這兩年我越來越懷疑，加密市場可能並不會再長期指數級增長了。它更像一個市值被錨定的風險市場：牛市擡高估值，熊市擠出水分，絕大多數幣在時間中歸零，少數倖存者在清算後重新分配籌碼。與其說這是“信仰市場”，不如說它更接近一場週期性重置的賭博遊戲。
加密資產並不產生現金流，它的錨只有流動性、敘事和風險偏好。當全球流動性不再無上限擴張時，總市值被封頂是合理推論。過去幾輪行情的增長，本質是新敘事疊加新槓桿，而不是效率提升。如今敘事邊際枯竭、資產供給過剩，市場自然從“普漲”切換爲“清算”。
但這並不意味着機會消失。真正的問題不在於總市值是否增長，而在於市值結構如何變化。金融市場不是線性擴張的，而是長期橫盤、偶發躍遷。大多數時間無事可做，少數非線性時刻完成財富重排。交易員賺的不是 Beta，而是結構性錯價。
非線性清算之前，市場往往顯得平靜而合理：價格橫盤，波動率被壓低，OI 卻持續上升。未平倉合約的增長，意味着槓桿在悄悄堆積，風險被延期。一旦出現外生擾動，不是緩慢調整，而是直接抽梯子。此時方向並不重要，重要的是誰先扛不住保證金。
真正的埋伏不是提前下單，而是不犯錯：降槓桿、留現金、確保能承受無序波動。等第一輪被動去槓桿結束，只在“有人必須賣出”的價格區間參與。熊市不是用來頻繁操作的，而是用來生存的。加密不是讓所有人富的市場，而是定期重置籌碼的血酬場。活下來的人，纔有資格等下一次重排。
