飞 凡
高頻交易者
5.4 年
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簡單覆盤一下這次暴跌
當前市場的核心分歧在於，這輪衝擊是熊市的開端，還是牛市途中的一次深度清洗。
事件的傳導鏈條十分清晰。
在 $BTC 於10月5-6日創下 $126k 的歷史新高後，
市場情緒極度亢奮，槓桿水平也累積至歷史高位。
此時美國對華關稅及軟件出口限制的政策升級，構成了典型的外生衝擊，瞬間逆轉了全球風險資產的定價邏輯。
川總的宏觀利空直接刺破了加密市場內部的槓桿泡沫，據多方數據源交叉驗證，多頭頭寸的清算規模高達近190億美元，堪稱有記錄以來最極端的單日去槓桿事件之一。
市場的敘事在短短數小時內就從新高狂歡切換爲流動性踩踏，導致 $BTC 價格在幾天內從高點回撤近18%，這也是我們今年經歷的第二次高位斷崖形態。
到底會不會進入深熊？
我認爲市場大概率會進入一個爲期4至8周的高位震盪消化期，並且在這段時間內有一定小概率演化成深熊。
主要原因還是本次政策衝擊尚未升級爲直接的金融制裁，更多是引發了風險溢價的重定價，而且在ETF資金流入背景未被完全破壞的前提下，市場有足夠的時間來修復受損的風險偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k區間內反覆拉鋸，通過消耗時間來清洗高槓杆和不堅定的持有者。
而這兩個月也是市場會不會轉向結構性熊市的關鍵階段，首要任務肯定是生存，以目前以ETF現貨驅動的加密市場背景下，交易者完全可以用時間換取確定性，等待明確的右側信號出現後，再重新考慮積極做多和加倉。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
當前市場的核心分歧在於，這輪衝擊是熊市的開端，還是牛市途中的一次深度清洗。
事件的傳導鏈條十分清晰。
在 $BTC 於10月5-6日創下 $126k 的歷史新高後，
市場情緒極度亢奮，槓桿水平也累積至歷史高位。
此時美國對華關稅及軟件出口限制的政策升級，構成了典型的外生衝擊，瞬間逆轉了全球風險資產的定價邏輯。
川總的宏觀利空直接刺破了加密市場內部的槓桿泡沫，據多方數據源交叉驗證，多頭頭寸的清算規模高達近190億美元，堪稱有記錄以來最極端的單日去槓桿事件之一。
市場的敘事在短短數小時內就從新高狂歡切換爲流動性踩踏，導致 $BTC 價格在幾天內從高點回撤近18%，這也是我們今年經歷的第二次高位斷崖形態。
到底會不會進入深熊？
我認爲市場大概率會進入一個爲期4至8周的高位震盪消化期，並且在這段時間內有一定小概率演化成深熊。
主要原因還是本次政策衝擊尚未升級爲直接的金融制裁，更多是引發了風險溢價的重定價，而且在ETF資金流入背景未被完全破壞的前提下，市場有足夠的時間來修復受損的風險偏好， $BTC 大概率在$100k–$120k區間內反覆拉鋸，通過消耗時間來清洗高槓杆和不堅定的持有者。
而這兩個月也是市場會不會轉向結構性熊市的關鍵階段，首要任務肯定是生存，以目前以ETF現貨驅動的加密市場背景下，交易者完全可以用時間換取確定性，等待明確的右側信號出現後，再重新考慮積極做多和加倉。
$PUMP
#美国加征关税
$ASTER
$CFX
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回顧整個2025年度，幣圈有成功也有失敗。
最大的成功之處有6個。
-美國層面出現了可以落地的規則框架，以穩定幣爲核心的聯邦框架（GENIUS Act）已經在 2025 年落地，
未來在美項目至少不會莫名其妙被SEC起訴，這也是爲什麼今年都在順着框架玩穩定幣創新。
-穩定幣從幣圈資金工具升級爲全球支付和結算基礎設施，2025 年穩定幣總規模衝到約300B美元。
-SEC 的新上市規則與多家機構推進除BTC ETH之外的現貨ETF。
-RWA開始逐步落地，鏈上國債等資產項目開始增加，至少已經能在一些RWA項目中看到發行、託管、合規、分銷等傳統金融的程序。
-金融層面的基礎設施升級，以太坊 2025 年完成 Pectra 升級和Solana Firedancer 上線主網。
-錢包與賬戶體系的體驗進步，Passkey、AA、嵌入式錢包開始兌現。
當然也有5個失敗之處或者說付出的代價。
-安全仍是行業最大的隱形稅，例如Bybit 發生的約 15 億美元級別的重大盜竊事件，並被美國執法機構歸因於朝鮮相關黑客組織，榨取了加密本就不多的流動性。
-高槓杆帶來的脆弱性沒有本質改善，極端行情依然會出現出現創紀錄規模的爆倉清算。
-除了有Coinbase支持的BASE鏈，其他ETH L2一塌糊塗。
-除了美國之外其他國家監管依然嚴格，印度央行高層公開質疑穩定幣的宏觀與金融穩定風險，國內也在年底發佈穩定幣禁令。
-MEME等低質資產的大規模發行—上市—歸零仍在消耗行業信譽。
$BTC
#美联储降息
$ETH
最大的成功之處有6個。
-美國層面出現了可以落地的規則框架，以穩定幣爲核心的聯邦框架（GENIUS Act）已經在 2025 年落地，
未來在美項目至少不會莫名其妙被SEC起訴，這也是爲什麼今年都在順着框架玩穩定幣創新。
-穩定幣從幣圈資金工具升級爲全球支付和結算基礎設施，2025 年穩定幣總規模衝到約300B美元。
-SEC 的新上市規則與多家機構推進除BTC ETH之外的現貨ETF。
-RWA開始逐步落地，鏈上國債等資產項目開始增加，至少已經能在一些RWA項目中看到發行、託管、合規、分銷等傳統金融的程序。
-金融層面的基礎設施升級，以太坊 2025 年完成 Pectra 升級和Solana Firedancer 上線主網。
-錢包與賬戶體系的體驗進步，Passkey、AA、嵌入式錢包開始兌現。
當然也有5個失敗之處或者說付出的代價。
-安全仍是行業最大的隱形稅，例如Bybit 發生的約 15 億美元級別的重大盜竊事件，並被美國執法機構歸因於朝鮮相關黑客組織，榨取了加密本就不多的流動性。
-高槓杆帶來的脆弱性沒有本質改善，極端行情依然會出現出現創紀錄規模的爆倉清算。
-除了有Coinbase支持的BASE鏈，其他ETH L2一塌糊塗。
-除了美國之外其他國家監管依然嚴格，印度央行高層公開質疑穩定幣的宏觀與金融穩定風險，國內也在年底發佈穩定幣禁令。
-MEME等低質資產的大規模發行—上市—歸零仍在消耗行業信譽。
$BTC
#美联储降息
$ETH
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很多新進場的散戶其實根本不理解山寨幣的本質。
因爲沒有經歷過2020-2022年，
很多新進場的散戶對 “山寨季是什麼” 完全沒有概念。
最直觀的就是，在24-25年入場的散戶除了只購買BTC、ETH之外的穩定性投資者，
大部分高風險偏好玩家都無法區分MEME市場和山寨市場的區別。
高昂的學習成本也讓新進場的散戶望而卻步，實際上2021年的動物世界也一度壓過了山寨市場。
山寨幣的邏輯和 $BTC 、 $ETH 完全不同，它更像一個項目的可交易利益憑證，由項目方發行出來的分蛋糕工具。
山寨幣在經濟屬性上更接近早期項目的股權，但又不等於股權，可以類比成一個帶解鎖與通脹的看漲期權或者彩票，當然也是項目方拿來購買增長和共識的激勵預算。
但在絕大部分新進場的散戶眼中，只有BTC和其他（能翻十倍）的項目，這也就導致了山寨市場在機構和散戶兩邊都沒有討到好處。
加密市場表現最好的2024全年，數字資產投資產品合計淨流入 $44.2B，其中 BTC $38.0B，ETH即使表現不佳但也有 $4.8B，而SOL作爲第二大公鏈，流入只有 $69M，除ETH以外的其他山寨合計也只有 $813M。
就目前能喫到機構增量的代幣除了 $SOL ， $LINK 這種綁定ETF的項目之外，其他在整個2025年都沒有出現過短時間的大額機構淨流入，即使是 $ZEC 也是持續的投機資金進行的累積性拉高。
也有人說山寨季一般在收尾階段，現在我們依舊處於牛市中的調整期，當然現在疲軟的態勢很難保證山寨項目能夠穩定留存到下一個市場階段。
$BTC
#美联储降息
因爲沒有經歷過2020-2022年，
很多新進場的散戶對 “山寨季是什麼” 完全沒有概念。
最直觀的就是，在24-25年入場的散戶除了只購買BTC、ETH之外的穩定性投資者，
大部分高風險偏好玩家都無法區分MEME市場和山寨市場的區別。
高昂的學習成本也讓新進場的散戶望而卻步，實際上2021年的動物世界也一度壓過了山寨市場。
山寨幣的邏輯和 $BTC 、 $ETH 完全不同，它更像一個項目的可交易利益憑證，由項目方發行出來的分蛋糕工具。
山寨幣在經濟屬性上更接近早期項目的股權，但又不等於股權，可以類比成一個帶解鎖與通脹的看漲期權或者彩票，當然也是項目方拿來購買增長和共識的激勵預算。
但在絕大部分新進場的散戶眼中，只有BTC和其他（能翻十倍）的項目，這也就導致了山寨市場在機構和散戶兩邊都沒有討到好處。
加密市場表現最好的2024全年，數字資產投資產品合計淨流入 $44.2B，其中 BTC $38.0B，ETH即使表現不佳但也有 $4.8B，而SOL作爲第二大公鏈，流入只有 $69M，除ETH以外的其他山寨合計也只有 $813M。
就目前能喫到機構增量的代幣除了 $SOL ， $LINK 這種綁定ETF的項目之外，其他在整個2025年都沒有出現過短時間的大額機構淨流入，即使是 $ZEC 也是持續的投機資金進行的累積性拉高。
也有人說山寨季一般在收尾階段，現在我們依舊處於牛市中的調整期，當然現在疲軟的態勢很難保證山寨項目能夠穩定留存到下一個市場階段。
$BTC
#美联储降息
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BTC幾乎被吸在了9萬這一位置。
即使宣佈降息，BTC衝上94k，但因爲後續措辭謹慎，市場風險偏好瞬間轉爲避險，依然回落到9w附近。
主力買入方特別是以DAT類型的公司購買力度也在下降。
把比特幣釘死在9w的還是之前提到過的，現在的加密幾乎由期權市場主導。
Deribit 數據顯示 9 萬是大額期權的集中地，也就是分析師最喜歡說的最大痛點，
爲了對衝風險，做市商（莊家或者機構）會在價格偏離時進行反向操作，只要價格漲上去，機構的對衝盤和止盈盤就會把它迅速拉回90k。
另外包括Glassnode在內的分析機構認爲短期持有者的平均成本高達11w美金，也就是說在現在恐慌的情緒下，每次BTC有任何上漲都有一定的被套回本的短期投機者賣出。
值得注意的是，自11 月下旬開始，大額 BTC 存入交易所的行爲明顯增加。
這也就導致BTC的阻力除了期權就是短期解套盤，在沒有持續且巨量的資金接盤的情況下，BTC幾乎很難形成規模性的上行。$TNSR
#美联储降息
即使宣佈降息，BTC衝上94k，但因爲後續措辭謹慎，市場風險偏好瞬間轉爲避險，依然回落到9w附近。
主力買入方特別是以DAT類型的公司購買力度也在下降。
把比特幣釘死在9w的還是之前提到過的，現在的加密幾乎由期權市場主導。
Deribit 數據顯示 9 萬是大額期權的集中地，也就是分析師最喜歡說的最大痛點，
爲了對衝風險，做市商（莊家或者機構）會在價格偏離時進行反向操作，只要價格漲上去，機構的對衝盤和止盈盤就會把它迅速拉回90k。
另外包括Glassnode在內的分析機構認爲短期持有者的平均成本高達11w美金，也就是說在現在恐慌的情緒下，每次BTC有任何上漲都有一定的被套回本的短期投機者賣出。
值得注意的是，自11 月下旬開始，大額 BTC 存入交易所的行爲明顯增加。
這也就導致BTC的阻力除了期權就是短期解套盤，在沒有持續且巨量的資金接盤的情況下，BTC幾乎很難形成規模性的上行。$TNSR
#美联储降息
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加密散戶在牛市階段有個很大的困境，
而且這個困境已經大到不是簡單虧錢兩個字能概括的，是一種自下而上的無力感。
困境在於，很多散戶投資者的大方向沒看錯，卻賺不到錢。
很多散戶其實方向上是對的，看多 BTC / ETH，看好多條主流公鏈，看好 AI / L2 / DeFi 這些長期賽道，
但當BTC、SOL、主流大盤漲了一大截，自己的賬戶金額不僅沒變還可能縮水。
明明在車上沒有踏空趨勢，但是幾乎沒有任何盈利。
散戶的對手現在是VC、團隊、機器人，系統化的擼毛工作室，
早期輪、做市商、團隊籌碼輪不到散戶，
交易端有量化做市、MEV bot，散戶下單時已經到了信息和速度的最末端。
以前還能靠一套粗糙節奏活着，減半然後BTC 牛市，再到山寨季然後慢慢回調，
這一輪大部分散戶的體會基本上是，明明是牛市的一部分，我的整體資產和熊市沒什麼區別。
於是現在還在堅持的散戶普遍處在一種很尷尬的中間態：
-又不甘心只拿 BTC、ETH
-又沒有時間精力算法去當科學家
-也不想當純賭狗去賭VC和MEME幣
現在的加密散戶急需一場漂亮的翻身仗，找到下一個BTC、ETH共識，或者索性抱死BTC大腿永遠不去理會其他財富效應。
#美联储降息
而且這個困境已經大到不是簡單虧錢兩個字能概括的，是一種自下而上的無力感。
困境在於，很多散戶投資者的大方向沒看錯，卻賺不到錢。
很多散戶其實方向上是對的，看多 BTC / ETH，看好多條主流公鏈，看好 AI / L2 / DeFi 這些長期賽道，
但當BTC、SOL、主流大盤漲了一大截，自己的賬戶金額不僅沒變還可能縮水。
明明在車上沒有踏空趨勢，但是幾乎沒有任何盈利。
散戶的對手現在是VC、團隊、機器人，系統化的擼毛工作室，
早期輪、做市商、團隊籌碼輪不到散戶，
交易端有量化做市、MEV bot，散戶下單時已經到了信息和速度的最末端。
以前還能靠一套粗糙節奏活着，減半然後BTC 牛市，再到山寨季然後慢慢回調，
這一輪大部分散戶的體會基本上是，明明是牛市的一部分，我的整體資產和熊市沒什麼區別。
於是現在還在堅持的散戶普遍處在一種很尷尬的中間態：
-又不甘心只拿 BTC、ETH
-又沒有時間精力算法去當科學家
-也不想當純賭狗去賭VC和MEME幣
現在的加密散戶急需一場漂亮的翻身仗，找到下一個BTC、ETH共識，或者索性抱死BTC大腿永遠不去理會其他財富效應。
#美联储降息
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飞 凡
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馬上到來的就是今年最重要的宏觀事件，美聯儲FOMC會議（12月9-10日），
雖然結果已經明牌，但是真正的市場博弈纔剛剛開始。
市場現在普遍預期會降 25bp，但事實上這個結果本身已經很難再給市場定價，
這次議息會議將如何決定風險資產的走勢，一定是根據內部分歧的程度以及對明年的定調預期。
這次內部的分歧可能會比想象中更激烈，反對派被迫的妥協並不等於一致性的降息放水，至少在我看來這次反對降息的票數肯定不少，反對影響市場情緒，加密貨幣依賴情緒流動性，不團結的降息對於幣圈而言並不一定是利好。
鮑威爾大概率會落地這25bp，只是他絕不敢在大衆面前表現得太輕鬆。他必須用更嚴厲的措辭來管理未來的降息預期，或者明確告訴市場未來沒有自動駕駛模式的降息，整個會議都會被包裝成一次極度謹慎的風險管理動作。
降息是鴿，但鴿的不明顯對於加密就是震盪行情，風險市場希望看到的是確定性的新週期，但美聯儲和鮑威爾實際上在把每次會議和點陣圖發佈作爲當前的一次性動作的同時，不斷的加劇未來的不確定，
導致大概率每次降息（包括明年）的市場走勢都是利好兌現上漲一輪然後震盪回吐。
如果你經驗足夠豐富，可以試探性的在降息後的幾個小時內做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
雖然結果已經明牌，但是真正的市場博弈纔剛剛開始。
市場現在普遍預期會降 25bp，但事實上這個結果本身已經很難再給市場定價，
這次議息會議將如何決定風險資產的走勢，一定是根據內部分歧的程度以及對明年的定調預期。
這次內部的分歧可能會比想象中更激烈，反對派被迫的妥協並不等於一致性的降息放水，至少在我看來這次反對降息的票數肯定不少，反對影響市場情緒，加密貨幣依賴情緒流動性，不團結的降息對於幣圈而言並不一定是利好。
鮑威爾大概率會落地這25bp，只是他絕不敢在大衆面前表現得太輕鬆。他必須用更嚴厲的措辭來管理未來的降息預期，或者明確告訴市場未來沒有自動駕駛模式的降息，整個會議都會被包裝成一次極度謹慎的風險管理動作。
降息是鴿，但鴿的不明顯對於加密就是震盪行情，風險市場希望看到的是確定性的新週期，但美聯儲和鮑威爾實際上在把每次會議和點陣圖發佈作爲當前的一次性動作的同時，不斷的加劇未來的不確定，
導致大概率每次降息（包括明年）的市場走勢都是利好兌現上漲一輪然後震盪回吐。
如果你經驗足夠豐富，可以試探性的在降息後的幾個小時內做空 $BTC 或者 $ETH 。
#比特币VS代币化黄金
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幾個看似不起眼但是非常好用的牛回判斷細節
1.當市場上出現明顯的壞消息（如監管收緊、宏觀數據不及預期、大型機構暴雷等），
價格僅僅是象徵性地跌了一下，然後迅速收回跌幅。
說明場內的空頭力量已經枯竭，該割肉的都割完了，剩下的持有者都是死多頭，無論出什麼壞消息都不會賣。
2.OTC溢價率的悄然上升，老韭菜都知道，如果U價突然上漲但是行情未動，說明入金的人多於出金的人，買方力量越來越強。
3.垃圾資產或者Meme突然爆發導致的踏空情緒飆升
牛回前的特徵之一是資金的傲慢和謹慎，一旦踏空散戶會一致把目光放到那些尚未顯著上漲的高波動標的中去。
4.交易所的插針方向改變
熊市中大部分行情走勢都是向上插針套牢多頭，但牛回前夕K線經常出現頻繁的向下去多頭槓桿插針，並且是在沒有任何利空事件的情況下。
#加密市场反弹
1.當市場上出現明顯的壞消息（如監管收緊、宏觀數據不及預期、大型機構暴雷等），
價格僅僅是象徵性地跌了一下，然後迅速收回跌幅。
說明場內的空頭力量已經枯竭，該割肉的都割完了，剩下的持有者都是死多頭，無論出什麼壞消息都不會賣。
2.OTC溢價率的悄然上升，老韭菜都知道，如果U價突然上漲但是行情未動，說明入金的人多於出金的人，買方力量越來越強。
3.垃圾資產或者Meme突然爆發導致的踏空情緒飆升
牛回前的特徵之一是資金的傲慢和謹慎，一旦踏空散戶會一致把目光放到那些尚未顯著上漲的高波動標的中去。
4.交易所的插針方向改變
熊市中大部分行情走勢都是向上插針套牢多頭，但牛回前夕K線經常出現頻繁的向下去多頭槓桿插針，並且是在沒有任何利空事件的情況下。
#加密市场反弹
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