@Falcon Finance #FalconFinance $FF
一個晚上我打開熟悉的收益儀表板，看到USDf和sUSDf運作得相當順利，一個自然的問題出現了：FalconFinance是否過於依賴短期收益來生存？

這不是一個有惡意懷疑的問題。這是任何經歷過幾個DeFi週期的構建者都必須問自己的問題，尤其是在目睹了太多因收益而“死亡”的系統之後。

DeFi在短期收益方面有着不太光彩的歷史。

許多協議以高APY啓動，快速吸引TVL，然後在激勵耗盡或市場條件轉變時崩潰。因此，當我觀察Falcon時，我不問的是“收益高還是低”，而是問這個收益來源於哪裏，它能在什麼條件下存在，以及它是否是唯一能讓用戶留下的東西。

Falcon將結構分爲USDf和sUSDf。

USDf是用於使用的綜合美元，而sUSDf是用於獲得收益的質押形式。這種劃分從一開始就表明Falcon並不打算將每個人都變成收益農民。一部分用戶只會使用USDf進行交易、報價或作爲支付單位。如果整個系統僅依靠收益，USDf就不需要作爲一個獨立的層次存在。

問題是：在早期階段，收益仍然是吸引流動性的主要動力。

Falcon並不例外。sUSDf的存在是爲了鼓勵用戶鎖定USDf，從而爲系統提供更穩定的流動性和資本緩衝。問題在於這種機制是否會使Falcon變成一個“依賴收益”的系統。

爲了回答這個問題，我關注收益來源的本質。

Falcon描述收益來自於資金費率、基差交易和市場間價格差異等策略。這不是從新代幣中印出的激勵，而是存在於衍生品和現貨市場中的結構性優勢。這與“發行代幣以保持TVL”的短期收益模型大相徑庭。

理論上，這些收益來源可以長期存在，儘管其水平會週期性波動。

然而，“可以存在”並不意味着“穩定”。

資金費率和基差在市場活躍時通常較厚，市場冷卻時則較薄。如果Falcon在條件變化時不調整預期和參數，收益可能會迅速下降，基於收益的資金流將撤出。這是真實的風險，Falcon不能僅通過選擇“美麗”的收益來源來避免。

積極的一點是Falcon並沒有將整個系統的價值完全綁定於收益上。

即使sUSDf的收益下降，USDf仍然具有使用價值。這產生了一個重要的區別：用戶不必追逐收益才能看到價值。在依賴短期收益的系統中，當收益下降時，一切都同時崩潰。Falcon至少具有一個與收益獨立的使用層。

另一個跡象表明Falcon並不完全依賴於收益的方式是它談論收益的方式。

沒有固定的APY承諾，沒有以營銷意義上的“可持續性”進行承諾。收益被描述爲資本運營的結果，而不是自我目標。這是一個微妙但重要的區別。那些因收益而死的系統通常是因爲把收益作爲承諾出售，而不是作爲結果。

然而，不可否認的是，在早期階段，用戶行爲仍然受到收益的強烈影響。

sUSDf的存在是爲了在系統中保持USDf。如果收益下降得太低，而USDf還沒有被廣泛使用，Falcon可能面臨流動性迅速撤出的風險。這是所有新基礎設施的共同弱點：實用性通常是在激勵之後出現的。

關鍵問題是Falcon是否有能力擺脫對收益的依賴。

這條道路在於USDf成爲實際使用的單位：在池中、在借貸中、在其他協議的國庫中。當USDf被用於報價和支付時，持有它的需求不再依賴於APY。屆時，收益將成爲附帶獎勵，而不是主要原因。

另一個需要明確的風險是短期收益可能掩蓋長期風險。

當收益足夠吸引時，用戶對抵押資產結構、相關性和清算行爲的關注會減少。Falcon越能成功吸引基於收益的資本，運營壓力就越大。如果團隊在“萬事皆好”的階段不保持風險紀律，系統在收益收縮時將受到強烈壓力。

在這裏，治理和風險參數的角色變得極爲重要。

Falcon有FF代幣用於調整限制、OCR和資產列表。如果這些決策是爲了在收益高時降低風險，而不是擴展風險以保持APY，那麼Falcon正在朝着正確的方向前進。如果相反，短期收益將成爲陷阱。

另一個要點是用戶的期望。

Falcon不能完全控制用戶因收益而來的情況。但它可以控制它的溝通方式。如果收益始終置於信息的中心，系統將吸引到那些最早會離開的羣體。如果信息集中在實用性、穩定性和集成能力上，收益將被視爲獎勵。這是一個戰略選擇，而不是技術問題。

那麼，Falcon Finance是否過於依賴短期收益呢？

我的回答是：還沒有，但風險始終存在。Falcon做了一些正確的事情來避免這個陷阱：將USDf與sUSDf分開，選擇不依賴於印製代幣的收益來源，並將收益視爲操作的結果。但在早期階段，收益仍然是主要吸引力，這對系統的紀律施加了巨大的壓力。

Falcon只有在USDf在低收益階段仍被廣泛使用時，才能真正擺脫對收益的依賴。

當用戶持有USDf是因爲他們需要一個穩定的美元來運作，而不是因爲他們被支付以持有它時。到那時，收益將回到它應有的位置：作爲提供資本的合理獎勵，而不是DeFi系統存在的唯一理由。

稀有的是那些在收益不再吸引時仍有用戶的系統。Falcon正在努力朝這個方向發展。它是否能到達這一目標將不取決於當前的APY，而取決於系統在收益恢復正常時的表現。