最近幾周，關於 Hyperliquid 的討論明顯變了味。
表面上看，是市場份額下滑、競爭者增多、衍生品賽道越來越擠，於是問題自然出現：它是不是已經觸頂了？
先回到第一階段。
2023 到 2025 年中，Hyperliquid 幾乎是永續 DEX 的統治者。積分激勵、新合約首發、預上市交易、極強的 UI/UX、低費率、穩定性，這些疊加在一起，讓流動性被“迫使”集中到一個地方，市佔率一度衝到 80%。那是一個幾乎沒有對手的階段。
轉折點出現在 2025 年 5 月之後。
Hyperliquid 主動從 B2C 轉向 B2B，把自己定位成“流動性的 AWS”。它不再追求所有產品都自己做，而是把基礎設施交給開發者，用 HIP-3 和 Builder Codes 讓別人來搭前端、做市場。
問題在於，這個選擇對短期並不友好。
基礎設施需要時間被採用，而競爭對手保持垂直整合，產品上線更快、激勵更猛。再加上積分季帶來的“僱傭型流動性”，交易量自然被分流，市佔率快速下滑。
但如果只看市佔率，可能會錯過真正的信號。
HIP-3 已經開始跑出一些非典型市場，永續股票、穩定幣專屬終端、小衆資產投機。這些並不是爲了短期搶量，而是在擴展“什麼東西可以被交易”。
真正關鍵的是協同效應。
一旦前端接入 Hyperliquid，就能同時分發全部 HIP-3 市場，開發者有動力來，流動性也會重新聚合。
所以這更像一次節奏切換。
短期看是退潮，長期看，結構還在往中心化方向收攏。是否成功，取決於時間，而不是下一個月的份額曲線。$HYPE
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永續
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