萌萌的新韭菜

最近对 XRP 的好消息包括美国现货 XRP ETF 的 30 天净流入连续记录、Ripple 获得条件性美国国家银行特许证，以及 SEC 诉讼的最终解决，这提供了显著的监管明确性。然而，尽管这些积极的基本面发展，XRP 的价格目前在 2.00 美元附近整合，努力突破这一关键阻力位，面对整体加密市场的谨慎。
机构采用和监管胜利
现货 XRP ETF 流入：自 2025 年 11 月推出以来，美国上市的现货 XRP ETF 已经经历了 30 天的连续净流入，到 2025 年 12 月 12 日的总净流入接近 9 亿 7500 万美元。这表明对受监管的 XRP 曝露的机构兴趣不断增长。

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在加密货币7×24小时不间断的交易生态中，做市商始终扮演着核心枢纽角色。它们既是连接买卖双方的流动性桥梁，也是影响价格形成的关键力量——在市场平稳期构筑价格稳定器，在极端行情下沦为波动放大器，部分头部机构更通过策略运作主动主导价格走向，形成复杂的市场博弈格局。这种双重属性的背后，是资本逻辑、技术模型与市场生态的多重交织。
常态市场：流动性供给塑造合理定价基准
做市商的核心价值，在于通过持续提供双向报价填补市场流动性缺口，这一功能在加密市场表现得尤为关键。与传统金融市场相比，加密资产普遍存在交易深度不足、价格碎片化问题，而做市商通过在订单簿挂出连续的买卖单，有效提升市场深度，动态调整买卖点差以平衡库存风险，从根源上降低投资者的交易滑点。对于新币上线（TGE）等关键节点，做市商提供的专项做市额度更是不可或缺——它们通过预设报价区间和流动性规模，避免代币开盘即出现暴涨暴跌，为市场价格发现创造缓冲空间。
除了单市场的流动性支撑，跨场景套利机制进一步强化了做市商的价格校准作用。顶尖做市商通过对接中心化交易所（CEX）、去中心化金融（DeFi）流动性池、场外（OTC）交易等多渠道，利用期现套利、跨所价差套利等策略，快速抹平不同市场的价格偏差，推动场内与场外、链上与链下价格的协同联动。这种套利行为本质上是市场自我纠错的过程，最终形成反映资产真实供需的合理定价，这也是多数合规做市商秉持的“德尔塔中性”策略核心——以提供流动性为目标，而非主动引导价格方向。数据显示，67%的加密社区成员认为，提升做市活动透明度能有效改善市场信任，这一需求也推动行业向更规范的报价披露方向演进。
极端行情：风控失灵触发流动性踩踏
加密市场的高波动性，往往成为检验做市商风险控制能力的试金石，而当风控模型失效时，做市商自身反而会成为加剧波动的推手。在黑天鹅事件引发的单边行情中，做市商的库存风险急剧上升，叠加杠杆资金密集平仓的冲击，其预设的风控阈值被触发，进而启动被动应对机制：一方面通过大规模抛售持仓资产填补资金缺口，直接增加市场卖压；另一方面收缩资产负债表，大幅减少挂单规模以规避进一步损失，导致市场流动性瞬间枯竭。
这种流动性抽离引发的连锁反应极具破坏性。当市场缺乏足够的买单承接抛盘时，小额抛售就可能击穿多个价格档位，形成“瀑布式下跌”，而杠杆合约市场的强制平仓机制会进一步放大这一效应。2025年10月11日的市场闪崩就是典型案例，部分头部做市商为应对自身流动性危机的自救式抛售，导致主流币种短时间内跌幅超15%，后续更因持续收缩做市规模，使得市场流动性维持低位，价格陷入长期疲软。这种现象背后，是加密做市商过度依赖算法模型的行业痛点——当市场偏离历史数据轨迹时，程序化风控难以做出弹性调整，最终从风险对冲者转变为风险制造者。
主动控盘：资本运作下的多空收割游戏
尽管多数做市商以中性策略为标榜，但部分顶尖机构凭借资金、技术和渠道优势，通过“吸筹-拉盘-砸盘”的闭环运作主动操纵价格，成为市场隐性的价格主导者。这类操作的核心逻辑，是利用加密市场的信息不对称和散户占比高的特点，实现多空双向获利。
具体来看，完整的操纵链条通常包含三个阶段：第一阶段是低位吸筹，做市商通过拆分订单、场外收购等隐蔽方式累积现货筹码，同时在合约市场悄悄建立多头头寸，避免引发市场警觉；第二阶段是集中拉盘，通过大额资金连续买入制造价格上涨假象，配合市场情绪引导吸引散户追涨入场，推动价格快速拉升——模因币Floki就曾在类似运作下，三周内价格暴涨772%，背后正是做市商的资金推动；第三阶段是精准收割，在价格达到预设目标后，做市商率先平掉多头头寸，转而建立大额空头合约，随后集中抛售现货筹码引发价格闪崩，触发散户多头的强制平仓，最终通过平空单锁定收益，完成一轮完整的多空收割。这类行为的根源往往是激励错位，部分“期权+贷款”的合作模式下，做市商为获取超额收益，不惜牺牲项目方与散户利益，成为市场信任赤字的主要来源。
监管与行业：在规范与创新中寻求平衡
做市商的复杂角色，也推动监管机构逐步建立针对性约束框架。英国金融行为监管局（FCA）在2025年发布的《监管加密资产活动》讨论文件中明确提出，要求交易平台披露做市商的商业关联关系，禁止通过虚假报价操纵市场，同时强化对零售投资者的保护。这种监管思路既吸收了传统金融市场的成熟经验，又兼顾了加密市场的技术特性，试图在鼓励流动性供给与防范市场操纵之间找到平衡。
从行业自身发展来看，加密做市正逐步从“黑箱操作”向透明化、标准化演进。一方面，Web3原生做市协议正在兴起，参考传统金融的ISDA协议制定明确的条款规范，提升合作透明度；另一方面，链上基础设施的完善使得去中心化订单簿（DLOB）等模式成为可能，做市行为的可审计性大幅提升。像Susquehanna International Group（SIG）等传统做市巨头，也通过合规化布局切入加密市场，为机构客户提供透明化的流动性服务，推动行业向更健康的方向发展。
对于投资者而言，理解做市商的双重属性是规避风险的关键。在享受其流动性供给带来的交易便利时，需警惕极端行情下的流动性枯竭风险；面对短期暴涨的资产，更要理性甄别价格上涨是真实需求驱动还是资本操纵的结果。随着监管框架的完善和行业自律的加强，做市商有望逐步回归流动性提供者的本质角色，而加密市场的价格形成机制，也将在规范与创新的平衡中走向成熟。#加密周期 $DOGE
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