昨晚美股那根標準倒V直接把幣又往下拽了一把，核心不是非農本身，而是市場開始慢慢接受“12 月大概率不降息”這個現實。9 月非農畢竟已經過去倆月了，對聯儲真正的決策影響幾乎沒有，現在麻煩的是 11 月的數據全被推遲：非農拖到 12 月 16 纔出，CPI 到現在連發布時間都沒定，數據缺位讓聯儲內部本來就有分歧的情況更難統一意見。所以最穩妥、最不捱罵的選擇就是按兵不動。偏偏市場昨晚還因爲“9 月非農”短暫把降息概率往上拉，這類影響完全屬於短期噪音。

真正能定方向的是下週四的 PCE，它是美聯儲最看重的通脹指標，只要這數據能及時發，12 月會議怎麼走的方向基本就清晰了。而關於市場到底有沒有充分計價“12 月不降息”，看 CME 和 Polymarket 的定價就行，如果降息概率掉到個位數甚至貼零，那說明市場已經差不多接受現實了，只是這個消化過程往往最難受、最容易把情緒砸到地板上。

底層流動性方面，美國政府雖然開門，但要真正恢復運轉起碼兩週，TGA 花錢迴流的速度也不夠快，銀行準備金回不到過去三年的中位數，流動性就只能算“夠用但不富裕”，離大幅利好風險資產的“過剩狀態”還差得遠。停止縮表能緩一點，但真正能讓市場重新活躍的，是重新擴表買債，這事最早也要到 12 月甚至 1 月會議才能正式討論。

如果 12 月不降息，鮑威爾大概率會講得溫和一點，儘量提振一下市場情緒，但更關鍵的是，這次會議能看出三點：票委們在新主席人選臨近時對明年利率路徑的真實態度、聯儲對通脹未來走勢的判斷，以及縮表什麼時候停、什麼時候開始重新擴表。尤其是第三點，紐約聯儲威廉姆斯最近已經說過好幾次，顯然聯儲內部已經在準備。