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12月开局不利，比特币怎么又跌了？
文章转载来源： Foresight News
作者：1912212.eth，Foresight News
BTC 自 8.6 万美元缓慢升至 9.3 万美元后，市场还未暂歇。北京时间 12 月 1 日上午 8 时，BTC 在 1 小时内急跌 3.7%，从 9 万美元下探至 8.7 万美元下方。ETH 也从 3000 美元下落至 2800 美元附近，山寨币再遭普跌。
Coinglass 数据显示，过去 4 小时全网爆仓 4.34 亿美元，其中多单爆仓 4.23 亿美元。
市场情绪再度陷入极度恐慌状态。本次，砸盘时间卡得相当精准。11 月月末最后一小时被硬生生砸成带超长上影线的实体大阴线，彻底摧毁了多头最后一点信心。月线一收阴，技术面直接宣告「牛市结构破坏」，所有周线、月线级别的多头排列或瓦解。
Polymarket 上市场押注 2025 年 BTC 反弹至 10 万美元的概率跌至 35%，而跌至 8 万美元的概率上涨 15% 至 50%。
本次真正的导火索其实不是美联储、不是特朗普政策，或是中国再度持续变严的监管。
11 月 29 日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责人员出席会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。
会议要求，各单位要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面落实党的二十大和二十届历次全会精神，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。各单位要深化协同配合，完善监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，进一步提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。
本次严厉打击涉及部门联合之广以及将稳定币归纳为虚拟货币一种形式并提示洗钱、诈骗等风险，无疑为本就岌岌可危的市场信心，再度泼了一盆冷水。
2017 年的 94 以及 2021 年 519 政策，均在短时间内造成加密市场大幅回撤。
市场从来不缺故事，这次的故事叫「中国最后一批资金强行离场」。故事讲完，就是漫长寒冬的开始。
不过也有观点指出，1011 暴跌以来，市场资金流入以及宏观不确定性，对加密市场产生严重负面影响。
Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，这场由低流动性、糟糕的风险管理以及薄弱的预言机或杠杆机制引发的去杠杆事件造成了重大损失，并带来了巨大的不确定性。
Tribe Capital 的普通合伙人兼董事总经理 Boris Revsin 也持相同观点，称这是一场「杠杆清洗」，并在整个市场中产生了连锁反应。同时，宏观环境也变得不再友好：短期降息预期消退、通胀表现顽固、就业市场走弱、地缘政治风险上升、消费者压力上升。
Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 强调了对美国经济放缓的担忧。关键增长指标——包括花旗经济意外指数和 1 年期通胀互换（用于对冲通胀风险的衍生品）——已经开始走弱。Pai 表示，这一模式在以往的衰退担忧前也曾出现，推动了更广泛的风险回避情绪。
CMS Holdings 联合创始人 Dan Matuszewski 表示，除了被回购机制支撑的代币外，加密市场几乎没有「增量资金流入」，DAT（数字资产财库）公司除外。随着新需求枯竭、ETF 流入不再提供有效支撑，价格下跌更加迅速。
分析师 Timothy Peterson 表示，当前比特币走势与 2022 年熊市相似度极高，从日线和月线来看，今年与 2022 年比特币日线相关性为 80%，月线相关性则高达 98%。如果历史继续重演，比特币价格的真正回升可能要到明年第一季度才会发生。
作者：1912212.eth，Foresight News
BTC 自 8.6 万美元缓慢升至 9.3 万美元后，市场还未暂歇。北京时间 12 月 1 日上午 8 时，BTC 在 1 小时内急跌 3.7%，从 9 万美元下探至 8.7 万美元下方。ETH 也从 3000 美元下落至 2800 美元附近，山寨币再遭普跌。
Coinglass 数据显示，过去 4 小时全网爆仓 4.34 亿美元，其中多单爆仓 4.23 亿美元。
市场情绪再度陷入极度恐慌状态。本次，砸盘时间卡得相当精准。11 月月末最后一小时被硬生生砸成带超长上影线的实体大阴线，彻底摧毁了多头最后一点信心。月线一收阴，技术面直接宣告「牛市结构破坏」，所有周线、月线级别的多头排列或瓦解。
Polymarket 上市场押注 2025 年 BTC 反弹至 10 万美元的概率跌至 35%，而跌至 8 万美元的概率上涨 15% 至 50%。
本次真正的导火索其实不是美联储、不是特朗普政策，或是中国再度持续变严的监管。
11 月 29 日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责人员出席会议。会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。
会议要求，各单位要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面落实党的二十大和二十届历次全会精神，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。各单位要深化协同配合，完善监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，进一步提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。
本次严厉打击涉及部门联合之广以及将稳定币归纳为虚拟货币一种形式并提示洗钱、诈骗等风险，无疑为本就岌岌可危的市场信心，再度泼了一盆冷水。
2017 年的 94 以及 2021 年 519 政策，均在短时间内造成加密市场大幅回撤。
市场从来不缺故事，这次的故事叫「中国最后一批资金强行离场」。故事讲完，就是漫长寒冬的开始。
不过也有观点指出，1011 暴跌以来，市场资金流入以及宏观不确定性，对加密市场产生严重负面影响。
Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，这场由低流动性、糟糕的风险管理以及薄弱的预言机或杠杆机制引发的去杠杆事件造成了重大损失，并带来了巨大的不确定性。
Tribe Capital 的普通合伙人兼董事总经理 Boris Revsin 也持相同观点，称这是一场「杠杆清洗」，并在整个市场中产生了连锁反应。同时，宏观环境也变得不再友好：短期降息预期消退、通胀表现顽固、就业市场走弱、地缘政治风险上升、消费者压力上升。
Robot Ventures 的合伙人 Anirudh Pai 强调了对美国经济放缓的担忧。关键增长指标——包括花旗经济意外指数和 1 年期通胀互换（用于对冲通胀风险的衍生品）——已经开始走弱。Pai 表示，这一模式在以往的衰退担忧前也曾出现，推动了更广泛的风险回避情绪。
CMS Holdings 联合创始人 Dan Matuszewski 表示，除了被回购机制支撑的代币外，加密市场几乎没有「增量资金流入」，DAT（数字资产财库）公司除外。随着新需求枯竭、ETF 流入不再提供有效支撑，价格下跌更加迅速。
分析师 Timothy Peterson 表示，当前比特币走势与 2022 年熊市相似度极高，从日线和月线来看，今年与 2022 年比特币日线相关性为 80%，月线相关性则高达 98%。如果历史继续重演，比特币价格的真正回升可能要到明年第一季度才会发生。
如果哈塞特担任美联储新主席，对加密市场而言是个大利好？
文章转载来源： Bing Ventures
作者：Bruce
随着 Trump 政府筹备新一届班底，美联储主席的提名已进入最后阶段。目前的领跑者凯文·哈塞特（Kevin Hassett）不仅是 Trump 的经济重臣，更是一位与 Crypto 行业有着深厚渊源的「拥趸」。
货币政策的直接影响：流动性与资产价格
美联储主席作为美国货币政策的最高决策者，其态度直接决定了市场的资金成本和流动性。
Hassett 的倾向：市场普遍预期他若上任，将推动更激进的降息政策。
对 Crypto 的利好：宽松的货币环境（低利率）通常有利于 $BTC 等风险资产的价格上涨。事实上，在他成为热门人选的消息传出后，美债收益率下跌，反映了市场对流动性改善的预期。
稳定币监管权的实质归属
根据 2025 年推进的《GENIUS 法案》，美联储将在稳定币监管框架中扮演核心角色。
核心监督方：美联储将直接监管稳定币发行方，确立「链上美元」与传统金融体系的互动规则。
国债市场关联：随着稳定币规模扩大，其作为美债的大买家，与美国国债市场的关系将更加紧密。美联储的态度将决定稳定币能否顺利扩容，进而影响数千亿美元的资金能否顺畅流入加密市场。
传统金融与 Crypto 世界的「守门人」
美联储决定了银行体系对 Crypto 行业的开放程度。
合规通道：银行和非银行金融机构能否合规地为 Crypto 企业提供服务、参与稳定币业务，完全取决于美联储及相关监管机构的绿灯。
行业融合：下一任主席的态度将决定 Crypto 行业是继续保持「独立生态」，还是能从根本上融入主流金融体系，获得更广泛的机构采用。
谁是 Kevin Hassett ？
作为目前胜算最大的候选人（ @Polymarket 概率一度超 50%），Hassett 与 Crypto 行业的联系非同寻常：
内部人背景：他不仅持有价值百万美元级别的 @coinbase 股票，还曾担任 Coinbase 学术与监管顾问委员会成员。
政策主张：他曾参与白宫数字资产工作组，主张在监管中为创新留出空间，并认为 Crypto 技术是未来经济结构的重要变量。
不同于 SEC 主席主要通过执法行动影响行业，美联储主席通过资金「水龙头」（利率）和银行体系「大门」（准入监管）从根本上塑造 Crypto 行业的生存环境。
如果一位像 Hassett 这样既懂行又持友好立场的候选人上任，可能会为 Crypto 从「边缘资产」走向「主流金融」铺平道路。
作者：Bruce
随着 Trump 政府筹备新一届班底，美联储主席的提名已进入最后阶段。目前的领跑者凯文·哈塞特（Kevin Hassett）不仅是 Trump 的经济重臣，更是一位与 Crypto 行业有着深厚渊源的「拥趸」。
货币政策的直接影响：流动性与资产价格
美联储主席作为美国货币政策的最高决策者，其态度直接决定了市场的资金成本和流动性。
Hassett 的倾向：市场普遍预期他若上任，将推动更激进的降息政策。
对 Crypto 的利好：宽松的货币环境（低利率）通常有利于 $BTC 等风险资产的价格上涨。事实上，在他成为热门人选的消息传出后，美债收益率下跌，反映了市场对流动性改善的预期。
稳定币监管权的实质归属
根据 2025 年推进的《GENIUS 法案》，美联储将在稳定币监管框架中扮演核心角色。
核心监督方：美联储将直接监管稳定币发行方，确立「链上美元」与传统金融体系的互动规则。
国债市场关联：随着稳定币规模扩大，其作为美债的大买家，与美国国债市场的关系将更加紧密。美联储的态度将决定稳定币能否顺利扩容，进而影响数千亿美元的资金能否顺畅流入加密市场。
传统金融与 Crypto 世界的「守门人」
美联储决定了银行体系对 Crypto 行业的开放程度。
合规通道：银行和非银行金融机构能否合规地为 Crypto 企业提供服务、参与稳定币业务，完全取决于美联储及相关监管机构的绿灯。
行业融合：下一任主席的态度将决定 Crypto 行业是继续保持「独立生态」，还是能从根本上融入主流金融体系，获得更广泛的机构采用。
谁是 Kevin Hassett ？
作为目前胜算最大的候选人（ @Polymarket 概率一度超 50%），Hassett 与 Crypto 行业的联系非同寻常：
内部人背景：他不仅持有价值百万美元级别的 @coinbase 股票，还曾担任 Coinbase 学术与监管顾问委员会成员。
政策主张：他曾参与白宫数字资产工作组，主张在监管中为创新留出空间，并认为 Crypto 技术是未来经济结构的重要变量。
不同于 SEC 主席主要通过执法行动影响行业，美联储主席通过资金「水龙头」（利率）和银行体系「大门」（准入监管）从根本上塑造 Crypto 行业的生存环境。
如果一位像 Hassett 这样既懂行又持友好立场的候选人上任，可能会为 Crypto 从「边缘资产」走向「主流金融」铺平道路。
昨夜今晨重要资讯（11月30日-12月1日）
文章转载来源： PA一线
PeckShield：Yearn总损失约900万美元，攻击者地址仍持有600万美元加密资产
据PeckShieldAlert在X平台披露，Yearn Finance遭遇攻击，黑客通过无限铸造yETH耗尽资金池，造成约900万美元损失。其中约1000枚ETH（约合300万美元）被转入Tornado Cash，攻击者地址仍持有价值约600万美元的加密资产。
HashKey通过港交所聆讯，拟在港上市打造合规数字资产生态
据港交所文件披露，HashKey Holdings Limited已成功通过上市聆讯，摩根大通、国泰海通及国泰君安国际担任联席保荐人。公司拟打造持牌数字资产生态平台，涵盖交易促成、链上服务及资产管理三大业务，截至2025年9月30日支持80种代币，平台资产超199亿港元。主要股东包括鲁伟鼎、GDZ International、HashKey Fintech III及普星能量（00090），机构股东涵盖高榕创投、Fidelity及美图等。
Machi高杠杆ETH仓位遭部分清算，仍持有3300枚
据 Onchain Lens 报道，Machi（麻吉大哥）在市场下跌中其 25x ETH 多头遭部分清算并已平仓部分头寸。其仍持有 3,300 ETH（约 950万美元），距下一清算阈值仅 20美元；当前累计亏损超 2,089万美元。 另据 Ai 姨披露，过去24小时其合计亏损$1.36M、账户余额$211K，ETH多单剩余约$9.368M、浮亏$473K，清算价$2,831.58，仅余$15.72空间。
BTC跌破87000美元，日内下跌 4.86%
欧易OKX行情显示，BTC刚刚跌破87000美元，现报86997.00美元/枚，日内下跌 4.86%。
ETH跌破2900美元，日内下跌 4.31%
欧易OKX行情显示，ETH刚刚跌破2900美元，现报2898.30美元/枚，日内下跌 4.31%。
孙宇晨：已经取回微信账户
孙宇晨在 X 平台发文称，已经取回微信账户。昨晚孙宇晨微信曾被盗。
Telegram创始人：去中心化AI计算网络Cocoon正式上线
Telegram创始人Pavel Durov在其个人频道发文称，基于TON与Telegram生态的去中心化保密计算网络Cocoon已正式上线，用户的首批AI请求已通过Cocoon处理，实现100%隐私保护。GPU提供者已开始通过该网络赚取TON代币。Durov指出，Cocoon旨在解决传统AI计算供应商如亚马逊和微软带来的高成本与隐私问题。接下来数周将扩展GPU供给并引入更多开发者需求。
现货白银突破57美元/盎司，创历史新高
现货白银历史首次突破57美元/盎司，现报57.3美元/盎司，日内涨1.34%。
Yearn yETH遭攻击，约300万美元ETH流入Tornado Cash
据The Block报道，Yearn Finance旗下聚合质押代币产品yETH遭攻击，攻击者通过漏洞几乎无限铸造yETH，单笔交易耗尽池中资产。链上数据显示，攻击者随后将约1000枚ETH（约合300万美元）转入混币协议Tornado Cash。多个用于攻击的合约在交易后自毁。目前具体损失规模仍不明，Yearn表示正调查事件，其V2与V3 Vault未受影响。Yearn还确认Katana Vaults均为V3版本，未受yETH攻击影响。
某以太坊OG鲸鱼于6小时前将5000枚ETH存入币安，价值1505万美元
据The Data Nerd监测，某以太坊OG鲸鱼于6小时前将5000枚ETH存入币安，价值1505万美元，过去两周该鲸鱼已出手总计18403枚ETH，价值5610万美元，五年前他的平均投资额为559美元，如今已实现利润约4582万美元，投资回报率达445%。
麻吉大哥10倍杠杆HYPE多单持仓已超10万枚，整体仓位价值已超3100万美元
据链上数据监测，“麻吉大哥”黄立成过去 1 小时内持续加仓 10 倍杠杆 HYPE 多单，仓位持仓量已突破 10 万枚 HYPE，目前触及 105,888.88 枚，清算价约 20.75 美元，现其包括 25 倍杠杆以太坊多单和 10 倍杠杆 ZEC 多单在内的整体仓位价值已升至约 3122 万美元。
哈塞特：若获特朗普提名担任美联储主席将非常乐意任职
据金十报道，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，如果美国总统特朗普提名他担任美联储主席，他“将非常乐意任职”。
早期以太坊巨鲸向CEX充值1000枚ETH，价值303万美元
据链上分析师 Ai 姨监测，早期以太坊巨鲸半小时前向 CEX 充值 1000 枚 ETH，价值 303 万美元，近一个月他已累计通过交易所和链上卖出 10500 ETH，总价值 3539 万美元，目前仍持有 110081 枚 ETH，总价值超 3.35 亿美元。
北京商报：人民银行首次定义稳定币，业内分析不影响香港稳定币相关布局
据北京商报报道，中国人民银行日前召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议中，金融监管部门首次对稳定币进行了定义，明确稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险，再度强调要持续打击虚拟货币相关非法金融活动。不过，业内人士认为本次会议不影响香港稳定币的相关布局，但内地的稳定币炒作将被严厉打击。而境内相关主体后续在香港布局稳定币，其想象空间将会无限缩小，更多局限于跨境支付和供应链金融等实际应用场景。
Michael Saylor再次发布比特币Tracker信息，下周或将披露增持数据
Strategy（原 MicroStrategy）创始人兼执行主席 Michael Saylor 在 X 平台再次发布比特币 Tracker 信息，根据此前情况，通常 Strategy 会在他发布比特币 Tracker 信息后的第二天披露比特币增持数据。
孙宇晨微信被盗，正在紧急联络取回
孙宇晨在 X 平台发文提醒表示：“我的微信被盗了，正在紧急联络取回”。
数据：SUI、ENA、SANTOS等代币将迎来大额解锁，其中SUI解锁价值约8500万美元
Token Unlocks数据显示，SUI、ENA、SANTOS等代币将于下周迎来大额解锁，其中： Sui(SUI)将于北京时间12月1日上午8点解锁约5554万枚代币，占总供应量的0.56%，价值约8500万美元； Ethena(ENA)将于北京时间12月2日上午8点解锁约9531万枚代币，占总供应量的0.64%，价值约2720万美元； Santos FC Fan Token(SANTOS)将于北京时间12月1日上午8点解锁约570万枚代币，占总供应量的19%，价值约1270万美元； Walrus(WAL)将于北京时间12月1日上午8点解锁约3270万枚代币，占总供应量的0.65%，价值约550万美元； Jito(JTO)将于北京时间12月7日上午8点解锁约1131万枚代币，占总供应量的1.13%，价值约540万美元。
分析：当前BTC走势与2022年熊市极相似，或将在明年一季度回升
据Cointelegraph报道，经济分析师Timothy Peterson在X平台发文表示，当前比特币走势与2022年熊市相似度极高，从日线和月线来看，今年与2022年比特币日线相关性为80%，月线相关性则高达98%。如果历史继续重演，比特币价格的真正回升可能要到明年第一季度才会发生。在过去一个月的下跌中，加密货币受到的冲击明显大于股票，但目前出现反弹迹象正在迅速增加，宏观情绪的变化仍有可能在年底前引发风险资产经典的“圣诞行情”。
麻吉大哥新开10倍杠杆ZEC多单，整体仓位价值已突破3000万美元
据链上数据监测，Vitalik Buterin发文称希望Zcash能够抵制代币投票势力的影响后，“麻吉大哥”黄立成刚刚开设10倍杠杆ZEC多单，截至目前已开设25倍以太坊多单（持仓9500枚ETH）和10倍杠杆ZEC多单（持仓200枚ZEC）和HYPE多单（持仓41,888.88枚HYPE），整体仓位价值现已达到约3009万美元，单周浮盈约75.8万美元。
PeckShield：Yearn总损失约900万美元，攻击者地址仍持有600万美元加密资产
据PeckShieldAlert在X平台披露，Yearn Finance遭遇攻击，黑客通过无限铸造yETH耗尽资金池，造成约900万美元损失。其中约1000枚ETH（约合300万美元）被转入Tornado Cash，攻击者地址仍持有价值约600万美元的加密资产。
HashKey通过港交所聆讯，拟在港上市打造合规数字资产生态
据港交所文件披露，HashKey Holdings Limited已成功通过上市聆讯，摩根大通、国泰海通及国泰君安国际担任联席保荐人。公司拟打造持牌数字资产生态平台，涵盖交易促成、链上服务及资产管理三大业务，截至2025年9月30日支持80种代币，平台资产超199亿港元。主要股东包括鲁伟鼎、GDZ International、HashKey Fintech III及普星能量（00090），机构股东涵盖高榕创投、Fidelity及美图等。
Machi高杠杆ETH仓位遭部分清算，仍持有3300枚
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BTC跌破87000美元，日内下跌 4.86%
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欧易OKX行情显示，ETH刚刚跌破2900美元，现报2898.30美元/枚，日内下跌 4.31%。
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Telegram创始人Pavel Durov在其个人频道发文称，基于TON与Telegram生态的去中心化保密计算网络Cocoon已正式上线，用户的首批AI请求已通过Cocoon处理，实现100%隐私保护。GPU提供者已开始通过该网络赚取TON代币。Durov指出，Cocoon旨在解决传统AI计算供应商如亚马逊和微软带来的高成本与隐私问题。接下来数周将扩展GPU供给并引入更多开发者需求。
现货白银突破57美元/盎司，创历史新高
现货白银历史首次突破57美元/盎司，现报57.3美元/盎司，日内涨1.34%。
Yearn yETH遭攻击，约300万美元ETH流入Tornado Cash
据The Block报道，Yearn Finance旗下聚合质押代币产品yETH遭攻击，攻击者通过漏洞几乎无限铸造yETH，单笔交易耗尽池中资产。链上数据显示，攻击者随后将约1000枚ETH（约合300万美元）转入混币协议Tornado Cash。多个用于攻击的合约在交易后自毁。目前具体损失规模仍不明，Yearn表示正调查事件，其V2与V3 Vault未受影响。Yearn还确认Katana Vaults均为V3版本，未受yETH攻击影响。
某以太坊OG鲸鱼于6小时前将5000枚ETH存入币安，价值1505万美元
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麻吉大哥10倍杠杆HYPE多单持仓已超10万枚，整体仓位价值已超3100万美元
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早期以太坊巨鲸向CEX充值1000枚ETH，价值303万美元
据链上分析师 Ai 姨监测，早期以太坊巨鲸半小时前向 CEX 充值 1000 枚 ETH，价值 303 万美元，近一个月他已累计通过交易所和链上卖出 10500 ETH，总价值 3539 万美元，目前仍持有 110081 枚 ETH，总价值超 3.35 亿美元。
北京商报：人民银行首次定义稳定币，业内分析不影响香港稳定币相关布局
据北京商报报道，中国人民银行日前召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议中，金融监管部门首次对稳定币进行了定义，明确稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险，再度强调要持续打击虚拟货币相关非法金融活动。不过，业内人士认为本次会议不影响香港稳定币的相关布局，但内地的稳定币炒作将被严厉打击。而境内相关主体后续在香港布局稳定币，其想象空间将会无限缩小，更多局限于跨境支付和供应链金融等实际应用场景。
Michael Saylor再次发布比特币Tracker信息，下周或将披露增持数据
Strategy（原 MicroStrategy）创始人兼执行主席 Michael Saylor 在 X 平台再次发布比特币 Tracker 信息，根据此前情况，通常 Strategy 会在他发布比特币 Tracker 信息后的第二天披露比特币增持数据。
孙宇晨微信被盗，正在紧急联络取回
孙宇晨在 X 平台发文提醒表示：“我的微信被盗了，正在紧急联络取回”。
数据：SUI、ENA、SANTOS等代币将迎来大额解锁，其中SUI解锁价值约8500万美元
Token Unlocks数据显示，SUI、ENA、SANTOS等代币将于下周迎来大额解锁，其中： Sui(SUI)将于北京时间12月1日上午8点解锁约5554万枚代币，占总供应量的0.56%，价值约8500万美元； Ethena(ENA)将于北京时间12月2日上午8点解锁约9531万枚代币，占总供应量的0.64%，价值约2720万美元； Santos FC Fan Token(SANTOS)将于北京时间12月1日上午8点解锁约570万枚代币，占总供应量的19%，价值约1270万美元； Walrus(WAL)将于北京时间12月1日上午8点解锁约3270万枚代币，占总供应量的0.65%，价值约550万美元； Jito(JTO)将于北京时间12月7日上午8点解锁约1131万枚代币，占总供应量的1.13%，价值约540万美元。
分析：当前BTC走势与2022年熊市极相似，或将在明年一季度回升
据Cointelegraph报道，经济分析师Timothy Peterson在X平台发文表示，当前比特币走势与2022年熊市相似度极高，从日线和月线来看，今年与2022年比特币日线相关性为80%，月线相关性则高达98%。如果历史继续重演，比特币价格的真正回升可能要到明年第一季度才会发生。在过去一个月的下跌中，加密货币受到的冲击明显大于股票，但目前出现反弹迹象正在迅速增加，宏观情绪的变化仍有可能在年底前引发风险资产经典的“圣诞行情”。
麻吉大哥新开10倍杠杆ZEC多单，整体仓位价值已突破3000万美元
据链上数据监测，Vitalik Buterin发文称希望Zcash能够抵制代币投票势力的影响后，“麻吉大哥”黄立成刚刚开设10倍杠杆ZEC多单，截至目前已开设25倍以太坊多单（持仓9500枚ETH）和10倍杠杆ZEC多单（持仓200枚ZEC）和HYPE多单（持仓41,888.88枚HYPE），整体仓位价值现已达到约3009万美元，单周浮盈约75.8万美元。
钱志敏带走的400亿比特币，能归还中国吗？
文章转载来源： PA荐读
来源：中国新闻周刊
「钱志敏」，这个名字葛秋已经有好几年没看到了，围绕这个名字以及背后的蓝天格锐投资案，讨论已逐渐沉寂。直到近两个月，她所在的近 400 人维权群重新热闹起来，大家在群里转发着律师解读，以及各种各样关于案件进展的小视频。
当地时间 11 月 11 日，中国天津蓝天格锐特大非法集资案、英国史上规模最大的比特币洗钱案主犯钱志敏在英国被判处 11 年 8 个月的监禁。随着案件的刑事部分尘埃落定，大众的关注焦点转向了跨国追偿。
在这宗案件中，英国警方锁定 6.1 万枚比特币，而根据英国司法文件描述，这些比特币主要是以钱志敏在中国实施的犯罪行为的收益购买的。按计划，英国最高法院本应于 11 月 17 日再次举行听证会，讨论 6.1 万枚比特币的处置决议，但随后公布将延期至 2026 年 1 月。
一位多次参与钱志敏案庭审的律师告诉《中国新闻周刊》，目前英国法院同时进行刑事诉讼和民事追缴两个程序，两个程序的诉讼参与人和审理法院均不相同，部分刑事诉讼证据可能用于民事追缴程序，民事追缴程序中参与人及审理法院熟悉这些证据需要一定时间，听证会延期情有可原。
由于比特币价格飙升，涉案比特币的市值一度接近 500 亿元。受害者是否有望获得全额赔偿，甚至因币值上涨而出现「倒赚」，以及增值部分应由谁享有，成为该案的讨论焦点之一。
复旦大学国际金融学院教授、复旦大学中国反洗钱研究中心执行主任严立新告诉《中国新闻周刊》，这起比特币洗钱案，不仅是数字货币反洗钱领域的「史诗级」案例，更是一场复杂的法律、外交与地缘政治博弈，关于「所有权」与「管辖权」的争夺战，「我们的核心诉求非常明确——物归原主，也就是归还中国受害者」。
图/视觉中国
不止 6.1 万枚比特币
回忆起这七八年，郑正歌用「血本无归、妻离子散」来形容。2016 年，通过朋友介绍，这位收入并不丰厚的教师接触到了名为「蓝天格锐」的投资项目。
彼时，蓝天格锐宣称和地方政府联合开展养老项目，并将智能养老描绘为未来的发展趋势。郑正歌不相信私人企业，但「政府合作」的说法让他放下戒备。为了搭上这趟财富列车，他透支信用卡、用工资贷款，前后投入了一百多万元。
神话破灭得猝不及防。这些年来，他一直在还债的泥潭中挣扎，至今仍有十多万元债务未清。最绝望的时候，因贷款逾期，他被列入征信黑名单，工资卡被冻结了三四年。身为教师，他按时上课，却拿不到工资，而家里的孩子正等着钱读大学。
而收割「投资者」的钱志敏，则从 2014 年 6 月起，指使「前台人物」在加密货币交易平台火币网开设账户，系统性地将投资者资金转换为加密资产。英国最高法院的判决书详细披露了这一过程。
右一戴口罩者为钱志敏（资料图片）
2017 年 9 月抵英时，钱志敏手上约有 7 万枚比特币，价值 3.05 亿英镑。2018 年 10 月，伦敦警方首次搜查其在汉普斯特德的住所，发现另有现金 16.3 万英镑，并存在逾 1.88 万枚比特币的转移和转换行为，逐步锁定约 6.1 万枚比特币的线索。
据《中国新闻周刊》此前报道，专项审计显示，自 2014 年 8 月至 2017 年 7 月，蓝天格锐共吸收资金 402 亿多元，这些钱均由钱志敏控制支配。自 2014 年 4 月至 2017 年 8 月，蓝天格锐向 128409 人返款 341 亿多元，另有 11.4 亿多元被用于购买比特币。
媒体从英国法庭获悉的文件也显示，钱志敏共计买入 194951 枚比特币，高于警方锁定的 6.1 万枚。但法院并未披露剩余 12 万多枚比特币的情况。这也就意味着，钱志敏的财产中，极有可能还有比特币尚未被发现或没收。在接受英国媒体采访时，伦敦警察厅刑警乔·莱恩透露，钱志敏说自己一个带有 2 万枚比特币的钱包「密码遗失」。按照最新换算市价，仅这些「遗失」的比特币，就价值约 125 亿元。
英国最高法院格外同情这些「投资者」的遭遇。2025 年 11 月 11 日，在对钱志敏的量刑陈述中，英国法官萨莉-安·黑尔斯特别指出，尽管目前查获的资金已足以偿还投资者，但这并不能抹去受害者在金钱之外遭受的真实伤害：「有人失去住房，身心健康受损，婚姻与家庭关系破裂，『羞耻』更是反复出现的普遍感受。」
法院裁定，鉴于钱志敏在犯罪中的角色，量刑有必要从规定的 10 年向上调整，综合考量后，其刑期被最终确定为 11 年 8 个月。
钱志敏自 2024 年 4 月在英国被捕后，一再声称无罪。而在此次庭审首日即认罪，有舆论认为，很有可能是英方获得了中方执法机关提供的证据协助。
2025 年 10 月 30 日，天津市公安局河东分局发布情况通报称，天津市公安机关通过国际执法、司法合作等渠道与英国执法机关深入开展国际追逃追赃协作，尽全力挽回集资参与人的损失。
另外，天津市河东区财政局「蓝天格锐案清退工作组」也发布公告，提醒蓝天格锐案未登记确认集资参与人核实确认，时限为 2025 年 10 月 31 日至 2025 年 12 月 29 日。公告称：「此次核实确认情况将作为清退资金发还的依据，请相关集资参与人在公告确定的期限内进行核实确认。」
「本案最大的亮点是『情报交换』与『证据互认』的突破。虽然没有引渡，但英国警方认可了中国警方提供的关于上游诈骗犯罪的基础事实，这是非常不容易的。」严立新对《中国新闻周刊》指出。
伦敦警察厅经济与网络犯罪指挥部负责人也表示，钱志敏的定罪标志着「多年来（英国）警方和中国执法部门共同努力的成果」。
位于天津河东区福建大厦内的蓝天格锐公司办公地点，已被查封。摄影/本刊记者 刘向南
证明是带血的「赃款」
多位受访者向《中国新闻周刊》回忆，2021 年至 2022 年间，天津市公安局曾为已登记个人信息的受害者进行过两轮退赔，比例为 5％和 8％。郑正歌说：「对于投资成百上千万的人，这不过是杯水车薪。」
2021 年 11 月，蓝天格锐总经理吴小龙受审，个人涉案金额被认定为 87 亿元，其名下可供执行的资产为 956 万元，仅为应追缴执行金额的千分之一。
而在大洋彼岸，英国已根据《财产保护法》对案件作出财产冻结令，被冻结的 6.1 万枚比特币因市场暴涨，价值已逾 50 亿英镑。2024 年 9 月，英国皇家检察署根据《2002 年犯罪收益追缴法》（POCA）正式启动民事追索程序，并发布《关于蓝天格锐诈骗案的被害人告知》，对追索事项进行说明。
理论上，依据 POCA 第 281 条，索赔程序为企图维权的「投资者」们留出了一扇窄门——「投资者」可以向英国最高法院提出索赔申请，提出对自身财产的合法主张。
2025 年 10 月 15 日，英国皇家检察署在临时听证中也曾经提议，正在考虑为未参与民事案件的中国受害者设立「赔偿计划」，目前该计划尚待法院审查批准。《中国新闻周刊》向该署发送邮件询问具体细节，截至发稿，未获有效回复。
根据英国政府发布的资产追缴统计说明，英国内政部会与请求国分享被没收资产，通常的分享比例是 50％。在涉及受害者的特定情况下，英国可能会通过谈判，决定不同的比例。
香港大学政治与公共行政学系教授朱江南向《中国新闻周刊》指出，根据《中英刑事司法协助条约》，当被请求方没收的资产是公共资金时，且这些资产是从请求方贪污、挪用所得，无论这些资金是否已被洗钱，被请求方应当将没收的资产或出售该资产的收益返还请求方，但应扣除合理的变现费用。对于钱志敏案这类非公共资金的经济诈骗，条款规定了适用情况，具体返还情况仍需通过司法程序，根据证据链、庭审、外交谈判、交涉来最终决定，没有明确统一的比例。
而当最终明确，多少资金归英国所有，英国国内不同部门的利益分配也会有所不同。朱江南说，英国设立的资产追回激励机制（ARIS, Asset Recovery Incentivisation Scheme）明确，将按照 50∶50 的比例，在中央政府和各执法机构之间平分，以激励执法机构进一步打击犯罪。「在钱志敏案中，警方和检方表现出的极高积极性，除了职业精神、业绩考量外，很难说没有这种利益机制的驱动。」朱江南分析道。
伦敦警察厅在回复《中国新闻周刊》关于资产处置的问询时，也明确表示：警方希望看到部分追回资产「流向伦敦和伦敦市民」。对于耗时七年侦办此案的英国警方而言，无疑将其视为填补警方办案成本的一种资金回收渠道。
「在巨大的利益面前，任何机构都可能是『理性经济人』。ARIS 机制让执法变成了一门生意，而我们要做的，就是证明这笔钱是带血的『赃款』，不是无主的『利润』。」严立新对《中国新闻周刊》指出。
「案子在国外，苦主在国内」的错位是跨境追赃的最大难点。多位专家都强调，需要在案件谈判中展现「受害人优先」的原则和立场。严立新说，根据《联合国反腐败公约》（UNCAC）和《联合国打击跨国有组织犯罪公约》（UNTOC），资产返还合法所有者是第一优先级的。「只有在赔付完所有受害者之后，剩余的部分（如有），才轮到中英两国谈分账。」
中国政法大学金融科技法治研究院院长赵炳昊告诉《中国新闻周刊》，我国可以接受英方扣除「合理的执法成本」，但需要防止自动落入默认返还 50％或者更低比例的格局。
此前，英国最高法院强调，除非在程序推进至 POCA 第 281 条规定的阶段，有个人或实体提出权利主张，否则暂不会进行国家间接触。换言之，英国方面会先通过本国司法程序确定资产归属，然后再考虑与中国就资产返还进行磋商。
这一行为引发了争议。钱志敏的律师罗杰·萨霍塔对外表示：「英国法院的举措意味着，任何追回资产的盈余都可能被国家保留，这种做法实际上将执法转变为政府潜在的、新的收入来源。」
能返还多少？
对于该案受害人而言，最期待的结局莫过于「全额返还」。这一模式并非没有先例。
朱江南提到了中国追逃追赃的里程碑案例——江西省鄱阳县财政局经济建设股原股长李华波案。2015 年，虽然中国与新加坡没有缔结双边司法协助条约，但中新双方合作，新加坡高等法院执行中国法院没收裁定内容，将李华波案总额折合人民币 2044.64 万元赃款全部返还中方。这是中国检察机关运用违法所得没收程序追缴潜逃境外腐败分子涉案赃款的第一起案例。
严立新建议，比较可行的路径是，由中国政府或指定的资产管理人代表所有受害者，在英国法院提起民事诉讼或作为刑事附带民事诉讼的权利人。「这不仅是法律技术问题，更是社会治理问题。政府的出面，能最大程度安抚国内受害者情绪，同时在国际法庭上展示国家意志。」
上海段和段律师事务所是参与代理蓝天格锐非吸案投资人海外跨境追索损失的律所之一。该所虹桥分所律师顾昭沁告诉《中国新闻周刊》，英国检方的民事追缴程序尚处于早期，实质性证据交换尚未开始，整个周期将较漫长。
此前，英国浚哲律师事务所合伙人律师杨玉华撰文指出，已有千余名中国投资人试图通过该程序主张权利，其中不乏有人提出「激进」主张：不仅要求赔付本金，更要求获得比特币过去七年的升值收益。
严立新认为，中国受害者如果主张按升值后价值索赔，在英国法官眼中可能面临「不当得利」的质疑。「不过，反洗钱领域的『追踪原则』告诉我们：如果受害者的钱被用来买了彩票中了大奖，受害者有权要求奖金，而不仅仅是彩票的本金。」
赵炳昊也赞同这一逻辑。他说，民事追缴聚焦于财产本身是否为不法所得的代表物。原则上，只要受害人能证明当初被骗的钱，沿着链路长出了虚拟货币这个「果子」，就有权按现值主张赔付。但金额能否完全实现，取决于链上资金能否被完整追踪、不同受害人之间如何分配，以及法院对证据链的接受程度。
不过，中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁则对《中国新闻周刊》表达了相反的看法。他认为，6.1 万枚比特币在七年间形成的巨额增值，属于典型的资本利得，来源是比特币的市场涨幅。如果允许受害人按比特币当前市值主张权利，等于承认其在一个本身违法的资金盘结构中享有虚拟货币升值带来的投资性收益，「这既与刑法上对非法集资行为的否定性评价相冲突，也会在伦理上制造一种『成功就是高收益，失败才是受害人』的逆向激励」。
他指出，参考国内「币圈第一案」PlusToken 案等先例，中国法院将虚拟货币的全部价值，包括价格上涨形成的增值部分，统一认定为违法所得，不以成本或买入价作为计算基础。对于这部分远超本金总额的增值，「更适合被理解为一个公共性的剩余价值」。中方应通过外交与司法途径，主张这笔巨额溢价作为犯罪资产包的整体不可分割性，将其追回并纳入中国国库。在完成对受害人的本金清退后，剩余的巨额资金转化为公共财政资源。
技术认定难题
除此之外，技术上的证据认定是更为棘手的问题。
于佳宁表示，对于一个普通投资者来说，想要将自己当年「投资」的人民币，一路精准追踪到今天英国警方扣押的 6.1 万枚比特币，在技术上几乎是一个不可完成的任务。原因在于这条路径跨越了三个本质上割裂的系统：一是以人民币为主的银行账户和现金收缴体系，二是高度依赖人情网络和微信群撮合的场外 OTC 换币市场，三是被冷钱包、多层跳转和混币器刻意打乱痕迹的链上资金流。
钱志敏系统性地将投资者资金转换为加密资产的 2014 年到 2017 年，在于佳宁眼中，是典型的场外换币、集中买入、资金高度混同再辅以混币器的年代，资金来源在进入大池子的一刻已经丧失了个体可识别性，链上分析可以重建的是「这池水是脏的」，而不是「这滴水是谁的」，「资金来到地推人员或资金池的那一刻起，就被汇入一个巨大的黑箱，个人视角已经完全看不到哪一笔钱换了哪一枚币」。
更复杂的是，蓝天格锐案中大量投资人属于多个项目滚动投资。一位深入研究此案的律师告诉《中国新闻周刊》，本案中，本金、盈利与再投入相互混杂，部分产品返现方式不同，有人以现金滚动，有人以「多特币」等实物折算再投，使得账面金额与真实亏损并不一致。「现阶段，无论在中国还是英国，都缺乏能够对全部资金流、比特币转换过程及对应持有人关系做出完整、可采信重构的专业力量。」
面对极高的法律门槛和追索成本，郑正歌最终选择了一家由跨国公司促成的第三方机构协助维权，尽管对方承诺的赔偿抽成比例可能高达 20％，他只希望能尽快拿回本金，「至于增值部分的收益，不敢奢望」。
另外，赵炳昊提出，部分国际司法机构会利用我国目前监管和司法实践中的矛盾对中方进行质疑。「在监管上，比特币的发行融资是非法的。但在办案中，（我们）又把虚拟货币当作财产，处在比较尴尬的处境。」
对此，于佳宁认为，中国虽否定比特币的货币属性，但民法典明确保护其作为「网络虚拟财产」的权益。这恰恰为跨境追赃提供了稳固的财产权依据。
严立新则给出了更为犀利的「实用主义的穿透式」的比喻，「我们『内禁』是为了防范金融风险，『外索』是为了伸张司法正义。这两者不矛盾，就像关起门来打扫卫生，并不代表扔在门口的东西别人可以随便捡走」。
「该案不仅是一次追赃，更是一个契机。倒逼中国推进虚拟货币监管从『只强调风险和禁止』转向『防风险、有规则、与国际接轨』的精细化治理，只有这样，中国才能在未来的跨国追赃与资产分享博弈中，拥有足够的话语权和制度底气。」赵炳昊说。
（文中郑正歌、葛秋为化名）
来源：中国新闻周刊
「钱志敏」，这个名字葛秋已经有好几年没看到了，围绕这个名字以及背后的蓝天格锐投资案，讨论已逐渐沉寂。直到近两个月，她所在的近 400 人维权群重新热闹起来，大家在群里转发着律师解读，以及各种各样关于案件进展的小视频。
当地时间 11 月 11 日，中国天津蓝天格锐特大非法集资案、英国史上规模最大的比特币洗钱案主犯钱志敏在英国被判处 11 年 8 个月的监禁。随着案件的刑事部分尘埃落定，大众的关注焦点转向了跨国追偿。
在这宗案件中，英国警方锁定 6.1 万枚比特币，而根据英国司法文件描述，这些比特币主要是以钱志敏在中国实施的犯罪行为的收益购买的。按计划，英国最高法院本应于 11 月 17 日再次举行听证会，讨论 6.1 万枚比特币的处置决议，但随后公布将延期至 2026 年 1 月。
一位多次参与钱志敏案庭审的律师告诉《中国新闻周刊》，目前英国法院同时进行刑事诉讼和民事追缴两个程序，两个程序的诉讼参与人和审理法院均不相同，部分刑事诉讼证据可能用于民事追缴程序，民事追缴程序中参与人及审理法院熟悉这些证据需要一定时间，听证会延期情有可原。
由于比特币价格飙升，涉案比特币的市值一度接近 500 亿元。受害者是否有望获得全额赔偿，甚至因币值上涨而出现「倒赚」，以及增值部分应由谁享有，成为该案的讨论焦点之一。
复旦大学国际金融学院教授、复旦大学中国反洗钱研究中心执行主任严立新告诉《中国新闻周刊》，这起比特币洗钱案，不仅是数字货币反洗钱领域的「史诗级」案例，更是一场复杂的法律、外交与地缘政治博弈，关于「所有权」与「管辖权」的争夺战，「我们的核心诉求非常明确——物归原主，也就是归还中国受害者」。
图/视觉中国
不止 6.1 万枚比特币
回忆起这七八年，郑正歌用「血本无归、妻离子散」来形容。2016 年，通过朋友介绍，这位收入并不丰厚的教师接触到了名为「蓝天格锐」的投资项目。
彼时，蓝天格锐宣称和地方政府联合开展养老项目，并将智能养老描绘为未来的发展趋势。郑正歌不相信私人企业，但「政府合作」的说法让他放下戒备。为了搭上这趟财富列车，他透支信用卡、用工资贷款，前后投入了一百多万元。
神话破灭得猝不及防。这些年来，他一直在还债的泥潭中挣扎，至今仍有十多万元债务未清。最绝望的时候，因贷款逾期，他被列入征信黑名单，工资卡被冻结了三四年。身为教师，他按时上课，却拿不到工资，而家里的孩子正等着钱读大学。
而收割「投资者」的钱志敏，则从 2014 年 6 月起，指使「前台人物」在加密货币交易平台火币网开设账户，系统性地将投资者资金转换为加密资产。英国最高法院的判决书详细披露了这一过程。
右一戴口罩者为钱志敏（资料图片）
2017 年 9 月抵英时，钱志敏手上约有 7 万枚比特币，价值 3.05 亿英镑。2018 年 10 月，伦敦警方首次搜查其在汉普斯特德的住所，发现另有现金 16.3 万英镑，并存在逾 1.88 万枚比特币的转移和转换行为，逐步锁定约 6.1 万枚比特币的线索。
据《中国新闻周刊》此前报道，专项审计显示，自 2014 年 8 月至 2017 年 7 月，蓝天格锐共吸收资金 402 亿多元，这些钱均由钱志敏控制支配。自 2014 年 4 月至 2017 年 8 月，蓝天格锐向 128409 人返款 341 亿多元，另有 11.4 亿多元被用于购买比特币。
媒体从英国法庭获悉的文件也显示，钱志敏共计买入 194951 枚比特币，高于警方锁定的 6.1 万枚。但法院并未披露剩余 12 万多枚比特币的情况。这也就意味着，钱志敏的财产中，极有可能还有比特币尚未被发现或没收。在接受英国媒体采访时，伦敦警察厅刑警乔·莱恩透露，钱志敏说自己一个带有 2 万枚比特币的钱包「密码遗失」。按照最新换算市价，仅这些「遗失」的比特币，就价值约 125 亿元。
英国最高法院格外同情这些「投资者」的遭遇。2025 年 11 月 11 日，在对钱志敏的量刑陈述中，英国法官萨莉-安·黑尔斯特别指出，尽管目前查获的资金已足以偿还投资者，但这并不能抹去受害者在金钱之外遭受的真实伤害：「有人失去住房，身心健康受损，婚姻与家庭关系破裂，『羞耻』更是反复出现的普遍感受。」
法院裁定，鉴于钱志敏在犯罪中的角色，量刑有必要从规定的 10 年向上调整，综合考量后，其刑期被最终确定为 11 年 8 个月。
钱志敏自 2024 年 4 月在英国被捕后，一再声称无罪。而在此次庭审首日即认罪，有舆论认为，很有可能是英方获得了中方执法机关提供的证据协助。
2025 年 10 月 30 日，天津市公安局河东分局发布情况通报称，天津市公安机关通过国际执法、司法合作等渠道与英国执法机关深入开展国际追逃追赃协作，尽全力挽回集资参与人的损失。
另外，天津市河东区财政局「蓝天格锐案清退工作组」也发布公告，提醒蓝天格锐案未登记确认集资参与人核实确认，时限为 2025 年 10 月 31 日至 2025 年 12 月 29 日。公告称：「此次核实确认情况将作为清退资金发还的依据，请相关集资参与人在公告确定的期限内进行核实确认。」
「本案最大的亮点是『情报交换』与『证据互认』的突破。虽然没有引渡，但英国警方认可了中国警方提供的关于上游诈骗犯罪的基础事实，这是非常不容易的。」严立新对《中国新闻周刊》指出。
伦敦警察厅经济与网络犯罪指挥部负责人也表示，钱志敏的定罪标志着「多年来（英国）警方和中国执法部门共同努力的成果」。
位于天津河东区福建大厦内的蓝天格锐公司办公地点，已被查封。摄影/本刊记者 刘向南
证明是带血的「赃款」
多位受访者向《中国新闻周刊》回忆，2021 年至 2022 年间，天津市公安局曾为已登记个人信息的受害者进行过两轮退赔，比例为 5％和 8％。郑正歌说：「对于投资成百上千万的人，这不过是杯水车薪。」
2021 年 11 月，蓝天格锐总经理吴小龙受审，个人涉案金额被认定为 87 亿元，其名下可供执行的资产为 956 万元，仅为应追缴执行金额的千分之一。
而在大洋彼岸，英国已根据《财产保护法》对案件作出财产冻结令，被冻结的 6.1 万枚比特币因市场暴涨，价值已逾 50 亿英镑。2024 年 9 月，英国皇家检察署根据《2002 年犯罪收益追缴法》（POCA）正式启动民事追索程序，并发布《关于蓝天格锐诈骗案的被害人告知》，对追索事项进行说明。
理论上，依据 POCA 第 281 条，索赔程序为企图维权的「投资者」们留出了一扇窄门——「投资者」可以向英国最高法院提出索赔申请，提出对自身财产的合法主张。
2025 年 10 月 15 日，英国皇家检察署在临时听证中也曾经提议，正在考虑为未参与民事案件的中国受害者设立「赔偿计划」，目前该计划尚待法院审查批准。《中国新闻周刊》向该署发送邮件询问具体细节，截至发稿，未获有效回复。
根据英国政府发布的资产追缴统计说明，英国内政部会与请求国分享被没收资产，通常的分享比例是 50％。在涉及受害者的特定情况下，英国可能会通过谈判，决定不同的比例。
香港大学政治与公共行政学系教授朱江南向《中国新闻周刊》指出，根据《中英刑事司法协助条约》，当被请求方没收的资产是公共资金时，且这些资产是从请求方贪污、挪用所得，无论这些资金是否已被洗钱，被请求方应当将没收的资产或出售该资产的收益返还请求方，但应扣除合理的变现费用。对于钱志敏案这类非公共资金的经济诈骗，条款规定了适用情况，具体返还情况仍需通过司法程序，根据证据链、庭审、外交谈判、交涉来最终决定，没有明确统一的比例。
而当最终明确，多少资金归英国所有，英国国内不同部门的利益分配也会有所不同。朱江南说，英国设立的资产追回激励机制（ARIS, Asset Recovery Incentivisation Scheme）明确，将按照 50∶50 的比例，在中央政府和各执法机构之间平分，以激励执法机构进一步打击犯罪。「在钱志敏案中，警方和检方表现出的极高积极性，除了职业精神、业绩考量外，很难说没有这种利益机制的驱动。」朱江南分析道。
伦敦警察厅在回复《中国新闻周刊》关于资产处置的问询时，也明确表示：警方希望看到部分追回资产「流向伦敦和伦敦市民」。对于耗时七年侦办此案的英国警方而言，无疑将其视为填补警方办案成本的一种资金回收渠道。
「在巨大的利益面前，任何机构都可能是『理性经济人』。ARIS 机制让执法变成了一门生意，而我们要做的，就是证明这笔钱是带血的『赃款』，不是无主的『利润』。」严立新对《中国新闻周刊》指出。
「案子在国外，苦主在国内」的错位是跨境追赃的最大难点。多位专家都强调，需要在案件谈判中展现「受害人优先」的原则和立场。严立新说，根据《联合国反腐败公约》（UNCAC）和《联合国打击跨国有组织犯罪公约》（UNTOC），资产返还合法所有者是第一优先级的。「只有在赔付完所有受害者之后，剩余的部分（如有），才轮到中英两国谈分账。」
中国政法大学金融科技法治研究院院长赵炳昊告诉《中国新闻周刊》，我国可以接受英方扣除「合理的执法成本」，但需要防止自动落入默认返还 50％或者更低比例的格局。
此前，英国最高法院强调，除非在程序推进至 POCA 第 281 条规定的阶段，有个人或实体提出权利主张，否则暂不会进行国家间接触。换言之，英国方面会先通过本国司法程序确定资产归属，然后再考虑与中国就资产返还进行磋商。
这一行为引发了争议。钱志敏的律师罗杰·萨霍塔对外表示：「英国法院的举措意味着，任何追回资产的盈余都可能被国家保留，这种做法实际上将执法转变为政府潜在的、新的收入来源。」
能返还多少？
对于该案受害人而言，最期待的结局莫过于「全额返还」。这一模式并非没有先例。
朱江南提到了中国追逃追赃的里程碑案例——江西省鄱阳县财政局经济建设股原股长李华波案。2015 年，虽然中国与新加坡没有缔结双边司法协助条约，但中新双方合作，新加坡高等法院执行中国法院没收裁定内容，将李华波案总额折合人民币 2044.64 万元赃款全部返还中方。这是中国检察机关运用违法所得没收程序追缴潜逃境外腐败分子涉案赃款的第一起案例。
严立新建议，比较可行的路径是，由中国政府或指定的资产管理人代表所有受害者，在英国法院提起民事诉讼或作为刑事附带民事诉讼的权利人。「这不仅是法律技术问题，更是社会治理问题。政府的出面，能最大程度安抚国内受害者情绪，同时在国际法庭上展示国家意志。」
上海段和段律师事务所是参与代理蓝天格锐非吸案投资人海外跨境追索损失的律所之一。该所虹桥分所律师顾昭沁告诉《中国新闻周刊》，英国检方的民事追缴程序尚处于早期，实质性证据交换尚未开始，整个周期将较漫长。
此前，英国浚哲律师事务所合伙人律师杨玉华撰文指出，已有千余名中国投资人试图通过该程序主张权利，其中不乏有人提出「激进」主张：不仅要求赔付本金，更要求获得比特币过去七年的升值收益。
严立新认为，中国受害者如果主张按升值后价值索赔，在英国法官眼中可能面临「不当得利」的质疑。「不过，反洗钱领域的『追踪原则』告诉我们：如果受害者的钱被用来买了彩票中了大奖，受害者有权要求奖金，而不仅仅是彩票的本金。」
赵炳昊也赞同这一逻辑。他说，民事追缴聚焦于财产本身是否为不法所得的代表物。原则上，只要受害人能证明当初被骗的钱，沿着链路长出了虚拟货币这个「果子」，就有权按现值主张赔付。但金额能否完全实现，取决于链上资金能否被完整追踪、不同受害人之间如何分配，以及法院对证据链的接受程度。
不过，中国通信工业协会区块链专委会共同主席于佳宁则对《中国新闻周刊》表达了相反的看法。他认为，6.1 万枚比特币在七年间形成的巨额增值，属于典型的资本利得，来源是比特币的市场涨幅。如果允许受害人按比特币当前市值主张权利，等于承认其在一个本身违法的资金盘结构中享有虚拟货币升值带来的投资性收益，「这既与刑法上对非法集资行为的否定性评价相冲突，也会在伦理上制造一种『成功就是高收益，失败才是受害人』的逆向激励」。
他指出，参考国内「币圈第一案」PlusToken 案等先例，中国法院将虚拟货币的全部价值，包括价格上涨形成的增值部分，统一认定为违法所得，不以成本或买入价作为计算基础。对于这部分远超本金总额的增值，「更适合被理解为一个公共性的剩余价值」。中方应通过外交与司法途径，主张这笔巨额溢价作为犯罪资产包的整体不可分割性，将其追回并纳入中国国库。在完成对受害人的本金清退后，剩余的巨额资金转化为公共财政资源。
技术认定难题
除此之外，技术上的证据认定是更为棘手的问题。
于佳宁表示，对于一个普通投资者来说，想要将自己当年「投资」的人民币，一路精准追踪到今天英国警方扣押的 6.1 万枚比特币，在技术上几乎是一个不可完成的任务。原因在于这条路径跨越了三个本质上割裂的系统：一是以人民币为主的银行账户和现金收缴体系，二是高度依赖人情网络和微信群撮合的场外 OTC 换币市场，三是被冷钱包、多层跳转和混币器刻意打乱痕迹的链上资金流。
钱志敏系统性地将投资者资金转换为加密资产的 2014 年到 2017 年，在于佳宁眼中，是典型的场外换币、集中买入、资金高度混同再辅以混币器的年代，资金来源在进入大池子的一刻已经丧失了个体可识别性，链上分析可以重建的是「这池水是脏的」，而不是「这滴水是谁的」，「资金来到地推人员或资金池的那一刻起，就被汇入一个巨大的黑箱，个人视角已经完全看不到哪一笔钱换了哪一枚币」。
更复杂的是，蓝天格锐案中大量投资人属于多个项目滚动投资。一位深入研究此案的律师告诉《中国新闻周刊》，本案中，本金、盈利与再投入相互混杂，部分产品返现方式不同，有人以现金滚动，有人以「多特币」等实物折算再投，使得账面金额与真实亏损并不一致。「现阶段，无论在中国还是英国，都缺乏能够对全部资金流、比特币转换过程及对应持有人关系做出完整、可采信重构的专业力量。」
面对极高的法律门槛和追索成本，郑正歌最终选择了一家由跨国公司促成的第三方机构协助维权，尽管对方承诺的赔偿抽成比例可能高达 20％，他只希望能尽快拿回本金，「至于增值部分的收益，不敢奢望」。
另外，赵炳昊提出，部分国际司法机构会利用我国目前监管和司法实践中的矛盾对中方进行质疑。「在监管上，比特币的发行融资是非法的。但在办案中，（我们）又把虚拟货币当作财产，处在比较尴尬的处境。」
对此，于佳宁认为，中国虽否定比特币的货币属性，但民法典明确保护其作为「网络虚拟财产」的权益。这恰恰为跨境追赃提供了稳固的财产权依据。
严立新则给出了更为犀利的「实用主义的穿透式」的比喻，「我们『内禁』是为了防范金融风险，『外索』是为了伸张司法正义。这两者不矛盾，就像关起门来打扫卫生，并不代表扔在门口的东西别人可以随便捡走」。
「该案不仅是一次追赃，更是一个契机。倒逼中国推进虚拟货币监管从『只强调风险和禁止』转向『防风险、有规则、与国际接轨』的精细化治理，只有这样，中国才能在未来的跨国追赃与资产分享博弈中，拥有足够的话语权和制度底气。」赵炳昊说。
（文中郑正歌、葛秋为化名）
从10种估值方法看，ETH到底值多少钱？
文章转载来源： Foresight News
撰文：Eric，Foresight News
ETH 的合理价格应该是多少？
对于这个问题市场给出了非常多的估值模型。不像比特币这样已经作为一种大宗资产存在的物种，以太坊作为一个智能合约平台，应该是可以总结出一个合理的且公认的估值体系的，但好像 Web3 行业至今都没有在这件事上达成一个共识。
最近 Hashed 推出的一个网站更是给出了 10 种可能是市场认可度比较高的估值模型。在 10 种模型中，有 8 种的计算结果都显示以太坊被低估了，加权平均的价格更是超过了 4700 美元。
所以这种接近历史新高才合理的价格是怎么算出来的？
从 TVL 到质押再到收入
Hashed 列出的 10 种模型按照可靠性被分为低、中、高三类，我们从低可靠性的估值模型说起。
TVL 乘数
该模型认为以太坊的估值应该是其上 DeFi TVL 的某一个倍数，将市值单纯与 TVL 挂钩。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值与 TVL 比值的平均值（个人理解为从 DeFi Summer 伊始到套娃还不太严重的时间为止）7 倍，通过将当前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供应量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的价格为 4128.9 美元，较当前价格有 36.5% 的上涨空间。
这种只考虑 DeFi TVL 且因为复杂的套娃无法准确得出实际 TVL 的粗糙计算方法确实配得上低可靠性。
质押导致的稀缺性溢价
该模型考虑到因为质押而无法在市场上流通的以太坊会提高以太坊的「稀缺性」，用当前以太坊的价格乘上总供应量和流通量比值的开方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的价格是 3528.2，较目前价格有 16.6% 的上涨空间。
这个模型是 Hashed 自己开发的，开方计算是为了弱化极端情况。但按照这个算法 ETH 永远是被低估的，还不论单纯只考虑质押带来的「稀缺性」的合理性以及 LST 释放的质押的以太坊的额外流动性等问题，同样也很粗糙。
主网 + L2 TVL 乘数
与第一种估值模型类似，只是这个模型加上的所有 L2 的 TVL 并因为 L2 对以太坊的消耗给了 2 倍的加权，计算方法为 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的价格是 4732.5，较目前价格有 56.6% 的上涨空间。
至于 6 这个数字虽然没有说明但大概率也是历史数据得出的一个乘数。虽然算上了 L2，但这个估值方式依然单纯参考了 TVL 数据，并没有比第一种方式好到哪儿去。
「承诺」溢价
该方式也与第二种模型类似，只是加上了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。该模型中的乘数用质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量得出的数字来代表一种「长期持有的信念和更低的流动性供应」带来的溢价百分比。用 1 加上该百分比后在乘上「承诺」资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，最终得出该模型下合理的 ETH 价格。公式为：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的价格是 5097.8 美元，较目前价格有 69.1% 的上涨空间。
Hashed 表示该模型灵感来自于 L1 代币应该被视为货币而非股票的概念，不过仍然陷入了合理价格永远高于现价的问题。
以上 4 种低可靠性的估值方式最大的问题就是考量的单一维度缺乏合理性。例如 TVL 数据并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流动性反而是一种进步。至于将不参与流通的以太坊视为一种稀缺性或者说忠诚度带从而产生溢价，似乎又无法解释当价格真的达到预期价格之后如何估值的问题。
说完了 4 种低可靠性的估值方案，我们再来看 5 种中等程度可靠性的方案。
市值 /TVL 公允价值
该模型本质是一种均值回归的模型，计算方式就是认定市值与 TVL 比值的历史平均水平为 6 倍，超过即为高估，不够则为低估，公式为 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的价格是 3541.1 美元，较目前价格有 17.3% 的上涨空间。
这种计算方法表面上是参考 TVL 数据，实际上是参考了历史规律，用一种比较保守的方式进行的估值方法，看起来确实比单纯参考 TVL 要合理一些。
梅特卡夫定律
梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以计算机网络先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。其内容是：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。
Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017, Peterson 2018）对比特币和以太坊进行了实证验证。这里使用 TVL 作为网络活动的代理指标。计算公式为 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的价格是 9957.6 美元，较目前价格有 231.6% 的上涨空间。
这是一个比较专业的模型，也被 Hashed 标记为具有强历史相关性的学术验证模型，只是还是将 TVL 作为唯一考量显得有失偏颇。
现金流折现法
该估值模型是目前为止最将以太坊作为一家公司看待的估值方式，将以太坊的质押奖励视为收入，通过现金流折现法计算当前价值，Hashed 给出的计算方式为 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 为贴现率，3% 为永续增长率。这个公式显然是有问题的，实际应为当 n 趋向于无穷时，Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) 的计算结果。
即时使用 Hashed 给出的公式也没法计算得到这个结果，如果以 2.6% 的年化利率计算，实际得出的合理价格应为当前价格的 37% 左右。
以市销率估值
在以太坊这儿，市销率指市值与年度交易手续费收入的比值。因为手续费最终都流向了验证者所以网络不存在市盈率的说法。Token Terminal 采用了该种方式进行估值， 25 倍为成长型科技股的估值水平，Hashed 将其称之为「L1 协议估值的行业标准」。该模型的计算公式为 Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的价格是 1285.7 美元，较目前价格有 57.5% 的下跌空间。
以上两个例子可以看出，使用传统的估值方法以太坊的价格都是严重高估的状态，但很显然以太坊并非一个应用，采用这种估值方式在笔者看来甚至在底层逻辑上都是一种错误。
链上总资产估值
该估值模型是一个乍看之下毫无道理但细想似乎有点道理的模型，其核心观点是认为以太坊想要保证网络安全，就应该让市值匹配所有在其上结算的资产价值。所以该模型的计算方式也很简单，就是用以太坊上所有资产，包括稳定币、ERC-20 代币，NFT 等等的价值总和除以以太坊的总供应量。得出的结果为 4923.5 美元，较目前价格有 62.9% 的上涨空间。
这是目前为止计算最简单的估值模型，其核心假设给人一种好像哪里不对但又说不出来哪里不对的感觉。
收益型债券模型
所有估值模型里唯一一个高可靠性的估值模型，Hashed 称该模型受到将加密货币评估为另类资产类别的 TradFi 分析师青睐，就是将以太坊作为收益型债券进行估值。计算方法为以太坊的年收入除以质押收益率计算总市值，公式为 Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply，得出的结果为 1941.5 美元，较目前价格有 36.7% 的下跌空间。
唯一的，可能是因为被金融领域广泛采用而被认为是高可靠性的估值模型，成为了又一个通过传统估值方式将以太坊价格「低估」的例子。所以这可能是一个很好的证明以太坊不是一种证券的证据。
对公链的估值可能需要考虑多种因素
公链代币的估值体系可能需要考虑方方面面的因素，而 Hashed 将以上 10 种方式依据可靠性做了加权平均，得到的结果为 4766 美元左右，但鉴于现金流折现法的计算可能有误，实际的结果可能略低于这个数字。
如果让笔者对以太坊进行估值，我的算法核心可能在于供求。因为以太坊是一种有实际用途的「货币」，无论是支付 Gas 费用，购买 NFT 还是组 LP 都需要用到 ETH，所以可能需要基于网络活动活跃程度计算出某种可以衡量一段时间内 ETH 供求关系的参数，再结合以太坊上实际执行交易的成本，对比历史上相近参数下价格来得出一个公允的价格。
不过依据此方法，如果以太坊上的活跃度增长跟不上成本下降的程度，ETH 的价格是有理由涨不动的，近两年来以太坊上的活跃程度其实在某些时候相较于 2021 年牛市时有过之而无不及，但由于成本的下降使得对以太坊的需求并不高，导致了以太坊实际的供大于求。
不过这种与历史对比的估值方式唯一无法纳入考量的就是以太坊的想象力，或许某个节点当以太坊上重现 DeFi 兴起时的盛况时，我们还需要乘上「市梦率」。
撰文：Eric，Foresight News
ETH 的合理价格应该是多少？
对于这个问题市场给出了非常多的估值模型。不像比特币这样已经作为一种大宗资产存在的物种，以太坊作为一个智能合约平台，应该是可以总结出一个合理的且公认的估值体系的，但好像 Web3 行业至今都没有在这件事上达成一个共识。
最近 Hashed 推出的一个网站更是给出了 10 种可能是市场认可度比较高的估值模型。在 10 种模型中，有 8 种的计算结果都显示以太坊被低估了，加权平均的价格更是超过了 4700 美元。
所以这种接近历史新高才合理的价格是怎么算出来的？
从 TVL 到质押再到收入
Hashed 列出的 10 种模型按照可靠性被分为低、中、高三类，我们从低可靠性的估值模型说起。
TVL 乘数
该模型认为以太坊的估值应该是其上 DeFi TVL 的某一个倍数，将市值单纯与 TVL 挂钩。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值与 TVL 比值的平均值（个人理解为从 DeFi Summer 伊始到套娃还不太严重的时间为止）7 倍，通过将当前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供应量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的价格为 4128.9 美元，较当前价格有 36.5% 的上涨空间。
这种只考虑 DeFi TVL 且因为复杂的套娃无法准确得出实际 TVL 的粗糙计算方法确实配得上低可靠性。
质押导致的稀缺性溢价
该模型考虑到因为质押而无法在市场上流通的以太坊会提高以太坊的「稀缺性」，用当前以太坊的价格乘上总供应量和流通量比值的开方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的价格是 3528.2，较目前价格有 16.6% 的上涨空间。
这个模型是 Hashed 自己开发的，开方计算是为了弱化极端情况。但按照这个算法 ETH 永远是被低估的，还不论单纯只考虑质押带来的「稀缺性」的合理性以及 LST 释放的质押的以太坊的额外流动性等问题，同样也很粗糙。
主网 + L2 TVL 乘数
与第一种估值模型类似，只是这个模型加上的所有 L2 的 TVL 并因为 L2 对以太坊的消耗给了 2 倍的加权，计算方法为 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的价格是 4732.5，较目前价格有 56.6% 的上涨空间。
至于 6 这个数字虽然没有说明但大概率也是历史数据得出的一个乘数。虽然算上了 L2，但这个估值方式依然单纯参考了 TVL 数据，并没有比第一种方式好到哪儿去。
「承诺」溢价
该方式也与第二种模型类似，只是加上了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。该模型中的乘数用质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量得出的数字来代表一种「长期持有的信念和更低的流动性供应」带来的溢价百分比。用 1 加上该百分比后在乘上「承诺」资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，最终得出该模型下合理的 ETH 价格。公式为：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的价格是 5097.8 美元，较目前价格有 69.1% 的上涨空间。
Hashed 表示该模型灵感来自于 L1 代币应该被视为货币而非股票的概念，不过仍然陷入了合理价格永远高于现价的问题。
以上 4 种低可靠性的估值方式最大的问题就是考量的单一维度缺乏合理性。例如 TVL 数据并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流动性反而是一种进步。至于将不参与流通的以太坊视为一种稀缺性或者说忠诚度带从而产生溢价，似乎又无法解释当价格真的达到预期价格之后如何估值的问题。
说完了 4 种低可靠性的估值方案，我们再来看 5 种中等程度可靠性的方案。
市值 /TVL 公允价值
该模型本质是一种均值回归的模型，计算方式就是认定市值与 TVL 比值的历史平均水平为 6 倍，超过即为高估，不够则为低估，公式为 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的价格是 3541.1 美元，较目前价格有 17.3% 的上涨空间。
这种计算方法表面上是参考 TVL 数据，实际上是参考了历史规律，用一种比较保守的方式进行的估值方法，看起来确实比单纯参考 TVL 要合理一些。
梅特卡夫定律
梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以计算机网络先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。其内容是：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。
Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017, Peterson 2018）对比特币和以太坊进行了实证验证。这里使用 TVL 作为网络活动的代理指标。计算公式为 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的价格是 9957.6 美元，较目前价格有 231.6% 的上涨空间。
这是一个比较专业的模型，也被 Hashed 标记为具有强历史相关性的学术验证模型，只是还是将 TVL 作为唯一考量显得有失偏颇。
现金流折现法
该估值模型是目前为止最将以太坊作为一家公司看待的估值方式，将以太坊的质押奖励视为收入，通过现金流折现法计算当前价值，Hashed 给出的计算方式为 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 为贴现率，3% 为永续增长率。这个公式显然是有问题的，实际应为当 n 趋向于无穷时，Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) 的计算结果。
即时使用 Hashed 给出的公式也没法计算得到这个结果，如果以 2.6% 的年化利率计算，实际得出的合理价格应为当前价格的 37% 左右。
以市销率估值
在以太坊这儿，市销率指市值与年度交易手续费收入的比值。因为手续费最终都流向了验证者所以网络不存在市盈率的说法。Token Terminal 采用了该种方式进行估值， 25 倍为成长型科技股的估值水平，Hashed 将其称之为「L1 协议估值的行业标准」。该模型的计算公式为 Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的价格是 1285.7 美元，较目前价格有 57.5% 的下跌空间。
以上两个例子可以看出，使用传统的估值方法以太坊的价格都是严重高估的状态，但很显然以太坊并非一个应用，采用这种估值方式在笔者看来甚至在底层逻辑上都是一种错误。
链上总资产估值
该估值模型是一个乍看之下毫无道理但细想似乎有点道理的模型，其核心观点是认为以太坊想要保证网络安全，就应该让市值匹配所有在其上结算的资产价值。所以该模型的计算方式也很简单，就是用以太坊上所有资产，包括稳定币、ERC-20 代币，NFT 等等的价值总和除以以太坊的总供应量。得出的结果为 4923.5 美元，较目前价格有 62.9% 的上涨空间。
这是目前为止计算最简单的估值模型，其核心假设给人一种好像哪里不对但又说不出来哪里不对的感觉。
收益型债券模型
所有估值模型里唯一一个高可靠性的估值模型，Hashed 称该模型受到将加密货币评估为另类资产类别的 TradFi 分析师青睐，就是将以太坊作为收益型债券进行估值。计算方法为以太坊的年收入除以质押收益率计算总市值，公式为 Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply，得出的结果为 1941.5 美元，较目前价格有 36.7% 的下跌空间。
唯一的，可能是因为被金融领域广泛采用而被认为是高可靠性的估值模型，成为了又一个通过传统估值方式将以太坊价格「低估」的例子。所以这可能是一个很好的证明以太坊不是一种证券的证据。
对公链的估值可能需要考虑多种因素
公链代币的估值体系可能需要考虑方方面面的因素，而 Hashed 将以上 10 种方式依据可靠性做了加权平均，得到的结果为 4766 美元左右，但鉴于现金流折现法的计算可能有误，实际的结果可能略低于这个数字。
如果让笔者对以太坊进行估值，我的算法核心可能在于供求。因为以太坊是一种有实际用途的「货币」，无论是支付 Gas 费用，购买 NFT 还是组 LP 都需要用到 ETH，所以可能需要基于网络活动活跃程度计算出某种可以衡量一段时间内 ETH 供求关系的参数，再结合以太坊上实际执行交易的成本，对比历史上相近参数下价格来得出一个公允的价格。
不过依据此方法，如果以太坊上的活跃度增长跟不上成本下降的程度，ETH 的价格是有理由涨不动的，近两年来以太坊上的活跃程度其实在某些时候相较于 2021 年牛市时有过之而无不及，但由于成本的下降使得对以太坊的需求并不高，导致了以太坊实际的供大于求。
不过这种与历史对比的估值方式唯一无法纳入考量的就是以太坊的想象力，或许某个节点当以太坊上重现 DeFi 兴起时的盛况时，我们还需要乘上「市梦率」。
历史、工程与金融三重解读：比特币为什么不会衰落？
文章转载来源： PA荐读
作者：@zzmjxy
当市场情绪转冷，"比特币已死"的叙事总会复燃。这种论调的核心假设是：比特币作为第一代区块链技术，终将被后来者取代，正如历史上所有先驱技术的命运。
这个假设在逻辑上似乎无懈可击——但它错了。
一、第一代技术的诅咒与比特币的例外
技术史给我们的教训是残酷的。
Western Union——1866年控制美国90%电报业务的通信巨头。1876年，贝尔想把电话专利卖给它，高层拒绝了。贝尔转身创办Bell Telephone，后来演变成AT&T——20世纪全球最大的公司。而拒绝电话的Western Union？今天市值27亿美元，全球排名第3990位。
Intel——1971年发明商用微处理器，统治PC芯片三十年。2000年泡沫巅峰市值5090亿美元。25年后的今天，在高点买入的投资者仍未回本，市值1600亿——不到巅峰的三分之一。它不是被"更快的CPU"击败，而是被架构代际转换（ARM崛起、台积电制程领先）甩在身后。
Cisco——互联网基础设施之王。2000年市值超5000亿，超越微软成为全球第一。泡沫破裂后股价跌去88%，此后收入翻了四倍，股价却从未回到高点。设备层的价值被协议层和应用层吸走了。
规律似乎很清晰：第一代技术建立概念验证，第二代技术收割市场回报。
然而，比特币诞生16年后，情况完全不同。
今天比特币市值约1.8万亿美元，占整个加密市场的58%以上。第二名以太坊约3000亿，不到比特币的六分之一。所有"以太坊杀手"、"比特币替代者"加起来，仍不及比特币市值的一半。16年过去，比特币不仅没有被后来者取代，反而拉开了差距。
区别在于：电报、芯片、路由器都是工具，它们的价值在于功能效率，功能被替代则价值归零。比特币不是工具，而是协议层——一个无需许可的全球共识系统。
协议层的价值不在于功能迭代速度，而在于网络效应、不可篡改性和林迪效应的累积。TCP/IP不会被"更快的协议"取代，因为替换成本远超效率增益。
比特币的逻辑完全相同。
二、被误读的定位——从支付系统到全球结算层
比特币最大的叙事困境，是它被当作"支付系统"来评判——然后被判定为失败。
交易慢、手续费高、吞吐量低。这些批评都是事实。但它们批评的是一个比特币从未试图成为的东西。
支付和结算是两回事。
你在星巴克刷卡，2秒完成。但这笔钱真的转移了吗？没有。Visa只是记录了一个承诺，真正的资金转移要等银行间清算——可能是当天，可能是几天后。Visa每秒处理数万笔交易，但它处理的是承诺，不是结算。
结算解决的是另一个问题：这笔钱真的、不可逆转地从A到了B？全球银行间的最终结算，至今依赖SWIFT和各国央行——一个需要数天、需要许可、需要信任中介的体系。
比特币不是Visa的竞争者。它是SWIFT的竞争者——一个无需许可的全球结算层。
这不是理论。根据Riot Platforms研究数据，2024年比特币网络结算了超过19万亿美元的交易——是2023年的两倍多，单日峰值超过300亿美元。闪电网络、Ark、RGB——所有这些L2协议都把比特币主链当作最终结算锚点。这正是结算层该有的样子：底层不追求速度，追求的是不可逆转的最终性。
从这个视角看，比特币的"缺点"恰恰是设计：区块时间10分钟、区块大小受限、脚本功能保守——这些是刻意的选择，为了确保任何人都能运行全节点、验证全部历史、不依赖任何中心化实体。
TCP/IP的启发
1970年代，TCP/IP的性能指标相当"差"——延迟高、带宽低、没有原生加密。IBM的SNA、DEC的DECnet在技术指标上都更"先进"。但TCP/IP赢了。不是因为它更快，而是因为它足够简单、足够开放、足够难以被控制。
五十年后，没有人试图用"更快的协议"取代TCP/IP。不是没有更快的方案，而是替换成本已经不可承受。
这是协议层的深刻启发：一旦成为信任基础，效率就不再是首要指标，不可替代性才是。
人类协作能力的证明
2025年11月，Bitcoin Core完成了诞生16年以来的第一次独立安全审计，结果是：零高危漏洞、零中危漏洞。
这个数字背后是一个更惊人的事实：一个支撑近两万亿美元市值的协议，全球核心开发者仅41人，年度资助仅840万美元。对比Polkadot——市值不到比特币1%，每年开发支出8700万美元。
我们可能低估了人类的自组织能力。没有公司、没有基金会、没有CEO，一群分布在全球的开发者，用极低的资源维护着人类历史上最大的去中心化金融基础设施。这本身就是一种新型组织形式的验证。
底层架构也在进化。v3交易、Package Relay、Ephemeral Anchors——这些升级的目标是同一个：让L2能够更可靠地锚定到主链。这不是功能堆叠，而是结构级提升。
协议的大战略：石化之前的最后几块拼图
Adam Back——Hashcash发明者、比特币工作量证明机制的思想先驱、Blockstream CEO——最近点明了比特币未来十年的方向：L1要保守、最小化，最终"石化"——不是不升级，而是只做最后几次最重要的升级。
在此之前，需要补齐几个关键原语：BitVM、Covenants、Simplicity。这些名词对大多数人没有意义，但它们的共同目标很清晰：让比特币成为足够强大的"锚定层"，然后把所有创新推到L2。
路线图是：最小L1 → 关键原语 → 创新上移 → 最终石化。
这是一个协议级的大战略规划。它与TCP/IP的演化惊人相似：核心协议保持稳定，复杂功能在上层实现。
比特币在支付端看起来弱，在结构端却越来越强。这是设计，不是缺陷。
三、协议层的价值捕获——比特币的母币地位
TCP/IP是人类历史上最成功的协议之一，但它有一个致命的遗憾：没有价值捕获机制。
互联网创造了数万亿美元的价值，几乎全部流向了应用层——Google、Amazon、Meta。TCP/IP本身不值钱。Vint Cerf和Bob Kahn改变了人类文明，但协议本身没有捕获任何经济回报。
这是协议层的经典困境：越是基础、越是开放，就越难收费。
比特币打破了这个困境。
金融原生的协议层
比特币从第一天起就是金融原生的。价值转移本身就是协议的功能，每一笔交易、每一次结算都直接涉及BTC的流动。协议的成功与代币的价值直接绑定。
TCP/IP没有"TCP币"。HTTP没有"HTTP币"。但比特币有BTC。
当比特币成为全球结算层，BTC就自动成为这个结算层的计价单位——用金融术语说，就是母币（Numeraire）。
观察市场的实际行为：交易所的主要交易对是BTC计价；机构配置加密资产时，BTC是基准，其他是"相对于BTC的风险敞口"；稳定币、DeFi、AI计算网络的风险参数最终都绑定在BTC上。这不是信仰，是市场结构。
比黄金多一层，比TCP/IP多一层
"数字黄金"只说对了一半。
黄金是价值存储，但不是协议层。你不能在黄金之上构建应用、运行L2网络。黄金的价值来自稀缺性，但不产生网络效应。
比特币既是价值存储，又是协议层。闪电网络、RGB协议、各种L2都建立在它之上，它们的存在反过来强化比特币的网络效应。这是黄金不具备的复合增长逻辑。
反过来，TCP/IP是协议层，但没有价值捕获。比特币既是协议层，又能捕获价值。
所以比特币的终局定位是：TCP/IP的技术网络效应 + 黄金的价值存储属性 + 金融原生的价值捕获能力。
三者叠加，而非替代。
四、AI时代的增量——为什么大背景变了
以上三层逻辑，都是基于"存量"世界的推演。但真正的变量在于：我们正在进入一个完全不同的时代。
互联网连接的是人与数据。AI连接的是算法、算力与自主代理。
这不是程度的变化，而是性质的变化。
互联网时代，价值流动的主体是人类——人类创造内容、人类消费服务、人类做出决策。金融系统为人类设计，KYC、营业时间、国界、人工审批——这些摩擦对人类来说可以忍受。
AI时代，价值流动的主体将包括大量非人类代理。这里有一个关键的结构性约束：AI agent无法使用现有金融系统。
不是"不方便"，是"不可能"：
AI agent不能开银行账户——没有身份证，无法通过KYC
AI agent不能等T+2清算——它的决策周期是毫秒级
AI agent不理解"工作日"——它7×24小时运行
AI agent不能容忍人工审批——任何人类流程都是瓶颈
现有金融系统的每一个特征，对AI经济来说都不是摩擦，而是根本性障碍。
算法经济需要算法货币
当AI代理开始自主交易——购买算力、支付API调用、交换数据、结算服务——它们需要一个"母币"。一个所有代理都能识别、都能信任、都能用来计价的基准。
美元不适合这个角色，因为它依赖人类机构的中介。以太坊不适合这个角色，因为它的货币政策可以通过治理改变，而且它有一个明确的领导层——Vitalik和以太坊基金会可以影响协议走向。
而BTC——固定的2100万上限、可预测的发行曲线、无法被任何实体修改的规则、没有创始人、没有基金会、没有CEO——恰好具备"算法时代母币"所需的全部特性。回到前面审计的那组数据：41个开发者、840万美元年度资助、零高危漏洞。这不仅是资本效率的奇迹，更是绝对去中心化、自组织协作的极致证明。
AI时代不是让人类更需要比特币，而是让非人类智能第一次需要一个全球结算层。
这就是为什么AI时代的经济体量，可能远超人类互联网时代。互联网的用户是80亿人类。AI经济的参与者，可能是数十亿个自主代理，每秒进行数百万次微交易。
比特币不是在存量世界里争夺份额。它是在为一个尚未完全展开的增量世界，提前铺设结算层。
结语：终局估值与资本的回归
回顾全文的逻辑链条：比特币不是第一代区块链技术，而是协议层；它正在通过架构升级成为真正可靠的全球结算层；作为金融原生的协议，它天然具备价值捕获能力，正在成为加密世界的母币；而AI时代的到来，将为这个母币提供远超互联网时代的应用场景。
如果这个逻辑成立，比特币的估值锚点就不只是"数字黄金"。
黄金总市值约18万亿美元。全球互联网经济的总价值以百万亿美元计。而AI时代的经济体量——将远超两者之和。
比特币是这几层价值的交汇点。如果它只是"数字黄金"，对标18万亿，每枚BTC约85万美元。如果它同时承载协议层的网络效应和AI时代的结算需求，这个数字只是起点。
理解了这个终局逻辑，就能理解当下市场的行为。
资本的短暂离开不是"放弃"。如果BTC的长期目标是100万美元一枚，聪明钱会选择从12万开始买，还是等回调到8万、5万再进场？
每一次恐慌性抛售，都是筹码从弱手转移到强手。每一次"比特币已死"的叙事，都是市场在更低的位置重新定价。
比特币的使命不是完成了，而是刚刚开始。
作者：@zzmjxy
当市场情绪转冷，"比特币已死"的叙事总会复燃。这种论调的核心假设是：比特币作为第一代区块链技术，终将被后来者取代，正如历史上所有先驱技术的命运。
这个假设在逻辑上似乎无懈可击——但它错了。
一、第一代技术的诅咒与比特币的例外
技术史给我们的教训是残酷的。
Western Union——1866年控制美国90%电报业务的通信巨头。1876年，贝尔想把电话专利卖给它，高层拒绝了。贝尔转身创办Bell Telephone，后来演变成AT&T——20世纪全球最大的公司。而拒绝电话的Western Union？今天市值27亿美元，全球排名第3990位。
Intel——1971年发明商用微处理器，统治PC芯片三十年。2000年泡沫巅峰市值5090亿美元。25年后的今天，在高点买入的投资者仍未回本，市值1600亿——不到巅峰的三分之一。它不是被"更快的CPU"击败，而是被架构代际转换（ARM崛起、台积电制程领先）甩在身后。
Cisco——互联网基础设施之王。2000年市值超5000亿，超越微软成为全球第一。泡沫破裂后股价跌去88%，此后收入翻了四倍，股价却从未回到高点。设备层的价值被协议层和应用层吸走了。
规律似乎很清晰：第一代技术建立概念验证，第二代技术收割市场回报。
然而，比特币诞生16年后，情况完全不同。
今天比特币市值约1.8万亿美元，占整个加密市场的58%以上。第二名以太坊约3000亿，不到比特币的六分之一。所有"以太坊杀手"、"比特币替代者"加起来，仍不及比特币市值的一半。16年过去，比特币不仅没有被后来者取代，反而拉开了差距。
区别在于：电报、芯片、路由器都是工具，它们的价值在于功能效率，功能被替代则价值归零。比特币不是工具，而是协议层——一个无需许可的全球共识系统。
协议层的价值不在于功能迭代速度，而在于网络效应、不可篡改性和林迪效应的累积。TCP/IP不会被"更快的协议"取代，因为替换成本远超效率增益。
比特币的逻辑完全相同。
二、被误读的定位——从支付系统到全球结算层
比特币最大的叙事困境，是它被当作"支付系统"来评判——然后被判定为失败。
交易慢、手续费高、吞吐量低。这些批评都是事实。但它们批评的是一个比特币从未试图成为的东西。
支付和结算是两回事。
你在星巴克刷卡，2秒完成。但这笔钱真的转移了吗？没有。Visa只是记录了一个承诺，真正的资金转移要等银行间清算——可能是当天，可能是几天后。Visa每秒处理数万笔交易，但它处理的是承诺，不是结算。
结算解决的是另一个问题：这笔钱真的、不可逆转地从A到了B？全球银行间的最终结算，至今依赖SWIFT和各国央行——一个需要数天、需要许可、需要信任中介的体系。
比特币不是Visa的竞争者。它是SWIFT的竞争者——一个无需许可的全球结算层。
这不是理论。根据Riot Platforms研究数据，2024年比特币网络结算了超过19万亿美元的交易——是2023年的两倍多，单日峰值超过300亿美元。闪电网络、Ark、RGB——所有这些L2协议都把比特币主链当作最终结算锚点。这正是结算层该有的样子：底层不追求速度，追求的是不可逆转的最终性。
从这个视角看，比特币的"缺点"恰恰是设计：区块时间10分钟、区块大小受限、脚本功能保守——这些是刻意的选择，为了确保任何人都能运行全节点、验证全部历史、不依赖任何中心化实体。
TCP/IP的启发
1970年代，TCP/IP的性能指标相当"差"——延迟高、带宽低、没有原生加密。IBM的SNA、DEC的DECnet在技术指标上都更"先进"。但TCP/IP赢了。不是因为它更快，而是因为它足够简单、足够开放、足够难以被控制。
五十年后，没有人试图用"更快的协议"取代TCP/IP。不是没有更快的方案，而是替换成本已经不可承受。
这是协议层的深刻启发：一旦成为信任基础，效率就不再是首要指标，不可替代性才是。
人类协作能力的证明
2025年11月，Bitcoin Core完成了诞生16年以来的第一次独立安全审计，结果是：零高危漏洞、零中危漏洞。
这个数字背后是一个更惊人的事实：一个支撑近两万亿美元市值的协议，全球核心开发者仅41人，年度资助仅840万美元。对比Polkadot——市值不到比特币1%，每年开发支出8700万美元。
我们可能低估了人类的自组织能力。没有公司、没有基金会、没有CEO，一群分布在全球的开发者，用极低的资源维护着人类历史上最大的去中心化金融基础设施。这本身就是一种新型组织形式的验证。
底层架构也在进化。v3交易、Package Relay、Ephemeral Anchors——这些升级的目标是同一个：让L2能够更可靠地锚定到主链。这不是功能堆叠，而是结构级提升。
协议的大战略：石化之前的最后几块拼图
Adam Back——Hashcash发明者、比特币工作量证明机制的思想先驱、Blockstream CEO——最近点明了比特币未来十年的方向：L1要保守、最小化，最终"石化"——不是不升级，而是只做最后几次最重要的升级。
在此之前，需要补齐几个关键原语：BitVM、Covenants、Simplicity。这些名词对大多数人没有意义，但它们的共同目标很清晰：让比特币成为足够强大的"锚定层"，然后把所有创新推到L2。
路线图是：最小L1 → 关键原语 → 创新上移 → 最终石化。
这是一个协议级的大战略规划。它与TCP/IP的演化惊人相似：核心协议保持稳定，复杂功能在上层实现。
比特币在支付端看起来弱，在结构端却越来越强。这是设计，不是缺陷。
三、协议层的价值捕获——比特币的母币地位
TCP/IP是人类历史上最成功的协议之一，但它有一个致命的遗憾：没有价值捕获机制。
互联网创造了数万亿美元的价值，几乎全部流向了应用层——Google、Amazon、Meta。TCP/IP本身不值钱。Vint Cerf和Bob Kahn改变了人类文明，但协议本身没有捕获任何经济回报。
这是协议层的经典困境：越是基础、越是开放，就越难收费。
比特币打破了这个困境。
金融原生的协议层
比特币从第一天起就是金融原生的。价值转移本身就是协议的功能，每一笔交易、每一次结算都直接涉及BTC的流动。协议的成功与代币的价值直接绑定。
TCP/IP没有"TCP币"。HTTP没有"HTTP币"。但比特币有BTC。
当比特币成为全球结算层，BTC就自动成为这个结算层的计价单位——用金融术语说，就是母币（Numeraire）。
观察市场的实际行为：交易所的主要交易对是BTC计价；机构配置加密资产时，BTC是基准，其他是"相对于BTC的风险敞口"；稳定币、DeFi、AI计算网络的风险参数最终都绑定在BTC上。这不是信仰，是市场结构。
比黄金多一层，比TCP/IP多一层
"数字黄金"只说对了一半。
黄金是价值存储，但不是协议层。你不能在黄金之上构建应用、运行L2网络。黄金的价值来自稀缺性，但不产生网络效应。
比特币既是价值存储，又是协议层。闪电网络、RGB协议、各种L2都建立在它之上，它们的存在反过来强化比特币的网络效应。这是黄金不具备的复合增长逻辑。
反过来，TCP/IP是协议层，但没有价值捕获。比特币既是协议层，又能捕获价值。
所以比特币的终局定位是：TCP/IP的技术网络效应 + 黄金的价值存储属性 + 金融原生的价值捕获能力。
三者叠加，而非替代。
四、AI时代的增量——为什么大背景变了
以上三层逻辑，都是基于"存量"世界的推演。但真正的变量在于：我们正在进入一个完全不同的时代。
互联网连接的是人与数据。AI连接的是算法、算力与自主代理。
这不是程度的变化，而是性质的变化。
互联网时代，价值流动的主体是人类——人类创造内容、人类消费服务、人类做出决策。金融系统为人类设计，KYC、营业时间、国界、人工审批——这些摩擦对人类来说可以忍受。
AI时代，价值流动的主体将包括大量非人类代理。这里有一个关键的结构性约束：AI agent无法使用现有金融系统。
不是"不方便"，是"不可能"：
AI agent不能开银行账户——没有身份证，无法通过KYC
AI agent不能等T+2清算——它的决策周期是毫秒级
AI agent不理解"工作日"——它7×24小时运行
AI agent不能容忍人工审批——任何人类流程都是瓶颈
现有金融系统的每一个特征，对AI经济来说都不是摩擦，而是根本性障碍。
算法经济需要算法货币
当AI代理开始自主交易——购买算力、支付API调用、交换数据、结算服务——它们需要一个"母币"。一个所有代理都能识别、都能信任、都能用来计价的基准。
美元不适合这个角色，因为它依赖人类机构的中介。以太坊不适合这个角色，因为它的货币政策可以通过治理改变，而且它有一个明确的领导层——Vitalik和以太坊基金会可以影响协议走向。
而BTC——固定的2100万上限、可预测的发行曲线、无法被任何实体修改的规则、没有创始人、没有基金会、没有CEO——恰好具备"算法时代母币"所需的全部特性。回到前面审计的那组数据：41个开发者、840万美元年度资助、零高危漏洞。这不仅是资本效率的奇迹，更是绝对去中心化、自组织协作的极致证明。
AI时代不是让人类更需要比特币，而是让非人类智能第一次需要一个全球结算层。
这就是为什么AI时代的经济体量，可能远超人类互联网时代。互联网的用户是80亿人类。AI经济的参与者，可能是数十亿个自主代理，每秒进行数百万次微交易。
比特币不是在存量世界里争夺份额。它是在为一个尚未完全展开的增量世界，提前铺设结算层。
结语：终局估值与资本的回归
回顾全文的逻辑链条：比特币不是第一代区块链技术，而是协议层；它正在通过架构升级成为真正可靠的全球结算层；作为金融原生的协议，它天然具备价值捕获能力，正在成为加密世界的母币；而AI时代的到来，将为这个母币提供远超互联网时代的应用场景。
如果这个逻辑成立，比特币的估值锚点就不只是"数字黄金"。
黄金总市值约18万亿美元。全球互联网经济的总价值以百万亿美元计。而AI时代的经济体量——将远超两者之和。
比特币是这几层价值的交汇点。如果它只是"数字黄金"，对标18万亿，每枚BTC约85万美元。如果它同时承载协议层的网络效应和AI时代的结算需求，这个数字只是起点。
理解了这个终局逻辑，就能理解当下市场的行为。
资本的短暂离开不是"放弃"。如果BTC的长期目标是100万美元一枚，聪明钱会选择从12万开始买，还是等回调到8万、5万再进场？
每一次恐慌性抛售，都是筹码从弱手转移到强手。每一次"比特币已死"的叙事，都是市场在更低的位置重新定价。
比特币的使命不是完成了，而是刚刚开始。
ICO卷土重来，2026年将取代空投？
文章转载来源： Foresight News
作者：blocmates
编译：Luffy，Foresight News
如果你近期活跃在加密货币市场，不难发现一个趋势：空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）强势回归，同时市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。
ICO 并非新生事物，加密货币领域部分最热门币种（如以太坊、Augur）均通过 ICO 完成初始发行。不过我们必须承认，在经历 2022-2024 年漫长的「静默期」（期间项目融资多通过闭门风投交易完成）后，ICO 在 2025 年迎来了强劲复苏。
ICO 为何卷土重来？
支持 ICO 式融资重新受捧的一个观点是：自 2014-2018 年首次 ICO 热潮以来，加密货币参与者数量已增至原来的三倍多，复合年增长率达 4.46%，且平均参与者的专业度显著提升。再加上稳定币供应量增加，自然扩大了可用资金池，也让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。
尽管这一说法颇具吸引力，但市场参与者增多并非 ICO 机制回归的主要驱动力。要找到复苏的核心原因，我们需审视当前融资模式的固有缺陷。
仔细观察 2022-2024 年的市场周期会发现：许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量，让代币在公开上市时达到远高于融资时的 FDV。
以下是 2022-2024 年的部分案例：
如表格所示，内部人士攫取了大部分收益，散户投资者的盈利空间被严重压缩。
通俗来讲，山寨币的盈利机会主要集中在内部人士手中，散户要么以虚高价格买入代币，要么收到空投后迅速抛售。这在很大程度上是因为空投常被视为「免费的钱」，进而引发即时抛压。
这种格局导致散户参与者普遍感到疲惫：由于风险回报比持续恶化，他们对传统山寨币投资逐渐失去信心。
随后，散户资金转向 memecoin，这类资产入门门槛低、波动性高且无风投参与，推动了 memecoin 热潮及 memecoin 发行平台的快速崛起。
最终，这造成了散户、项目团队与风投之间日益严重的利益错位，三方的激励目标分歧越来越大：
散户渴望更公平的入场机会
项目方需要可持续社区而非短期投机
风投则往往追求早期不对称收益
由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而 ICO 式融资的复苏正是这种转变的体现。
ICO 的吸引力不仅在于提供了另一种融资方式，更在于其更清晰的激励结构，让散户能以更公平的条件参与其中。
ICO 可能取代空投的原因
基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向「利益绑定」模式，以 ICO 折扣替代传统的「任务换奖励」的空投模式。
相关迹象已开始显现。MegaETH 和 Monad 均将之前风投的部分份额用于公开销售。尽管这些举措并非纯粹的 ICO 发行，但以风投轮估值向公众发放代币，已是朝着正确方向迈出的一步。
ICO 通常被视为更自然、更强调「利益绑定」的代币分发方式：参与者以基准估值投入自有资金，既可以是单轮融资，也可以是分多个定价层级的阶梯式结构。
理论上，这能让用户与项目之间建立更强的心理与经济绑定。
由于参与者是直接购买代币而非免费获取，他们通常更倾向于长期持有。这有助于扭转最近周期中链上资产持有时间持续缩短的趋势。
此外，ICO 有望重塑山寨币市场的收益空间：公开募资通常透明度更高，流通量与估值一目了然，且相较于风投主导的代币模型，其 FDV 往往更合理。
这种结构增加了早期散户参与者获取可观收益的可能性，而非与享受大幅折扣的内部人士分配份额竞争。
相比之下，许多空投项目因激励设计不佳，催生了普遍的「收到即抛售」文化。而 ICO 无论是在代币分发还是早期社区建设方面，都提供了更理性、更可持续的选择。
早期融资平台的崛起对 ICO 的启示
上个月，加密货币行业迎来了一件大规模收购案：Coinbase 以 3.75 亿美元收购了链上融资平台 Echo。此次收购包含 Echo 的 Sonar 产品——一款允许任何人发起公开代币销售的工具。
与此同时，Coinbase 还推出了原生应用内发射平台，首个合作项目为 Monad。
除了 Echo 和 Coinbase，早期融资平台已呈现趋势化发展。Kaito 推出了专属发射平台 MetaDAO，重新定义了 ICO 的内涵。
MetaDAO 尤其值得关注。该平台的出现清晰反映了市场对「内部人士主导、高 FDV 发行」模式的厌倦。其目标是帮助项目通过高流通量 ICO 早期启动，实现长期成长。
这表明，市场已完全准备好迎接 ICO 的回归，但并非任何形式的 ICO，而是精心规划、执行到位，能让团队、社区与整体市场实现良性利益绑定的募资模式。
如何做好布局？
公平地说，我们此前已指出，ICO 热度回升反映了市场对激励文化的重新思考，其核心是为散户创造更公平的机会。
这意味着项目方与散户投资者需要利益对齐，培育由活跃用户和坚定代币持有者组成的更具韧性的社区。实际上，这也预示着「免费代币」时代可能即将落幕。
回顾一些对生态系统产生深远影响的成功空投（如 HYPE），我们能看到分发设计的优化空间：
以 Hyperliquid 为例，真正的用户（而非投机性「挖矿者」）通过支付手续费、承担实际风险参与其中，获得的奖励与产品成功真正绑定。
这一案例表明，当激励结构设计合理时，散户参与可以既具意义又可持续，而非短暂的投机行为。
我们认为，这种思路将渗透到 ICO 的运作模式中：未来，ICO 可能会向「链上行为更成熟、可信度更高」的用户提供折扣，从而取代传统空投式分发。
2024 年的一组数据颇能说明问题：空投代币后，80% 以上的轻度用户倾向于在 7 天内抛售，而重度用户的这一比例仅为 55%。
为了在设想的未来中取得成功，参与者需要树立长远的思维方式，并据此调整自己的行动。
这意味着要培养用户对特定钱包地址的忠诚度，以建立信誉，并展现一致、协调的链上行为。
这种行为可能包括尝试各种协议、在资金池中部署流动性、为 Gitcoin 等公共产品做出贡献等有意义的链上活动。
尽管市场对 Kaito 等项目的评价仍有分歧，但我们预计它们将在塑造下一阶段市场中发挥重要作用。
例如，yap 阈值结合已验证的链上行为，可能成为 ICO 参与资格或折扣代币分配的关键标准，奖励那些展现出持续承诺和利益绑定的参与者。
如果上述模式成为常态，扩大收益的一种方式是利用 INFINIT 或 Giza 等产品，在多个生态系统中配置资金。
尽管这种方法在钱包年限和历史行为权重较高的场景中效果可能受限，但如果仅以链上活动作为 ICO 参与或折扣分配的评判标准，其优势仍将十分显著。
潜在问题与挑战
ICO 要成为加密货币行业默认的融资与奖励分发方式，仍面临诸多挑战。
一个关键挑战是，与风险投资主导的融资一样，设计不佳的 ICO 代币经济模型可能会导致失败。
如果一个项目将代币定价过高，特别是相对于当前市场估值而言（而当前市场估值往往受到低流通量和高 FDV 操纵的影响），那么这些代币可能仍然难以在公开市场上获得认可。
此外，监管和法律方面的考量也构成重大障碍。尽管加密货币在某些司法管辖区的监管透明度日益提高，但在潜在的高资本地区，ICO 仍然存在诸多灰色地带。
这些法律上的不确定性可能会成为 ICO 成功的瓶颈，在某些情况下，甚至可能将难以获得足够关注的项目推回给风险投资机构。
ICO 面临的另一个有趣挑战是市场饱和的可能性。由于多个项目往往同时进行融资，参与者的注意力会被分散，对 ICO 的整体热情可能会下降。这可能导致普遍的「ICO 疲劳」，从而抑制广泛的参与和市场势头。
除了这些挑战之外，随着市场可能转向 ICO，项目还有许多其他关键考虑因素，包括激励机制协调、社区参与和基础设施风险，所有这些都必须加以解决，以确保可持续的成功。
结语
目前，市场的诉求十分明确：人们渴望更公平的项目发行，减少风投骗局。山寨币市场的现状也反映了这一点——现货持仓减少，永续合约交易量增加。
我们认为，这清晰表明散户已在很大程度上放弃长期收益，转而选择更具投机性的投资方式。
从注意力经济学的角度来看，这一局面更为严峻：它不仅损害整个行业，还会阻碍创新。
ICO 的回归似乎是朝着正确方向迈出的一步。但它不太可能完全取代我们所熟知的空投，而更可能成为一种推动力量，催生混合模式，在这种模式下，长期利益绑定将成为任何项目市场策略的核心。
作者：blocmates
编译：Luffy，Foresight News
如果你近期活跃在加密货币市场，不难发现一个趋势：空投热潮逐渐消退，首次代币发行（ICO）强势回归，同时市场正从风投主导的融资模式向去中心化募资转型。
ICO 并非新生事物，加密货币领域部分最热门币种（如以太坊、Augur）均通过 ICO 完成初始发行。不过我们必须承认，在经历 2022-2024 年漫长的「静默期」（期间项目融资多通过闭门风投交易完成）后，ICO 在 2025 年迎来了强劲复苏。
ICO 为何卷土重来？
支持 ICO 式融资重新受捧的一个观点是：自 2014-2018 年首次 ICO 热潮以来，加密货币参与者数量已增至原来的三倍多，复合年增长率达 4.46%，且平均参与者的专业度显著提升。再加上稳定币供应量增加，自然扩大了可用资金池，也让更多人愿意在代币生成事件（TGE）前购买折扣代币。
尽管这一说法颇具吸引力，但市场参与者增多并非 ICO 机制回归的主要驱动力。要找到复苏的核心原因，我们需审视当前融资模式的固有缺陷。
仔细观察 2022-2024 年的市场周期会发现：许多项目以低全稀释估值（FDV）从风投基金募资，却通过压低初始流通量，让代币在公开上市时达到远高于融资时的 FDV。
以下是 2022-2024 年的部分案例：
如表格所示，内部人士攫取了大部分收益，散户投资者的盈利空间被严重压缩。
通俗来讲，山寨币的盈利机会主要集中在内部人士手中，散户要么以虚高价格买入代币，要么收到空投后迅速抛售。这在很大程度上是因为空投常被视为「免费的钱」，进而引发即时抛压。
这种格局导致散户参与者普遍感到疲惫：由于风险回报比持续恶化，他们对传统山寨币投资逐渐失去信心。
随后，散户资金转向 memecoin，这类资产入门门槛低、波动性高且无风投参与，推动了 memecoin 热潮及 memecoin 发行平台的快速崛起。
最终，这造成了散户、项目团队与风投之间日益严重的利益错位，三方的激励目标分歧越来越大：
散户渴望更公平的入场机会
项目方需要可持续社区而非短期投机
风投则往往追求早期不对称收益
由此产生的张力让市场迫切需要一种全新模式，以重新校准整个生态系统的激励文化，而 ICO 式融资的复苏正是这种转变的体现。
ICO 的吸引力不仅在于提供了另一种融资方式，更在于其更清晰的激励结构，让散户能以更公平的条件参与其中。
ICO 可能取代空投的原因
基于上述原因，我们有理由认为，市场激励文化可能会转向「利益绑定」模式，以 ICO 折扣替代传统的「任务换奖励」的空投模式。
相关迹象已开始显现。MegaETH 和 Monad 均将之前风投的部分份额用于公开销售。尽管这些举措并非纯粹的 ICO 发行，但以风投轮估值向公众发放代币，已是朝着正确方向迈出的一步。
ICO 通常被视为更自然、更强调「利益绑定」的代币分发方式：参与者以基准估值投入自有资金，既可以是单轮融资，也可以是分多个定价层级的阶梯式结构。
理论上，这能让用户与项目之间建立更强的心理与经济绑定。
由于参与者是直接购买代币而非免费获取，他们通常更倾向于长期持有。这有助于扭转最近周期中链上资产持有时间持续缩短的趋势。
此外，ICO 有望重塑山寨币市场的收益空间：公开募资通常透明度更高，流通量与估值一目了然，且相较于风投主导的代币模型，其 FDV 往往更合理。
这种结构增加了早期散户参与者获取可观收益的可能性，而非与享受大幅折扣的内部人士分配份额竞争。
相比之下，许多空投项目因激励设计不佳，催生了普遍的「收到即抛售」文化。而 ICO 无论是在代币分发还是早期社区建设方面，都提供了更理性、更可持续的选择。
早期融资平台的崛起对 ICO 的启示
上个月，加密货币行业迎来了一件大规模收购案：Coinbase 以 3.75 亿美元收购了链上融资平台 Echo。此次收购包含 Echo 的 Sonar 产品——一款允许任何人发起公开代币销售的工具。
与此同时，Coinbase 还推出了原生应用内发射平台，首个合作项目为 Monad。
除了 Echo 和 Coinbase，早期融资平台已呈现趋势化发展。Kaito 推出了专属发射平台 MetaDAO，重新定义了 ICO 的内涵。
MetaDAO 尤其值得关注。该平台的出现清晰反映了市场对「内部人士主导、高 FDV 发行」模式的厌倦。其目标是帮助项目通过高流通量 ICO 早期启动，实现长期成长。
这表明，市场已完全准备好迎接 ICO 的回归，但并非任何形式的 ICO，而是精心规划、执行到位，能让团队、社区与整体市场实现良性利益绑定的募资模式。
如何做好布局？
公平地说，我们此前已指出，ICO 热度回升反映了市场对激励文化的重新思考，其核心是为散户创造更公平的机会。
这意味着项目方与散户投资者需要利益对齐，培育由活跃用户和坚定代币持有者组成的更具韧性的社区。实际上，这也预示着「免费代币」时代可能即将落幕。
回顾一些对生态系统产生深远影响的成功空投（如 HYPE），我们能看到分发设计的优化空间：
以 Hyperliquid 为例，真正的用户（而非投机性「挖矿者」）通过支付手续费、承担实际风险参与其中，获得的奖励与产品成功真正绑定。
这一案例表明，当激励结构设计合理时，散户参与可以既具意义又可持续，而非短暂的投机行为。
我们认为，这种思路将渗透到 ICO 的运作模式中：未来，ICO 可能会向「链上行为更成熟、可信度更高」的用户提供折扣，从而取代传统空投式分发。
2024 年的一组数据颇能说明问题：空投代币后，80% 以上的轻度用户倾向于在 7 天内抛售，而重度用户的这一比例仅为 55%。
为了在设想的未来中取得成功，参与者需要树立长远的思维方式，并据此调整自己的行动。
这意味着要培养用户对特定钱包地址的忠诚度，以建立信誉，并展现一致、协调的链上行为。
这种行为可能包括尝试各种协议、在资金池中部署流动性、为 Gitcoin 等公共产品做出贡献等有意义的链上活动。
尽管市场对 Kaito 等项目的评价仍有分歧，但我们预计它们将在塑造下一阶段市场中发挥重要作用。
例如，yap 阈值结合已验证的链上行为，可能成为 ICO 参与资格或折扣代币分配的关键标准，奖励那些展现出持续承诺和利益绑定的参与者。
如果上述模式成为常态，扩大收益的一种方式是利用 INFINIT 或 Giza 等产品，在多个生态系统中配置资金。
尽管这种方法在钱包年限和历史行为权重较高的场景中效果可能受限，但如果仅以链上活动作为 ICO 参与或折扣分配的评判标准，其优势仍将十分显著。
潜在问题与挑战
ICO 要成为加密货币行业默认的融资与奖励分发方式，仍面临诸多挑战。
一个关键挑战是，与风险投资主导的融资一样，设计不佳的 ICO 代币经济模型可能会导致失败。
如果一个项目将代币定价过高，特别是相对于当前市场估值而言（而当前市场估值往往受到低流通量和高 FDV 操纵的影响），那么这些代币可能仍然难以在公开市场上获得认可。
此外，监管和法律方面的考量也构成重大障碍。尽管加密货币在某些司法管辖区的监管透明度日益提高，但在潜在的高资本地区，ICO 仍然存在诸多灰色地带。
这些法律上的不确定性可能会成为 ICO 成功的瓶颈，在某些情况下，甚至可能将难以获得足够关注的项目推回给风险投资机构。
ICO 面临的另一个有趣挑战是市场饱和的可能性。由于多个项目往往同时进行融资，参与者的注意力会被分散，对 ICO 的整体热情可能会下降。这可能导致普遍的「ICO 疲劳」，从而抑制广泛的参与和市场势头。
除了这些挑战之外，随着市场可能转向 ICO，项目还有许多其他关键考虑因素，包括激励机制协调、社区参与和基础设施风险，所有这些都必须加以解决，以确保可持续的成功。
结语
目前，市场的诉求十分明确：人们渴望更公平的项目发行，减少风投骗局。山寨币市场的现状也反映了这一点——现货持仓减少，永续合约交易量增加。
我们认为，这清晰表明散户已在很大程度上放弃长期收益，转而选择更具投机性的投资方式。
从注意力经济学的角度来看，这一局面更为严峻：它不仅损害整个行业，还会阻碍创新。
ICO 的回归似乎是朝着正确方向迈出的一步。但它不太可能完全取代我们所熟知的空投，而更可能成为一种推动力量，催生混合模式，在这种模式下，长期利益绑定将成为任何项目市场策略的核心。
详解Fusaka：12月的升级如何融入以太坊长期发展路线图？
文章转载来源： Felix
作者：Cointelegraph
编译：Felix. PANews
2025 年 12 月 3 日，以太坊将在主网激活“Fusaka”升级，这是继 5 月的“Pectra”升级之后，今年第二次重大硬分叉。Fusaka 的名字源自两个内部升级代码名称，Osaka（执行层升级）和 Fulu（共识层升级）的合并。
什么是 Fusaka 升级？
Rollup 目前承载了以太坊的大部分交易和手续费收入，但它们仍受到发布回 L1 的数据量以及成本的限制。
Fusaka 升级旨在缓解这种压力。其主要功能 PeerDAS（对等数据可用性采样）允许验证者无需下载所有内容即可验证 Rollup 数据块，从而降低带宽和存储需求，同时大幅提升数据吞吐量。
与此同时，“Blob-Only Parameter”（简称 BPO）、新的 gas 和区块大小限制以及历史过期的调整，使区块链能够适应多次的容量提升。
本文将剖析 Fusaka 升级带来的变化，其在 Surge、Verge 和 Purge 路线图中的定位，以及在未来几年可能对用户、Rollup 和整个以太坊生态系统产生的影响。
从 Merge 到 Fusaka：路线图
要了解 Fusaka 的定位，不妨回顾一下以太坊的发展历程。
The Merge（2022 年）“合并”使以太坊从工作量证明机制转变为权益证明机制，能耗降低了约 99.9%。
Shapella（2023 年）实现了质押以太币的提取，将单向质押系统转变为流动性系统，吸引了更多的验证者。
Dencun（2024 年 3 月）引入了以太坊改进提案（EIP）4844“blob”，这是一种用于 Rollup 的更便宜的临时数据通道，也被称为 protodanksharding。
Pectra（2025 年 5 月）增加了 EIP-7702 账户抽象功能，并重新调整了诸如 2048 个以太币的验证者上限等质押参数。
这些升级与 Vitalik Buterin 简略的路线图相符：Merge、Surge、Verge、Purge 和 Splurge。Surge 旨在通过 Rollup 和更好的数据可用性来扩展以太坊，而 Verge 和 Purge 则侧重于更轻量级的客户端和清除旧的历史记录。
Fusaka 是首个同时推动所有这些功能的升级。它作为 Surge 的一部分为 Rollup 数据进行扩展，并作为 Verge 和 Purge 的一部分优化历史记录和更轻量级的同步机制。它还为模块化的以太坊堆栈设定了明确的目标，即在 L1 结算的基础上增加 L2 吞吐量，实现每秒超过 10 万笔交易 (TPS)。
PeerDAS、blobs 和更大的区块
Fusaka 的核心扩容方案是 EIP-7594，即 PeerDAS。
PeerDAS 不再要求每个完整节点下载完整的 Rollup 数据块，而是将其分割成更小的单元，并使用抽样和纠删码技术，使验证节点仅获取随机片段。如果可用片段足够多，网络就可以确信完整数据存在。
这样可以减少每个节点的带宽和存储，并为最终实现 blob 容量 8 倍的增长奠定基础，而无需强迫质押者升级硬件。
为了使这种增长更具灵活性，EIP-7892 引入了 BPO 分叉，这是一种小型硬分叉，仅更改三个与 Blob 相关的参数：目标值、最大值和基础费用调整因子。
Fusaka 之后，以太坊可以根据 L2 需求的增长，以更小、更频繁的方式提升 blob 容量，而无需像以往那样等待数年才能进行一次重大分叉。
在执行方面，Fusaka 更新了 gas 和区块大小：
有效区块 gas 目标值从目前的 4500 万大幅提升。EIP-7825 限制了单笔交易可使用的 gas 量，而 EIP-7934 则增加了 10 MB 递归长度前缀（RLP）区块大小限制，以降低拒绝服务攻击（DoS）的风险。
EIP-7823 和 EIP-7883 重新定价并限制了 MODEXP 预编译，以防止一次繁重的加密调用使整个区块停滞。
简而言之，Fusaka 为以太坊提供了更多空间来存储 Rollup 数据和复杂交易，同时增加了安全机制，确保区块对普通节点仍可验证。
用户体验、安全性和开发者工具
Fusaka 的改进并非仅着眼于容量，有多个 EIP 还专注于用户体验、安全性和开发者操作便捷性。
EIP-7917 使下一个 epoch 的提议者日程完全确定，并且可以通过信标根在链上访问。这对于基于 Rollups 和预确认的方案至关重要，因为这些方案需要提前知晓哪个验证者将提议给定的区块，以便提供快速且可靠的软最终性（Soft Finality）保证。
在用户体验方面，EIP-7951 增加了 secp256r1 预编译，使以太坊原生支持 P-256 签名，该曲线被 Apple 的 Secure Enclave、Android Keystore、Fast Identity Online 2（FIDO2）和 WebAuthn 密钥所采用。这使得钱包能够依赖设备级别的生物识别和密钥，而非助记词，从而使 L1 更接近主流平台的登录流程。
开发人员获得了 EIP-7939，即计算前导零的操作码，它用于计算 256 位字中的前导零数量。它使得位级数学运算、大整数运算以及一些零知识证明电路的实现成本更低、难度更低。
最后，EIP-7642 扩展了以太坊的历史数据过期机制，允许客户端丢弃更多合并前及更早的数据，同时公布其提供的数据范围。这可以为每个节点节省数百 GB 的空间，并能显著加快新验证者的同步速度。
谁获益：L2 节点、验证节点和以太坊持有者
对于 L2 生态系统而言，PeerDAS 和 BPO 分叉相结合，使得数据更便宜且更丰富。
分析师估计，Fusaka 加上首个 BPO 分叉可能会在一段时间内将 L2 数据费用降低 40% 至 60%，尤其是对于像 DeFi、游戏和社交这类高吞吐量的应用场景。更低的数据费用意味着有更多空间进行试验，并且可能引发新一轮围绕价格和用户体验的 Rollup 竞争。
对于节点运营商和验证者来说，Fusaka 减轻了一些负担，但也增加了其他负担。采样和历史过期减少了节点需要下载和存储的数据量，使得新节点更容易同步到最新区块。
然而，随着 BPO 分叉将 blob 计数推得更高，配备良好的验证者和基础设施提供商将承担更多的上传带宽，如果客户端实现和指导不够谨慎，可能会将网络推向规模更大的运营商。
机构和权益质押服务提供商往往将 Fusaka 视为一种战略赋能，而非一次性的速度提升。更可预测的数据吞吐量、更安全的 gas 和区块大小限制以及更清晰的历史管理，都让大规模验证器运营更易于规划。
对于 ETH 持有者而言，其影响显而易见。以太坊网络底层正在被调整为 L2 级别的高容量结算和数据引擎，最低费用和 blob 定价也进行了调整，以吸引更多交易活动在以太坊上进行结算，这可能会影响费用市场和验证者奖励。
然而，这种调整也存在权衡取舍。协议变得更加复杂，如果普通用户没有感受到成本和体验方面的明显改善，可能会招致批评。
Fusaka 之后：Glamsterdam 及迈向 10 万 TPS 之路
下一个名为 Glamsterdam 的升级预计将于 2026 年推出，其两大亮点是：提议者构建者分离（ePBS）和区块级访问列表（BAL）。
ePBS 致力于通过在协议层面将区块构建和提议分离，来强化最大可提取价值（MEV）供应链，而非仅仅依赖外部中继。
BALs 旨在实现更高效的执行以及更好地处理状态访问，包括未来 blob 容量的增加。
PeerDAS 和 BPO 分叉推动了 Surge 的发展。历史记录过期时间的延长和点对点（P2P）的调整则体现了 Verge 和 Purge 的主题。诸如提议者预览（Proposer Lookahead）和 P-256 支持等用户体验升级，使得预确认和通行密钥钱包能够大规模地实现。
如果以太坊能保持这样的节奏推进，那么 Fusaka 将更多地被视为一个转折点。它标志着路线图从分散的计划转变为一个连贯且注重价值的扩容方案。其目标是在不放弃最初使网络具有价值的去中心化特性的情况下，支持每秒 10 万笔交易的模块化堆栈。
相关阅读：倒计时一个月！解读以太坊Fusaka升级中最“夯”的9个提案
作者：Cointelegraph
编译：Felix. PANews
2025 年 12 月 3 日，以太坊将在主网激活“Fusaka”升级，这是继 5 月的“Pectra”升级之后，今年第二次重大硬分叉。Fusaka 的名字源自两个内部升级代码名称，Osaka（执行层升级）和 Fulu（共识层升级）的合并。
什么是 Fusaka 升级？
Rollup 目前承载了以太坊的大部分交易和手续费收入，但它们仍受到发布回 L1 的数据量以及成本的限制。
Fusaka 升级旨在缓解这种压力。其主要功能 PeerDAS（对等数据可用性采样）允许验证者无需下载所有内容即可验证 Rollup 数据块，从而降低带宽和存储需求，同时大幅提升数据吞吐量。
与此同时，“Blob-Only Parameter”（简称 BPO）、新的 gas 和区块大小限制以及历史过期的调整，使区块链能够适应多次的容量提升。
本文将剖析 Fusaka 升级带来的变化，其在 Surge、Verge 和 Purge 路线图中的定位，以及在未来几年可能对用户、Rollup 和整个以太坊生态系统产生的影响。
从 Merge 到 Fusaka：路线图
要了解 Fusaka 的定位，不妨回顾一下以太坊的发展历程。
The Merge（2022 年）“合并”使以太坊从工作量证明机制转变为权益证明机制，能耗降低了约 99.9%。
Shapella（2023 年）实现了质押以太币的提取，将单向质押系统转变为流动性系统，吸引了更多的验证者。
Dencun（2024 年 3 月）引入了以太坊改进提案（EIP）4844“blob”，这是一种用于 Rollup 的更便宜的临时数据通道，也被称为 protodanksharding。
Pectra（2025 年 5 月）增加了 EIP-7702 账户抽象功能，并重新调整了诸如 2048 个以太币的验证者上限等质押参数。
这些升级与 Vitalik Buterin 简略的路线图相符：Merge、Surge、Verge、Purge 和 Splurge。Surge 旨在通过 Rollup 和更好的数据可用性来扩展以太坊，而 Verge 和 Purge 则侧重于更轻量级的客户端和清除旧的历史记录。
Fusaka 是首个同时推动所有这些功能的升级。它作为 Surge 的一部分为 Rollup 数据进行扩展，并作为 Verge 和 Purge 的一部分优化历史记录和更轻量级的同步机制。它还为模块化的以太坊堆栈设定了明确的目标，即在 L1 结算的基础上增加 L2 吞吐量，实现每秒超过 10 万笔交易 (TPS)。
PeerDAS、blobs 和更大的区块
Fusaka 的核心扩容方案是 EIP-7594，即 PeerDAS。
PeerDAS 不再要求每个完整节点下载完整的 Rollup 数据块，而是将其分割成更小的单元，并使用抽样和纠删码技术，使验证节点仅获取随机片段。如果可用片段足够多，网络就可以确信完整数据存在。
这样可以减少每个节点的带宽和存储，并为最终实现 blob 容量 8 倍的增长奠定基础，而无需强迫质押者升级硬件。
为了使这种增长更具灵活性，EIP-7892 引入了 BPO 分叉，这是一种小型硬分叉，仅更改三个与 Blob 相关的参数：目标值、最大值和基础费用调整因子。
Fusaka 之后，以太坊可以根据 L2 需求的增长，以更小、更频繁的方式提升 blob 容量，而无需像以往那样等待数年才能进行一次重大分叉。
在执行方面，Fusaka 更新了 gas 和区块大小：
有效区块 gas 目标值从目前的 4500 万大幅提升。EIP-7825 限制了单笔交易可使用的 gas 量，而 EIP-7934 则增加了 10 MB 递归长度前缀（RLP）区块大小限制，以降低拒绝服务攻击（DoS）的风险。
EIP-7823 和 EIP-7883 重新定价并限制了 MODEXP 预编译，以防止一次繁重的加密调用使整个区块停滞。
简而言之，Fusaka 为以太坊提供了更多空间来存储 Rollup 数据和复杂交易，同时增加了安全机制，确保区块对普通节点仍可验证。
用户体验、安全性和开发者工具
Fusaka 的改进并非仅着眼于容量，有多个 EIP 还专注于用户体验、安全性和开发者操作便捷性。
EIP-7917 使下一个 epoch 的提议者日程完全确定，并且可以通过信标根在链上访问。这对于基于 Rollups 和预确认的方案至关重要，因为这些方案需要提前知晓哪个验证者将提议给定的区块，以便提供快速且可靠的软最终性（Soft Finality）保证。
在用户体验方面，EIP-7951 增加了 secp256r1 预编译，使以太坊原生支持 P-256 签名，该曲线被 Apple 的 Secure Enclave、Android Keystore、Fast Identity Online 2（FIDO2）和 WebAuthn 密钥所采用。这使得钱包能够依赖设备级别的生物识别和密钥，而非助记词，从而使 L1 更接近主流平台的登录流程。
开发人员获得了 EIP-7939，即计算前导零的操作码，它用于计算 256 位字中的前导零数量。它使得位级数学运算、大整数运算以及一些零知识证明电路的实现成本更低、难度更低。
最后，EIP-7642 扩展了以太坊的历史数据过期机制，允许客户端丢弃更多合并前及更早的数据，同时公布其提供的数据范围。这可以为每个节点节省数百 GB 的空间，并能显著加快新验证者的同步速度。
谁获益：L2 节点、验证节点和以太坊持有者
对于 L2 生态系统而言，PeerDAS 和 BPO 分叉相结合，使得数据更便宜且更丰富。
分析师估计，Fusaka 加上首个 BPO 分叉可能会在一段时间内将 L2 数据费用降低 40% 至 60%，尤其是对于像 DeFi、游戏和社交这类高吞吐量的应用场景。更低的数据费用意味着有更多空间进行试验，并且可能引发新一轮围绕价格和用户体验的 Rollup 竞争。
对于节点运营商和验证者来说，Fusaka 减轻了一些负担，但也增加了其他负担。采样和历史过期减少了节点需要下载和存储的数据量，使得新节点更容易同步到最新区块。
然而，随着 BPO 分叉将 blob 计数推得更高，配备良好的验证者和基础设施提供商将承担更多的上传带宽，如果客户端实现和指导不够谨慎，可能会将网络推向规模更大的运营商。
机构和权益质押服务提供商往往将 Fusaka 视为一种战略赋能，而非一次性的速度提升。更可预测的数据吞吐量、更安全的 gas 和区块大小限制以及更清晰的历史管理，都让大规模验证器运营更易于规划。
对于 ETH 持有者而言，其影响显而易见。以太坊网络底层正在被调整为 L2 级别的高容量结算和数据引擎，最低费用和 blob 定价也进行了调整，以吸引更多交易活动在以太坊上进行结算，这可能会影响费用市场和验证者奖励。
然而，这种调整也存在权衡取舍。协议变得更加复杂，如果普通用户没有感受到成本和体验方面的明显改善，可能会招致批评。
Fusaka 之后：Glamsterdam 及迈向 10 万 TPS 之路
下一个名为 Glamsterdam 的升级预计将于 2026 年推出，其两大亮点是：提议者构建者分离（ePBS）和区块级访问列表（BAL）。
ePBS 致力于通过在协议层面将区块构建和提议分离，来强化最大可提取价值（MEV）供应链，而非仅仅依赖外部中继。
BALs 旨在实现更高效的执行以及更好地处理状态访问，包括未来 blob 容量的增加。
PeerDAS 和 BPO 分叉推动了 Surge 的发展。历史记录过期时间的延长和点对点（P2P）的调整则体现了 Verge 和 Purge 的主题。诸如提议者预览（Proposer Lookahead）和 P-256 支持等用户体验升级，使得预确认和通行密钥钱包能够大规模地实现。
如果以太坊能保持这样的节奏推进，那么 Fusaka 将更多地被视为一个转折点。它标志着路线图从分散的计划转变为一个连贯且注重价值的扩容方案。其目标是在不放弃最初使网络具有价值的去中心化特性的情况下，支持每秒 10 万笔交易的模块化堆栈。
相关阅读：倒计时一个月！解读以太坊Fusaka升级中最“夯”的9个提案
央行首次重磅定调稳定币，市场将向何处去？
文章转载来源： PA荐读
作者：蔡鹏程
来源：钛媒体
11月29日，中国人民银行官方发布文章《打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开》，对于虚拟货币及稳定币进行了最新论述。
文章对稳定币进行了最新定调，“稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。”
一位知名WEB 3行业律师向巴伦中文网提到，“稳定币是虚拟货币的一种形式。这是官方第一次在正式文件中明确给稳定币下定义，并且直接把它纳入‘虚拟货币非法金融活动’这一监管框架。基本上否定了稳定币在内地的各种讨论。”
他补充提到，该表态并不会直接影响香港稳定币市场，但会带来间接影响，内地机构将更谨慎、低调入局香港稳定币。
全文如下：
2025年11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责同志出席会议。
会议指出，近年来各单位认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照2021年中国人民银行等十部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》要求，坚决打击虚拟货币交易炒作，整顿虚拟货币乱象，取得明显成效。近期，受多种因素影响，虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战。
会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。
会议要求，各单位要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面落实党的二十大和二十届历次全会精神，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。各单位要深化协同配合，完善监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，进一步提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。
如上述文章提到的，今年以来，打着稳定币旗号的集资诈骗案件频现。深圳、北京、苏州、浙江等地金融监管机构曾一度密集发布风险提示，警惕以“稳定币”等新兴概念为噱头的非法金融活动。蚂蚁集团、京东等公司也曾公开辟谣涉及其公司的稳定币诈骗事件。
近几个月来，关于稳定币的讨论和事件非常活跃，以下做了不完全梳理：
今年6月，多家互联网巨头及上市公司宣布将在港申请稳定币牌照。6月18日，中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上发表主题演讲，涉及稳定币的表述为：
“区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术也将持续推动跨境支付体系的演进和发展。”
7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展专题学习。同月，多地金融监管机构密集发布涉及稳定币的风险提示。
8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，为稳定币发行商提供了明确的监管框架和牌照申请路径。同月，有外媒曾引述消息人士表述，中国正考虑首次允许使用人民币支持的稳定币，以推动人民币在全球范围内的更广泛使用。
10月27日，潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。潘功胜提到，在国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一，比较普遍的观点主要集中在，稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的基本要求，放大了全球金融监管的漏洞，如洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等，市场炒作投机的氛围浓厚，增加了全球金融系统的脆弱性，并对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击。
从全球视角看，11月7日，日本官方表态，日本政府已决定支持日本三大银行联合推出稳定币的项目。日本初创公司JPYC推出了全球首个以日元为支撑的稳定币，按照定价，1JPYC固定兑换1日元，以日元存款和日本政府债券作为日元稳定币的支撑资产。此前9月，九家欧洲银行（包括ING、KBC、Danske Bank）组建欧元稳定币财团，计划发行受监管的欧元挂钩稳定币，用于跨境支付。7月，特朗普火速签署天才法案，确立稳定币监管框架。
作者：蔡鹏程
来源：钛媒体
11月29日，中国人民银行官方发布文章《打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开》，对于虚拟货币及稳定币进行了最新论述。
文章对稳定币进行了最新定调，“稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。”
一位知名WEB 3行业律师向巴伦中文网提到，“稳定币是虚拟货币的一种形式。这是官方第一次在正式文件中明确给稳定币下定义，并且直接把它纳入‘虚拟货币非法金融活动’这一监管框架。基本上否定了稳定币在内地的各种讨论。”
他补充提到，该表态并不会直接影响香港稳定币市场，但会带来间接影响，内地机构将更谨慎、低调入局香港稳定币。
全文如下：
2025年11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议。公安部、中央网信办、中央金融办、最高人民法院、最高人民检察院、国家发展改革委、工业和信息化部、司法部、中国人民银行、国家市场监管总局、国家金融监管总局、中国证监会、国家外汇局有关负责同志出席会议。
会议指出，近年来各单位认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照2021年中国人民银行等十部门联合发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》要求，坚决打击虚拟货币交易炒作，整顿虚拟货币乱象，取得明显成效。近期，受多种因素影响，虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战。
会议强调，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。
会议要求，各单位要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面落实党的二十大和二十届历次全会精神，把防控风险作为金融工作的永恒主题，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。各单位要深化协同配合，完善监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，进一步提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动，保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序稳定。
如上述文章提到的，今年以来，打着稳定币旗号的集资诈骗案件频现。深圳、北京、苏州、浙江等地金融监管机构曾一度密集发布风险提示，警惕以“稳定币”等新兴概念为噱头的非法金融活动。蚂蚁集团、京东等公司也曾公开辟谣涉及其公司的稳定币诈骗事件。
近几个月来，关于稳定币的讨论和事件非常活跃，以下做了不完全梳理：
今年6月，多家互联网巨头及上市公司宣布将在港申请稳定币牌照。6月18日，中国人民银行行长潘功胜在2025陆家嘴论坛上发表主题演讲，涉及稳定币的表述为：
“区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大的挑战。智能合约、去中心化金融等技术也将持续推动跨境支付体系的演进和发展。”
7月10日，上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币的发展趋势及应对策略开展专题学习。同月，多地金融监管机构密集发布涉及稳定币的风险提示。
8月1日，香港《稳定币条例》正式生效，为稳定币发行商提供了明确的监管框架和牌照申请路径。同月，有外媒曾引述消息人士表述，中国正考虑首次允许使用人民币支持的稳定币，以推动人民币在全球范围内的更广泛使用。
10月27日，潘功胜在2025金融街论坛年会上表示，国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币的发展普遍持审慎态度。潘功胜提到，在国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会上，稳定币及其可能产生的金融风险成为各国财长、央行行长讨论最多的话题之一，比较普遍的观点主要集中在，稳定币作为一种金融活动，现阶段无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的基本要求，放大了全球金融监管的漏洞，如洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等，市场炒作投机的氛围浓厚，增加了全球金融系统的脆弱性，并对一些欠发达经济体的货币主权产生冲击。
从全球视角看，11月7日，日本官方表态，日本政府已决定支持日本三大银行联合推出稳定币的项目。日本初创公司JPYC推出了全球首个以日元为支撑的稳定币，按照定价，1JPYC固定兑换1日元，以日元存款和日本政府债券作为日元稳定币的支撑资产。此前9月，九家欧洲银行（包括ING、KBC、Danske Bank）组建欧元稳定币财团，计划发行受监管的欧元挂钩稳定币，用于跨境支付。7月，特朗普火速签署天才法案，确立稳定币监管框架。
实用指南：在加密世界中如何保持隐私？
文章转载来源： 深潮TechFlow
作者：Vladimir S. | Officer's Notes
编译：深潮TechFlow
最初，加密货币的诞生是为了追求隐私与自由，但如今一切都被追踪、关联并出售。区块链是永久公开的账本，交易所要求提供身份信息（KYC），分析公司通过将你的钱包与真实身份关联赚取数百万利润。
好消息是，只要有意识地采取措施，你仍然可以在很大程度上保持隐私。你不需要完全变成“戴锡纸帽”的极端隐私主义者，只需养成一些基本的习惯。以下是 2025 年真正有效的隐私保护技巧：
1.停止重复使用钱包地址
每次使用同一个地址接收资金时，你实际上是向全世界公开了你的交易历史。因此，每次使用时生成一个新地址，或者至少为不同的关系生成不同的地址（例如一个用于工资收入，一个用于交易，一个用于 DeFi，一个用于娱乐）。如今，大多数优质钱包都支持自动生成新地址的功能——确保你已经启用了该功能。
2.像分手的前任一样分开你的身份，为生活中的不同部分使用不同的钱包：
一个“公开”钱包用于连接 Twitter/Discord（预计这个钱包最终可能会被曝光）；
一个“重要资产”冷钱包，永远不要连接互联网或去中心化应用（dApp）；
一到两个“日常”热钱包，用于交易或 DeFi，仅在需要时补充资金；
切记，永远不要在链上直接转账。如果必须转移资金，可以使用无 KYC（无需身份认证）的交易所或 Monero（门罗币）作为桥梁。
3.避免在需要隐私的情况下使用 KYC 交易所
如果你在 Binance（币安）、Coinbase、Kraken 等交易所完成了 KYC（身份认证），那么该钱包将永远与你的真实姓名绑定。仅在别无选择时将这些交易所作为法币入金/出金的渠道，并在完成交易后立即将资产转移到私人钱包中，同时确保不要将资产转回同一地址。
2025 年更好的选择是：
Bisq、Haveno（专用于门罗币）、LocalMonero（趁还能用时抓紧使用）；
NoOnes、Hodl Hodl、Peach Bitcoin（适用于比特币）；
SimpleSwap、ChangeNOW、FixedFloat（无需 KYC 的兑换工具）。
4.使用 Monero 进行真正的隐私交易
比特币并不隐私，以太坊也不是。但 Monero（门罗币）确实可以做到（通过环签名、隐匿地址和 RingCT 技术实现隐私）。如果你需要切断发送方与接收方之间的链上关联，可以将资产换成 XMR，完成交易后再换回来。是的，费用有时会很高，流动性也不完美，但相比其他选项，这仍然是效果最好的方式。
5.比特币隐私：正确使用 CoinJoin
在使用比特币时，确保正确使用 CoinJoin 技术。例如，使用 Wasabi 钱包结合 CoinJoin 或 JoinMarket。由于 2024 年的相关逮捕行动，Samourai 钱包的 Whirlpool 功能已停止，因此目前 Wasabi 几乎是比特币隐私保护的主要工具。建议在整合 UTXO 或购买比特币后进行混币操作。不要只进行一次小额混币操作——建议多轮操作以确保隐私。
6.以太坊隐私：使用隐私 L2 或混币工具（谨慎操作）
Tornado Cash 仍然受到美国的制裁，在该地区使用存在风险。以下是当前更好的选择：
Railgun：支持以太坊、Arbitrum、Polygon 和 BSC 上的隐私余额；
Aztec：以太坊 L2 上的完整隐私解决方案；
Nightfall：Polygon 的隐私链，目前仍在运行。
如果你对隐私要求极高，建议每次交易使用新钱包+VPN，并在一轮交易后销毁钱包。
7.始终使用优质 VPN 或 Tor
你的 IP 地址会泄露一切信息。永远不要在没有VPN的情况下连接钱包。推荐使用付费的、你可以掌控密钥的 VPN 服务，例如Mullvad、IVPN和Proton。避免使用免费的 VPN，也避免使用那些知名但会记录日志的服务（例如 Express、Nord、Surfshark，这些都曾被发现有虚假宣传）。 如果你对隐私要求极高，可以选择 Tor 加桥接（bridges）或 i2p，但需要注意，这些方式在交易时速度非常慢。
8.浏览器使用习惯比你想象的更重要
为加密货币操作创建独立的浏览器配置文件（或干脆使用一个独立的浏览器）；
使用Brave或Firefox，并安装uBlock Origin和ClearURLs插件；
禁用WebRTC功能；
千万不要在同一个浏览器配置文件中登录 Google、Discord 或 Twitter；
使用临时容器（推荐 Firefox 的 Multi-Account Containers 插件，堪称神器）。
9.尽可能使用硬件钱包 + 隔离操作
推荐使用硬件钱包如Ledger、Trezor、Keystone或GridPlus Lattice。离线签署交易，绝不要在任何网站上输入你的助记词。如果某个网站要求你提供私钥或助记词，毫无疑问，这就是骗局。
10.别在社交媒体上炫耀
真的，别炫耀。发布投资组合截图、ENS 名称或 NFT 的炫耀贴，每一条都是链上分析公司的数据点。比如，当你用实名账号发推“刚刚梭哈了 50 ETH 买了 $PEPE”，你就已经暴露了。
额外补充——2025 年正在兴起的隐私技术：
隐匿地址（Stealth Addresses）即将登陆以太坊主网（ERC-5564 和 ERC-6538）：开始使用支持这些标准的钱包吧，它们将显著提升隐私性。
比特币支付的 PayJoin（P2EP）：即使不使用 CoinJoin，也能让链上监控变得更加困难。
你并不需要完全遵循所有建议才能实现隐私保护。只需做好#1（停止重复使用钱包地址）、#2（分离身份）、#3（避免KYC交易所）和#7（使用VPN或Tor），就能完成 90% 的隐私保护目标。
记住，“完美是好的敌人”。从基础开始，随着熟练程度的提高，再逐步增加更多隐私保护层级。
作者：Vladimir S. | Officer's Notes
编译：深潮TechFlow
最初，加密货币的诞生是为了追求隐私与自由，但如今一切都被追踪、关联并出售。区块链是永久公开的账本，交易所要求提供身份信息（KYC），分析公司通过将你的钱包与真实身份关联赚取数百万利润。
好消息是，只要有意识地采取措施，你仍然可以在很大程度上保持隐私。你不需要完全变成“戴锡纸帽”的极端隐私主义者，只需养成一些基本的习惯。以下是 2025 年真正有效的隐私保护技巧：
1.停止重复使用钱包地址
每次使用同一个地址接收资金时，你实际上是向全世界公开了你的交易历史。因此，每次使用时生成一个新地址，或者至少为不同的关系生成不同的地址（例如一个用于工资收入，一个用于交易，一个用于 DeFi，一个用于娱乐）。如今，大多数优质钱包都支持自动生成新地址的功能——确保你已经启用了该功能。
2.像分手的前任一样分开你的身份，为生活中的不同部分使用不同的钱包：
一个“公开”钱包用于连接 Twitter/Discord（预计这个钱包最终可能会被曝光）；
一个“重要资产”冷钱包，永远不要连接互联网或去中心化应用（dApp）；
一到两个“日常”热钱包，用于交易或 DeFi，仅在需要时补充资金；
切记，永远不要在链上直接转账。如果必须转移资金，可以使用无 KYC（无需身份认证）的交易所或 Monero（门罗币）作为桥梁。
3.避免在需要隐私的情况下使用 KYC 交易所
如果你在 Binance（币安）、Coinbase、Kraken 等交易所完成了 KYC（身份认证），那么该钱包将永远与你的真实姓名绑定。仅在别无选择时将这些交易所作为法币入金/出金的渠道，并在完成交易后立即将资产转移到私人钱包中，同时确保不要将资产转回同一地址。
2025 年更好的选择是：
Bisq、Haveno（专用于门罗币）、LocalMonero（趁还能用时抓紧使用）；
NoOnes、Hodl Hodl、Peach Bitcoin（适用于比特币）；
SimpleSwap、ChangeNOW、FixedFloat（无需 KYC 的兑换工具）。
4.使用 Monero 进行真正的隐私交易
比特币并不隐私，以太坊也不是。但 Monero（门罗币）确实可以做到（通过环签名、隐匿地址和 RingCT 技术实现隐私）。如果你需要切断发送方与接收方之间的链上关联，可以将资产换成 XMR，完成交易后再换回来。是的，费用有时会很高，流动性也不完美，但相比其他选项，这仍然是效果最好的方式。
5.比特币隐私：正确使用 CoinJoin
在使用比特币时，确保正确使用 CoinJoin 技术。例如，使用 Wasabi 钱包结合 CoinJoin 或 JoinMarket。由于 2024 年的相关逮捕行动，Samourai 钱包的 Whirlpool 功能已停止，因此目前 Wasabi 几乎是比特币隐私保护的主要工具。建议在整合 UTXO 或购买比特币后进行混币操作。不要只进行一次小额混币操作——建议多轮操作以确保隐私。
6.以太坊隐私：使用隐私 L2 或混币工具（谨慎操作）
Tornado Cash 仍然受到美国的制裁，在该地区使用存在风险。以下是当前更好的选择：
Railgun：支持以太坊、Arbitrum、Polygon 和 BSC 上的隐私余额；
Aztec：以太坊 L2 上的完整隐私解决方案；
Nightfall：Polygon 的隐私链，目前仍在运行。
如果你对隐私要求极高，建议每次交易使用新钱包+VPN，并在一轮交易后销毁钱包。
7.始终使用优质 VPN 或 Tor
你的 IP 地址会泄露一切信息。永远不要在没有VPN的情况下连接钱包。推荐使用付费的、你可以掌控密钥的 VPN 服务，例如Mullvad、IVPN和Proton。避免使用免费的 VPN，也避免使用那些知名但会记录日志的服务（例如 Express、Nord、Surfshark，这些都曾被发现有虚假宣传）。 如果你对隐私要求极高，可以选择 Tor 加桥接（bridges）或 i2p，但需要注意，这些方式在交易时速度非常慢。
8.浏览器使用习惯比你想象的更重要
为加密货币操作创建独立的浏览器配置文件（或干脆使用一个独立的浏览器）；
使用Brave或Firefox，并安装uBlock Origin和ClearURLs插件；
禁用WebRTC功能；
千万不要在同一个浏览器配置文件中登录 Google、Discord 或 Twitter；
使用临时容器（推荐 Firefox 的 Multi-Account Containers 插件，堪称神器）。
9.尽可能使用硬件钱包 + 隔离操作
推荐使用硬件钱包如Ledger、Trezor、Keystone或GridPlus Lattice。离线签署交易，绝不要在任何网站上输入你的助记词。如果某个网站要求你提供私钥或助记词，毫无疑问，这就是骗局。
10.别在社交媒体上炫耀
真的，别炫耀。发布投资组合截图、ENS 名称或 NFT 的炫耀贴，每一条都是链上分析公司的数据点。比如，当你用实名账号发推“刚刚梭哈了 50 ETH 买了 $PEPE”，你就已经暴露了。
额外补充——2025 年正在兴起的隐私技术：
隐匿地址（Stealth Addresses）即将登陆以太坊主网（ERC-5564 和 ERC-6538）：开始使用支持这些标准的钱包吧，它们将显著提升隐私性。
比特币支付的 PayJoin（P2EP）：即使不使用 CoinJoin，也能让链上监控变得更加困难。
你并不需要完全遵循所有建议才能实现隐私保护。只需做好#1（停止重复使用钱包地址）、#2（分离身份）、#3（避免KYC交易所）和#7（使用VPN或Tor），就能完成 90% 的隐私保护目标。
记住，“完美是好的敌人”。从基础开始，随着熟练程度的提高，再逐步增加更多隐私保护层级。
实用指南：在加密世界中保持隐私？
文章转载来源： 深潮TechFlow
作者：Vladimir S. | Officer's Notes
编译：深潮TechFlow
最初，加密货币的诞生是为了追求隐私与自由，但如今一切都被追踪、关联并出售。区块链是永久公开的账本，交易所要求提供身份信息（KYC），分析公司通过将你的钱包与真实身份关联赚取数百万利润。
好消息是，只要有意识地采取措施，你仍然可以在很大程度上保持隐私。你不需要完全变成“戴锡纸帽”的极端隐私主义者，只需养成一些基本的习惯。以下是 2025 年真正有效的隐私保护技巧：
1.停止重复使用钱包地址
每次使用同一个地址接收资金时，你实际上是向全世界公开了你的交易历史。因此，每次使用时生成一个新地址，或者至少为不同的关系生成不同的地址（例如一个用于工资收入，一个用于交易，一个用于 DeFi，一个用于娱乐）。如今，大多数优质钱包都支持自动生成新地址的功能——确保你已经启用了该功能。
2.像分手的前任一样分开你的身份，为生活中的不同部分使用不同的钱包：
一个“公开”钱包用于连接 Twitter/Discord（预计这个钱包最终可能会被曝光）；
一个“重要资产”冷钱包，永远不要连接互联网或去中心化应用（dApp）；
一到两个“日常”热钱包，用于交易或 DeFi，仅在需要时补充资金；
切记，永远不要在链上直接转账。如果必须转移资金，可以使用无 KYC（无需身份认证）的交易所或 Monero（门罗币）作为桥梁。
3.避免在需要隐私的情况下使用 KYC 交易所
如果你在 Binance（币安）、Coinbase、Kraken 等交易所完成了 KYC（身份认证），那么该钱包将永远与你的真实姓名绑定。仅在别无选择时将这些交易所作为法币入金/出金的渠道，并在完成交易后立即将资产转移到私人钱包中，同时确保不要将资产转回同一地址。
2025 年更好的选择是：
Bisq、Haveno（专用于门罗币）、LocalMonero（趁还能用时抓紧使用）；
NoOnes、Hodl Hodl、Peach Bitcoin（适用于比特币）；
SimpleSwap、ChangeNOW、FixedFloat（无需 KYC 的兑换工具）。
4.使用 Monero 进行真正的隐私交易
比特币并不隐私，以太坊也不是。但 Monero（门罗币）确实可以做到（通过环签名、隐匿地址和 RingCT 技术实现隐私）。如果你需要切断发送方与接收方之间的链上关联，可以将资产换成 XMR，完成交易后再换回来。是的，费用有时会很高，流动性也不完美，但相比其他选项，这仍然是效果最好的方式。
5.比特币隐私：正确使用 CoinJoin
在使用比特币时，确保正确使用 CoinJoin 技术。例如，使用 Wasabi 钱包结合 CoinJoin 或 JoinMarket。由于 2024 年的相关逮捕行动，Samourai 钱包的 Whirlpool 功能已停止，因此目前 Wasabi 几乎是比特币隐私保护的主要工具。建议在整合 UTXO 或购买比特币后进行混币操作。不要只进行一次小额混币操作——建议多轮操作以确保隐私。
6.以太坊隐私：使用隐私 L2 或混币工具（谨慎操作）
Tornado Cash 仍然受到美国的制裁，在该地区使用存在风险。以下是当前更好的选择：
Railgun：支持以太坊、Arbitrum、Polygon 和 BSC 上的隐私余额；
Aztec：以太坊 L2 上的完整隐私解决方案；
Nightfall：Polygon 的隐私链，目前仍在运行。
如果你对隐私要求极高，建议每次交易使用新钱包+VPN，并在一轮交易后销毁钱包。
7.始终使用优质 VPN 或 Tor
你的 IP 地址会泄露一切信息。永远不要在没有VPN的情况下连接钱包。推荐使用付费的、你可以掌控密钥的 VPN 服务，例如Mullvad、IVPN和Proton。避免使用免费的 VPN，也避免使用那些知名但会记录日志的服务（例如 Express、Nord、Surfshark，这些都曾被发现有虚假宣传）。 如果你对隐私要求极高，可以选择 Tor 加桥接（bridges）或 i2p，但需要注意，这些方式在交易时速度非常慢。
8.浏览器使用习惯比你想象的更重要
为加密货币操作创建独立的浏览器配置文件（或干脆使用一个独立的浏览器）；
使用Brave或Firefox，并安装uBlock Origin和ClearURLs插件；
禁用WebRTC功能；
千万不要在同一个浏览器配置文件中登录 Google、Discord 或 Twitter；
使用临时容器（推荐 Firefox 的 Multi-Account Containers 插件，堪称神器）。
9.尽可能使用硬件钱包 + 隔离操作
推荐使用硬件钱包如Ledger、Trezor、Keystone或GridPlus Lattice。离线签署交易，绝不要在任何网站上输入你的助记词。如果某个网站要求你提供私钥或助记词，毫无疑问，这就是骗局。
10.别在社交媒体上炫耀
真的，别炫耀。发布投资组合截图、ENS 名称或 NFT 的炫耀贴，每一条都是链上分析公司的数据点。比如，当你用实名账号发推“刚刚梭哈了 50 ETH 买了 $PEPE”，你就已经暴露了。
额外补充——2025 年正在兴起的隐私技术：
隐匿地址（Stealth Addresses）即将登陆以太坊主网（ERC-5564 和 ERC-6538）：开始使用支持这些标准的钱包吧，它们将显著提升隐私性。
比特币支付的 PayJoin（P2EP）：即使不使用 CoinJoin，也能让链上监控变得更加困难。
你并不需要完全遵循所有建议才能实现隐私保护。只需做好#1（停止重复使用钱包地址）、#2（分离身份）、#3（避免KYC交易所）和#7（使用VPN或Tor），就能完成 90% 的隐私保护目标。
记住，“完美是好的敌人”。从基础开始，随着熟练程度的提高，再逐步增加更多隐私保护层级。
作者：Vladimir S. | Officer's Notes
编译：深潮TechFlow
最初，加密货币的诞生是为了追求隐私与自由，但如今一切都被追踪、关联并出售。区块链是永久公开的账本，交易所要求提供身份信息（KYC），分析公司通过将你的钱包与真实身份关联赚取数百万利润。
好消息是，只要有意识地采取措施，你仍然可以在很大程度上保持隐私。你不需要完全变成“戴锡纸帽”的极端隐私主义者，只需养成一些基本的习惯。以下是 2025 年真正有效的隐私保护技巧：
1.停止重复使用钱包地址
每次使用同一个地址接收资金时，你实际上是向全世界公开了你的交易历史。因此，每次使用时生成一个新地址，或者至少为不同的关系生成不同的地址（例如一个用于工资收入，一个用于交易，一个用于 DeFi，一个用于娱乐）。如今，大多数优质钱包都支持自动生成新地址的功能——确保你已经启用了该功能。
2.像分手的前任一样分开你的身份，为生活中的不同部分使用不同的钱包：
一个“公开”钱包用于连接 Twitter/Discord（预计这个钱包最终可能会被曝光）；
一个“重要资产”冷钱包，永远不要连接互联网或去中心化应用（dApp）；
一到两个“日常”热钱包，用于交易或 DeFi，仅在需要时补充资金；
切记，永远不要在链上直接转账。如果必须转移资金，可以使用无 KYC（无需身份认证）的交易所或 Monero（门罗币）作为桥梁。
3.避免在需要隐私的情况下使用 KYC 交易所
如果你在 Binance（币安）、Coinbase、Kraken 等交易所完成了 KYC（身份认证），那么该钱包将永远与你的真实姓名绑定。仅在别无选择时将这些交易所作为法币入金/出金的渠道，并在完成交易后立即将资产转移到私人钱包中，同时确保不要将资产转回同一地址。
2025 年更好的选择是：
Bisq、Haveno（专用于门罗币）、LocalMonero（趁还能用时抓紧使用）；
NoOnes、Hodl Hodl、Peach Bitcoin（适用于比特币）；
SimpleSwap、ChangeNOW、FixedFloat（无需 KYC 的兑换工具）。
4.使用 Monero 进行真正的隐私交易
比特币并不隐私，以太坊也不是。但 Monero（门罗币）确实可以做到（通过环签名、隐匿地址和 RingCT 技术实现隐私）。如果你需要切断发送方与接收方之间的链上关联，可以将资产换成 XMR，完成交易后再换回来。是的，费用有时会很高，流动性也不完美，但相比其他选项，这仍然是效果最好的方式。
5.比特币隐私：正确使用 CoinJoin
在使用比特币时，确保正确使用 CoinJoin 技术。例如，使用 Wasabi 钱包结合 CoinJoin 或 JoinMarket。由于 2024 年的相关逮捕行动，Samourai 钱包的 Whirlpool 功能已停止，因此目前 Wasabi 几乎是比特币隐私保护的主要工具。建议在整合 UTXO 或购买比特币后进行混币操作。不要只进行一次小额混币操作——建议多轮操作以确保隐私。
6.以太坊隐私：使用隐私 L2 或混币工具（谨慎操作）
Tornado Cash 仍然受到美国的制裁，在该地区使用存在风险。以下是当前更好的选择：
Railgun：支持以太坊、Arbitrum、Polygon 和 BSC 上的隐私余额；
Aztec：以太坊 L2 上的完整隐私解决方案；
Nightfall：Polygon 的隐私链，目前仍在运行。
如果你对隐私要求极高，建议每次交易使用新钱包+VPN，并在一轮交易后销毁钱包。
7.始终使用优质 VPN 或 Tor
你的 IP 地址会泄露一切信息。永远不要在没有VPN的情况下连接钱包。推荐使用付费的、你可以掌控密钥的 VPN 服务，例如Mullvad、IVPN和Proton。避免使用免费的 VPN，也避免使用那些知名但会记录日志的服务（例如 Express、Nord、Surfshark，这些都曾被发现有虚假宣传）。 如果你对隐私要求极高，可以选择 Tor 加桥接（bridges）或 i2p，但需要注意，这些方式在交易时速度非常慢。
8.浏览器使用习惯比你想象的更重要
为加密货币操作创建独立的浏览器配置文件（或干脆使用一个独立的浏览器）；
使用Brave或Firefox，并安装uBlock Origin和ClearURLs插件；
禁用WebRTC功能；
千万不要在同一个浏览器配置文件中登录 Google、Discord 或 Twitter；
使用临时容器（推荐 Firefox 的 Multi-Account Containers 插件，堪称神器）。
9.尽可能使用硬件钱包 + 隔离操作
推荐使用硬件钱包如Ledger、Trezor、Keystone或GridPlus Lattice。离线签署交易，绝不要在任何网站上输入你的助记词。如果某个网站要求你提供私钥或助记词，毫无疑问，这就是骗局。
10.别在社交媒体上炫耀
真的，别炫耀。发布投资组合截图、ENS 名称或 NFT 的炫耀贴，每一条都是链上分析公司的数据点。比如，当你用实名账号发推“刚刚梭哈了 50 ETH 买了 $PEPE”，你就已经暴露了。
额外补充——2025 年正在兴起的隐私技术：
隐匿地址（Stealth Addresses）即将登陆以太坊主网（ERC-5564 和 ERC-6538）：开始使用支持这些标准的钱包吧，它们将显著提升隐私性。
比特币支付的 PayJoin（P2EP）：即使不使用 CoinJoin，也能让链上监控变得更加困难。
你并不需要完全遵循所有建议才能实现隐私保护。只需做好#1（停止重复使用钱包地址）、#2（分离身份）、#3（避免KYC交易所）和#7（使用VPN或Tor），就能完成 90% 的隐私保护目标。
记住，“完美是好的敌人”。从基础开始，随着熟练程度的提高，再逐步增加更多隐私保护层级。
Dragonfly合伙人长文：拒绝犬儒主义，拥抱指数思维
文章转载来源： Odaily星球日报
作者：Haseeb Qureshi，Dragonfly 管理合伙人
编译：Azuma，Odaily 星球日报
编者按：业界正陷入对未来的信心冰点时刻。泡沫是否过大？估值是否过高？我手中拿的这些玩意儿是否有价值？诸如此类的问题在不断拷打着市场的信心。
11 月 28 日，Dragonfly 的知名光头合伙人 Haseeb Qureshi 今日写了一篇堪称肺腑级的长文。Haseeb 在文章中将当前弥漫于社区的主流情绪归纳为“金融犬儒主义”（即对金融体系、市场参与者、资产价格、政策动机等抱持根本性怀疑甚至不信任的态度）；同时指出业界重心正在从硅谷向华尔街迁移，这是对线性思维的过分看重以及对指数思维的忽视；Haseeb 认为不该用市盈率去给 ETH 或 SOL 机械估值，并断言指数增长将推动加密货币最终“吞噬一切”。
以下为 Haseeb 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。
我过去常对创业者说，当你们发布新产品后，市场的反应不会是仇恨，而是漠不关心。一般情况下，没有人会在意你们的新链。
可现在我不能再这么说了。Monad 本周刚刚上线，而我从未见过一个刚发布的区块链会遭遇如此多的仇恨。我已经在加密货币领域专业投资超过 7 年了，在 2023 年之前，几乎所有新上线的链，得到的市场反应要么是受到热捧，要么就是无人在意。
但现在，新链在诞生之初就会伴随着巨大的嘘声。像 Monad、Tempo、MegaETH 这些项目 —— 甚至在主网上线之前 —— 就频繁被黑，这确实是一个全新的现象。
我一直在试图分析：为什么这种情况会在当下出现？这反映了什么样的市场心理？
“药”比“病”更要命
预先提醒一下，这可能是你读过的最“模糊”的区块链估值文章。我没有任何花哨的指标或图表要给你看。相反，我将反驳加密货币当前的主流情绪，而在过去几年里，我几乎一直与这种情绪对立。
在 2024 年，我感觉自己在反对的是金融虚无主义。金融虚无主义认为所有资产都毫无意义，最终都只是 meme，我们构建的一切本质上都一文不值。所幸，这种氛围已经不再主导市场了。我们已经从这种迷思中走出来。
但现在的主流情绪，我愿称之为“金融犬儒主义”。很多人想的是，也许这些代币确实有些价值，不完全只是 meme，但它们却被严重高估，实际价值可能只有当前交易价格的五分之一到十分之一……而华尔街迟早会发现这一点，所以你最好祈祷华尔街不要揭穿我们的虚张声势，否则一旦他们动手，一切都会完犊子。
现在你会看到，很多看涨的分析师试图构造乐观的 Layer1 估值模型，把市盈率、毛利率、DCF 全都往上抬，试图对抗这种市场情绪。
去年年底，Solana 非常自豪地采用了 REV（Real Economic Value，真实经济价值）作为一个最终能够证明其估值合理的指标。他们自豪地宣布：我们，且只有我们，不用再向华尔街虚张声势！
当然，几乎在 REV 被正式采用之后，它的数值就断崖下跌 —— 但有趣的是，SOL 的表现却比 REV 本身更好。
我并不是要说 REV 有什么问题。REV 是个非常聪明的指标。但这篇文章的重点不是指标选择。
之后 Hyperliquid 正式上线了，这是一个有真实收入、回购机制，以及市盈率的去中心化交易所。于是社区开始喊道：“看吧，我说过的！终于第一次出现一个有真正利润、能用市盈率衡量的代币了。Hyperliquid 会吞掉一切，因为显然以太坊和 Solana 根本赚不到真正的钱，我们可以停止假装它们有价值了。”
Hyperliquid、Pump、Sky，这些强调回购的代币确实很棒，但市场其实一直都可以投资交易所股票或代币，你随时都可以去买 COIN、BNB 之类的资产。我们也持有 HYPE，我也认为它是个极好的产品。
但人们当初投资 ETH 和 SOL 的原因并不在此。Layer1 没有交易所那样的利润率，这并不是人们持有它们的理由 —— 如果人们想要那种利润模型，他们本可以直接去买 COIN。
所以如果我不是在批评区块链的财务指标，你可能会以为这篇文章是在谴责“代币工业复合体”的种种罪行。
显然，在过去一年里，所有人都在代币上亏过钱 —— 也包括 VC。今年山寨币表现极差。所以当前社区主流情绪的另一半在争论我们究竟该怪谁？谁变得贪婪了？VC 贪婪吗？Wintermute 贪婪吗？币安贪婪吗？矿工贪婪吗？创始人贪婪吗？
当然，答案与过去一样。每个人都很贪婪，风投、Wintermute、矿工、币安、KOL，他们全都贪婪，而你也一样贪婪。但这并不重要。因为任何一个正常运转的市场，都从不要求参与者违背自身利益行事。如果我们对加密货币的判断是正确的，那么尽管人人贪婪，投资依然能够获得回报。试图通过分析“谁更贪婪”来解读市场下跌，其效果约等于组织女巫审判 —— 我敢保证，人们绝不是到了才开始变得贪婪的。
所以这也不是本文要讨论的主题。
很多人想让我写文章分析 MON 应该值多少钱、MEGA 应该值多少钱。我对这类文章毫无兴趣，也不打算劝你买入任何特定标的。事实上，如果你本身不看好这些项目，或许根本不该买入任何代币。
会有新的挑战者区块链胜出吗？谁知道呢。但若真存在显著的胜算，市场就会基于这种概率来定价。如果以太坊值 3000 亿美元、Solana 值 800 亿美元，那么一个有 1% - 5% 概率成为下一个以太坊或 Solana 的项目，就会按照这个概率进行估值。
社区对此表现得大惊小怪，但这与生物科技公司的估值逻辑并无二致。一款治愈阿尔茨海默症概率不足 10 %的药物，市场仍会给出数十亿美元的估值 —— 即便它有 90% 的概率无法通过三期临床试验而归零。这就是概率计算的逻辑 —— 事实证明，市场非常擅长进行这种计算，二元结果的资产是按概率定价的，不是按业务流水、更不是按道德水准来定价。这就是“闭嘴并计算”派的估值哲学。
说真的，我不认为这是个值得撰文探讨的有趣命题 —— 争论胜算究竟是 5% 还是 10% 没有意义，对于任一代币的估值，市场本身才是最好的评判者，而非文章分析。
所以我接下来要写的是：加密社区似乎已经不再相信公链具有价值了。
我不认为这是因为他们不相信新链能够赢得市场份额。毕竟，我们刚看到 Solana 在不到两年前的“废墟”中重生，并快速占领市场份额。这并不容易，但当然是有可能的。
问题更多在于，人们开始认为：即使一条新链赢了，也没有值得赢得的“奖品”。如果 ETH 只是一个 meme，如果它永远不会产生真正的收入，那么即便你赢了，你也不会值 3000 亿美元。比赛本身就不值得参加，因为这些估值都是假的，且在你“领奖”之前它们就会崩塌。
对公链估值保持乐观已经过时了，倒不是说完全没人乐观 —— 显然市场上肯定存在乐观者。有卖方就必有买方，尽管有很多人喜欢唱衰 Layer1，但仍有很多人们非常乐意在 140 美元买 SOL、在 3000 美元买 ETH。
但现在似乎有一种普遍的“认知” —— 最聪明的人已经停止购买智能合约区块链的代币了。聪明人知道游戏即将结束，如果不是现在，那也快了。现在买这些东西的只剩“韭菜” —— Uber 司机、Tom Lee，还有喊着万亿市值的 KOL，也许还有美国财政部，但绝不是“聪明钱”。
这都是胡说。我不相信，你也不该相信。
所以我觉得我必须写下一份“聪明人的宣言”，去解释为什么通用公链是有价值的。本文不是关于 Monad 或 MegaETH 的，它实际上是在为 ETH 和 SOL 辩护，因为如果你相信 ETH 和 SOL 是有价值的，那么其他的一切都是顺流而下的逻辑。
作为 VC，为 ETH 和 SOL 的估值辩护通常不是我的工作，但 QTMD，如果没人愿意做，那我就来写。
感受指数的增长
我的合伙人冯波作为 VC 亲身经历过中国互联网的爆发。我已经听过太多“加密货币就像互联网”的说法，多到让我几乎不再感到任何触动。但当我听他讲那段故事时，它总让我想起，在这种事情上判断错误的代价有多么昂贵。
他经常讲的一个故事是：在 2000 年代初期，所有早期的电商 VC（当时是一个很小的圈子）聚在一起喝咖啡，他们争论了一个问题：电商市场到底能有多大？
它会主要用于电子产品吗（也许只有技术宅会用电脑）？它能否适用于女性（也许她们太依赖触感）？食品行业可以吗（易腐品是否无法管理）？这些都是早期 VC 在决定投什么、投多少钱时非常重要的问题。
而答案当然是：他们每一个人都错得离谱。电商最终卖的是一切，目标用户是全世界。但当时没人真正相信这一点。即便有，也绝不敢把它说出来。
你只需要等得足够久，让指数增长亲自告诉你答案。即便在信徒中，也极少有人相信电商会变得如此巨大。而那些极少数真正相信的人，几乎都因为“不卖”而成为了亿万富翁。其他 VC（包括冯波自己）都卖得太早了。
在加密领域，相信指数增长已经变得不合潮流。但我相信加密的指数增长。因为我亲身经历过。
当我进入加密行业时，根本没人用这些东西。它又小又破又烂。链上 TVL 只有几百万。我们投资了第一代 DeFi —— MakerDAO、Compound、1inch，当时它们还是科研项目。我记得以前在 EtherDelta 上玩的时候，DEX 每天交易几百万美元都被视为巨大成功，但体验烂得一塌糊涂。而现在，我们每天在链上动辄可以看到几十亿美元的交易量。
我记得当年觉得 Tether 发行到 10 亿美元已经“太疯狂了”，《纽约时报》还写过它是濒临崩盘的庞氏骗局，而现在稳定币的发行规模超过了 3000 亿美元，甚至受到了美联储监管。
我相信指数增长，因为我经历过它。我一次又一次地见证过它。
但你可能会反驳——好吧，也许稳定币是指数增长，也许 DeFi 是指数增长，但这些价值并不会被 ETH 或 SOL 捕获。价值并不会流向链本身。
对此我的回答是：你还是不够相信指数增长。
因为指数级增长的答案永远不变：这些根本不重要。未来的规模将远超今日。当这个领域发展到无比庞大时，你将在规模效应中获得回报。
请看下面这张图表。
这是亚马逊从 1995 年到 2019 年的损益表，共 24 年。红色是营收，灰色是利润。看到末尾那小小的灰色线往上翘了吗？那是亚马逊创立22 年之后才真正开始盈利的时刻。
亚马逊走到第 22 年时，这根净收益的灰线才第一次脱离 0。此前的每一年，都有人写专栏、批评、做空，说亚马逊是一个永远不会赚钱的庞氏骗局。
以太坊刚满 10 岁，而下面就是亚马逊股票最初 10 年的表现。
十年横盘。一路上，亚马逊都被怀疑者和不信者包围 —— “电商是 VC 补贴的慈善事业吗？”；“他们只是在卖低价、低质量的小玩意给只爱便宜货的人，这有什么未来？”；“他们怎么可能像沃尔玛或 GE 那样真正赚钱？”
如果你当时执着于争论亚马逊的市盈率，那你完全搞错了重点。那只是线性增长的思维模式，但电商从来不是线性趋势 —— 因此 22 年间所有争论市盈率的人都被现实彻底否定。无论你以什么价格买入，无论何时入场，你的乐观程度都远远不够。
这就是指数级增长的特性。对于真正的指数型技术，无论你认为它能发展到多大规模，它总能超越你的想象。
这正是硅谷始终比华尔街更懂的核心认知。硅谷在指数增长的土壤中成长，而华尔街浸润在线性思维里。而在过去几年，加密行业的重心已经从硅谷迁移到华尔街。你能明显感受到这一点。
诚然，加密货币的增长没有电商那样平滑。它更跳跃，时停时动。这是因为加密货币与“钱”相关，它与宏观力量紧密相连，也比电商受到更猛烈的监管拉扯。加密货币直击国家的核心 —— 货币 —— 因此带给政府的压力远大于电商。
但指数增长依然不可避免。这是个粗糙的论点。但如果加密是指数级的，那么这个粗糙的论点就是对的。
拉远视角
金融资产渴望自由、渴望开放、渴望互联。加密技术把金融资产变成一种文件格式，让发送美元或股票变得像发送PDF一样简单。它让万物实现互联成为可能 —— 打造出全天候运转、全球联通、完全开放的金融网络。
这一定会胜利。开放总是会赢。
如果互联网教会我一件事，那就是这个。既有巨头会反抗，政府会恫吓、施压，但最终它们都会在这项技术带来的采用速度、创造力和效率面前退让。这是互联网对所有传统行业做过的事情。区块链会让同样的趋势吞噬整个金融体系与货币体系。
没错——只要给足够的时间——全部都会被吞噬。
一句老话说：人们总是会高估两年内会发生的事，却低估十年内会发生的事。
如果你相信指数增长，如果你把视角放得足够远，那么一切估值都仍处于低位。值得深思的是：每一天，持有者都比抛售者和质疑者坚持得更久。大资本的时间维度远比加密市场的短线交易者想让你相信的更长远。历史经验教导大资本不要与重大技术趋势对抗。还记得最初让你买入 ETH 或 SOL 的那个宏大叙事吗？大资本依然相信那个故事，从未动摇。
所以，我究竟在论证什么？
我在论证：给智能合约链套用市盈率（即现在所谓的“收入估值范式”）就是对指数增长的背叛。这意味着你把这个行业归入了线性增长的范畴；意味着你相信链上 3000 万的 DAU 和不到 1% 的 M2 渗透率就是它的天花板；意味着你认为加密货币只是世界的一个边角料，它没有胜出，也并非必然胜出。
更重要的是，我在呼吁大家成为信徒。不仅是信徒，更是长期信徒。
我在断言，这场指数级变革将超越你此生经历的所有浪潮。这就是属于你的“电子商务时代”。
当你垂暮之年，会向后辈诉说：“当年巨变发生时，我就在现场。”不是所有人都相信这可能成真 —— 整个社会秩序将被重塑，所有货币金融体系都将被我们共同拥有的去中心化计算机程序彻底颠覆。
但这确实发生了，它改变了世界。而你，曾是其中一员。
利益披露：以上文章仅为个人观点。Dragonfly 是 MON、MEGA、ETH、SOL、HYPE、SKY 等众多代币的投资机构。Dragonfly 坚信指数增长理论。本文不构成投资建议，但提供另一种维度的思考。
作者：Haseeb Qureshi，Dragonfly 管理合伙人
编译：Azuma，Odaily 星球日报
编者按：业界正陷入对未来的信心冰点时刻。泡沫是否过大？估值是否过高？我手中拿的这些玩意儿是否有价值？诸如此类的问题在不断拷打着市场的信心。
11 月 28 日，Dragonfly 的知名光头合伙人 Haseeb Qureshi 今日写了一篇堪称肺腑级的长文。Haseeb 在文章中将当前弥漫于社区的主流情绪归纳为“金融犬儒主义”（即对金融体系、市场参与者、资产价格、政策动机等抱持根本性怀疑甚至不信任的态度）；同时指出业界重心正在从硅谷向华尔街迁移，这是对线性思维的过分看重以及对指数思维的忽视；Haseeb 认为不该用市盈率去给 ETH 或 SOL 机械估值，并断言指数增长将推动加密货币最终“吞噬一切”。
以下为 Haseeb 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。
我过去常对创业者说，当你们发布新产品后，市场的反应不会是仇恨，而是漠不关心。一般情况下，没有人会在意你们的新链。
可现在我不能再这么说了。Monad 本周刚刚上线，而我从未见过一个刚发布的区块链会遭遇如此多的仇恨。我已经在加密货币领域专业投资超过 7 年了，在 2023 年之前，几乎所有新上线的链，得到的市场反应要么是受到热捧，要么就是无人在意。
但现在，新链在诞生之初就会伴随着巨大的嘘声。像 Monad、Tempo、MegaETH 这些项目 —— 甚至在主网上线之前 —— 就频繁被黑，这确实是一个全新的现象。
我一直在试图分析：为什么这种情况会在当下出现？这反映了什么样的市场心理？
“药”比“病”更要命
预先提醒一下，这可能是你读过的最“模糊”的区块链估值文章。我没有任何花哨的指标或图表要给你看。相反，我将反驳加密货币当前的主流情绪，而在过去几年里，我几乎一直与这种情绪对立。
在 2024 年，我感觉自己在反对的是金融虚无主义。金融虚无主义认为所有资产都毫无意义，最终都只是 meme，我们构建的一切本质上都一文不值。所幸，这种氛围已经不再主导市场了。我们已经从这种迷思中走出来。
但现在的主流情绪，我愿称之为“金融犬儒主义”。很多人想的是，也许这些代币确实有些价值，不完全只是 meme，但它们却被严重高估，实际价值可能只有当前交易价格的五分之一到十分之一……而华尔街迟早会发现这一点，所以你最好祈祷华尔街不要揭穿我们的虚张声势，否则一旦他们动手，一切都会完犊子。
现在你会看到，很多看涨的分析师试图构造乐观的 Layer1 估值模型，把市盈率、毛利率、DCF 全都往上抬，试图对抗这种市场情绪。
去年年底，Solana 非常自豪地采用了 REV（Real Economic Value，真实经济价值）作为一个最终能够证明其估值合理的指标。他们自豪地宣布：我们，且只有我们，不用再向华尔街虚张声势！
当然，几乎在 REV 被正式采用之后，它的数值就断崖下跌 —— 但有趣的是，SOL 的表现却比 REV 本身更好。
我并不是要说 REV 有什么问题。REV 是个非常聪明的指标。但这篇文章的重点不是指标选择。
之后 Hyperliquid 正式上线了，这是一个有真实收入、回购机制，以及市盈率的去中心化交易所。于是社区开始喊道：“看吧，我说过的！终于第一次出现一个有真正利润、能用市盈率衡量的代币了。Hyperliquid 会吞掉一切，因为显然以太坊和 Solana 根本赚不到真正的钱，我们可以停止假装它们有价值了。”
Hyperliquid、Pump、Sky，这些强调回购的代币确实很棒，但市场其实一直都可以投资交易所股票或代币，你随时都可以去买 COIN、BNB 之类的资产。我们也持有 HYPE，我也认为它是个极好的产品。
但人们当初投资 ETH 和 SOL 的原因并不在此。Layer1 没有交易所那样的利润率，这并不是人们持有它们的理由 —— 如果人们想要那种利润模型，他们本可以直接去买 COIN。
所以如果我不是在批评区块链的财务指标，你可能会以为这篇文章是在谴责“代币工业复合体”的种种罪行。
显然，在过去一年里，所有人都在代币上亏过钱 —— 也包括 VC。今年山寨币表现极差。所以当前社区主流情绪的另一半在争论我们究竟该怪谁？谁变得贪婪了？VC 贪婪吗？Wintermute 贪婪吗？币安贪婪吗？矿工贪婪吗？创始人贪婪吗？
当然，答案与过去一样。每个人都很贪婪，风投、Wintermute、矿工、币安、KOL，他们全都贪婪，而你也一样贪婪。但这并不重要。因为任何一个正常运转的市场，都从不要求参与者违背自身利益行事。如果我们对加密货币的判断是正确的，那么尽管人人贪婪，投资依然能够获得回报。试图通过分析“谁更贪婪”来解读市场下跌，其效果约等于组织女巫审判 —— 我敢保证，人们绝不是到了才开始变得贪婪的。
所以这也不是本文要讨论的主题。
很多人想让我写文章分析 MON 应该值多少钱、MEGA 应该值多少钱。我对这类文章毫无兴趣，也不打算劝你买入任何特定标的。事实上，如果你本身不看好这些项目，或许根本不该买入任何代币。
会有新的挑战者区块链胜出吗？谁知道呢。但若真存在显著的胜算，市场就会基于这种概率来定价。如果以太坊值 3000 亿美元、Solana 值 800 亿美元，那么一个有 1% - 5% 概率成为下一个以太坊或 Solana 的项目，就会按照这个概率进行估值。
社区对此表现得大惊小怪，但这与生物科技公司的估值逻辑并无二致。一款治愈阿尔茨海默症概率不足 10 %的药物，市场仍会给出数十亿美元的估值 —— 即便它有 90% 的概率无法通过三期临床试验而归零。这就是概率计算的逻辑 —— 事实证明，市场非常擅长进行这种计算，二元结果的资产是按概率定价的，不是按业务流水、更不是按道德水准来定价。这就是“闭嘴并计算”派的估值哲学。
说真的，我不认为这是个值得撰文探讨的有趣命题 —— 争论胜算究竟是 5% 还是 10% 没有意义，对于任一代币的估值，市场本身才是最好的评判者，而非文章分析。
所以我接下来要写的是：加密社区似乎已经不再相信公链具有价值了。
我不认为这是因为他们不相信新链能够赢得市场份额。毕竟，我们刚看到 Solana 在不到两年前的“废墟”中重生，并快速占领市场份额。这并不容易，但当然是有可能的。
问题更多在于，人们开始认为：即使一条新链赢了，也没有值得赢得的“奖品”。如果 ETH 只是一个 meme，如果它永远不会产生真正的收入，那么即便你赢了，你也不会值 3000 亿美元。比赛本身就不值得参加，因为这些估值都是假的，且在你“领奖”之前它们就会崩塌。
对公链估值保持乐观已经过时了，倒不是说完全没人乐观 —— 显然市场上肯定存在乐观者。有卖方就必有买方，尽管有很多人喜欢唱衰 Layer1，但仍有很多人们非常乐意在 140 美元买 SOL、在 3000 美元买 ETH。
但现在似乎有一种普遍的“认知” —— 最聪明的人已经停止购买智能合约区块链的代币了。聪明人知道游戏即将结束，如果不是现在，那也快了。现在买这些东西的只剩“韭菜” —— Uber 司机、Tom Lee，还有喊着万亿市值的 KOL，也许还有美国财政部，但绝不是“聪明钱”。
这都是胡说。我不相信，你也不该相信。
所以我觉得我必须写下一份“聪明人的宣言”，去解释为什么通用公链是有价值的。本文不是关于 Monad 或 MegaETH 的，它实际上是在为 ETH 和 SOL 辩护，因为如果你相信 ETH 和 SOL 是有价值的，那么其他的一切都是顺流而下的逻辑。
作为 VC，为 ETH 和 SOL 的估值辩护通常不是我的工作，但 QTMD，如果没人愿意做，那我就来写。
感受指数的增长
我的合伙人冯波作为 VC 亲身经历过中国互联网的爆发。我已经听过太多“加密货币就像互联网”的说法，多到让我几乎不再感到任何触动。但当我听他讲那段故事时，它总让我想起，在这种事情上判断错误的代价有多么昂贵。
他经常讲的一个故事是：在 2000 年代初期，所有早期的电商 VC（当时是一个很小的圈子）聚在一起喝咖啡，他们争论了一个问题：电商市场到底能有多大？
它会主要用于电子产品吗（也许只有技术宅会用电脑）？它能否适用于女性（也许她们太依赖触感）？食品行业可以吗（易腐品是否无法管理）？这些都是早期 VC 在决定投什么、投多少钱时非常重要的问题。
而答案当然是：他们每一个人都错得离谱。电商最终卖的是一切，目标用户是全世界。但当时没人真正相信这一点。即便有，也绝不敢把它说出来。
你只需要等得足够久，让指数增长亲自告诉你答案。即便在信徒中，也极少有人相信电商会变得如此巨大。而那些极少数真正相信的人，几乎都因为“不卖”而成为了亿万富翁。其他 VC（包括冯波自己）都卖得太早了。
在加密领域，相信指数增长已经变得不合潮流。但我相信加密的指数增长。因为我亲身经历过。
当我进入加密行业时，根本没人用这些东西。它又小又破又烂。链上 TVL 只有几百万。我们投资了第一代 DeFi —— MakerDAO、Compound、1inch，当时它们还是科研项目。我记得以前在 EtherDelta 上玩的时候，DEX 每天交易几百万美元都被视为巨大成功，但体验烂得一塌糊涂。而现在，我们每天在链上动辄可以看到几十亿美元的交易量。
我记得当年觉得 Tether 发行到 10 亿美元已经“太疯狂了”，《纽约时报》还写过它是濒临崩盘的庞氏骗局，而现在稳定币的发行规模超过了 3000 亿美元，甚至受到了美联储监管。
我相信指数增长，因为我经历过它。我一次又一次地见证过它。
但你可能会反驳——好吧，也许稳定币是指数增长，也许 DeFi 是指数增长，但这些价值并不会被 ETH 或 SOL 捕获。价值并不会流向链本身。
对此我的回答是：你还是不够相信指数增长。
因为指数级增长的答案永远不变：这些根本不重要。未来的规模将远超今日。当这个领域发展到无比庞大时，你将在规模效应中获得回报。
请看下面这张图表。
这是亚马逊从 1995 年到 2019 年的损益表，共 24 年。红色是营收，灰色是利润。看到末尾那小小的灰色线往上翘了吗？那是亚马逊创立22 年之后才真正开始盈利的时刻。
亚马逊走到第 22 年时，这根净收益的灰线才第一次脱离 0。此前的每一年，都有人写专栏、批评、做空，说亚马逊是一个永远不会赚钱的庞氏骗局。
以太坊刚满 10 岁，而下面就是亚马逊股票最初 10 年的表现。
十年横盘。一路上，亚马逊都被怀疑者和不信者包围 —— “电商是 VC 补贴的慈善事业吗？”；“他们只是在卖低价、低质量的小玩意给只爱便宜货的人，这有什么未来？”；“他们怎么可能像沃尔玛或 GE 那样真正赚钱？”
如果你当时执着于争论亚马逊的市盈率，那你完全搞错了重点。那只是线性增长的思维模式，但电商从来不是线性趋势 —— 因此 22 年间所有争论市盈率的人都被现实彻底否定。无论你以什么价格买入，无论何时入场，你的乐观程度都远远不够。
这就是指数级增长的特性。对于真正的指数型技术，无论你认为它能发展到多大规模，它总能超越你的想象。
这正是硅谷始终比华尔街更懂的核心认知。硅谷在指数增长的土壤中成长，而华尔街浸润在线性思维里。而在过去几年，加密行业的重心已经从硅谷迁移到华尔街。你能明显感受到这一点。
诚然，加密货币的增长没有电商那样平滑。它更跳跃，时停时动。这是因为加密货币与“钱”相关，它与宏观力量紧密相连，也比电商受到更猛烈的监管拉扯。加密货币直击国家的核心 —— 货币 —— 因此带给政府的压力远大于电商。
但指数增长依然不可避免。这是个粗糙的论点。但如果加密是指数级的，那么这个粗糙的论点就是对的。
拉远视角
金融资产渴望自由、渴望开放、渴望互联。加密技术把金融资产变成一种文件格式，让发送美元或股票变得像发送PDF一样简单。它让万物实现互联成为可能 —— 打造出全天候运转、全球联通、完全开放的金融网络。
这一定会胜利。开放总是会赢。
如果互联网教会我一件事，那就是这个。既有巨头会反抗，政府会恫吓、施压，但最终它们都会在这项技术带来的采用速度、创造力和效率面前退让。这是互联网对所有传统行业做过的事情。区块链会让同样的趋势吞噬整个金融体系与货币体系。
没错——只要给足够的时间——全部都会被吞噬。
一句老话说：人们总是会高估两年内会发生的事，却低估十年内会发生的事。
如果你相信指数增长，如果你把视角放得足够远，那么一切估值都仍处于低位。值得深思的是：每一天，持有者都比抛售者和质疑者坚持得更久。大资本的时间维度远比加密市场的短线交易者想让你相信的更长远。历史经验教导大资本不要与重大技术趋势对抗。还记得最初让你买入 ETH 或 SOL 的那个宏大叙事吗？大资本依然相信那个故事，从未动摇。
所以，我究竟在论证什么？
我在论证：给智能合约链套用市盈率（即现在所谓的“收入估值范式”）就是对指数增长的背叛。这意味着你把这个行业归入了线性增长的范畴；意味着你相信链上 3000 万的 DAU 和不到 1% 的 M2 渗透率就是它的天花板；意味着你认为加密货币只是世界的一个边角料，它没有胜出，也并非必然胜出。
更重要的是，我在呼吁大家成为信徒。不仅是信徒，更是长期信徒。
我在断言，这场指数级变革将超越你此生经历的所有浪潮。这就是属于你的“电子商务时代”。
当你垂暮之年，会向后辈诉说：“当年巨变发生时，我就在现场。”不是所有人都相信这可能成真 —— 整个社会秩序将被重塑，所有货币金融体系都将被我们共同拥有的去中心化计算机程序彻底颠覆。
但这确实发生了，它改变了世界。而你，曾是其中一员。
利益披露：以上文章仅为个人观点。Dragonfly 是 MON、MEGA、ETH、SOL、HYPE、SKY 等众多代币的投资机构。Dragonfly 坚信指数增长理论。本文不构成投资建议，但提供另一种维度的思考。
DeAI如何与中心化AI竞争：优势、应用及资金
文章转载来源： Felix
作者：0xJeff, 加密 KOL
编译：Felix, PANews
当今人人都在兜售东西，无论是食物、住所、百科全书、电子产品、应用程序，还是最近的 AI。
过去兜售的是满足马斯洛需求层次中较低层级的实用物品，如今兜售的是梦想和希望，并将其包装在光鲜亮丽的外衣里，尤其是在加密 AI 领域。
加密 AI 产品和基础设施往往难以理解，导致团队在沟通中使用过多专业术语，无法吸引用户。
此外，启动一个真正的 AI 实验室（非简单的封装）需要大量资金来资助人才、贡献者、计算资源和其他必要资源。
先进的企业级 AI 实验室每年的成本高达数百万美元。如果正在研究、训练和优化前沿 AI 模型，成本可能高达数亿美元。H100 型号的 GPU 价格在 2.5 万至 4 万美元之间，而较新的 Blackwell B200 和 GB200 型号的 GPU 价格在 3 万至 7 万美元之间。训练一个前沿模型可能需要数千个这样的 GPU。
去中心化 AI（DeAI）的优势：小型模型 + 强化学习
选择去中心化的系统，即在全球范围内协调计算资源来训练单个模型，理论上能大幅降低 GPU 的成本（节省 30% 至 90%），因为你可以利用全球闲置的 GPU 网络。但实际上，协调这些 GPU 并确保它们都能高质量地工作非常困难。因此，目前没有去中心化 AI 实验室能够攻克去中心化训练的难题。
不过未来还是有希望的，因为有少数实验室在去中心化的强化学习方面取得了令人鼓舞的成果。正是这种自我博弈、自我学习的过程，能让一个小型模型变得极其智能。
并非所有情况都需要大型语言模型（LLM）。训练特定领域的模型，并使用强化学习（RL）来完善和提升它们的技能，是提供企业级 AI 解决方案最经济有效的方式，因为归根结底，客户想要的是结果（合规、安全、成本效益高且能提高生产力）。
早在 2019 年，OpenAI Five 就在《Dota 2》中击败了当时的世界冠军 OG 战队。这并非侥幸，而是彻底的碾压，连续两场击败了 OG 战队。
你可能会好奇它是如何做到的？
《Dota 2》是一款极其复杂的多人在线战斗竞技场游戏，5 名玩家相互对抗，完成各种目标并摧毁对方基地。
为了让 AI 能与顶级选手对抗，它遵循了以下步骤：
从零开始自我对战：学习基础知识，进行数百万次的自我对战。如果获胜，就说明操作的是利好的；如果失败，就说明操作的不好（即大规模的试错）。
设置奖励系统（积分），激励那些可能带来胜利的期望值（EV）为正的行为（如摧毁防御塔、击杀英雄），而对期望值为负的行为扣分。
训练方法采用名为“PPO”的强化学习算法，AI 在比赛中尝试某些操作，PPO 将结果视为反馈。如果结果好，就多做；如果结果差，就少做。这种方式逐渐将 AI 引向正确的方向。
数百个 GPU 运行近一年来训练 AI，AI 不断学习并适应游戏版本更新和变动。
一段时间后，它开始自行探索复杂的策略（牺牲一条兵线、在恰当的时机采取保守或激进的打法、把握大规模进攻的时机等），并且开始与人类玩家对抗并获胜。
尽管 OpenAI Five 已经退役，但它启示了小型模型在特定领域任务中也能极其有效（OpenAI Five 的参数量仅为 58MB）。
像 OpenAI 这样的大型 AI 实验室之所以能够做到这一点，是因为拥有资金和资源来训练强化学习模型。如果一家企业想要拥有自己的 OpenAI Five，用于欺诈检测、工厂机器人、自动驾驶汽车或金融市场交易，需要大量资金才能做到。
去中心化的强化学习解决了这个问题，这就是为什么像 Nous Research、Pluralis、gensyn、Prime Intellect 和 Gradient 这样的去中心化 AI 实验室正在构建全球 GPU 网络，共同训练强化学习模型，为企业级特定领域 AI 提供基础设施。
一些实验室正在研究进一步降低成本的方法，例如使用 RTX 5090/4090 而不是 H100 来训练强化学习模型。还有一些专注于使用强化学习来提升大型基础模型的智能水平。
无论研究重点在哪，都将成为去中心化 AI 最有前景的发展方向之一。如果去中心化的强化学习解决方案能在商业上大规模应用，企业客户将会向 AI 投入大量资金，也将看到更多去中心化 AI 团队实现 8 到 9 位数的年收入。
通过协调层为 DeAI 提供资金并实现规模扩展
但是，在达到每年 8 至 9 位数的收入之前，他们需要持续研究、实施并过渡到具有商业可行性的强化学习解决方案，这需要大量资金。
通过像 Bittensor 这样的协调层来筹集资金是最佳途径之一。每天都有数百万美元的 TAO 激励金发放给子网（初创企业和 AI 实验室），同时贡献者（ AI 人才）为他们感兴趣的子网贡献，以获取部分激励金。
Bittensor 使贡献者能够参与 AI 的开发，也让投资者能够投资于为 DeAI 技术做出贡献的 AI 实验室。
目前在 Bittensor 生态系统中，有几个关键的 DeAI 细分领域脱颖而出，包括量子计算、去中心化训练、AI 代理和预测系统（强化学习目前还不是其中之一，但有 3 个以上的子网正在积极关注去中心化强化学习）。
目前去中心化强化学习进展如何？
强化学习已被证明可以大规模应用，但尚未实现工业化。好消息是，企业对能够从真实反馈中学习的 AI 代理的需求正在迅速增长。比如能够从现实环境、销售和客户服务电话中学习的代理，能够适应市场变化的交易模型等。这些自我学习系统能够为企业创造或节省数百万美元。
隐私技术也在兴起。可信执行环境（TEE）、TEE 内的加密嵌入以及差分隐私等技术在反馈循环中的应用有助于加密和保护私人信息，使医疗保健、金融、法律等敏感行业在拥有强大的特定领域自我学习 AI 代理的同时保持合规。
接下来会怎样？
强化学习是继续让 AI 更加智能的不二之选。强化学习将 AI 从生成系统转变为积极主动、智能的 AI 代理。
隐私与强化学习相结合将推动企业真正采用，为客户提供合规的解决方案。
强化学习使“代理经济”成为可能，代理购买计算资源、相互协商、提供服务。
由于成本效益，去中心化强化学习将成为扩展强化学习训练的默认方式。
联邦式强化学习（Federated RL）将会出现，使多方能够在不共享本地敏感数据的情况下协同学习，将隐私保护与自我学习相结合，极大地提升智能水平，同时符合合规要求。
相关阅读：加密AI大洗牌：Virtuals失宠，DeFAI与预测AI抢风口
作者：0xJeff, 加密 KOL
编译：Felix, PANews
当今人人都在兜售东西，无论是食物、住所、百科全书、电子产品、应用程序，还是最近的 AI。
过去兜售的是满足马斯洛需求层次中较低层级的实用物品，如今兜售的是梦想和希望，并将其包装在光鲜亮丽的外衣里，尤其是在加密 AI 领域。
加密 AI 产品和基础设施往往难以理解，导致团队在沟通中使用过多专业术语，无法吸引用户。
此外，启动一个真正的 AI 实验室（非简单的封装）需要大量资金来资助人才、贡献者、计算资源和其他必要资源。
先进的企业级 AI 实验室每年的成本高达数百万美元。如果正在研究、训练和优化前沿 AI 模型，成本可能高达数亿美元。H100 型号的 GPU 价格在 2.5 万至 4 万美元之间，而较新的 Blackwell B200 和 GB200 型号的 GPU 价格在 3 万至 7 万美元之间。训练一个前沿模型可能需要数千个这样的 GPU。
去中心化 AI（DeAI）的优势：小型模型 + 强化学习
选择去中心化的系统，即在全球范围内协调计算资源来训练单个模型，理论上能大幅降低 GPU 的成本（节省 30% 至 90%），因为你可以利用全球闲置的 GPU 网络。但实际上，协调这些 GPU 并确保它们都能高质量地工作非常困难。因此，目前没有去中心化 AI 实验室能够攻克去中心化训练的难题。
不过未来还是有希望的，因为有少数实验室在去中心化的强化学习方面取得了令人鼓舞的成果。正是这种自我博弈、自我学习的过程，能让一个小型模型变得极其智能。
并非所有情况都需要大型语言模型（LLM）。训练特定领域的模型，并使用强化学习（RL）来完善和提升它们的技能，是提供企业级 AI 解决方案最经济有效的方式，因为归根结底，客户想要的是结果（合规、安全、成本效益高且能提高生产力）。
早在 2019 年，OpenAI Five 就在《Dota 2》中击败了当时的世界冠军 OG 战队。这并非侥幸，而是彻底的碾压，连续两场击败了 OG 战队。
你可能会好奇它是如何做到的？
《Dota 2》是一款极其复杂的多人在线战斗竞技场游戏，5 名玩家相互对抗，完成各种目标并摧毁对方基地。
为了让 AI 能与顶级选手对抗，它遵循了以下步骤：
从零开始自我对战：学习基础知识，进行数百万次的自我对战。如果获胜，就说明操作的是利好的；如果失败，就说明操作的不好（即大规模的试错）。
设置奖励系统（积分），激励那些可能带来胜利的期望值（EV）为正的行为（如摧毁防御塔、击杀英雄），而对期望值为负的行为扣分。
训练方法采用名为“PPO”的强化学习算法，AI 在比赛中尝试某些操作，PPO 将结果视为反馈。如果结果好，就多做；如果结果差，就少做。这种方式逐渐将 AI 引向正确的方向。
数百个 GPU 运行近一年来训练 AI，AI 不断学习并适应游戏版本更新和变动。
一段时间后，它开始自行探索复杂的策略（牺牲一条兵线、在恰当的时机采取保守或激进的打法、把握大规模进攻的时机等），并且开始与人类玩家对抗并获胜。
尽管 OpenAI Five 已经退役，但它启示了小型模型在特定领域任务中也能极其有效（OpenAI Five 的参数量仅为 58MB）。
像 OpenAI 这样的大型 AI 实验室之所以能够做到这一点，是因为拥有资金和资源来训练强化学习模型。如果一家企业想要拥有自己的 OpenAI Five，用于欺诈检测、工厂机器人、自动驾驶汽车或金融市场交易，需要大量资金才能做到。
去中心化的强化学习解决了这个问题，这就是为什么像 Nous Research、Pluralis、gensyn、Prime Intellect 和 Gradient 这样的去中心化 AI 实验室正在构建全球 GPU 网络，共同训练强化学习模型，为企业级特定领域 AI 提供基础设施。
一些实验室正在研究进一步降低成本的方法，例如使用 RTX 5090/4090 而不是 H100 来训练强化学习模型。还有一些专注于使用强化学习来提升大型基础模型的智能水平。
无论研究重点在哪，都将成为去中心化 AI 最有前景的发展方向之一。如果去中心化的强化学习解决方案能在商业上大规模应用，企业客户将会向 AI 投入大量资金，也将看到更多去中心化 AI 团队实现 8 到 9 位数的年收入。
通过协调层为 DeAI 提供资金并实现规模扩展
但是，在达到每年 8 至 9 位数的收入之前，他们需要持续研究、实施并过渡到具有商业可行性的强化学习解决方案，这需要大量资金。
通过像 Bittensor 这样的协调层来筹集资金是最佳途径之一。每天都有数百万美元的 TAO 激励金发放给子网（初创企业和 AI 实验室），同时贡献者（ AI 人才）为他们感兴趣的子网贡献，以获取部分激励金。
Bittensor 使贡献者能够参与 AI 的开发，也让投资者能够投资于为 DeAI 技术做出贡献的 AI 实验室。
目前在 Bittensor 生态系统中，有几个关键的 DeAI 细分领域脱颖而出，包括量子计算、去中心化训练、AI 代理和预测系统（强化学习目前还不是其中之一，但有 3 个以上的子网正在积极关注去中心化强化学习）。
目前去中心化强化学习进展如何？
强化学习已被证明可以大规模应用，但尚未实现工业化。好消息是，企业对能够从真实反馈中学习的 AI 代理的需求正在迅速增长。比如能够从现实环境、销售和客户服务电话中学习的代理，能够适应市场变化的交易模型等。这些自我学习系统能够为企业创造或节省数百万美元。
隐私技术也在兴起。可信执行环境（TEE）、TEE 内的加密嵌入以及差分隐私等技术在反馈循环中的应用有助于加密和保护私人信息，使医疗保健、金融、法律等敏感行业在拥有强大的特定领域自我学习 AI 代理的同时保持合规。
接下来会怎样？
强化学习是继续让 AI 更加智能的不二之选。强化学习将 AI 从生成系统转变为积极主动、智能的 AI 代理。
隐私与强化学习相结合将推动企业真正采用，为客户提供合规的解决方案。
强化学习使“代理经济”成为可能，代理购买计算资源、相互协商、提供服务。
由于成本效益，去中心化强化学习将成为扩展强化学习训练的默认方式。
联邦式强化学习（Federated RL）将会出现，使多方能够在不共享本地敏感数据的情况下协同学习，将隐私保护与自我学习相结合，极大地提升智能水平，同时符合合规要求。
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为什么Vitalik要力推Kohaku并捐款隐私通信应用？
文章转载来源： 链上观
很多人不理解 @VitalikButerin 又推Kohaku，又捐款 256 ETH 的意图是什么？如果你以为只是慈善捐赠，那就大错特错了：这背后涉及“绝对隐私”、“可选隐私”和“隐私即安全”三种模式的演进逻辑，来，聊聊：
1）“绝对隐私”是原本Tornado Cash、Railgun、Aztec，以及Monero等原本具有的功能，核心逻辑是创建一个完全黑盒的“隐私池”，资金进去后，所有交易信息包括发送者、接收者、金额等全部加密，外界完全看不到，包括监管！
这就意味着若黑钱和合法资金混起来走这个隐私管道，就会导致隐私工具成为洗钱工具，因此会被监管制裁，所以目前而言，走绝对隐私的方案仅仅能停留在工具服务层面，要想做大必须探索拥抱监管的方案；
2）“可选隐私”则是近一段时间， @Zcash 采用透明地址+屏蔽地址双轨制所要探索的折中解决方案。核心逻辑则是，让用户主动选择，要么用全屏蔽地址，可以类比成绝对隐私，要么就用透明地址，以迎合监管层的需要。
这样做当然是进步，等于给工具之上叠加了一层意图，若主体是个人可以选绝对隐私，若主体是拥抱监管的机构，又有审计流程自然就选了可选隐私。
但这类方案的推进不容易，因为在有可选透明隐私的前提下，使用屏蔽地址，无异于自己贴此地无银三百两的标签，等于把隐私给污名化了，让隐私成为极少数人的特权，而非大众标配；
3）Vitalik包括以太坊基金会一系列动作背后就一个目的，把可选隐私升级为“隐私即安全”的标配功能，这就是V一直强调的，Privacy is not a feature, it’s a prerequisite for security！
这个理念就有一个挑战，如何在保证隐私的同时又能不被监管针对？也即，默选隐私 + 可选披露 = 去中心化保护隐私和迎合监管方案的落地；
所以Kohaku的设计就走了Stealth隐秘地址+椭圆曲线密码学技术+ZK证明等等技术方案的路径，通过技术手段来实现隐私保护和可选披露的权衡。Kohaku更像一个模块化的隐私嵌入层，可以直接服务于钱包，通过应用层习惯迁移来普及隐私；
但这并不够，Vitalik很清楚，隐私叙事的重大挑战在“离链环境”，因为链上有很多去中心化验证infra和ZK、FHE等技术来实现权衡，但离链环境下的用户元数据隐私保护，和去中心化消息传输层就成了卡脖子的事情。
所以，才有了针对 @session_app 和 @SimpleXChat 的捐赠，其实是为了探索如何在去中心化环境下实现端到端的加密通讯，继而补全链上+链下的全流程隐私管道；
Session的去手机号注册，加上SimpleX连ID都可以去掉，都在强化一个事实，隐私（链下：IP地址、通讯对象等；链上：交易链路、交互细节等）都是底层安全框架的一部分。
所以，顺着Vitalik指哪打哪的方针，隐私赛道又可以让很多技术叙事项目傍上大腿，包括 通用ZK聚合验证层 @boundless_xyz 、以及可嵌入意图隐私交易层 @anoma 、以及加密圣杯级别的FHE解决方案 @zama 等等。
你看明白了吗？
很多人不理解 @VitalikButerin 又推Kohaku，又捐款 256 ETH 的意图是什么？如果你以为只是慈善捐赠，那就大错特错了：这背后涉及“绝对隐私”、“可选隐私”和“隐私即安全”三种模式的演进逻辑，来，聊聊：
1）“绝对隐私”是原本Tornado Cash、Railgun、Aztec，以及Monero等原本具有的功能，核心逻辑是创建一个完全黑盒的“隐私池”，资金进去后，所有交易信息包括发送者、接收者、金额等全部加密，外界完全看不到，包括监管！
这就意味着若黑钱和合法资金混起来走这个隐私管道，就会导致隐私工具成为洗钱工具，因此会被监管制裁，所以目前而言，走绝对隐私的方案仅仅能停留在工具服务层面，要想做大必须探索拥抱监管的方案；
2）“可选隐私”则是近一段时间， @Zcash 采用透明地址+屏蔽地址双轨制所要探索的折中解决方案。核心逻辑则是，让用户主动选择，要么用全屏蔽地址，可以类比成绝对隐私，要么就用透明地址，以迎合监管层的需要。
这样做当然是进步，等于给工具之上叠加了一层意图，若主体是个人可以选绝对隐私，若主体是拥抱监管的机构，又有审计流程自然就选了可选隐私。
但这类方案的推进不容易，因为在有可选透明隐私的前提下，使用屏蔽地址，无异于自己贴此地无银三百两的标签，等于把隐私给污名化了，让隐私成为极少数人的特权，而非大众标配；
3）Vitalik包括以太坊基金会一系列动作背后就一个目的，把可选隐私升级为“隐私即安全”的标配功能，这就是V一直强调的，Privacy is not a feature, it’s a prerequisite for security！
这个理念就有一个挑战，如何在保证隐私的同时又能不被监管针对？也即，默选隐私 + 可选披露 = 去中心化保护隐私和迎合监管方案的落地；
所以Kohaku的设计就走了Stealth隐秘地址+椭圆曲线密码学技术+ZK证明等等技术方案的路径，通过技术手段来实现隐私保护和可选披露的权衡。Kohaku更像一个模块化的隐私嵌入层，可以直接服务于钱包，通过应用层习惯迁移来普及隐私；
但这并不够，Vitalik很清楚，隐私叙事的重大挑战在“离链环境”，因为链上有很多去中心化验证infra和ZK、FHE等技术来实现权衡，但离链环境下的用户元数据隐私保护，和去中心化消息传输层就成了卡脖子的事情。
所以，才有了针对 @session_app 和 @SimpleXChat 的捐赠，其实是为了探索如何在去中心化环境下实现端到端的加密通讯，继而补全链上+链下的全流程隐私管道；
Session的去手机号注册，加上SimpleX连ID都可以去掉，都在强化一个事实，隐私（链下：IP地址、通讯对象等；链上：交易链路、交互细节等）都是底层安全框架的一部分。
所以，顺着Vitalik指哪打哪的方针，隐私赛道又可以让很多技术叙事项目傍上大腿，包括 通用ZK聚合验证层 @boundless_xyz 、以及可嵌入意图隐私交易层 @anoma 、以及加密圣杯级别的FHE解决方案 @zama 等等。
你看明白了吗？
韩国最大加密VC说以太坊值4700美元，到底是怎么算出来的？
文章转载来源： Foresight News
作者：Eric，Foresight News
ETH 的合理价格应该是多少？
对于这个问题市场给出了非常多的估值模型。不像比特币这样已经作为一种大宗资产存在的物种，以太坊作为一个智能合约平台，应该是可以总结出一个合理的且公认的估值体系的，但好像 Web3 行业至今都没有在这件事上达成一个共识。
最近 Hashed 推出的一个网站更是给出了 10 种可能是市场认可度比较高的估值模型。在 10 种模型中，有 8 种的计算结果都显示以太坊被低估了，加权平均的价格更是超过了 4700 美元。
所以这种接近历史新高才合理的价格是怎么算出来的？
从 TVL 到质押再到收入
Hashed 列出的 10 种模型按照可靠性被分为低、中、高三类，我们从低可靠性的估值模型说起。
TVL 乘数
该模型认为以太坊的估值应该是其上 DeFi TVL 的某一个倍数，将市值单纯与 TVL 挂钩。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值与 TVL 比值的平均值（个人理解为从 DeFi Summer 伊始到套娃还不太严重的时间为止）7 倍，通过将当前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供应量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的价格为 4128.9 美元，较当前价格有 36.5% 的上涨空间。
这种只考虑 DeFi TVL 且因为复杂的套娃无法准确得出实际 TVL 的粗糙计算方法确实配得上低可靠性。
质押导致的稀缺性溢价
该模型考虑到因为质押而无法在市场上流通的以太坊会提高以太坊的「稀缺性」，用当前以太坊的价格乘上总供应量和流通量比值的开方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的价格是 3528.2，较目前价格有 16.6% 的上涨空间。
这个模型是 Hashed 自己开发的，开方计算是为了弱化极端情况。但按照这个算法 ETH 永远是被低估的，还不论单纯只考虑质押带来的「稀缺性」的合理性以及 LST 释放的质押的以太坊的额外流动性等问题，同样也很粗糙。
主网 + L2 TVL 乘数
与第一种估值模型类似，只是这个模型加上的所有 L2 的 TVL 并因为 L2 对以太坊的消耗给了 2 倍的加权，计算方法为 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的价格是 4732.5，较目前价格有 56.6% 的上涨空间。
至于 6 这个数字虽然没有说明但大概率也是历史数据得出的一个乘数。虽然算上了 L2，但这个估值方式依然单纯参考了 TVL 数据，并没有比第一种方式好到哪儿去。
「承诺」溢价
该方式也与第二种模型类似，只是加上了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。该模型中的乘数用质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量得出的数字来代表一种「长期持有的信念和更低的流动性供应」带来的溢价百分比。用 1 加上该百分比后在乘上「承诺」资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，最终得出该模型下合理的 ETH 价格。公式为：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的价格是 5097.8 美元，较目前价格有 69.1% 的上涨空间。
Hashed 表示该模型灵感来自于 L1 代币应该被视为货币而非股票的概念，不过仍然陷入了合理价格永远高于现价的问题。
以上 4 种低可靠性的估值方式最大的问题就是考量的单一维度缺乏合理性。例如 TVL 数据并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流动性反而是一种进步。至于将不参与流通的以太坊视为一种稀缺性或者说忠诚度带从而产生溢价，似乎又无法解释当价格真的达到预期价格之后如何估值的问题。
说完了 4 种低可靠性的估值方案，我们再来看 5 种中等程度可靠性的方案。
市值 /TVL 公允价值
该模型本质是一种均值回归的模型，计算方式就是认定市值与 TVL 比值的历史平均水平为 6 倍，超过即为高估，不够则为低估，公式为 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的价格是 3541.1 美元，较目前价格有 17.3% 的上涨空间。
这种计算方法表面上是参考 TVL 数据，实际上是参考了历史规律，用一种比较保守的方式进行的估值方法，看起来确实比单纯参考 TVL 要合理一些。
梅特卡夫定律
梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以计算机网络先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。其内容是：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。
Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017, Peterson 2018）对比特币和以太坊进行了实证验证。这里使用 TVL 作为网络活动的代理指标。计算公式为 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的价格是 9957.6 美元，较目前价格有 231.6% 的上涨空间。
这是一个比较专业的模型，也被 Hashed 标记为具有强历史相关性的学术验证模型，只是还是将 TVL 作为唯一考量显得有失偏颇。
现金流折现法
该估值模型是目前为止最将以太坊作为一家公司看待的估值方式，将以太坊的质押奖励视为收入，通过现金流折现法计算当前价值，Hashed 给出的计算方式为 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 为贴现率，3% 为永续增长率。这个公式显然是有问题的，实际应为当 n 趋向于无穷时，Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) 的计算结果。
即时使用 Hashed 给出的公式也没法计算得到这个结果，如果以 2.6% 的年化利率计算，实际得出的合理价格应为当前价格的 37% 左右。
以市销率估值
在以太坊这儿，市销率指市值与年度交易手续费收入的比值。因为手续费最终都流向了验证者所以网络不存在市盈率的说法。Token Terminal 采用了该种方式进行估值， 25 倍为成长型科技股的估值水平，Hashed 将其称之为「L1 协议估值的行业标准」。该模型的计算公式为 Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的价格是 1285.7 美元，较目前价格有 57.5% 的下跌空间。
以上两个例子可以看出，使用传统的估值方法以太坊的价格都是严重高估的状态，但很显然以太坊并非一个应用，采用这种估值方式在笔者看来甚至在底层逻辑上都是一种错误。
链上总资产估值
该估值模型是一个乍看之下毫无道理但细想似乎有点道理的模型，其核心观点是认为以太坊想要保证网络安全，就应该让市值匹配所有在其上结算的资产价值。所以该模型的计算方式也很简单，就是用以太坊上所有资产，包括稳定币、ERC-20 代币，NFT 等等的价值总和除以以太坊的总供应量。得出的结果为 4923.5 美元，较目前价格有 62.9% 的上涨空间。
这是目前为止计算最简单的估值模型，其核心假设给人一种好像哪里不对但又说不出来哪里不对的感觉。
收益型债券模型
所有估值模型里唯一一个高可靠性的估值模型，Hashed 称该模型受到将加密货币评估为另类资产类别的 TradFi 分析师青睐，就是将以太坊作为收益型债券进行估值。计算方法为以太坊的年收入除以质押收益率计算总市值，公式为 Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply，得出的结果为 1941.5 美元，较目前价格有 36.7% 的下跌空间。
唯一的，可能是因为被金融领域广泛采用而被认为是高可靠性的估值模型，成为了又一个通过传统估值方式将以太坊价格「低估」的例子。所以这可能是一个很好的证明以太坊不是一种证券的证据。
对公链的估值可能需要考虑多种因素
公链代币的估值体系可能需要考虑方方面面的因素，而 Hashed 将以上 10 种方式依据可靠性做了加权平均，得到的结果为 4766 美元左右，但鉴于现金流折现法的计算可能有误，实际的结果可能略低于这个数字。
如果让笔者对以太坊进行估值，我的算法核心可能在于供求。因为以太坊是一种有实际用途的「货币」，无论是支付 Gas 费用，购买 NFT 还是组 LP 都需要用到 ETH，所以可能需要基于网络活动活跃程度计算出某种可以衡量一段时间内 ETH 供求关系的参数，再结合以太坊上实际执行交易的成本，对比历史上相近参数下价格来得出一个公允的价格。
不过依据此方法，如果以太坊上的活跃度增长跟不上成本下降的程度，ETH 的价格是有理由涨不动的，近两年来以太坊上的活跃程度其实在某些时候相较于 2021 年牛市时有过之而无不及，但由于成本的下降使得对以太坊的需求并不高，导致了以太坊实际的供大于求。
不过这种与历史对比的估值方式唯一无法纳入考量的就是以太坊的想象力，或许某个节点当以太坊上重现 DeFi 兴起时的盛况时，我们还需要乘上「市梦率」。
作者：Eric，Foresight News
ETH 的合理价格应该是多少？
对于这个问题市场给出了非常多的估值模型。不像比特币这样已经作为一种大宗资产存在的物种，以太坊作为一个智能合约平台，应该是可以总结出一个合理的且公认的估值体系的，但好像 Web3 行业至今都没有在这件事上达成一个共识。
最近 Hashed 推出的一个网站更是给出了 10 种可能是市场认可度比较高的估值模型。在 10 种模型中，有 8 种的计算结果都显示以太坊被低估了，加权平均的价格更是超过了 4700 美元。
所以这种接近历史新高才合理的价格是怎么算出来的？
从 TVL 到质押再到收入
Hashed 列出的 10 种模型按照可靠性被分为低、中、高三类，我们从低可靠性的估值模型说起。
TVL 乘数
该模型认为以太坊的估值应该是其上 DeFi TVL 的某一个倍数，将市值单纯与 TVL 挂钩。Hashed 采用了 2020 年到 2023 年市值与 TVL 比值的平均值（个人理解为从 DeFi Summer 伊始到套娃还不太严重的时间为止）7 倍，通过将当前以太坊上 DeFi TVL 乘上 7 再除以供应量，即：TVL × 7 ÷ Supply，得出的价格为 4128.9 美元，较当前价格有 36.5% 的上涨空间。
这种只考虑 DeFi TVL 且因为复杂的套娃无法准确得出实际 TVL 的粗糙计算方法确实配得上低可靠性。
质押导致的稀缺性溢价
该模型考虑到因为质押而无法在市场上流通的以太坊会提高以太坊的「稀缺性」，用当前以太坊的价格乘上总供应量和流通量比值的开方，即 Price × √(Supply ÷ Liquid)，得出的价格是 3528.2，较目前价格有 16.6% 的上涨空间。
这个模型是 Hashed 自己开发的，开方计算是为了弱化极端情况。但按照这个算法 ETH 永远是被低估的，还不论单纯只考虑质押带来的「稀缺性」的合理性以及 LST 释放的质押的以太坊的额外流动性等问题，同样也很粗糙。
主网 + L2 TVL 乘数
与第一种估值模型类似，只是这个模型加上的所有 L2 的 TVL 并因为 L2 对以太坊的消耗给了 2 倍的加权，计算方法为 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply，得出的价格是 4732.5，较目前价格有 56.6% 的上涨空间。
至于 6 这个数字虽然没有说明但大概率也是历史数据得出的一个乘数。虽然算上了 L2，但这个估值方式依然单纯参考了 TVL 数据，并没有比第一种方式好到哪儿去。
「承诺」溢价
该方式也与第二种模型类似，只是加上了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。该模型中的乘数用质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量得出的数字来代表一种「长期持有的信念和更低的流动性供应」带来的溢价百分比。用 1 加上该百分比后在乘上「承诺」资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，最终得出该模型下合理的 ETH 价格。公式为：Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier，得出的价格是 5097.8 美元，较目前价格有 69.1% 的上涨空间。
Hashed 表示该模型灵感来自于 L1 代币应该被视为货币而非股票的概念，不过仍然陷入了合理价格永远高于现价的问题。
以上 4 种低可靠性的估值方式最大的问题就是考量的单一维度缺乏合理性。例如 TVL 数据并非越高越好，如果能用更低的 TVL 提供更好的流动性反而是一种进步。至于将不参与流通的以太坊视为一种稀缺性或者说忠诚度带从而产生溢价，似乎又无法解释当价格真的达到预期价格之后如何估值的问题。
说完了 4 种低可靠性的估值方案，我们再来看 5 种中等程度可靠性的方案。
市值 /TVL 公允价值
该模型本质是一种均值回归的模型，计算方式就是认定市值与 TVL 比值的历史平均水平为 6 倍，超过即为高估，不够则为低估，公式为 Price × (6 ÷ Current Ratio)，得出的价格是 3541.1 美元，较目前价格有 17.3% 的上涨空间。
这种计算方法表面上是参考 TVL 数据，实际上是参考了历史规律，用一种比较保守的方式进行的估值方法，看起来确实比单纯参考 TVL 要合理一些。
梅特卡夫定律
梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以计算机网络先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。其内容是：一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。
Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017, Peterson 2018）对比特币和以太坊进行了实证验证。这里使用 TVL 作为网络活动的代理指标。计算公式为 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply，得出的价格是 9957.6 美元，较目前价格有 231.6% 的上涨空间。
这是一个比较专业的模型，也被 Hashed 标记为具有强历史相关性的学术验证模型，只是还是将 TVL 作为唯一考量显得有失偏颇。
现金流折现法
该估值模型是目前为止最将以太坊作为一家公司看待的估值方式，将以太坊的质押奖励视为收入，通过现金流折现法计算当前价值，Hashed 给出的计算方式为 Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 为贴现率，3% 为永续增长率。这个公式显然是有问题的，实际应为当 n 趋向于无穷时，Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) 的计算结果。
即时使用 Hashed 给出的公式也没法计算得到这个结果，如果以 2.6% 的年化利率计算，实际得出的合理价格应为当前价格的 37% 左右。
以市销率估值
在以太坊这儿，市销率指市值与年度交易手续费收入的比值。因为手续费最终都流向了验证者所以网络不存在市盈率的说法。Token Terminal 采用了该种方式进行估值， 25 倍为成长型科技股的估值水平，Hashed 将其称之为「L1 协议估值的行业标准」。该模型的计算公式为 Annual_Fees × 25 ÷ Supply，得出的价格是 1285.7 美元，较目前价格有 57.5% 的下跌空间。
以上两个例子可以看出，使用传统的估值方法以太坊的价格都是严重高估的状态，但很显然以太坊并非一个应用，采用这种估值方式在笔者看来甚至在底层逻辑上都是一种错误。
链上总资产估值
该估值模型是一个乍看之下毫无道理但细想似乎有点道理的模型，其核心观点是认为以太坊想要保证网络安全，就应该让市值匹配所有在其上结算的资产价值。所以该模型的计算方式也很简单，就是用以太坊上所有资产，包括稳定币、ERC-20 代币，NFT 等等的价值总和除以以太坊的总供应量。得出的结果为 4923.5 美元，较目前价格有 62.9% 的上涨空间。
这是目前为止计算最简单的估值模型，其核心假设给人一种好像哪里不对但又说不出来哪里不对的感觉。
收益型债券模型
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唯一的，可能是因为被金融领域广泛采用而被认为是高可靠性的估值模型，成为了又一个通过传统估值方式将以太坊价格「低估」的例子。所以这可能是一个很好的证明以太坊不是一种证券的证据。
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加密行业的年轻人才越来越少了？
文章转载来源： 深潮TechFlow
作者：Leon Abboud
编译：深潮 TechFlow
加密行业正在将年轻人才拱手让给其他领域，比如人工智能（AI）。这种现象对行业的未来来说是一个沉重的打击。
当年轻人才开始将目光投向其他行业寻找机会时，这种情况与一个国家的青年因追求更好的发展前景而离开家乡的现象如出一辙。
你失去了那些原本应该推动未来发展的头脑。
经济学家将这种现象称为「人才流失」（Brain Drain）。
我在黎巴嫩长大，这个国家就深受「人才流失」之苦。任何我认识的、有机会出国读大学的人，几乎都毫不犹豫地选择了离开。而结果呢？没有一个人回来了。
他们都留在了国外，在那里创业、发展职业生涯、组建家庭。
所有本可以建设国家的才智，永远地流失了。
而这种问题，如今正在加密行业上演。
我们正在将人才输送到人工智能（AI）等行业。而原因并不是这些行业的薪资更高，而是因为它们讲述了一个更吸引人的故事。
刚毕业的年轻人才，追求的往往是一个故事，而不是一份薪水。年轻人充满激情与活力，他们希望在一个可以塑造未来的行业中建立自己的职业生涯。
而这曾经是加密行业的故事。在上一轮周期，加密行业有着完全不同的叙事：隐私、自我主权、抗审查、金融的未来……
这些理念吸引了一批渴望参与其中的头脑，他们希望成为这个故事的一部分。
但如今，我们正在失去这个叙事，也失去了让这个行业独一无二的身份。
与此同时，AI 正在为年轻人提供他们渴望的故事。
AI 告诉年轻人，他们可以重新定义人类的思考、工作、创造和沟通方式。他们可以开发出改变文明的工具……
而加密行业却在向完全不同的方向漂移。它的使命变得模糊不清。
这个行业逐渐失去了「运动」的感觉，反而更像是拉斯维加斯贝拉吉奥赌场的大厅。
如今，很少有人能讲述一个让 22 岁的年轻人感受到冒险召唤的故事。
我们曾经有过这样的故事，但后来我们变成了一个赌场，一个巨大的在线赌场。
赌场不会激励人才，它只会吸引游客。而需要注意的是，赌场化行为并非问题的根源，它只是一个症状。
我们失去了自己的故事，才沦为赌场，而不是反过来。
年轻人才涌向 AI，并不是因为它在道德上更高尚，而是因为它让人感到意义非凡。它让人觉得自己参与了一个更大的事业，历史正在实时书写，而任何人都可以拿起笔书写其中的一部分。
加密行业曾经也带给人这样的感觉，但现在不再如此。
不过，好消息是，故事并非一成不变，它们可以被重写。
加密行业的复兴不会由机构、ETF 或数十亿美元的基金会来书写，而会由你我这些真正塑造了这个领域的人来完成。
是我们这些年轻、执着且充满想象力的头脑。
如果我们希望这个行业有一个繁荣的未来，就需要让这个领域对年轻人更具吸引力。而要做到这一点，我们必须为他们提供一个值得他们跨越重洋而来的故事。
在这里，我提出一个全新的故事：
加密推特迷失方向
加密推特（Crypto Twitter）已经失去了方向感。曾经将我们凝聚在一起的能量正在消散，因为支撑我们的那个共同故事已经消失。
过去，这里是一个由「早期参与者」「叛逆者」和「被误解者」共同价值观连接而成的社区，而如今却滑向了无尽的平庸。
标准正在下降，因为利益取代了使命。许多人开始通过制造戏剧性冲突和传播假新闻来吸引眼球，甚至将这种行为称为「文化」。
一些人将自己的账号变成了「流量农场」，内容创作者雇佣所谓的「回复党」来制造互动，假装没人会发现。每个人都在用最显而易见的方式「刷榜」，而最糟糕的是，我们都假装这很正常。
这一切的根源在于，加密推特作为一个社区，已经失去了曾经维系它的那个故事。
机会之窗仍然敞开，但不会永远如此。
加密推特的身份危机
任何活跃在加密推特（Crypto Twitter）上的人，可能都已经注意到，这个行业的文化最近正在迅速退化。而这背后，有两个主要原因。
第一个原因是行业过度的激励机制；但更深层次的原因是，加密推特失去了它曾经讲述给自己的那个故事。
在这个牛市之前，加密推特的核心是一群自认为「早期参与者」的人。他们将自己视为叛逆者，站在一个被误解的前沿行业的最前线。
这群人能够在全世界认为 NFT 是骗局时，洞察到它的潜力。正因为这些人构成了加密推特的主体，这里形成了一种独特的文化——叛逆者的文化、早期建设者的文化、一种认为自己正在打造互联网未来的文化。
但在这轮牛市中，这种叛逆的行业文化逐渐消失了。
当机构开始投资数十亿美元时，参与加密行业或在其中工作不再是叛逆的象征。
当美国总统都开始发行迷因币（memecoin），而我的叔叔用 ETF 投资它时，我们失去了作为「叛逆者」的身份，也不再是「与众不同」的群体。
正因如此，加密推特也随之丧失了它的身份认同。
每个社区都需要重塑自己
为了生存，加密推特（Crypto Twitter）需要一个新的故事，它需要重新定义自己。就像苹果公司（Apple）一样——在 20 世纪 80 年代，苹果是一款为叛逆者而生的产品，但随着它逐渐走向主流，它不得不重新塑造自己的形象，不再仅仅面向叛逆者，因为它已经不再是那个小众的品牌。
苹果将自己重新定位为「对抗墨守成规的创意守护者」。即使它已经成为了行业巨头，「Think Different」（「非同凡想」）依然成为其新的口号。
每个社区在用新神话和新故事替代旧的过程中实现了重塑，而这正是加密推特必须面对的现实。我们不再是「早期参与者」，也不再是「叛逆者」，我们需要一个新的叙事。
当你思考加密行业的影响时，不论是这轮牛市中迷因币（memecoins）、比特币、机构投资和主流文化的渗透，还是上一轮牛市中 NFT、无聊猿（Bored Apes）和明星的参与，有一点我们可以达成共识：加密行业知道如何创造文化。
我们站在互联网的最前沿，站在技术的最前沿。我们见证了许多加密原生的创始人和创作者走向主流，也见证了最主流的明星通过加密行业推出自己的项目。
加密行业是通向文化的桥梁，这是一种毋庸置疑的事实。而我们可以共同认可的叙事之一就是：我们是文化的制造工厂。
我们需要一个新的「敌人」来战斗
没有一个社区能够在没有共同敌人的情况下存续。对于加密推特（Crypto Twitter）来说，我们过去的「敌人」是美国证券交易委员会（SEC）、政府以及那些试图禁止我们、剥夺我们工作和生计的机构。
然而，如今这些「敌人」已被击败，甚至加入了我们的阵营。我们失去了外部的对手，于是开始内耗，转而攻击彼此。
我们需要一个新的「敌人」来战斗。虽然我暂时无法给出明确的答案，但我认为，加密推特可以为拯救互联网而战——对抗「死互联网理论」（Dead Internet Theory）。互联网正在逐渐衰亡，不久之后，评论区将变得不可用，公共互联网将被大量的机器人（bots）淹没。
而加密技术和 NFT 是解决这一问题的唯一方案。这是一个我能想象到的「反派」，也是我们整个行业可以共同对抗的目标。
加密推特唯一的出路，就是为自己书写一个全新的故事——一个我们所有人都相信的故事，并且在其他人相信之前就坚定不移地推动它。这个故事或许一开始看起来疯狂，但我们的任务就是向世界证明它并非如此。
所以，我再次问你：我们的新故事是什么？
在找到这个答案之前，加密推特注定会继续走向瓦解。
作者：Leon Abboud
编译：深潮 TechFlow
加密行业正在将年轻人才拱手让给其他领域，比如人工智能（AI）。这种现象对行业的未来来说是一个沉重的打击。
当年轻人才开始将目光投向其他行业寻找机会时，这种情况与一个国家的青年因追求更好的发展前景而离开家乡的现象如出一辙。
你失去了那些原本应该推动未来发展的头脑。
经济学家将这种现象称为「人才流失」（Brain Drain）。
我在黎巴嫩长大，这个国家就深受「人才流失」之苦。任何我认识的、有机会出国读大学的人，几乎都毫不犹豫地选择了离开。而结果呢？没有一个人回来了。
他们都留在了国外，在那里创业、发展职业生涯、组建家庭。
所有本可以建设国家的才智，永远地流失了。
而这种问题，如今正在加密行业上演。
我们正在将人才输送到人工智能（AI）等行业。而原因并不是这些行业的薪资更高，而是因为它们讲述了一个更吸引人的故事。
刚毕业的年轻人才，追求的往往是一个故事，而不是一份薪水。年轻人充满激情与活力，他们希望在一个可以塑造未来的行业中建立自己的职业生涯。
而这曾经是加密行业的故事。在上一轮周期，加密行业有着完全不同的叙事：隐私、自我主权、抗审查、金融的未来……
这些理念吸引了一批渴望参与其中的头脑，他们希望成为这个故事的一部分。
但如今，我们正在失去这个叙事，也失去了让这个行业独一无二的身份。
与此同时，AI 正在为年轻人提供他们渴望的故事。
AI 告诉年轻人，他们可以重新定义人类的思考、工作、创造和沟通方式。他们可以开发出改变文明的工具……
而加密行业却在向完全不同的方向漂移。它的使命变得模糊不清。
这个行业逐渐失去了「运动」的感觉，反而更像是拉斯维加斯贝拉吉奥赌场的大厅。
如今，很少有人能讲述一个让 22 岁的年轻人感受到冒险召唤的故事。
我们曾经有过这样的故事，但后来我们变成了一个赌场，一个巨大的在线赌场。
赌场不会激励人才，它只会吸引游客。而需要注意的是，赌场化行为并非问题的根源，它只是一个症状。
我们失去了自己的故事，才沦为赌场，而不是反过来。
年轻人才涌向 AI，并不是因为它在道德上更高尚，而是因为它让人感到意义非凡。它让人觉得自己参与了一个更大的事业，历史正在实时书写，而任何人都可以拿起笔书写其中的一部分。
加密行业曾经也带给人这样的感觉，但现在不再如此。
不过，好消息是，故事并非一成不变，它们可以被重写。
加密行业的复兴不会由机构、ETF 或数十亿美元的基金会来书写，而会由你我这些真正塑造了这个领域的人来完成。
是我们这些年轻、执着且充满想象力的头脑。
如果我们希望这个行业有一个繁荣的未来，就需要让这个领域对年轻人更具吸引力。而要做到这一点，我们必须为他们提供一个值得他们跨越重洋而来的故事。
在这里，我提出一个全新的故事：
加密推特迷失方向
加密推特（Crypto Twitter）已经失去了方向感。曾经将我们凝聚在一起的能量正在消散，因为支撑我们的那个共同故事已经消失。
过去，这里是一个由「早期参与者」「叛逆者」和「被误解者」共同价值观连接而成的社区，而如今却滑向了无尽的平庸。
标准正在下降，因为利益取代了使命。许多人开始通过制造戏剧性冲突和传播假新闻来吸引眼球，甚至将这种行为称为「文化」。
一些人将自己的账号变成了「流量农场」，内容创作者雇佣所谓的「回复党」来制造互动，假装没人会发现。每个人都在用最显而易见的方式「刷榜」，而最糟糕的是，我们都假装这很正常。
这一切的根源在于，加密推特作为一个社区，已经失去了曾经维系它的那个故事。
机会之窗仍然敞开，但不会永远如此。
加密推特的身份危机
任何活跃在加密推特（Crypto Twitter）上的人，可能都已经注意到，这个行业的文化最近正在迅速退化。而这背后，有两个主要原因。
第一个原因是行业过度的激励机制；但更深层次的原因是，加密推特失去了它曾经讲述给自己的那个故事。
在这个牛市之前，加密推特的核心是一群自认为「早期参与者」的人。他们将自己视为叛逆者，站在一个被误解的前沿行业的最前线。
这群人能够在全世界认为 NFT 是骗局时，洞察到它的潜力。正因为这些人构成了加密推特的主体，这里形成了一种独特的文化——叛逆者的文化、早期建设者的文化、一种认为自己正在打造互联网未来的文化。
但在这轮牛市中，这种叛逆的行业文化逐渐消失了。
当机构开始投资数十亿美元时，参与加密行业或在其中工作不再是叛逆的象征。
当美国总统都开始发行迷因币（memecoin），而我的叔叔用 ETF 投资它时，我们失去了作为「叛逆者」的身份，也不再是「与众不同」的群体。
正因如此，加密推特也随之丧失了它的身份认同。
每个社区都需要重塑自己
为了生存，加密推特（Crypto Twitter）需要一个新的故事，它需要重新定义自己。就像苹果公司（Apple）一样——在 20 世纪 80 年代，苹果是一款为叛逆者而生的产品，但随着它逐渐走向主流，它不得不重新塑造自己的形象，不再仅仅面向叛逆者，因为它已经不再是那个小众的品牌。
苹果将自己重新定位为「对抗墨守成规的创意守护者」。即使它已经成为了行业巨头，「Think Different」（「非同凡想」）依然成为其新的口号。
每个社区在用新神话和新故事替代旧的过程中实现了重塑，而这正是加密推特必须面对的现实。我们不再是「早期参与者」，也不再是「叛逆者」，我们需要一个新的叙事。
当你思考加密行业的影响时，不论是这轮牛市中迷因币（memecoins）、比特币、机构投资和主流文化的渗透，还是上一轮牛市中 NFT、无聊猿（Bored Apes）和明星的参与，有一点我们可以达成共识：加密行业知道如何创造文化。
我们站在互联网的最前沿，站在技术的最前沿。我们见证了许多加密原生的创始人和创作者走向主流，也见证了最主流的明星通过加密行业推出自己的项目。
加密行业是通向文化的桥梁，这是一种毋庸置疑的事实。而我们可以共同认可的叙事之一就是：我们是文化的制造工厂。
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然而，如今这些「敌人」已被击败，甚至加入了我们的阵营。我们失去了外部的对手，于是开始内耗，转而攻击彼此。
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而加密技术和 NFT 是解决这一问题的唯一方案。这是一个我能想象到的「反派」，也是我们整个行业可以共同对抗的目标。
加密推特唯一的出路，就是为自己书写一个全新的故事——一个我们所有人都相信的故事，并且在其他人相信之前就坚定不移地推动它。这个故事或许一开始看起来疯狂，但我们的任务就是向世界证明它并非如此。
所以，我再次问你：我们的新故事是什么？
在找到这个答案之前，加密推特注定会继续走向瓦解。
谁是“赢家”？谁是“灾难”？2025非典型牛市下的TGE表现评级
文章转载来源： Tim
作者：Stacy Muur
编译：Tim，PANews
如何评判项目的TGE表现？
对于每个代币，我在三个方面进行了考察：
现价与历史最高价相比：距离高点回撤了多少比例
时间：距离历史最高点已有多久（早期项目≠完全“经得起考验”）
流动性与市值比：这是真实的价格发现，还是流动性不足的市场噪音？
你可以理解为：如果你在TGE时买入且未在最高点抛售，你的盈亏情况与同级其他代币相比如何？
注：本文只代表作者观点，非PANews观点，并非投资建议。
S级：TGE赢家
Avici（AVICI）独一档，S+
表现：最高价5.6美元，现价4.3美元，只有20—25%的跌幅
对于新币而言，这表现堪称典范：价格坚挺、波动幅度小，流通量虽少但换手率可观。
解读：典型的"赢家"特征，它经历了暴涨，但不同于2025年大多数新币，价格并未完全回落至起点。即便现在，早期投资者仍获利丰厚。
YieldBasis (YB)
表现：最高价0.82–0.94美元，现价0.44–0.56，跌幅达45–55%
历史最高点出现在2025年10月中旬，因此属于近期峰值；当前代币价格仍较最低点上涨两倍以上。
解读：对于在波动市场中发行的收益型项目而言，发行一个月后仍能维持在历史高点的一半实属难得。这类代币属于"表现强劲但已开始均值回归"的类别。
Sahara Labs AI (SAHARA)
表现：最高价0.16美元，现价0.008美元，经历了腰斩，但相对于低点仍有3-4倍涨幅
项目获得知名风投支持（Pantera、Binance Labs、Polychain等）并完成大规模融资，其价值发现并非Meme式回调。
解读：在当前市场环境下，价格从高点回落一半却仍能维持强劲成交量，这种表现确实难能可贵。价格还没有崩盘，仍保持着不错的流动性。
Limitless (LMTS)
表现：根据不同的数据源，最高价在0.47–0.72美元之间，现价0.23，跌幅达50–65%
TGE时间非常近（2025年10月下旬），即使经历最初的空投解锁，币价目前仍维持在区间中位。
解读：虽未达到AVICI的水平，但相较于大多数新币暴跌70-90%的表现，LMTS的稳健程度已足以使其勉强跻身S级末位或A级前列。
A级：TGE后走势强劲但跌幅比较大
Lombard(BARD)
表现：最高价1.5–1.6美元，现价0.72–0.75美元，跌幅50–55%，但相对于低点仍有2-3倍涨幅
解读：上线后强势拉升，随后遭遇腰斩，但未陷入死亡螺旋。对于依赖高杠杆的比特币生态叙事而言，这种回调还算是可承受的阵痛。
Kaito AI(KAITO)
表现：最高价2.89美元，现价0.8-0.9美元，跌幅高达70%-75%
目前价格仍较早期低点上涨超10倍，流动性充裕，上线多家主流交易所。
解读：这正是我所说的"成功但已完成价值重估"的TGE案例：早期买家赚得盆满钵满，后来者则承受了抛售压力。但相较于2025年大多数AI代币，这仍可以算是相对赢家。
Omnipair (OMFG)
表现：最高价1.83-1.86美元，现价0.45美元，跌幅达75%
但需注意的是，价格相较于早期低点呈上行趋势，且流通量比例较小。
解读：初期强势拉升后大幅回撤，但并未被社区遗弃。表现良好，但未达顶尖水平。
Umbra(UMBRA)
表现：最高价2.47美元，现价0.59-0.6美元，跌幅达75%
解读：与OMFG如出一辙：经历过度炒作、价值重估，但仍在市场中保持活跃与流动性，属中上游表现。
Avantis(AVNT)
表现：最高价2.64美元，现价0.44-0.45美元，跌幅高达80%-83%，但相对于最低点仍有2倍涨幅
衍生品DEX代币，诞生于极端投机热潮，现已进入价值回归阶段。
解读：回撤幅度虽令人痛苦，但仍在衍生品DEX代币的正常波动范围内。表现平平但未至灾难性。
OG Labs (0G)
表现：最高价7-7.3美元，现价1.2-1.3美元，跌幅高达80%-83%
解读：典型的高FDV基础设施项目，完全稀释估值被过度透支，市场随后进行猛烈的价值重估。不过仍保持着可观的市值和交易量，尚未沦为空链，属于A-到B+的区间水平。
Plasma (XPL)
表现：最高价1.69美元，现价0.25-0.27美元，跌幅高达85%
交易量很高，市值很大
解读：与0G相似，强势上线后遭遇剧烈的价值重估。但相较于2025年众多暴跌98%的种子标签代币，仍算是"成功案例"。
B级：TGE后冲高回落
Linea.eth(LINEA)
表现：最高价0.046美元-0.05美元，现价0.01美元，跌幅达75%-80%
作为空投量极大的Layer2代币，出现这样的回撤实属正常。
解读：与0G相似，上线表现强劲，随后遭遇大幅价值重估。同样地，相较于2025年众多暴跌98%的种子标签代币，仍算是"成功案例"。
Story (IP)
表现：最高价14.9美元，现价2.9-3美元，跌幅达80%
由于拥有强大的VC支持和IP叙事，代币仍保持着可观的完全稀释估值。
解读：早期热度空前，随后陷入持续阴跌。虽未跌入灾难级，但已明确属于"冲高回落型"项目。
Falcon Finance(FF)
表现：最高价0.667美元，现价0.14-0.15美元，跌幅达75%-80%
公开数据显示，其日交易量依旧庞大，TVL规模可观。
解读：从走势上看这次TGE是成功的（早期参与者实现了盈利），但代币价格仍经历了70-80%的暴跌。
Babylon(BABY)
表现：最高价0.165-0.17美元，现价0.023-0.025美元，跌幅高达85%
解读：作为备受瞩目的比特币再质押概念代币，其表现虽不及预期，但尚未陷入"CORN、NC式死亡螺旋"的境地。
Union(U)
表现：最高价0.023-0.027美元，现价0.004美元，跌幅达80%-85%
解读：中等市值治理代币的典型走势，强势上线后伴随解锁和通胀进入缓慢阴跌。U在这类代币中并非特例。
C级：TGE后表现糟糕
Berachain Foundation(BERA)
表现：最高价14.5美元，现价1.3美元，跌幅达90%-91%之巨
对于顶着顶级叙事光环、承载巨大预期和高估值的Layer1而言，这样的表现可以说是重大失败。
解读：从TGE表现的角度来看，这是VC过度追捧导致估值虚高、最终价值重估的典型范例。
Boundless(ZKC)
表现：最高价1.79美元，现价0.15美元，跌幅高达91%
解读：与BERA走势如出一辙但品牌实力较弱；就价格而言显然是一次失败的TGE。
Mira(MIRA)
表现：最高价2.35-2.61美元，现价0.18美元，跌幅高达92%-93%
解读：与ZKC类似，经历大幅拉升后深度阴跌，如今走势图已沦为又一条呈滑雪坡状的中市值代币曲线。
Solv Protocol(SOLV)
表现：最高价0.15-0.25美元，现价0.016美元，跌幅高达90%之巨
解读：以Solv的资历和其宣称的生态规模而言，TGE之后的价格走势着实令人失望。
Allora(ALLO)
表现：因数据源不同，最高价0.85-1.7美元，现价0.17-0.18美元，短时间内跌幅达80%-90%
解读：这是空投币模式的加速版：炒作热潮退去后，价格瞬间暴跌80-90%。
D级：TGE灾难
这些代币若在推文平台引发热议，我会将它们列为这份榜单中的"头条级失败案例"。
Corn(CORN)
表现：最高价13.98美元，现价0.07美元，跌幅达99.5%
解读：这是一次正常的价值回归，除非你在高点附近快速抛售，否则本次TGE将成为投资者坟场。
Nodepay(NC)
表现：最高价0.327美元，现价0.0035美元，跌幅高达99%
解读：典型的冲高回落模式，急速暴涨后价格近乎全面崩盘。为"空投+积分挖矿"热潮下的牺牲品。
Manta Network(MANTA)
表现：最高价4.05-4.08美元，现价0.1-0.11美元，跌幅达97%
解读：对于这个承载着L2叙事、曾是币安Launchpool明星的项目而言，当前表现堪称惨烈。在这份清单上的知名项目中，Manta是"FDV过高"最亮眼的典型之一。
对中等梯队代币的简评
BABY：从历史高点下跌85%确实糟糕，但并非个例；我将其放在B级，是因为从市场上看，它仍像正经的Layer1、再质押项目那样交易，而非沦为死亡挖矿代币。
XPL、0G、AVNT：均出现80-85%的价格回撤，但仍保持高交易量与市值。如果未能在高点抛售则损失惨重，但在2025年的代币发行环境中，这几乎算"常态"。
Omnipair、Umbra、BARD、KAITO：这些属于中等梯队中"表现尚可"的TGE案例——初期大幅暴涨后剧烈回调，但仍保持着较高的市场流动性。
作者：Stacy Muur
编译：Tim，PANews
如何评判项目的TGE表现？
对于每个代币，我在三个方面进行了考察：
现价与历史最高价相比：距离高点回撤了多少比例
时间：距离历史最高点已有多久（早期项目≠完全“经得起考验”）
流动性与市值比：这是真实的价格发现，还是流动性不足的市场噪音？
你可以理解为：如果你在TGE时买入且未在最高点抛售，你的盈亏情况与同级其他代币相比如何？
注：本文只代表作者观点，非PANews观点，并非投资建议。
S级：TGE赢家
Avici（AVICI）独一档，S+
表现：最高价5.6美元，现价4.3美元，只有20—25%的跌幅
对于新币而言，这表现堪称典范：价格坚挺、波动幅度小，流通量虽少但换手率可观。
解读：典型的"赢家"特征，它经历了暴涨，但不同于2025年大多数新币，价格并未完全回落至起点。即便现在，早期投资者仍获利丰厚。
YieldBasis (YB)
表现：最高价0.82–0.94美元，现价0.44–0.56，跌幅达45–55%
历史最高点出现在2025年10月中旬，因此属于近期峰值；当前代币价格仍较最低点上涨两倍以上。
解读：对于在波动市场中发行的收益型项目而言，发行一个月后仍能维持在历史高点的一半实属难得。这类代币属于"表现强劲但已开始均值回归"的类别。
Sahara Labs AI (SAHARA)
表现：最高价0.16美元，现价0.008美元，经历了腰斩，但相对于低点仍有3-4倍涨幅
项目获得知名风投支持（Pantera、Binance Labs、Polychain等）并完成大规模融资，其价值发现并非Meme式回调。
解读：在当前市场环境下，价格从高点回落一半却仍能维持强劲成交量，这种表现确实难能可贵。价格还没有崩盘，仍保持着不错的流动性。
Limitless (LMTS)
表现：根据不同的数据源，最高价在0.47–0.72美元之间，现价0.23，跌幅达50–65%
TGE时间非常近（2025年10月下旬），即使经历最初的空投解锁，币价目前仍维持在区间中位。
解读：虽未达到AVICI的水平，但相较于大多数新币暴跌70-90%的表现，LMTS的稳健程度已足以使其勉强跻身S级末位或A级前列。
A级：TGE后走势强劲但跌幅比较大
Lombard(BARD)
表现：最高价1.5–1.6美元，现价0.72–0.75美元，跌幅50–55%，但相对于低点仍有2-3倍涨幅
解读：上线后强势拉升，随后遭遇腰斩，但未陷入死亡螺旋。对于依赖高杠杆的比特币生态叙事而言，这种回调还算是可承受的阵痛。
Kaito AI(KAITO)
表现：最高价2.89美元，现价0.8-0.9美元，跌幅高达70%-75%
目前价格仍较早期低点上涨超10倍，流动性充裕，上线多家主流交易所。
解读：这正是我所说的"成功但已完成价值重估"的TGE案例：早期买家赚得盆满钵满，后来者则承受了抛售压力。但相较于2025年大多数AI代币，这仍可以算是相对赢家。
Omnipair (OMFG)
表现：最高价1.83-1.86美元，现价0.45美元，跌幅达75%
但需注意的是，价格相较于早期低点呈上行趋势，且流通量比例较小。
解读：初期强势拉升后大幅回撤，但并未被社区遗弃。表现良好，但未达顶尖水平。
Umbra(UMBRA)
表现：最高价2.47美元，现价0.59-0.6美元，跌幅达75%
解读：与OMFG如出一辙：经历过度炒作、价值重估，但仍在市场中保持活跃与流动性，属中上游表现。
Avantis(AVNT)
表现：最高价2.64美元，现价0.44-0.45美元，跌幅高达80%-83%，但相对于最低点仍有2倍涨幅
衍生品DEX代币，诞生于极端投机热潮，现已进入价值回归阶段。
解读：回撤幅度虽令人痛苦，但仍在衍生品DEX代币的正常波动范围内。表现平平但未至灾难性。
OG Labs (0G)
表现：最高价7-7.3美元，现价1.2-1.3美元，跌幅高达80%-83%
解读：典型的高FDV基础设施项目，完全稀释估值被过度透支，市场随后进行猛烈的价值重估。不过仍保持着可观的市值和交易量，尚未沦为空链，属于A-到B+的区间水平。
Plasma (XPL)
表现：最高价1.69美元，现价0.25-0.27美元，跌幅高达85%
交易量很高，市值很大
解读：与0G相似，强势上线后遭遇剧烈的价值重估。但相较于2025年众多暴跌98%的种子标签代币，仍算是"成功案例"。
B级：TGE后冲高回落
Linea.eth(LINEA)
表现：最高价0.046美元-0.05美元，现价0.01美元，跌幅达75%-80%
作为空投量极大的Layer2代币，出现这样的回撤实属正常。
解读：与0G相似，上线表现强劲，随后遭遇大幅价值重估。同样地，相较于2025年众多暴跌98%的种子标签代币，仍算是"成功案例"。
Story (IP)
表现：最高价14.9美元，现价2.9-3美元，跌幅达80%
由于拥有强大的VC支持和IP叙事，代币仍保持着可观的完全稀释估值。
解读：早期热度空前，随后陷入持续阴跌。虽未跌入灾难级，但已明确属于"冲高回落型"项目。
Falcon Finance(FF)
表现：最高价0.667美元，现价0.14-0.15美元，跌幅达75%-80%
公开数据显示，其日交易量依旧庞大，TVL规模可观。
解读：从走势上看这次TGE是成功的（早期参与者实现了盈利），但代币价格仍经历了70-80%的暴跌。
Babylon(BABY)
表现：最高价0.165-0.17美元，现价0.023-0.025美元，跌幅高达85%
解读：作为备受瞩目的比特币再质押概念代币，其表现虽不及预期，但尚未陷入"CORN、NC式死亡螺旋"的境地。
Union(U)
表现：最高价0.023-0.027美元，现价0.004美元，跌幅达80%-85%
解读：中等市值治理代币的典型走势，强势上线后伴随解锁和通胀进入缓慢阴跌。U在这类代币中并非特例。
C级：TGE后表现糟糕
Berachain Foundation(BERA)
表现：最高价14.5美元，现价1.3美元，跌幅达90%-91%之巨
对于顶着顶级叙事光环、承载巨大预期和高估值的Layer1而言，这样的表现可以说是重大失败。
解读：从TGE表现的角度来看，这是VC过度追捧导致估值虚高、最终价值重估的典型范例。
Boundless(ZKC)
表现：最高价1.79美元，现价0.15美元，跌幅高达91%
解读：与BERA走势如出一辙但品牌实力较弱；就价格而言显然是一次失败的TGE。
Mira(MIRA)
表现：最高价2.35-2.61美元，现价0.18美元，跌幅高达92%-93%
解读：与ZKC类似，经历大幅拉升后深度阴跌，如今走势图已沦为又一条呈滑雪坡状的中市值代币曲线。
Solv Protocol(SOLV)
表现：最高价0.15-0.25美元，现价0.016美元，跌幅高达90%之巨
解读：以Solv的资历和其宣称的生态规模而言，TGE之后的价格走势着实令人失望。
Allora(ALLO)
表现：因数据源不同，最高价0.85-1.7美元，现价0.17-0.18美元，短时间内跌幅达80%-90%
解读：这是空投币模式的加速版：炒作热潮退去后，价格瞬间暴跌80-90%。
D级：TGE灾难
这些代币若在推文平台引发热议，我会将它们列为这份榜单中的"头条级失败案例"。
Corn(CORN)
表现：最高价13.98美元，现价0.07美元，跌幅达99.5%
解读：这是一次正常的价值回归，除非你在高点附近快速抛售，否则本次TGE将成为投资者坟场。
Nodepay(NC)
表现：最高价0.327美元，现价0.0035美元，跌幅高达99%
解读：典型的冲高回落模式，急速暴涨后价格近乎全面崩盘。为"空投+积分挖矿"热潮下的牺牲品。
Manta Network(MANTA)
表现：最高价4.05-4.08美元，现价0.1-0.11美元，跌幅达97%
解读：对于这个承载着L2叙事、曾是币安Launchpool明星的项目而言，当前表现堪称惨烈。在这份清单上的知名项目中，Manta是"FDV过高"最亮眼的典型之一。
对中等梯队代币的简评
BABY：从历史高点下跌85%确实糟糕，但并非个例；我将其放在B级，是因为从市场上看，它仍像正经的Layer1、再质押项目那样交易，而非沦为死亡挖矿代币。
XPL、0G、AVNT：均出现80-85%的价格回撤，但仍保持高交易量与市值。如果未能在高点抛售则损失惨重，但在2025年的代币发行环境中，这几乎算"常态"。
Omnipair、Umbra、BARD、KAITO：这些属于中等梯队中"表现尚可"的TGE案例——初期大幅暴涨后剧烈回调，但仍保持着较高的市场流动性。
韩国最大交易所Upbit遇袭，事件简要分析
文章转载来源： 零时科技
前言
11 月 27 日凌晨 4 点 42 分，韩国最大加密货币交易所 Upbit 突发安全事件，其 Solana 链上热钱包遭黑客攻击，大量资产被非法转移。
这一事件发生在 Upbit 运营方 Dunamu 与 Naver Financial 宣布合并计划的同一天，引发了市场对加密货币交易所安全性的广泛担忧。
事件概况
根据 Upbit 运营公司 Dunamu 发布的官方声明，这起黑客攻击发生在 11 月 27 日凌晨 4 点 42 分。
异常活动被检测到后，Upbit 立即暂停了所有虚拟资产的存入和提取服务，并展开了全面的安全审查。
Dunamu 首席执行官 Oh Kyung-seok 在向客户发布的通知中确认了这起事件，并强调公司将动用自有资金全额补偿用户损失。
此次攻击目标明确，专门针对 Upbit 在 Solana 网络上的资产，涉及多种基于 Solana 的代币
损失金额
关于本次攻击造成的损失规模，不同来源提供了略有差异的数据。
事件初期披露被盗金额约 540 亿韩元（折合 3680 万美元），涉及 SOL、BONK、JUP 等多种 Solana 生态代币。后续 Upbit 修正损失为 445 亿韩元（约 3043 万美元），并成功冻结部分关联资产（约 157 万美元）。
目前官方尚未披露具体攻击漏洞与被盗细节，仅透露黑客将资产转移至未授权外部钱包，平台已紧急将剩余资产转移至冷钱包。
相比之下，Upbit 在 2019 年遭受的黑客攻击导致了 340，000 枚 ETH 被盗，当时价值约 580 亿韩元。
安全漏洞与对比
据推测，攻击者可能获取了 Upbit 负责 Solana 生态热钱包的私钥权限，或者是签名服务器遭到了直接控制。
这使得黑客能够对该钱包下的所有 SPL 代币进行“清空式”转移，而非仅仅针对某一种代币。
Upbit 回应称，攻击仅发生在其运营的“热钱包”上，公司的冷钱包未出现安全漏洞或资产被盗情况。
作为应对措施，Upbit 已成功冻结了部分被盗资产，其中约 2.3 亿韩元的 Solayer 代币已被冻结。
结语
Upbit 事件再次敲响警钟：安全管理永无止境。零时科技安全团队提醒所有交易所与项目方，必须建立纵深防御体系——热钱包实施严格限额并采用多签机制，私钥存储务必脱离联网环境，核心业务系统需进行定期的安全审计与攻防演练。同时，我们建议普通用户将大额资产存入自管的冷钱包，仅保留少量资金于交易所。安全无小事，零时科技安全团队将持续通过威胁情报与漏洞研究，为行业构筑坚实的安全防线。
前言
11 月 27 日凌晨 4 点 42 分，韩国最大加密货币交易所 Upbit 突发安全事件，其 Solana 链上热钱包遭黑客攻击，大量资产被非法转移。
这一事件发生在 Upbit 运营方 Dunamu 与 Naver Financial 宣布合并计划的同一天，引发了市场对加密货币交易所安全性的广泛担忧。
事件概况
根据 Upbit 运营公司 Dunamu 发布的官方声明，这起黑客攻击发生在 11 月 27 日凌晨 4 点 42 分。
异常活动被检测到后，Upbit 立即暂停了所有虚拟资产的存入和提取服务，并展开了全面的安全审查。
Dunamu 首席执行官 Oh Kyung-seok 在向客户发布的通知中确认了这起事件，并强调公司将动用自有资金全额补偿用户损失。
此次攻击目标明确，专门针对 Upbit 在 Solana 网络上的资产，涉及多种基于 Solana 的代币
损失金额
关于本次攻击造成的损失规模，不同来源提供了略有差异的数据。
事件初期披露被盗金额约 540 亿韩元（折合 3680 万美元），涉及 SOL、BONK、JUP 等多种 Solana 生态代币。后续 Upbit 修正损失为 445 亿韩元（约 3043 万美元），并成功冻结部分关联资产（约 157 万美元）。
目前官方尚未披露具体攻击漏洞与被盗细节，仅透露黑客将资产转移至未授权外部钱包，平台已紧急将剩余资产转移至冷钱包。
相比之下，Upbit 在 2019 年遭受的黑客攻击导致了 340，000 枚 ETH 被盗，当时价值约 580 亿韩元。
安全漏洞与对比
据推测，攻击者可能获取了 Upbit 负责 Solana 生态热钱包的私钥权限，或者是签名服务器遭到了直接控制。
这使得黑客能够对该钱包下的所有 SPL 代币进行“清空式”转移，而非仅仅针对某一种代币。
Upbit 回应称，攻击仅发生在其运营的“热钱包”上，公司的冷钱包未出现安全漏洞或资产被盗情况。
作为应对措施，Upbit 已成功冻结了部分被盗资产，其中约 2.3 亿韩元的 Solayer 代币已被冻结。
结语
Upbit 事件再次敲响警钟：安全管理永无止境。零时科技安全团队提醒所有交易所与项目方，必须建立纵深防御体系——热钱包实施严格限额并采用多签机制，私钥存储务必脱离联网环境，核心业务系统需进行定期的安全审计与攻防演练。同时，我们建议普通用户将大额资产存入自管的冷钱包，仅保留少量资金于交易所。安全无小事，零时科技安全团队将持续通过威胁情报与漏洞研究，为行业构筑坚实的安全防线。
当Web3撞上d/acc：技术加速时代，Crypto能做些什么？
文章转载来源： imToken
作者：imToken
如果你关注了最近在阿根廷举行的 Devconnect 大会，可能发现了一个耐人寻味的信号：
在众多关于 Rollup、EIP 和账户抽象的技术议程中，最引人注目的也许不是某个协议升级，而是专门被设置为独立一天的议题——d/acc day。
d/acc，这个看起来像是代码符号的缩写，其实是一个早在 2023 年就被 Vitalik Buterin 极力推崇的新概念，本文也将带大家深入了解 d/acc 思想脉络，以及以太坊正在如何基于此加速重塑底层叙事。
一、从 e/acc 出发，d/acc 是什么？
要理解 d/acc，我们必须先了解它所反思的时代背景：e/acc（有效加速主义） 的狂奔。
如果你对硅谷科技圈思潮一直有追踪的话，或许听说过 e/acc，说不定还对 2023 年那一波铺天盖地的「e/acc」后缀浪潮有很深的印象：
当时包括 a16z 创始人 Marc Andreessen 和 YC 孵化器 CEO Garry Tan 在内的一众科技创业与投资领域大佬，纷纷以此作为自己社交账号的后缀。
而作为「有效加速」 ( Effective Accelerationism) 的缩写，按标准释义的话，e/acc 算一种将生物、物理、经济和社会理论整合在一起的哲学思想，强调将适应性、进化、智能和加速作为宇宙中普遍存在的原则。
用大白话理解的话，「e/acc」其实就是强调技术至上，极端推崇技术创新对社会的推动和变革，甚至可以视为一群技术狂热者的信条——主张不惜一切代价加速技术的发展，相信市场和技术本身会解决所有问题。
所以它也一度被视为是技术乌托邦式的设想，直到 2022 年底 ChatGPT 所点燃的这一波 AI 浪潮，让不少 e/acc 看到了切实的希望，这也是为什么该概念在 2023 年掀起如此大的传播效应。
只不过这种技术至上的单向狂奔，其实在 AI 逐渐逼近奇点、生物技术风险加剧、中心化权力日益膨胀的当下，还是让许多人感到不安。
也正是在这种背景下，Vitalik 给出了一条某种意义上偏向于「改良主义」的路：d/acc，即倡导防御优先的技术发展观。
在 2023 年 11 月 27 日，他专门发文《My techno-optimism》（我的技术乐观主义），提出了对技术加速的审慎思考。
这里的「d」不仅仅代表 Defense（防御），更代表 Decentralization（去中心化） 和 Democracy（民主），它不是要踩刹车，而是要换个方向加速——加速那些能让我们更安全、更自主、更能抵御系统性风险的技术。
有意思的是，在发表这篇文章一年之后，2025 年 1 月再度发文《d/acc: one year later》，进一步深化了他对 d/acc 的思考，提出了一个核心的世界观模型：防御优势（Defense-Dominant）vs 进攻优势（Offense-Dominant）。
它的核心逻辑在于「人类历史的至暗时刻，往往发生在进攻优势显著大于防御优势的时期」：
当制造病毒比研制疫苗更容易；
当制造网络攻击比修补漏洞更廉价；
当中心化的 AI 能够轻易生成海量 Deepfake 而普通人无法辨别真伪时。
在这些时刻，人类社会处于一种系统性脆弱之中。
而目前的科技树恰恰正朝着「进攻优势」倾斜——大型科技巨头垄断了 AI 算力，中心化机构掌握了数据霸权，所以从 d/acc 的思考逻辑出发，如果继续盲目加速，我们可能创造出一个极度高效但极度脆弱、甚至极度集权的反乌托邦世界。
因此，d/acc 的核心主张在于我们必须有意识地通过技术干预，扭转这一局面，让技术发展的「防御」属性再次压倒「进攻」属性。
二、d/acc 为什么会出现在 Web3？
可以毫不讳言地说，虽然在硅谷 e/acc（有效加速主义）饱受推崇，但它本质上是技术资本主义的一种异化，带有极其强烈的精英主义色彩：因为它不在乎过程中谁被抛下，只在乎整体效率的提升。
在 Vitalik 看来，虽然过去十年，全球科技叙事大多围绕「加速」展开，但在 AI、加密、能源、国家竞争同步拉满的背景下，简单的「加速主义」已无法回答一个根本问题：
我们到底在加速向哪？为谁加速？代价是什么？
而 d/acc 的出现，恰好提供了一个方向上的校准，它把视角从精英主义挪向广泛意义上的「民主」——它关心的是普惠性，追求有选择地加速，尤其是涉及风险堆叠、权力集中、监管空窗放大的爆炸性创新，更不应盲目加速。
这也使得 d/acc 与 Web3 的未来天然深度绑定。毕竟，Web3 的核心价值从来不是「更快的全球计算机」这么简单，而是把权力、财富、身份与控制权从中心化系统中逐步抽离，回到用户手中。
其实以以太坊的几大发展主线为例，我们能清晰窥见其与 d/acc 的深层共振：
去中心化要加速：确保 L1/L2 的节点数量和抗审查性；
用户主权要加速：推进账户抽象（AA），让社交恢复、Gas 代付等防御性功能普及；
系统韧性要加速：部署 ZK-SNARKs 等技术，防御隐私泄露和监控；
这也是为什么 d/acc 会成为以太坊社区的核心叙事，因为区块链技术，本质上就是人类发明的最强大的防御性技术之一。
说白了，技术至上的未来不是要一味地快，而是要在正确、安全的轨道上持续加速：加速去中心化，加速个体防御，加速系统韧性——这也是 d/acc 赋予 Web3 和加密世界的全新使命。
三、AI 与 Web3：构建未来文明的防御加速主义
笔者就一直认为，AI 与 Web3/Crypto 是新时代「生产力与生产关系」的一组镜像比照。
如果把 AI 看作是强大的「矛」（提升生产力，但也可能用于作恶），那么 Crypto 就是坚固的「盾」，且在 d/acc 的视角下，这面盾牌主要防御三个维度的威胁。
首先，便是防御「权力滥用」。
在 Web2 世界，你的数字身份和资产并不属于你，而是「租用」自科技巨头，平台可以随时封禁你的账号，银行可以冻结你的资金。而区块链通过密码学构建了一道数学层面的防御墙，私钥在手，没有任何中心化权力可以剥夺你的资产。
这是一种终极的防御机制，保护了个体在数字时代的生存权。
其次，防御「真相被篡改」。
随着 AIGC 的爆发，互联网正在充斥着虚假信息。未来，我们可能无法分辨屏幕对面是人还是 AI，无法分辨视频是真实记录还是算法合成。
从这个角度来看，基于链上的社区验证、公钥签名体系，为信息提供了一个「信任锚点」，我们完全可以通过加密签名来验证信息的来源，通过去中心化共识来防御虚假信息的洪流。
最后，防御「隐私被窥探」。
毕竟大数据时代，由于数据本身需要被验证才能使用，我们被迫裸奔，而 d/acc 极力推崇的 ZK-SNARKs（零知识证明），是防御性技术的巅峰。
它允许我们在不泄露隐私的前提下证明事实（例如：证明我有足够的钱支付，但不需要透露余额），这不仅保护了隐私，更在数学层面消解了「老大哥」存在的必要性）。
归根结底，d/acc 并不是一种消极的保守主义，相反它需要极高强度的技术创新：
我们需要更快的公链服务网络，来承载全球级的防御性金融网络；
我们需要更易用的账户抽象，让防御性工具不再仅限于极客使用；
我们需要更强大的抗量子密码学，以防御未来算力的暴力破解。
所以，像这次 Devconnect 上的 d/acc day，不仅仅是技术讨论，更能提醒我们技术本身没有善恶，但技术发展的方向有。
在这个充满不确定性的、加速狂奔的时代，「更安全」，本身就是最高级的「更先进」。
作者：imToken
如果你关注了最近在阿根廷举行的 Devconnect 大会，可能发现了一个耐人寻味的信号：
在众多关于 Rollup、EIP 和账户抽象的技术议程中，最引人注目的也许不是某个协议升级，而是专门被设置为独立一天的议题——d/acc day。
d/acc，这个看起来像是代码符号的缩写，其实是一个早在 2023 年就被 Vitalik Buterin 极力推崇的新概念，本文也将带大家深入了解 d/acc 思想脉络，以及以太坊正在如何基于此加速重塑底层叙事。
一、从 e/acc 出发，d/acc 是什么？
要理解 d/acc，我们必须先了解它所反思的时代背景：e/acc（有效加速主义） 的狂奔。
如果你对硅谷科技圈思潮一直有追踪的话，或许听说过 e/acc，说不定还对 2023 年那一波铺天盖地的「e/acc」后缀浪潮有很深的印象：
当时包括 a16z 创始人 Marc Andreessen 和 YC 孵化器 CEO Garry Tan 在内的一众科技创业与投资领域大佬，纷纷以此作为自己社交账号的后缀。
而作为「有效加速」 ( Effective Accelerationism) 的缩写，按标准释义的话，e/acc 算一种将生物、物理、经济和社会理论整合在一起的哲学思想，强调将适应性、进化、智能和加速作为宇宙中普遍存在的原则。
用大白话理解的话，「e/acc」其实就是强调技术至上，极端推崇技术创新对社会的推动和变革，甚至可以视为一群技术狂热者的信条——主张不惜一切代价加速技术的发展，相信市场和技术本身会解决所有问题。
所以它也一度被视为是技术乌托邦式的设想，直到 2022 年底 ChatGPT 所点燃的这一波 AI 浪潮，让不少 e/acc 看到了切实的希望，这也是为什么该概念在 2023 年掀起如此大的传播效应。
只不过这种技术至上的单向狂奔，其实在 AI 逐渐逼近奇点、生物技术风险加剧、中心化权力日益膨胀的当下，还是让许多人感到不安。
也正是在这种背景下，Vitalik 给出了一条某种意义上偏向于「改良主义」的路：d/acc，即倡导防御优先的技术发展观。
在 2023 年 11 月 27 日，他专门发文《My techno-optimism》（我的技术乐观主义），提出了对技术加速的审慎思考。
这里的「d」不仅仅代表 Defense（防御），更代表 Decentralization（去中心化） 和 Democracy（民主），它不是要踩刹车，而是要换个方向加速——加速那些能让我们更安全、更自主、更能抵御系统性风险的技术。
有意思的是，在发表这篇文章一年之后，2025 年 1 月再度发文《d/acc: one year later》，进一步深化了他对 d/acc 的思考，提出了一个核心的世界观模型：防御优势（Defense-Dominant）vs 进攻优势（Offense-Dominant）。
它的核心逻辑在于「人类历史的至暗时刻，往往发生在进攻优势显著大于防御优势的时期」：
当制造病毒比研制疫苗更容易；
当制造网络攻击比修补漏洞更廉价；
当中心化的 AI 能够轻易生成海量 Deepfake 而普通人无法辨别真伪时。
在这些时刻，人类社会处于一种系统性脆弱之中。
而目前的科技树恰恰正朝着「进攻优势」倾斜——大型科技巨头垄断了 AI 算力，中心化机构掌握了数据霸权，所以从 d/acc 的思考逻辑出发，如果继续盲目加速，我们可能创造出一个极度高效但极度脆弱、甚至极度集权的反乌托邦世界。
因此，d/acc 的核心主张在于我们必须有意识地通过技术干预，扭转这一局面，让技术发展的「防御」属性再次压倒「进攻」属性。
二、d/acc 为什么会出现在 Web3？
可以毫不讳言地说，虽然在硅谷 e/acc（有效加速主义）饱受推崇，但它本质上是技术资本主义的一种异化，带有极其强烈的精英主义色彩：因为它不在乎过程中谁被抛下，只在乎整体效率的提升。
在 Vitalik 看来，虽然过去十年，全球科技叙事大多围绕「加速」展开，但在 AI、加密、能源、国家竞争同步拉满的背景下，简单的「加速主义」已无法回答一个根本问题：
我们到底在加速向哪？为谁加速？代价是什么？
而 d/acc 的出现，恰好提供了一个方向上的校准，它把视角从精英主义挪向广泛意义上的「民主」——它关心的是普惠性，追求有选择地加速，尤其是涉及风险堆叠、权力集中、监管空窗放大的爆炸性创新，更不应盲目加速。
这也使得 d/acc 与 Web3 的未来天然深度绑定。毕竟，Web3 的核心价值从来不是「更快的全球计算机」这么简单，而是把权力、财富、身份与控制权从中心化系统中逐步抽离，回到用户手中。
其实以以太坊的几大发展主线为例，我们能清晰窥见其与 d/acc 的深层共振：
去中心化要加速：确保 L1/L2 的节点数量和抗审查性；
用户主权要加速：推进账户抽象（AA），让社交恢复、Gas 代付等防御性功能普及；
系统韧性要加速：部署 ZK-SNARKs 等技术，防御隐私泄露和监控；
这也是为什么 d/acc 会成为以太坊社区的核心叙事，因为区块链技术，本质上就是人类发明的最强大的防御性技术之一。
说白了，技术至上的未来不是要一味地快，而是要在正确、安全的轨道上持续加速：加速去中心化，加速个体防御，加速系统韧性——这也是 d/acc 赋予 Web3 和加密世界的全新使命。
三、AI 与 Web3：构建未来文明的防御加速主义
笔者就一直认为，AI 与 Web3/Crypto 是新时代「生产力与生产关系」的一组镜像比照。
如果把 AI 看作是强大的「矛」（提升生产力，但也可能用于作恶），那么 Crypto 就是坚固的「盾」，且在 d/acc 的视角下，这面盾牌主要防御三个维度的威胁。
首先，便是防御「权力滥用」。
在 Web2 世界，你的数字身份和资产并不属于你，而是「租用」自科技巨头，平台可以随时封禁你的账号，银行可以冻结你的资金。而区块链通过密码学构建了一道数学层面的防御墙，私钥在手，没有任何中心化权力可以剥夺你的资产。
这是一种终极的防御机制，保护了个体在数字时代的生存权。
其次，防御「真相被篡改」。
随着 AIGC 的爆发，互联网正在充斥着虚假信息。未来，我们可能无法分辨屏幕对面是人还是 AI，无法分辨视频是真实记录还是算法合成。
从这个角度来看，基于链上的社区验证、公钥签名体系，为信息提供了一个「信任锚点」，我们完全可以通过加密签名来验证信息的来源，通过去中心化共识来防御虚假信息的洪流。
最后，防御「隐私被窥探」。
毕竟大数据时代，由于数据本身需要被验证才能使用，我们被迫裸奔，而 d/acc 极力推崇的 ZK-SNARKs（零知识证明），是防御性技术的巅峰。
它允许我们在不泄露隐私的前提下证明事实（例如：证明我有足够的钱支付，但不需要透露余额），这不仅保护了隐私，更在数学层面消解了「老大哥」存在的必要性）。
归根结底，d/acc 并不是一种消极的保守主义，相反它需要极高强度的技术创新：
我们需要更快的公链服务网络，来承载全球级的防御性金融网络；
我们需要更易用的账户抽象，让防御性工具不再仅限于极客使用；
我们需要更强大的抗量子密码学，以防御未来算力的暴力破解。
所以，像这次 Devconnect 上的 d/acc day，不仅仅是技术讨论，更能提醒我们技术本身没有善恶，但技术发展的方向有。
在这个充满不确定性的、加速狂奔的时代，「更安全」，本身就是最高级的「更先进」。
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