原本被寄予厚望，有望开启2024-2025年牛市的现货比特币ETF，如今却突然发出警告信号。过去几个月，资金持续流入，最终推动比特币价格突破10万美元大关。然而，12月机构资金的跌幅却是自这些产品推出以来最大的。这一根本性问题源于主要基金的净流出已持续数日。

从持续流入到多日流血

然而，从2025年中期到今年，ETF的情况却截然不同：机构投资者一直在悄然且持续地将比特币投入这些产品。贝莱德旗下的iShares比特币信托（IBIT）、富达旗下的FBTC以及ARK旗下的ARKB等基金合计录得数十亿美元的净流入，有效缓解了矿工分红和巨鲸抛售的影响。到第三季度末，ETF净流入已成为支撑看涨观点的重要论据之一，一些专家甚至将ETF称为“合成减半”，认为其减少了比特币的供应量。

“这不是一场针对穆斯林的战争，”他说道。

根据ETF资金流向追踪器的数据，以下情况值得关注：

以IBIT为首的大型基金持续出现资金外流，创下自成立以来最长的连续资金外流纪录。

12月中旬，由于机构投资者在美联储会议和重要通胀数据公布前大幅降低风险，BTC和ETH ETF单日净流出约4亿至6亿美元。

出现了几次大范围抛售：IBIT、FBTC、ARKB 和其他一些顶级发行商在同一天全线下跌，而不是像以往那样在基金之间轮动。

这标志着一种明显的机制转变。ETF 曾经是资金流入比特币的单向阀，而现在更像是大型持有者寻求受监管且流动性强的途径来降低风险的退出通道。

机构为何踩下刹车？

ETF 资金流向的逆转与宏观环境密切相关。美联储 FOMC 在 12 月宣布第三次降息；然而，由于预计 2026 年降息次数将减少，且市场对 2.7% 至 2.8% 的通胀率仍存在担忧，因此此次降息的基调比预期更为鹰派。与此同时：

美国的通胀数据有所放缓，但远未达到启动完整周期转向的程度。

股票市场此前已经历了与人工智能股票和利率预期相关的波动。

加密货币本身也面临压力，比特币价格从 10.6 万美元跌至 8 万美元中段，而其他加密货币的抛售更为猛烈。

从投资组合的角度来看，这些因素使得审慎减持成为明智之举。由于比特币相对于一系列资产表现优异，因此将其作为获利了结并优化投资组合以使其与年底基准趋于一致的有效策略。

换句话说，这意味着：

此前投资于 ETF 热潮的实盘基金正在通过 12 月份的强劲势头实现获利了结。

“量化基金和宏观基金正在被动地应对‘高利率持续更长时间’的信号和新的市场波动，通过降低贝塔系数敞口来应对，其中比特币和以太坊位列减持名单之首。”

这将终结牛市。

不一定，但这会改变市场的性质。

系统性的资金流动状态类似于结构性需求，而波动剧烈的净流出或净平仓状态则使ETF成为另一个资金流动渠道，从而加剧了供需双方的波动。

重要启示：只要ETF没有系统性地吸收供应，现货价格就会对衍生品市场的仓位和新闻更加敏感。局部反弹更有可能是空头挤压或市场情绪推动，而非机构建仓——这通常会导致此类事件难以持久。如果宏观经济环境趋紧，资金外流持续，即使链上交易和采用趋势良好，比特币价格也可能缓慢下跌或维持区间震荡。然而，比特币仍然存在一些结构性优势，这将使其在长期内表现优异：尽管上个月遭受重创，但实际持有量仍接近历史高位，超过1万亿美元，这表明长期持有的资金并未大量抛售。自ETF推出以来，累计资金流入仍为正值，市场正在回调部分涨幅。接下来需要关注什么？严肃的交易者需要关注“资金流向，而不仅仅是价格”：每日流入排名前 5-10 的比特币 ETF 的净资金流向：在经历大幅下跌之后，如果连续几天出现温和的上涨，则表明市场趋于稳定。事实上，“ETF 资金流向与宏观经济政策公告之间的关系：CPI、PCE、NFP 和美联储的言论仍然是关键转折点。” 换句话说：ETF 持仓与交易所余额之间的利差：ETF 资金流出与交易所储备增加的匹配，比比特币流入长期金库或公司金库更看跌 如果资金流动保持停滞或略有回升，且比特币价格仍高于链上成本显著水平和此前盘整区域，那么本轮周期将被视为周期重置而非最终顶部。然而，如果大量净流出持续到第一季度，并伴随宏观经济收紧和/或股市避险情绪升温，那么本轮周期很可能已在2025年达到顶峰。目前，ETF泄露事件与其说是警钟，不如说是丧钟，它向交易员发出响亮的警报，提醒他们要尊重宏观趋势，了解如何正确利用杠杆，并忘记机构投资者拥有无限的需求。$BTC #USNonFarmPayrollReport #CPIWatch #BinanceBlockchainWeek #TrumpTariffs #USJobsData