從美債收益率曲線來看，當前的衰退預期已經明顯不同於一年前。

藍線是 2024 年底在經歷三次降息後的曲線，綠線則是 2025 年 12 月 17 日、同樣經歷三次降息後的狀態。

可以看到，綠線整體位於藍線下方，意味着在相同降息次數下，2025 年 12 月的美債收益率更低、價格更高。本質原因只有一個：市場對未來衰退的定價更強，避險需求更高，資金更傾向於提前配置美債。

因此，2024 年 12 月在三次降息後選擇暫停是合理的，但放到 2025 年 12 月，這個邏輯就未必還能成立。

當然，與 2020 年 3 月 12 日那條紅線相比，當前的衰退預期依然明顯弱得多，市場還沒有進入“系統性恐慌”階段。

結論也就比較清晰了：1 月份存在暫停降息的條件，但如果像 2024 年那樣，在 12 月之後連續停止降息 9 個月，現實約束會非常大，市場大概率不會接受這種路徑。