方式会从单一的「收费」变成「直接抽佣+增值服务+网络效应收益」。
如果纳斯达克进一步推出自己的链上交易场所（许可链 DEX），它几乎就能复制 Crypto 顶级 CEX 的完美闭环：用户下单 → 撮合成交 → 记账上链 → 清结算 → 托管资产，一条龙通吃。

这意味着，原本分散在「银证托管资金 + 清算所清结算 + 券商前端对客」的庞大蛋糕，都可能被整合到同一条链上，对于现有的 TradFi 重量级玩家（券商、托管行）而言，这绝对是颠覆，但对于纳斯达克而言，这是一次把肉烂在自己锅里的历史性机遇。
三、下一步，风暴会席卷哪里？
客观而言，时至今日，美股代币化已经不仅仅是一个叙事，而早成为一股势大力沉的历史洪流。
口号会骗人，但行动不会。在纳斯达克狂踩油门的同时，各路诸侯早已入局，从 Robinhood 推出代币化私募股权，到 Kraken 藉由 XStocks 上线美股代币，从 Galaxy Digital 将自家股票搬上公链，到 SBI Holdings 在日本布局链上交易，无论是加密原生企业，还是传统金融巨头，都在争夺代币化股票这条新兴赛道的先发优势。
但颇具戏剧性的是，就在纳斯达克高歌猛进的同时，来自 Crypto 原生世界的阻击也随之而来。10 月 16 日，RWA 头部发行协议 Ondo Finance 向美 SEC 发布公开信，敦促其推迟批准纳斯达克的规则变更申请，且理由直指「透明度」，指责纳斯达克对结算流程描述模糊。

来源：Ondo Finance
这很难不让人联想到，背后不只是合规层面的讨论，也折射出 Ondo 对自身生态位可能被挤压的竞争焦虑——如果纳斯达克直接发行了最具公信力、流动性最好的原生代币化股票（如 Tokenized-AAPL），那像 Ondo 这类专注于「中间层发行和承销」的协议，其生存空间势必会被极大压缩。
直白地讲，投资者为什么要买「二道贩子」封装的资产，而不直接买纳斯达克原生的代币化股票呢？
随着纳斯达克等正规军入场，上游资产发行的门槛将被踏平，所有的 RWA 发行协议都会面临类似「去中介化」的降维打击，这也是 RWA 赛道下半场更深层的危机，即单纯的代币化股票发行已不再性感。
尤其是在 Hyperliquid 等 DEX 开始通过 HIP3 的永续合约围剿美股流动性的当下，单纯持有代币化股票的吸引力正在降低，但这并非美股代币化赛道的末日，反而恰恰是「下游协议」的历史性机遇。
纳斯达克负责「造资产」（发行与结算），但它不可能垄断所有的「玩资产」（交易与应用）场景，即便有人担心纳斯达克会推出官方 DEX 挤压其他协议的生存空间，但正如链上有 Uniswap 也有 Hyperliquid，未来基于纳斯达克代币化美股的配套交易、衍生品、借贷、做市服务，将是一个创新自由王国的蓝海。
靠近流量入口、围绕链上可组合性构建交易能力的去中心化协议和合规交易平台，反而可能成为真正吃到这波红利的一批人，当然谁也不能确保最终跑出来的一定是 MSX，但这个「下游为王」的大思路是对的。
写在最后
有趣的是，就在 12 月 1 日，《经济学人》发文探讨《RWA 代币化如何改变金融》，提出了一个颇具象征意义的类比：
如果历史可以作为参考，今天代币化所处的阶段，大致相当于 1996 年的互联网 —— 当时亚马逊仅售出价值 1600 万美元的图书，而如今统治美股的「科技七巨头」（Magnificent 7）中，甚至还有三家尚未诞生。
从泛黄的纸质凭证，到 1977 年 SWIFT 系统的电子化，再到如今区块链的原子结算，金融基础设施的进化曲线正在复刻、甚至超越互联网的速度。
对于纳斯达克来说，这是一次「不自我革命就被革命」的豪赌；对于 Crypto 行业与 RWA 新玩家来说，这不仅是一次优胜劣汰的残酷洗牌，更是一次堪比在 90 年代押注下一个「亚马逊」或「英伟达」的历史级机遇。
未来还早，箭，才刚射出去。

1、市场最擅长的不是上涨，也不是下跌，而是诱感。

2、真正的回报来自时间与好公司的复利，不是你有多忙。

3、机会永远都有，宁愿错过，也别做错，耐心等待真正符合价值标准的，避免因短期诱惑犯错。

4、只有不懂的东西才会恐惧，不懂不做就没什么可怕的了。

5、如果你不愿意持有一家公司十年，那就不要持有十分钟。

6、买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流折现。

7、Right business, right people, right price（对的生意、对的人、对的价钱）。

8、做对的事情，实际上是通过不做不对的事情来实现的，因此要有 stop doing list，一旦发现是不正确的事情，要马上停止，不管多大的代价，往往都会是最小的代价。

美股万物上链相关多篇
讨论万物上链对稳定币等影响及 $CRCL 买入思考
近期行情虽然，但隐隐感觉到区块链、AI之后的第三波浪潮就是美股乃至万物上链，上链之后，合规的稳定币中USDC如果能保持目前趋势，将达到万亿规模，年化收入约为300亿美元，以龙头和垄断来算，无论是乐观、中性或悲观，都可以大致得到一个结论：当前100多亿的市值还可以，如果有50亿以下的市场，那无异于买到1000以下的BTC

预期是降息25个基点，究竟是超出预期加大力度降息，还是爆冷不降息。

美元降息->进入市场的钱更多->资产升值。
美元降息->美元融资成本降低->资产升值。

美联储正式结束QT，BTC突破89000

什么是QT?
QT(量化紧缩)是美联储通过一系列政策把钱收回去，让市场上钱变少，资产更容易贬值。

QT停止意味着什么？
美联储不再抽水，市场上的资金压力减小，会刺激股市和币市上涨。

QT结束意味着QE开始吗?
QE(量化宽松)是QT的反义词，美联储通过一系列政策放水，市场上钱变多，资产更容易升值。通常QT结束之后过一段时间就会开始QE，但是也要视情况而定，不一定会马上开始QE。

什么时间开始QE?
这取决于取决于经济状况(通胀、就业)，这要关注美联储12月9-10日的会议

美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯最新称 “所有美国市场将在两年内实现链上交易。”
如果实现这一步，USDC是否会成为主要的交易媒介？
如果是，那么对USDC的规模有何影响？
想法
声明验证根据最新报道，美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）确实在最近的公开场合表示，美国金融体系可能在“几年内”（具体提到“两年内”）转向代币化（tokenization）和链上结算，这将使所有美国市场实现链上交易。
foxbusiness.com +2
他强调，这将重塑资本市场，提高透明度和效率，并可能涉及68万亿美元的美国股票市场转向链上。
theblock.co
这是一个大胆预测，但考虑到2025年监管环境的转变（如GENIUS Act的实施），它反映了SEC对数字资产的积极转向。
brookings.edu
如果实现，USDC是否会成为主要的交易媒介？是的，USDC（USD Coin，由Circle发行）很可能成为链上美国市场的主要交易媒介。原因如下：
美元挂钩与合规性：USDC是100%由美元现金和等价物（如美国国债）支持的稳定币，受美国监管（如Circle的SEC备案），这使其完美适合美国本土市场。circle.com +1 在链上交易中，交易媒介需要低波动性和快速结算，USDC作为“数字美元”能无缝桥接传统金融与区块链，避免汇率风险。现有链上应用：USDC已在链上融资、抵押和结算中广泛使用，例如最近的实时链上美国国债融资交易中，USDC充当现金腿。marketsmedia.com +2 CFTC的试点也允许USDC作为衍生品市场的抵押品。coindesk.com 随着代币化加速，USDC将在股票、债券和基金的链上交易中扮演核心角色。spglobal.com +1竞争优势：与其他稳定币（如USDT）相比，USDC更注重美国监管合规，避免了Tether的储备争议。spglobal.com 在美国主导的链上市场中，机构投资者和交易所（如Coinbase）更倾向于使用USDC。mckinsey.com 稳定币整体已占加密交易所交易量的80%，USDC作为第二大稳定币，将受益于这一趋势。cls-group.com
虽然其他稳定币或央行数字货币（CBDC）可能竞争，但USDC的先发优势和生态整合（如在Canton Network和DeFi协议中）使其成为首选。
usdc.com
对USDC规模的影响如果这一步实现，USDC的规模将面临爆炸式增长，潜在市值可能从当前约782亿美元
metamask.io
跃升至数万亿美元级别。影响分析如下：
方面
当前情况（2025年12月）
潜在影响（两年内实现链上交易后）
原因
流通供应量
约782亿枚（市值782亿美元）
可能增长10-50倍，达数千亿至万亿美元
美国市场日交易量超万亿美元，链上结算将驱动USDC作为即时清算工具的需求激增。
cryptoslate.com +1
市场份额
稳定币市场第二（约30%份额）
spglobal.com
可能升至50%以上
代币化加速美元稳定币增长，USDC的监管优势将抢占USDT份额。
spglobal.com
机构采用
主要用于DeFi和跨境支付
扩展至股票/债券交易，占链上交易80%+
机构如银行和基金将使用USDC进行24/7结算，取代部分传统美元。
cls-group.com +1
风险与挑战
储备稳定性（如2023脱锚事件）
federalreserve.gov
监管强化可能提升信任，但需防范流动性风险
SEC的“Project Crypto”将确保公平，但大规模增长可能放大系统性风险。
sec.gov +1
总体而言，这一转变将使USDC从加密生态的“桥梁”升级为全球金融基础设施的核心，类似于“链上美元”。但实现取决于监管推进和技术成熟，短期内可能先从国债和基金代币化起步。
bitget.com
发送消息会将此对话复制到你的历史记录中

作为“国产GPU第一股”，摩尔线程在科创板的首次亮相，便以惊人的涨幅点燃了市场热情，这不仅是对其技术稀缺性的直接肯定，也凸显了在人工智能浪潮下市场对国产高端算力芯片前景的强烈看好。
12月5日，摩尔线程正式登陆科创板，开盘价报650元，较114.28元的发行价暴涨468.78%。盘中最高触及688元，涨幅达到502%，市值一度超过2700亿元。按开盘价计算，中一签（500股）的投资者浮盈超过28万元，成为今年以来最赚钱的新股之一。截至发稿，该股最新报590.59元/股，涨幅为416.79%。

摩尔线程也为早期投资者带来的惊人回报上——作为最早的投资方之一，沛县乾曜的初始投资获得了超过6262倍的账面增值，创造了资本神话。
此次IPO吸引267家机构参与报价，网下申购倍数达1572倍，南方基金、易方达基金等头部机构动用数百只产品申报。公司募资约80亿元，成为今年科创板最大IPO。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其高达122倍的市销率远超英伟达等海外巨头，显示出市场正在为其未来的成长空间和技术独特性进行高溢价定价。
作为国内唯一能在功能上对标英伟达的公司，摩尔线程基于自研MUSA架构，在单芯片上实现AI计算、图形渲染、物理仿真和视频编解码的技术突破。公司预计最早2027年实现盈利，从提交申请到上市仅用时158天，跑出"科创板加速度"。
摩尔线程创始人、董事长兼总经理张建中表示，公司将保持全功能GPU芯片每年一代的迭代速度，致力于打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台。他强调，只要AI仍在进化，算力需求就不会是泡沫。

机构热捧的“稀缺标的”
摩尔线程在初步询价阶段展现出机构投资者的超高热情。据发行公告披露，共有267家网下投资者提交有效报价，管理配售对象达7555个，有效申购股数高达704.06亿股，网下申购倍数达1572倍，远超年内大多数新股询价倍数水平。
参与机构阵容豪华，公募基金86家、私募基金124家、券商30家、保险机构13家均现身报价队列。其中，南方基金动用404只产品申报，累计拟申购52.85亿股；易方达基金389只产品申报；工银瑞信、富国基金分别用345只、265只产品申报。
摩尔线程网上发行初步中签率为0.02423369%。11月24日开启申购时，发行价114.28元/股创下今年新股发行价最高纪录。此次IPO募资约80亿元，成为今年科创板最大IPO项目。
公司从6月30日提交科创板IPO申请获受理，到12月5日上市，全程用时仅158天。作为国内唯一在B端和C端均有深度布局的国产GPU厂商，摩尔线程在资本市场眼中成为"难以复制的稀缺标的"。

早期投资者暴赚6200倍
摩尔线程自2020年创立之初，便迅速成为一级市场的焦点。公司以惊人的速度推进融资，累计规模超百亿元，上市前股东多达86位。
其吸金能力不仅体现在融资总额上，更体现在为早期投资者带来的惊人回报上——作为最早的投资方之一，沛县乾曜的初始投资获得了超过6262倍的账面增值，创造了资本神话。
摩尔线程的诞生恰逢2020年国内半导体领域的投资热潮，GPU赛道高手林立。尽管竞争激烈，但顶着“中国英伟达”光环的摩尔线程开局即“惊艳”全场，成立不到100天便完成两轮融资，估值超过10亿美元，一举刷新了当时“最快晋升独角兽企业”的行业纪录，展现了其强大的市场吸引力与发展潜力。
在初步获得市场认可后，摩尔线程彻底点燃了资本市场的热情。从2021年的Pre-A轮到A轮融资，公司吸引了包括深创投、红杉中国、纪源资本、字节跳动、国盛资本等数十家顶级机构的“大团购”式投资。这种盛况表明，无论是深耕赛道已久的老牌机构，还是跨界布局的产业资本，都将摩尔线程视为不容错过的头部标的，纷纷抢入，共同助推其快速发展。

高估值下的盈利挑战
尽管市场热情高涨，但公司目前仍处于持续亏损状态。摩尔线程2024年营收4.38亿元，净亏损16.18亿元，122倍的市销率远超英伟达等海外GPU巨头。
公司近年来营收快速攀升，从2022年的4608.83万元增长至2024年的4.38亿元，2025年前三季度已实现7.85亿元营收。但由于巨额研发投入，2022年至2024年净利润分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元。2025年前三季度亏损7.24亿元，第三季度单季亏损4.53亿元，同比扩大近1.8亿元。
研发费用占比居高不下，2022年至2024年分别投入11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，2025年上半年为5.57亿元。公司研发费用长期超过营业收入，体现出对技术研发的重视程度。摩尔线程预计最早2027年实现合并报表盈利，这意味着国产GPU企业仍需承受较长培育期。

"全功能GPU"对标英伟达
"摩尔线程是全功能GPU的定义者。"张建中解释称，与其他国产GPU公司不同，摩尔线程的产品为"全功能GPU"。基于自研的MUSA架构，公司率先实现了在单芯片架构上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真及超高清视频处理所需计算能力的突破。
张建中介绍，人类进入智能化时代，科研对计算平台的需求开始打破边界，一位科学家工作时可能同时需要AI模型训练、高性能计算、3D图形渲染、视频编解码、物理仿真等平台。摩尔线程致力于打造一个通用型的计算加速平台，用计算帮助打开科学研究的思路、发掘更多的AI应用场景。
MUSA架构具备与由英伟达主导的国际主流GPU生态的兼容性，使得开发者能够以较低成本充分利用目前国际主流生态下的自有代码资源。这使得摩尔线程成为国内唯一能在功能上对标英伟达的公司，也被称为中国版英伟达。

三大募投项目布局全场景
摩尔线程此次IPO募投三大项目：AI训推一体芯片项目致力于打造集合算、存和通信于一体的智算平台，未来可满足万卡甚至十万卡智算集群需求；新一代自主可控图形芯片满足3D渲染等相关需求，比如数字孪生、对物理世界的模拟仿真等；AI SoC芯片项目致力于满足万物互联的智能体，即满足端侧AI需求。
"基于MUSA架构的迭代，打造覆盖云侧和端侧的全场景计算平台，为各行各业的数智化转型提供强大的AI计算支持。"张建中表示。公司自2020年成立以来始终专注于全功能GPU的自主研发与设计。
据弗若斯特沙利文预测，2029年全球GPU市场规模将达3.62万亿元。其中，中国市场增长尤为迅猛，规模预计将达1.36万亿元，全球占比将从2024年的15.6%提升至37.8%，年复合增长率高达51.1%。张建中认为，"人类社会走进了计算时代，算力即国力，GPU芯片已经成为算力的基石。"

Stripe 已支付USDC，用户可以通过它在全球150多个国家跨镜汇款和支付，获得远比此前低得多的成本，并实现秒速到达。
他并没有没有像PAYPAL一样自己发一个稳定币，其实PAYPAL现在陷入一个困境，PYUSD只在系统内用，而为了扩大采用不得不持续烧钱补贴。
1、美股上链、万物上链是趋势，而稳定币是交易对必备，准确的说是合规稳定币。
2、很多人不理解发行一个稳定币的难度，不仅是一个背书，而是链上流动性建立、各交易所接入、网络信赖度之类，而利息补贴最不值一提，CRCL也可以做的事不叫优势。
3、AI AGENT会带来新增长曲线。
4、稳定币是美元、美债的第二增长曲线
5、币圈到现在，真正跑出来的只有几个：比特币、稳定币、公链、交易所。
6、稳定币目前已经是币圈第一大应用，也是币圈唯一 一个通过支付、生息等实现现实世界的大规模采用的。

关于员工涉嫌违规事件的调查结果公告

亲爱的币安用户及社区成员：

感谢社区的反馈以及对币安的支持与关注。2025年12月7日，币安内部审计部门收到相关举报，称币安员工涉嫌利用内幕信息在官方社交媒体发文，获取不当收益。对此平台第一时间启动了全面调查。目前调查还在进行中，以下为阶段性的调查结果：

一、调查结果
12 月 7 日 13:29（UTC+8）在链上发行的相关代币，与随后 13:30 在 @BinanceFutures 账号发布的推文所使用的部分文案与图片一致。经核查，该行为确认是相关员工涉嫌利用职务便利谋取私利，已严重违反公司相关规定与职业行为守则。

二、处理结果
立即停职： 我们已在第一时间对涉事员工进行停职处理，当前正等待后续处理流程。
追究法律责任： 我们已主动联系并将积极配合员工所在司法管辖区的相关部门，按照法律流程追究其责任。

三、举报奖励
我们已对所有通过官方举报渠道（audit@binance.com）提交的有效举报完成核查和去重处理。根据我们的悬赏承诺，10万美金奖励将平均分发至以下最早提交有效举报信息的举报人：

l****4@g****.com
z****3@g****.com
b****c@g****.com
x****1@g****.com
d****7@g****.com

我们将与以上举报人直接通过邮箱联系。同时，我们注意到部分相关举报信息已在 X 平台上公开发布，感谢社区对我们的监督与支持。为更好地保障举报人的权益，我们的举报奖励仅针对通过官方渠道（audit@binance.com）提交的有效举报。

币安始终坚持用户至上的原则，秉持公开、公平、公正的价值观，对任何违规行为零容忍。对于破坏平台诚信、试图利用职务之便牟利的行为，我们将坚决查处、严肃追责，绝不姑息。我们也将进一步强化内部管理，持续完善制度与流程，堵住一切可能被滥用的空间，杜绝类似事件再次发生。同时，币安欢迎社区持续监督，并鼓励通过唯一官方举报渠道（audit@binance.com）提供线索，与我们共同维护健康、透明的区块链生态，为所有用户打造更安全、更可信赖的交易环境。

再次感谢大家的关注与支持！
币安团队
2025年12月8日

为什么每次日元加息都会引起全球风险资产下跌？全球最大的套利生意就是日元套利，过去几十年日元实行零利率甚至负利率，全球机构都在撸日元的羊毛，借日元买美股或者其他风险投资吃利差。所以日元只要一加息，借款成本升高，利差消失，机构只能被迫抛售风险资产，还日元贷款，全球风险资产就会下跌。

日本长期国债收益率上涨创下新高，这并非此前大家所预期的“日元加息”，这是市场对即将到来的日元加息的“抢跑”行为。而“日元加息”是12月18-19号的日本央行会议上可能将利率从0.5%上调至0.75%。

日元加息会导致全球资本下跌(原因看下边引用的帖子)

目前加息预期已经基本被市场计价(下跌)，如果届时没有如期加息，市场可能会反转

1、CRCL的利润要被分走，所以不值一提？

早期推广成本不代表始终是一个高成本产业，如果是了网络效应，并能建立用户心智，那这种成本再高也不是问题。
而CRCL所在的稳定币赛道是赢家通吃，谁的规模大，谁最后就将有话语权。

CRCL正确的方案就是不停地将利润分出去，可以关注CMC上USDC的增速，无论是过去一年、一月、还是一周，增速均高于USDT，这说明这些钱花得好、花得妙，这就是对的事，对的趋势。

亚马逊为了规模与网络效应，20年亏损
拼多多连亏几年，疯狂补贴，打出了低价的心智
京东为了自建物流，连年亏损近乎破产，东哥一夜白头

如果用计算器计算他们的利润微薄，而忽视网络效应的增长，忽视这是战略的一部分，这是短视。

另一个角度，淘宝和京东为了抢夺即时零售的份额，不要命地砸钱美团的网络份额和用户心智起来后，挑战它们的代价会有多大？而稳定币一旦从合规层面接入传统金融，想要挑战CRCL的难度会更大。

2、降息周期，CRCL利息收入下降，所以不好？

一方面，规模的增长增速会抵销甚至忽略这个问题，明年稳定币规模将很可能在2000亿以上，很多人觉得这不合理，毕竟过去一年才增长400亿，而明年为什么就是2000亿以上？因为明年稳定币法案落地，所有合规机构都才会正式采用——而CRCL目前已经做足了准备。

另一方面，降息是渐进式，而且远期利率按点阵图或综合估计，数年之后最低可能也只是在3%附近。

当然，上面这些测算不用纠结太细，模糊的正确好过精确的错误。

在这里，也不应该用现在的800亿USDC规模去计算未来的分润，因为明年就规模要大增了。而且要特别指出的是，COINBASE的分润分成只是协议，只是一门生意，这门生意在资本主义都是可以谈的——只要CRCL的规模越大，话语权就越强。

也就是说规模越大，收益越大，但有意思的是运营成本竟然会越低，今天的CRCL要求着大家多用，他给钱；将来人们会需要求着用他，支付费用。

孙哥当年在TRX上USDT转帐免费，现在收费比ETH还贵，为什么？网络效应建立起来了，上面U多，同时用户心智建立起来了。

这些逻辑是非常简单的，江总明显只研究了一些人云亦云的数据，而没有看思考深层的东西——在这个时刻，我的思维甚至发散起来，我也意识到这世界没有神，在我的学习刚开始时，江总还是遥不可及的元婴级别修士，如今看他的观点，我甚至有一些疑惑，觉得这些观点展现出来的实力没有想象的那种威能了。

3、不同稳定币竞争，CRCL能否坐稳宝座？
稳定币的竞争也是用户心智的战争，这种战争是所有战争中投入最大，耗时最久的类型。有多少人想要打败孙哥的TRX的地位？V神甚至说过如果TRX成功了，他会对区块链失望，但是几百亿规模的TRX USDT成为了孙哥每天笑着赚钱的资本。

现在800亿的USDC，CIRCLE用了数十年的努力，拿了无数排照，融合了这个世界最顶端的合规资源，COINBASE分发，贝莱德签订合作备忘，标普500指数给予最高稳定币评级（同时USDT给予最低，近期上市的FDUSD给予倒数第二）评级，美国的稳定币法案直接以USDC模式撰写，要打败USDC，且不说难度，留给其他竞争稳定币的时间不多了。

用常识思考一个问题：你会用你敢用USDC，但是现在来一个USD8，给你20%的利息补贴你就会用吗？孙哥也很想搞稳定币，补贴20%的利息，增长龟速，应该是要凉了。

竞争永远都会在，不能因为大家都造车了，特斯拉就不行了，反而是特斯拉开源之后，大家都造车，用户心智就打开了。
这世界，人们最重视的问题就是自己资金的安全，你是否相信，越多的杂牌稳定币，就是越多的用户教育？而越多的用户教育，资金最后就会回到最大最安全最多用户认可的USDC？

4、摩根自己发稳定币，CRCL比不了？错了。

而具体到摩根大通，这里更是有巨大的盲区，摩根大通是已经有发行自己的稳定币，叫做 JPM Coin (JPMD)，它是一种机构级的 美元存款代币 (Deposit Token)，代表客户存放在摩根大通的美元，利用区块链（如 Coinbase的Base公链 ），实现 24/7 全天候秒级支付，比传统银行转账快得多，并且可以产生利息，是传统金融与数字资产融合的新模式，但这和USDC可不是同一个东西，类似于Q币。Q币打不过USDC。而为什么大摩不搞真正的稳定币？其实问题是他们为什么要自己做，做得过吗？

京东淘宝很牛B，为什么他们容忍拼多多的发展，为什么不直接做一个拼多多一样的APP？这些问题也很简单，看到的”不过是800亿规模”，看到的不过是”低价心智”，背后是长期的积累与大量的持续投入构建的隐形护城河。

未来，USDC是不是100%会是龙头？起码可以认为是大概率事件。

最后，认为摩根足够大如果下场，一切就完了的观点，就有点像币安很牛，所以如果币安自己下场做一个手机，就能打败小米一样，有点奇怪。

5、CRCL本质是银行？
银行吃利差，CRCL也是吃利差，所以，CRCL是银行，这个逻辑有没有问题？
兔子吃草，大象也吃草，所以，大象就是兔子同类，这个逻辑有没有问题？
这个逻辑漏洞是常识级别的。

仔细对比一下：
银行做的是苦生意，用户存钱进来，他收了钱把钱贷出去，给用户1%的存款利息，从外面比如恒大地产投进去，得到5%的利息，中间4%是银行赚的，这就是银行的苦逼生意，这种赚利差叫操着卖白粉的心，赚着卖面粉的钱，承担了被枪毙的风险（本金贷出去收不回来成为坏帐）

CRCL是好生意，用户钱存进来，他不需要付利息；他去买成国债等获得0风险收益；他的规模越大，他的网络效应越强（银行存款再多也改变不了生意的本质），USDC的规模越大，网络效应、垄断效应就越强。

而CRCL还存在量变到质变的时刻，假设规模到足够大之后，在企业、机构间结算，届时开时收费是合理的。
想一下VISA，几千亿美元的市值，他做了什么？就是网络效应起来之后，坐着收钱就行了。

对于稳定币赛道来说，有着国家级别的法案支持，有着让国债让全世界接盘的战力支撑，有着COINBASE\贝莱德、JPMOGAN等盟友，有着数十年的积累，几百块牌照，几十条链间支持，并即将拿到全美第一块稳定币领域银行牌照的CRCL，试问哪家银行能与之匹敌？农商银行还是ZA BANK？

全世界会有无数的银行，但只会有一个稳定币在将来占据80%的市场份额——我会觉得大概率是USDC。

在未来AI AGENT爆发的时代，所有在应用商店下载的应用，所有的手机中的AGENT，都会选用合规的稳定币，只有那些商店下载不了搞博彩搞黄色的可能要接近USDT支持。

确定CRCL是与银行一样的东西？

6、CRCL的机会就是来自合规，去中心化在CRCL的扩张上会得到最好的实践，未来国际贸易、银行结算都只会接受合规的USDC，而不会接受不合规的USDT，至于更加去中心化的稳定币，咱们币圈倒是搞了几个，什么AMPL之类？屁用没有。

想要做到，就要被招安——招安了之后，用国家的力量去推开。

大人，时代已经变了，我们不需要坚持无审查才是去中心化，去中心化是技术的一种，和AI一样。虽然现在也有人批评OPENAI、DEEPSEEK被审查，成年人聊点黄色怎么了？但是这影响AI的扩张和伟大吗？

没有无秩序的自由。

至于江总给的结论”即使不被政策干掉，也会被市场干掉”，前者政策干掉的可能性已经没有了，法案的落地正是得益于民主党和共和党两党共同的支持；而后者，最大的是USDT，而我认为USDT被USDC打败已经是时间问题，这一点拭目以待吧，短则明年，长则三年，请诸君持续盯着CMC中两者的份额变化，我每天都高兴地看一看。

至于发行方砸钱抢收益，这一点最强的对手是PAYPAL，他们有4000万用户，也正在用补贴，PYUSD目前增速也极快，但离打败USDC还有很长的路要走，很可能也只会是他们内部的一个币，而且这种砸补贴的行为在规模变大之后，成本也会迅速增长，最终难以为继。

你无法用同样的方式，打败一个比你更快、更强的对手？这是常识。

**
最后， @justinsuntron 自己搞稳定币，不如想办法继续补贴USDC，让TRX继续成为USDC的最大结算层，甚至有机会成为Crcl的公链ARC的民间版，他们自己的肯定是走机构、AGENT的通路。

@cz_binance @heyibinance 在币圈布局ASTER打防守，不如早点重仓CRCL搞扩张。

未来10年，和币圈相关的就三样东西能最大：BTC、稳定币、交易。

中本聪与BTC
稳定币与CRCL
交易与币安

因为做小霸王游戏机从0到全国第一的经验
段永平对游戏的威力认识很早
因此面临退市的网易转做游戏，他看得最准
因为旗下的OPPO+VIVO，段对手机理解极深
所以他能押中苹果
而同样，要理解CRCL，大概率要对美股和币圈都懂，同时还大概要知道10年后的币圈是什么样子
最近一年
USDT增长51B，达到184B
USDC增加37B，达到76B
26年，随着法案落地，USDC规模将超过USDT
所以，胜利一直属于那些差不多就敢买的人。

如果你自己很强，看到强者就会欣赏。
如果你很弱，看到强者就只剩下嫉妒，诋毁和谩骂。
仔细观察，这个世界上绝大部分人是弱者。
无法确认事实的事情，选择哪个版本，取决于你想成为强者还是弱者。

汇旺金边往事：「柬埔寨支付宝」，死于昨夜

文 | Sleepy.txt

2025 年 12 月 1 日，金边。

湄公河畔的风依然湿热，但对于身处其间的数十万华人来说，这个冬天比往年寒冷得多。

这一天，注定将被刻入柬埔寨华商的集体记忆。

清晨，西哈努克大道。那座曾被视为「永不眠」的金融图腾——汇旺总部大楼，在一夜之间失去了心跳。往日运钞车进进出出的轰鸣声消失了，取而代之的，是一张贴在玻璃门上冰冷的《暂停提现公告》，以及大门前那几百张因惊恐而逐渐僵硬的东方面孔。

历史总是押着相同的韵脚。这一幕，让人恍惚间穿越回了 1948 年金圆券崩塌前夜的上海滩，或是 2018 年 P2P 暴雷潮席卷下的北京金融街。

崩盘并非毫无征兆。在此前的 48 个日夜里，关于这家号称「柬埔寨支付宝」的金融巨头即将倒下的传闻，早已像瘟疫一样在金边的地下钱庄和 Telegram 群组中蔓延。从美英联手制裁太子集团，到 150 亿美元加密资产被查扣，再到汇旺发行的稳定币 USDH 在黑市折价腰斩，所有的信号都指向同一个结局——流动性枯竭。

汇旺的停摆，不仅仅是一家企业的猝死，更是一个畸形商业时代的落幕。

在过去激荡的六年里，它是柬埔寨地下经济最核心的毛细血管。它连接着金边的赌场、西港的园区，甚至大洋彼岸的诈骗终端，构建了一个独立于 SWIFT 体系之外、看似坚不可摧的离岸金融孤岛。

它的倒下，不仅锁死了数万华商的身家性命，更宣告了「草莽逻辑」的彻底破产。

那种以为凭借技术红利就可以无视规则、以为躲进丛林就可以避开猎枪的幻想，终于重重地撞上了地缘政治与合规监管的铁板。

这是一场迟到的清算，也是中国互联网草莽出海一代，不得不经历的一场，带着血腥味的黑色成人礼。

技术精英的失乐园

如果复盘汇旺的崛起曲线，我们会发现，它的起点并非罪恶，而是对效率的极致崇拜。

时针拨回 2019 年。那一年，中国互联网的流量红利触顶，存量博弈开始，「出海」成了大厂精英们寻找新大陆的宏大叙事。一批出身大厂的技术中层和产品经理，带着最先进的代码架构和普惠金融的愿景，降落在了金边机场。

彼时的柬埔寨，金融生态还停留在侏罗纪时代。

银行网点稀缺、办事效率低下、外汇管制森严。对于数十万在金边从事贸易、餐饮、建筑的华商而言，资金流转是一场噩梦。他们要么背着沉重的美元现钞在街头冒险，要么忍受地下钱庄极高的点位。

这种落后，在习惯了扫码支付的中国互联网人眼中，不只是痛点，更是遍地的流量和巨大的代差。

用中国成熟的移动支付技术，对柬埔寨的传统金融进行一场「降维打击」，成为了那一代出海精英心照不宣的行动纲领。

他们确实做到了，而且做得漂亮。汇旺支付上线伊始，就用一种「暴力美学」般的便捷征服了市场：全中文界面、7x24 小时在线客服、秒级到账，它像素级复刻了支付宝的丝滑体验。

但真正的杀手锏在于其极低的准入门槛。在这个原本需要层层审核的国度，汇旺不需要繁琐的身份认证，也不查验纳税证明，只要一个手机号，资金就能在金边的地下网络中自由流动。

这套打法在商业上取得了巨大的成功。短短两年，汇旺就渗透进了金边华人生活的方方面面，从买一杯奶茶到支付工程款，它成为了事实上的柬埔寨「华人央行」。

然而，技术的中立性，往往是现代商业世界最大的谎言。

当这群信奉「用户体验至上」的产品经理，在金边这片缺乏法治的土壤上狂奔时，他们很快撞上了一个在国内无法想象的诱惑——黑灰产的滔天巨浪。

在合规的商业世界，支付机构的核心壁垒是风控；而在金边，最赚钱的客户是博彩集团、电诈园区，他们最需要的服务恰恰是「免风控」。

对于这些庞然大物而言，费率不重要，重要的是隐匿与安全。他们需要的不是一个合规的电子钱包，而是一条能让数亿美元黑钱瞬间洗白的地下暗河。

这是一个经典的商业伦理困境，当增长的 KPI 与合规的底线发生正面冲突时，技术应该向谁低头？

汇旺选择了向增长低头。

他们开始用互联网思维「优化」洗钱流程。为了留住这些顶级大户，他们主动去掉了人脸识别，放宽了转账限额。在他们的逻辑里，这依然是「服务用户」「解决痛点」。他们用「技术无罪」来进行自我催眠，认为自己只是在修路，至于路上跑的是运送货物的卡车，还是运送赃款的运钞车，与修路人无关。

正是这种「技术工具理性」的异化，让汇旺从一个便民的支付工具，一步步蜕变成了东南亚最大的洗钱枢纽。

他们本以为自己是金边的马云，用技术改变商业；殊不知，在缺乏规则约束的丛林里，他们最终活成了湄公河畔的杜月笙。

但这仅仅是堕落的开始。当支付通道被打通后，这群聪明人又发现了另一个更暴利、也更黑暗的赛道——将「电商担保交易」的模式，引入到人口贩卖的链条之中。

罪恶的 SKU

在所有的互联网商业教科书中，「平台模式」都被视为商业进化的终局。当汇旺打通了支付这一底层基础设施后，它的野心自然而然地延伸到了交易环节。

在金边那个充斥着欺诈与暴力的丛林里，最稀缺的资源不是美金，也不是人头，而是「信任」。

这是一个典型的黑暗森林，蛇头收钱不送人，园区收人不给钱，洗钱中介卷款跑路。黑吃黑的高昂风险，极大地阻碍了黑产的交易效率。

对于那群产品经理来说，这哪里是罪恶，这分明是一个绝佳的「信任机制优化场景」。

2021 年，「汇旺担保」横空出世。

它的产品逻辑简直是淘宝的完美复刻，买家（诈骗园区）将资金托管给平台，卖家（人贩子）发货，买家验货无误后确认收货，平台放款并抽取佣金。

这一套在杭州被用来让消费者放心购买连衣裙的机制，在西哈努克港被用来买卖「前端开发工程师」。

在汇旺担保那数千个日夜活跃的 Telegram 群组里，人，被彻底物化为了一个个冷冰冰的 SKU。

群里的每一条供需信息，都经过了精心的标准化封装，像极了双十一的商品详情页：

「精通 Java，两年大厂经验，乖巧听话，护照在手，一口价 2 万 U。」
「求购：欧美盘推广团队一组，自带资源，价格面议，可走担保。」

对于坐在空调房里维护系统的技术人员来说，这只是一行行代码和数据。他们不需要看到那些被称为「货物」的人是如何被塞进面包车，不需要听到电击棍下的惨叫，他们只需要关注后台一笔笔订单并发量和不断攀升的 GMV。

据区块链分析公司 Elliptic 的数据，自 2021 年以来，这个平台通过加密货币完成的交易额至少有 240 亿美元。这不仅仅是一个数字，这是无数个体命运被折算成筹码后的总和。

更令人毛骨悚然的是产品功能的疯狂迭代。

为了满足园区对逃跑者的追捕需求，汇旺担保甚至衍生出了「悬赏」业务。

在那些隐秘的群组里，暴力不再是失控的野蛮行为，而是被明码标价、可以一键下单的增值服务：「抓捕一名出逃程序员，赏金 5 万 USDT；提供有效定位，赏金 1 万 USDT。」

这种肆无忌惮的扩张终究引来了猎人的目光。2025 年 2 月，迫于美国 FBI 的压力，Telegram 封禁了汇旺担保的主频道。这本该是一次毁灭性的打击，但黑产的韧性超出了所有人的想象。

仅仅一周后，数十万用户像潮水一般，通过备用链接无缝迁移到了另一款名为 Potato Chat 聊天软件。

Telegram 在圈内被称为「纸飞机」，Potato Chat 被称为「土豆」。相比于飞在天上的飞机，土豆深埋地下，更加隐秘，也更难被监管的雷达锁定。

在这次大迁徙中，汇旺集团不仅是推手，更是幕后的操盘者。他们不仅入股了「土豆」，实现了业务的换壳重生，甚至开发了独立的通讯软件 ChatMe，试图构建一个完全封闭的、自给自足的数字暗黑王国。

这种狡兔三窟的游击战术，不仅是对监管的嘲讽，更是一种深层的傲慢。

他们坚信，只要代码写得够快，就能跑赢法律；只要服务器藏得够深，就能构建一个独立于现实规则之外的法外之地。但他们忘记了，暗网的服务器，终究是要通电的。

当他们忙着在虚拟世界里更换马甲时，现实世界里，一张针对资金链的铁网正在悄然收紧。
共生模式

在金融的棋局里，最高的权力从来不是拥有多少筹码，而是拥有定义筹码的权力。

汇旺的操盘手们敏锐地意识到，无论怎么更换马甲，只要还使用 USDT，他们的咽喉就始终被捏在大洋彼岸的美国人手里，因为 Tether 随时可以配合 FBI，一键冻结链上资产。

于是，他们决定在湄公河畔，建立自己的美联储。

2024 年 9 月，汇旺正式发行稳定币 USDH。

在官方那充满煽动性的宣传文案中，USDH 的核心卖点被赤裸裸地定义为「资产不可冻结」「不受传统监管约束」。这实质上是向全球黑产圈吹响的一声集结号——在这里，没有 FBI，没有反洗钱法，这里是绝对自由的金融乌托邦。

为了推广这种由一家私营公司发行的数字白条，汇旺在各大园区内部推出了一款令华尔街都要汗颜的理财产品——存入 USDH，年化收益率 18%，到期总收益 27%。

于是，无比讽刺的一幕出现了。那些在全世界疯狂割韭菜的诈骗犯们，因为贪图这 18% 的高息，最终把千辛万苦骗来的赃款，心甘情愿地存回了汇旺的资金池。

在金边的地下世界，那些自以为聪明的杀猪盘老板没有意识到，在汇旺这个更大的杀猪盘面前，他们自己也成了待宰的「猪仔」。

这种「独立建国」般的狂妄，底气究竟从何而来？

如果我们翻开汇旺支付的董事名单，一个显赫的名字赫然在列：洪托（Hun To）。

这个名字在柬埔寨意味着什么？他是前首相洪森的亲侄子，现任首相洪玛奈的堂兄。根据美国财政部的制裁报告，这位游走在金边权力核心的人物，不仅是汇旺的董事，更是连接这家公司与柬埔寨最高权力的脐带。

这就是东南亚黑产圈最隐秘的「共生模式」。

华人团队负责输出技术，他们用大厂的代码构建支付系统，用电商的逻辑管理人口贩卖，用区块链技术规避监管； 本地权贵负责输出特许权，他们提供合法的银行牌照，默许园区筑起带刺的高墙，甚至让警察对高墙内的呼救声充耳不闻。

技术提供了效率，权力提供了安全。正因为有了这把最高级别的「保护伞」，他们才敢在光天化日之下悬赏抓人，才敢发行挑战美元霸权的私人货币。对于他们来说，法律不是不可触碰的红线，而是可以通过利益输送批量购买的商品。

而这种赤裸的利益交换，往往披着一件温情脉脉的慈善外衣。

在柬埔寨的华文报纸上，你常常能看到这样的画面：汇旺的高管身披绶带，从权贵手中接过红十字会的荣誉证书，向贫困学校捐赠巨款，脸上洋溢着慈悲的微笑。

而在同一时刻，汇旺担保群里，一笔笔沾着血的洗钱交易正在疯狂刷屏。

上午是罪恶的交易所，下午是慈悲的慈善晚宴。

这种极度的分裂感，并非伪善，而是生存的必需。正如当年的杜月笙在上海滩通过兴办学校、维持治安来确立「社会贤达」的地位一样，在湄公河畔，「慈善」是向权力核心缴纳的一种特殊税收，是洗白身份的漂白剂，更是维持这个庞大共生体运转的润滑油。

这套精心编织的政商关系网，曾给汇旺带来了长达数年的安全感。他们一度以为，只要搞定了金边的关系，自己就可以在法治的边缘游走。

直到 2025 年 10 月，一只来自大洋彼岸的蝴蝶扇动了翅膀。

那场始于华盛顿的制裁风暴，不仅吹翻了那把看似坚不可摧的保护伞，更直接击碎了这座「影子央行」的脆弱基石。

当草莽智慧撞上金融铁幕

在中国县城经济的传统逻辑里，遇到麻烦通常有两种解决方式：一是找关系，二是换马甲。

当危机初现端倪，汇旺的操盘手们试图故技重施。即便在 2025 年 3 月银行牌照被撤销后，他们依然天真地通过更名「H-Pay」和宣称「进军日本、加拿大」来释放烟雾弹。

在他们的认知惯性里，只要金边的熊猫雕像还立着，只要洪森家族的股份还在，这就又是一次可以花钱摆平的小事

但这一次，他们的对手不再是收受小费的本地警察，而是武装到牙齿的美国国家机器。

2025 年 10 月 14 日，一只巨大的黑天鹅降临。美国司法部宣布没收太子集团（Prince Group）陈志名下价值 150 亿美元的加密货币。

这是一个令整个东南亚窒息的数字。要知道，柬埔寨 2024 年的 GDP 总额也不过 460 亿美元左右。这不仅仅是一次资产查扣，这相当于直接抽干了这个国家地下经济三分之一的血液。

对于汇旺而言，太子集团不仅是最大的客户，更是其流动性的源头。源头枯竭，下游必死。

更让他们感到绝望的，是打击方式的降维。

长期以来，黑产圈对 USDT 有一种近乎迷信的误解，认为它是「去中心化」的，不受法律管制的。然而，USDT 实际上是高度中心化的，虽然 FBI 不能直接指挥 Tether 公司，但作为一家渴望接入主流金融体系的商业机构，Tether 必须严格遵守美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的制裁名单。

当美国监管机构发出一纸长臂管辖的禁令，不需要特警破门，也不需要漫长的跨国诉讼，Tether 后台便会冻结相关地址。存在链上的数亿美金，瞬间变成了不可转移的「死钱」。

这是一种他们从未理解过的战争形态。这群靠「钻空子」起家的聪明人，这辈子最擅长的是在墙上打洞，但这一次，对手直接把承重墙给拆了。

在大厦崩塌的尘埃中，最先窒息的永远是底层的蝼蚁。

在汇旺的生态链末端，活跃着一个庞大的群体——承兑商。在金边，他们是骑着摩托车送美金的人肉运钞车；在中国内地，他们是躲在出租屋里操作转账的跑分团伙。他们赚取着千分之三的微薄汇差，却承担着整个系统最高的风险。

在过去，他们是汇旺这台机器最敏感的神经末梢；而现在，他们成了断卡行动最直接的炮灰。

在 Telegram 的「冻友交流群」里，每天都有成千上万条绝望的求助，他们名下所有银行卡被冻结，被列入涉诈惩戒名单，连高铁飞机都坐不了，甚至还要面临回国即被捕的刑事风险。

曾经日进斗金的车队，现在成了高危的囚笼。他们手里握着卖不出去的 USDH，国内的账户被冻结，人被困在异国他乡。

一代人的葬礼

当汇旺总部的玻璃门贴上公告的那一刻，倒下的不仅仅是一家公司，而是一个时代。

那是中国互联网「草莽出海」时代的一曲挽歌，也是一段充满狂想与野望的历史注脚。

在那个特定的时间窗口里，一部分出海创业者带着一种「巨婴心态」闯入了东南亚的丛林。他们既想要法外之地的暴利与自由，又想要文明世界的规则与安全；他们只迷信关系和技术，却唯独不敬畏法律。

他们以为技术是中立的工具，却不知道工具如果掌握在没有底线的人手中，就会变成作恶的凶器；他们以为全球化是从一个笼子逃到旷野，却不知道全球化是从一套规则走进另一套更严密的规则。

汇旺的兴衰，是一则关于「平庸之恶」的现代寓言。

起初，他们只是想做一个好用的支付工具，解决换汇的痛点；后来，为了增长，他们变成了灰产的帮凶；再后来，为了暴利，他们成为了罪恶的制定者和参与者。

当一个人决定为罪恶建立秩序的那一刻，他就注定无法回头。

多年以后，当新一代的出海者坐在金边焕然一新的写字楼里，喝着星巴克谈论 ESG 和合规上市时，或许没人会记得，这座城市的地下光缆里，曾流淌过多少罪恶的字节。

也没人会记得，在湄公河畔的夜色里，曾埋葬过多少自以为是的「杜月笙」。

-END-