日本銀行將利率提高到30年來的最高水平，但日元卻暴跌至創紀錄的低點。結果完全與當局的預期相反。
現在政府越來越頻繁地發出可能干預外匯市場的信號，這隻會加劇不確定性。
日本當局暗示將對外匯市場進行干預
日本財務省國際事務副大臣三村篤志表示，最近的外匯市場變動被稱爲“單邊和劇烈”。他表示，如果匯率波動過大，當局準備採取行動。也就是說，不排除在東京進行干預。
類似的立場在上週末也被提出。財務大臣片山聰明表示，當局不會忽視對日元的投機壓力。
原因顯而易見：日元刷新低點。週一，美元兌日元達到157.67日元，歐元達到184.90日元，法郎達到198.08日元。市場將160日元兌美元的水平視爲幾乎成爲干預的基本情景。去年夏天，日本銀行已通過出售約1000億美元來保護匯率。
爲何日元在加息的情況下仍然走弱
在正常情況下，利率上升會支持貨幣。更高的收益吸引外資。日本銀行於12月19日將關鍵利率上調0.25個百分點至0.75%，這是自1995年以來的最高水平。
然而，市場的反應卻恰恰相反。日元開始下跌，而這並不是由於單一因素。
加息並沒有帶來驚喜。市場幾乎完全預期了這一決定。宣佈後，許多投資者開始鎖定日元頭寸的利潤，這立即加大了對匯率的壓力。
儘管如此，日本的實際利率仍然爲負。名義利率上升至0.75%，但通脹保持在約2.9%。因此，實際收益率大約爲-2.15%。而在美國，情況則有所不同。那裏實際利率爲正，收益率之間的差距超過3.5個百分點。
這種失衡再次使得日元套利交易變得有吸引力。投資者繼續以低利率借入日元，並投資於更高收益的美元資產。只要利率差異保持，日元的需求仍然疲軟。
日本銀行行長植田和男的發言也是一個額外因素。在記者會上，他沒有明確下一次加息的時間信號，並強調沒有預設進一步收緊政策的方向。此外，他實際上降低了當前決定的重要性，表示30年來利率達到最高水平並沒有特別的意義。
市場將其視爲日本銀行不急於採取進一步措施的信號。之後，日元的拋售只加速了。
日本的結構性困境
根據經濟學家羅賓·布魯克斯（Brookings Institution高級研究員）的說法，問題遠比利率的一個決定要深刻得多。
«日本的長期利率考慮到鉅額國債過低。只要是這樣，日元將繼續貶值循環，»他寫道。
日本的國債約佔GDP的240%，而30年期國債的收益率大致與德國相當，德國的債務負擔要低得多。這種情況顯得異常。日本銀行通過購買鉅額國債來人爲壓制收益率。
«如果沒有這些購買，日本的長期利率將顯著更高，這將迅速使國家陷入債務危機。不幸的是，在如此規模的債務負擔下，選擇僅限於兩種情況：要麼是債務危機，要麼是貨幣貶值，»布魯克斯解釋道。
布魯克斯還指出，在實際有效匯率指標上，日元已經與土耳其里拉競爭，爭奪全球最弱貨幣的稱號。
財政政策也帶來了額外壓力。從10月上任以來，首相高市早苗採取了積極的財政刺激措施。這是自COVID-19大流行以來最大的經濟支持計劃。
在政府債務達到240% GDP的情況下，市場越來越擔心財政政策的放鬆可能會破壞日本銀行穩定本國貨幣的努力。
市場反應：短暫喘息和不斷增加的不確定性
日元的貶值與加息相悖，給全球資產市場帶來了喘息的機會。至少目前是如此。
理論上，利率的上升應該會加強貨幣並啓動套利交易的回撤。投資者關閉日元貸款，出售全球資產，流動性從市場中消失，風險資產（包括股票和加密貨幣）價格下降。
但在實踐中，情況恰恰相反。隨着日元繼續走弱，套利交易並沒有回撤，反而復甦。
日本股市從這種動態中受益。週一，日經指數上漲了1.5%，因爲疲軟的日元增加了出口商的利潤，包括豐田。在換算爲日元的海外收入變得更高。日本銀行的股票自年初以來上漲了約40%，反映出在加息背景下對其盈利能力增長的期待。
防禦資產也在上漲。銀價創下歷史新高，達到每盎司67.48美元。今年以來，增長達134%。黃金保持在每盎司約4362美元的高位。
然而，這種喘息建立在不穩定的基礎上。這是由於日本銀行缺乏明確信號而形成的“模糊平靜”。如果當局干預外匯市場或監管機構開始比預期更快地加息，日元可能會急劇升值。這將促使套利交易迅速回撤，並拖累全球資產市場。
這個先例是新的。在2024年8月，日本銀行在沒有明確預先信號的情況下提高了利率。因此，日經指數在一天內暴跌12%，比特幣也隨之下跌。在日本銀行最近的三次加息之後，比特幣的損失在20%到31%之間。
爲何160日元的水平令市場感到恐慌
在不久的將來，市場預計美元兌日元的匯率將維持在155左右。假期期間和低交易量可能會抑制劇烈波動。
如果匯率升至158日元以上，情況可能會改變。在這種情況下，市場將迅速轉向今年的最高點和去年的162日元附近的峯值。隨着接近160日元，關於貨幣干預的討論變得愈加具體。
對於日本銀行下一步的評估存在分歧。ING預計最早在2026年10月纔會加息。美國銀行認爲更可能是在6月，並允許4月，如果對日元的壓力加大。在美國銀行看來，到2027年底，利率可能達到1.5%。
然而，部分分析師懷疑這是否足夠。美國的利率仍高於3.5%，而日本銀行的利率處於0.75%，差距仍然太大。在這種情況下，日元很難恢復。爲了逆轉趨勢，利率至少需要上調至1.25%-1.5%，並且美聯儲的利率需要同時下調。在不久的將來，這種情景看起來幾乎不現實。
結果，日本處於兩種極端之間：貨幣貶值和債務危機的風險。布魯克斯指出，目前政治上沒有進行嚴厲預算整合的準備，這意味着對日元的壓力很可能會持續。
對於全球市場而言，這意味着一件事。日本因素仍然是潛在波動性的來源，在未來幾個月需要密切關注。
