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对于杠杆交易者而言，12 月的调整绝非“一次健康的下跌”。这是一场大规模的清算冲击波，暴露了底层衍生品结构的脆弱性。在不到 24 小时内，价值超过 4 亿至 4.4 亿美元的加密货币多头头寸被清空，其中比特币和以太坊受到的冲击尤为严重。原本这本可能是一场可控的下跌，却演变成了一场连锁抛售，所有主要交易平台的清算引擎同时启动。
清算背后的数据
清算聚合器和交易所的报告显示：
在特定的 24 小时内，加密货币累计清算金额约为 4 亿至 4.4 亿美元，其中超过 80% 为多头头寸。
此前，在比特币跌破关键价位的4小时内，约有2.5亿个杠杆头寸被强制平仓。
在HTX交易所，一个价值约3400万美元的BTC/USDT多头头寸成为单笔被强制平仓的最大头寸。
按资产分类：
比特币在交易最活跃的一天强制平仓超过1亿个头寸。
以太坊市场经历了数千万美元的多头头寸强制平仓，因为价格突破了3000美元中段后又下跌了3000美元。
高贝塔系数的山寨币和迷因代币造成了进一步的冲击，杠杆交易对多次触发SOL、XRP和其他资产的追加保证金通知。
按交易平台分类：
Hyperliquid交易所的强制平仓数量最多，约达3.74亿个头寸，这是单笔被强制平仓数量最多的交易之一，其中98%为多头头寸。
ByBit 和 Binance 等交易所也因此声名鹊起，在抛售潮期间强制平仓数亿笔。
为何此次抛售如此剧烈？
乍看之下，触发因素似乎很简单：宏观经济令人失望和技术面受挫。比特币未能守住 8 万美元以上的涨势，跌破了 CPI 指数引发的涨幅，并跌破了关键的现货和衍生品价格水平。然而，在市场结构背后，正是这些因素导致了更为剧烈的波动：
由此可见，高杠杆率
资金费率和未平仓合约数据显示，许多交易员大量做多，预期市场会出现鸽派转向或出现“足够好”的数据，足以将价格推回 10 万美元。然而，一旦市场动能消退，这些交易员便利用杠杆效应反噬自身。
强劲的一年过后，流动性趋于疲软
“随着2025年的推进，大多数交易所的订单簿深度（以美元计）有所下降，而名义价格却有所上升。如果比特币的当前价格在8万至10万美元之间，那么如果订单簿深度增加，清算过程消耗的买卖订单市场数量也会增加。”
同步清算引擎
由于多个平台依赖于同一套风险参数，一旦价格突破某些关键支撑位，多个交易所的清算引擎几乎会同时启动。这意味着，比特币价格突破关键支撑位的任何走势都可能在多个平台上引发剧烈的抛售。
其结果是：正常的事件后回调演变为快速的、本能的抛售，而这种抛售是由机械式的而非主观的卖出决策所加剧的。
对比特币、以太坊和其他加密货币的影响
从技术层面来看，清算潮加剧了原本就已显现的下跌趋势：
比特币迅速跌破 9 万美元左右的关口，随后又跌至 8.8 万至 8.6 万美元的区间，抵消了 CPI 通胀带来的提振，最终收于 8 万美元左右。
以太坊的价格原本就落后于比特币，跌破了 3000 美元的心理关口，并在 2000 美元高位附近徘徊，这加剧了 L2​​ 和 DeFi 相关交易的损失。
其他加密货币受到的影响更为严重，一些市值较大的加密货币表现逊于比特币，而 DeFi 代币、概念币和人工智能代币等主要板块则经历了大幅下跌。
在DeFi市场中，抵押品的价值占据了相当大的比重，此次突如其来的下跌将压力传递到了借贷和流动性质押领域：
总锁定价值（TVO）自2025年超过1700亿美元的高点以来一直在下降，随着价格和风险偏好的降低，TVO持续回落。
链上货币市场发生的清算增加了新的抛售压力，影响了用作抵押品的资产，例如ETH和SOL。
对衍生品市场的影响
然而，这种转变
“12月的清算浪潮对市场未来的走向有着诸多结构性影响：”

杠杆将重新调整：
未平仓合约量有所下降，尤其是在高杠杆平台上。这降低了短期内多头出现类似规模的连锁反应的可能性，但也抑制了可能引发爆发性挤压的动力。
资金和基差已趋于正常化。这意味着
尽管资金流出率此前一直很高且为强正值，但在局部低点有所缓和或转为负值，表明市场正从狂热的多头头寸转向平衡或谨慎的头寸。
交易者正在不同平台之间转换：
非KYC衍生品市场和新型永续DEX的市场份额在2025年持续增长，而此类事件只会加速这一转变，因为用户会对某些CEX上的风险模型感到不满。在风险管理中，这种周期模式相当常见：在强劲趋势期间杠杆率不断攀升，随后由于剧烈波动而出现抛售，之后又从更清晰的底部开始重新构建。对交易者和建仓者的启示：对于积极的参与者而言，这一事件也再次印证了一些实际的考量：宏观时机的相对重要性
宏观交易者 Makron 清算高峰通常发生在大型宏观事件前后，例如 CPI 数据公布、关键的联邦决策或与前瞻性指引相关的头条新闻。如果没有特定的止损点位，在这些事件发生时仓位过大且杠杆过高，实际上是在与宏观环境和订单流背道而驰。杠杆是一种工具，但它本身并非策略。许多被清零的多头头寸在基本面判断上并没有错（比特币仍然受益于 ETF 的推出、数字黄金的兴起等等），而是在时机把握上过度杠杆。降低杠杆并设置更大的止损位，就能挽救许多这样的交易。流动性和交易场所选择至关重要
清算损失的负面影响通常出现在流动性较低和杠杆较高的区域。大型交易者可能希望通过流动性最高的BTC/ETH市场或突破行情来下更多订单。在协议设计和风险分析方面，此次事件促使设计人员和风险分析团队关注定期调整保证金参数和抵押品折扣的必要性，尤其是在名义资产价格超出常规范围的情况下。监控跨交易场所压力：中心交易所的清算可能直接影响链上预言机的价格，如果缓冲规模过小，则可能导致DeFi清算过度。最糟糕的时期已经过去了吗？从历史经验来看，大规模清算往往发生在局部拐点附近，这些拐点通常对应着最强劲的交易机会，因此今年12月的事件也不例外：这是一波较长的投降式抛售，随后是未平仓合约量下降、更多双向波动等等。然而，这究竟代表着永久触底还是更大规模下跌趋势的开始，取决于以下几点：比特币在现货支撑位附近（8万美元中段以及之后的7万-7.5万美元附近）的重要价位上的反应；ETF资金流动是否趋于稳定或继续下滑；下一组宏观经济数据，尤其是通胀和经济增长方面的意外情况，这些都可能再次让美联储的策略有所调整。从结构角度来看，与崩盘前相比，目前的市场结构更加清晰，单边杠杆效应也更低。这有利于形成更可持续的趋势，无论是上涨还是下跌，但这并不意味着市场能够毫无风险地实现快速的V型复苏。就目前情况来看 12 月的清算冲击波只是一个教科书式的例子，因为事实是，在基于衍生品的加密货币市场中，交易不仅仅由买卖双方进行——它还受到清算引擎、风险引擎和杠杆等看不见的因素的影响，这些因素可以在几个小时内将市场调整变成海啸。$$BTC
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原本被寄予厚望，有望开启2024-2025年牛市的现货比特币ETF，如今却突然发出警告信号。过去几个月，资金持续流入，最终推动比特币价格突破10万美元大关。然而，12月机构资金的跌幅却是自这些产品推出以来最大的。这一根本性问题源于主要基金的净流出已持续数日。
从持续流入到多日流血
然而，从2025年中期到今年，ETF的情况却截然不同：机构投资者一直在悄然且持续地将比特币投入这些产品。贝莱德旗下的iShares比特币信托（IBIT）、富达旗下的FBTC以及ARK旗下的ARKB等基金合计录得数十亿美元的净流入，有效缓解了矿工分红和巨鲸抛售的影响。到第三季度末，ETF净流入已成为支撑看涨观点的重要论据之一，一些专家甚至将ETF称为“合成减半”，认为其减少了比特币的供应量。
“这不是一场针对穆斯林的战争，”他说道。
根据ETF资金流向追踪器的数据，以下情况值得关注：
以IBIT为首的大型基金持续出现资金外流，创下自成立以来最长的连续资金外流纪录。
12月中旬，由于机构投资者在美联储会议和重要通胀数据公布前大幅降低风险，BTC和ETH ETF单日净流出约4亿至6亿美元。
出现了几次大范围抛售：IBIT、FBTC、ARKB 和其他一些顶级发行商在同一天全线下跌，而不是像以往那样在基金之间轮动。
这标志着一种明显的机制转变。ETF 曾经是资金流入比特币的单向阀，而现在更像是大型持有者寻求受监管且流动性强的途径来降低风险的退出通道。
机构为何踩下刹车？
ETF 资金流向的逆转与宏观环境密切相关。美联储 FOMC 在 12 月宣布第三次降息；然而，由于预计 2026 年降息次数将减少，且市场对 2.7% 至 2.8% 的通胀率仍存在担忧，因此此次降息的基调比预期更为鹰派。与此同时：
美国的通胀数据有所放缓，但远未达到启动完整周期转向的程度。
股票市场此前已经历了与人工智能股票和利率预期相关的波动。
加密货币本身也面临压力，比特币价格从 10.6 万美元跌至 8 万美元中段，而其他加密货币的抛售更为猛烈。
从投资组合的角度来看，这些因素使得审慎减持成为明智之举。由于比特币相对于一系列资产表现优异，因此将其作为获利了结并优化投资组合以使其与年底基准趋于一致的有效策略。
换句话说，这意味着：
此前投资于 ETF 热潮的实盘基金正在通过 12 月份的强劲势头实现获利了结。
“量化基金和宏观基金正在被动地应对‘高利率持续更长时间’的信号和新的市场波动，通过降低贝塔系数敞口来应对，其中比特币和以太坊位列减持名单之首。”
这将终结牛市。
不一定，但这会改变市场的性质。
系统性的资金流动状态类似于结构性需求，而波动剧烈的净流出或净平仓状态则使ETF成为另一个资金流动渠道，从而加剧了供需双方的波动。
重要启示：只要ETF没有系统性地吸收供应，现货价格就会对衍生品市场的仓位和新闻更加敏感。局部反弹更有可能是空头挤压或市场情绪推动，而非机构建仓——这通常会导致此类事件难以持久。如果宏观经济环境趋紧，资金外流持续，即使链上交易和采用趋势良好，比特币价格也可能缓慢下跌或维持区间震荡。然而，比特币仍然存在一些结构性优势，这将使其在长期内表现优异：尽管上个月遭受重创，但实际持有量仍接近历史高位，超过1万亿美元，这表明长期持有的资金并未大量抛售。自ETF推出以来，累计资金流入仍为正值，市场正在回调部分涨幅。接下来需要关注什么？严肃的交易者需要关注“资金流向，而不仅仅是价格”：每日流入排名前 5-10 的比特币 ETF 的净资金流向：在经历大幅下跌之后，如果连续几天出现温和的上涨，则表明市场趋于稳定。事实上，“ETF 资金流向与宏观经济政策公告之间的关系：CPI、PCE、NFP 和美联储的言论仍然是关键转折点。” 换句话说：ETF 持仓与交易所余额之间的利差：ETF 资金流出与交易所储备增加的匹配，比比特币流入长期金库或公司金库更看跌 如果资金流动保持停滞或略有回升，且比特币价格仍高于链上成本显著水平和此前盘整区域，那么本轮周期将被视为周期重置而非最终顶部。然而，如果大量净流出持续到第一季度，并伴随宏观经济收紧和/或股市避险情绪升温，那么本轮周期很可能已在2025年达到顶峰。目前，ETF泄露事件与其说是警钟，不如说是丧钟，它向交易员发出响亮的警报，提醒他们要尊重宏观趋势，了解如何正确利用杠杆，并忘记机构投资者拥有无限的需求。$BTC #USNonFarmPayrollReport #CPIWatch #BinanceBlockchainWeek #TrumpTariffs #USJobsData

当比特币暴跌，其他加密货币也遭受重创时，加密货币市场中却有一部分表现强劲：稳定币。2025年12月15日，稳定币的总市值达到历史新高3098.3亿美元，较1月1日增长50.95%，连续第25个月实现增长。这是一个极具说服力的数据，它来自近期加密货币市场波动最为剧烈的月份之一，并揭示了一个重要的信息：资金仍在流入加密货币市场，只是它们在等待一个更明确的方向，而稳定币恰好提供了这样的方向。
考虑到加密货币市场所遭受的重创，稳定币的快速增长更令人瞩目。比特币较11月的高点下跌了18%，以太坊下跌了21%，单日杠杆头寸平仓金额超过6.5亿美元。尽管如此，在机构投资、DeFi（去中心化金融）应用以及主要以稳定币作为抵押的非KYC永续期货交易所的爆炸式增长的推动下，稳定币的供应量仍在持续增长。
Tether & USDC：两大支柱
Tether (USDT) 是无可争议的稳定币之王，占稳定币总供应量的60%，市值达1830亿美元，较去年10月上涨了4.93%。USDT的统治地位不仅体现在其规模上，还体现在稳定币在中心化交易所的交易量中占比高达75.8%。鉴于其作为首选稳定币的卓越地位，Tether连续27个月实现增长也就不足为奇了。
由 Circle 发行的 USDC 以 740 亿美元的市值位居第二，占稳定币市场份额的 25%。尽管 USDC 的市场主导地位在过去一年中保持稳定，但随着市场规模的增长，其以美元计价的价值也显著提升。USDC 稳定币因其符合监管规定且透明度高，在去中心化金融 (DeFi) 领域得到广泛应用。
USDT 和 USDC 合计占据稳定币市场 85% 的份额。这表明这两种稳定币占据主导地位；然而，其中存在的系统性风险也令人担忧。如果 USDT 和 USDC 面临监管问题或偿付能力问题，可能会对加密货币市场造成冲击。
DeFi：稳定币增长背后的驱动力
去中心化金融 (DeFi) 行业在 2025 年的快速发展是推动稳定币使用量增长的主要动力之一。 2021年4月，DeFi行业的总锁定价值（TVL）为910亿美元，而到同年11月，这一数字已飙升至1670亿美元，增幅近85%。稳定币在DeFi系统中扮演着至关重要的催化剂角色，是去中心化交易所（DEX）上借贷和交易活动的基础。
在DEX平台上，稳定币为交易者提供了一种理想的对冲工具，以抵御加密货币的波动性。Uniswap、Curve和Aave等平台都依赖于稳定币提供的稳定性，这些平台投资了数十亿美元的USDT和USDC。随着DeFi领域协议的不断发展，稳定币的使用量也随之增长。
“非KYC永续期货DEX的出现是另一个重要因素。” Hyperliquid 和 Aster 主要基于稳定币抵押，主要允许交易者在无需遵守传统客户身份验证 (KYC) 程序的情况下，进行高杠杆的加密货币交易。随着此类新型平台在 2025 年开始流行，稳定币的使用量显著增加，从而带动了市场总市值的增长。
机构采纳及与传统金融的融合
由于稳定币在国际支付结算流程中的应用，机构对稳定币的兴趣在2025年显著提升。主要金融机构，如摩根大通和渣打银行，已开始采用稳定币进行跨境资金转移，这得益于其快捷、低成本和全天候服务的特点。
渣打银行大胆预测，到2028年稳定币市值将达到2万亿美元，较当前水平增长近七倍，这一预测一度成为全球关注的焦点。
尽管一些分析师认为2万亿美元的目标过于激进，但发展方向却十分明确：稳定币的应用正迅速从最初的“加密产品”走向主流金融应用。

监管政策的变化也促进了稳定币的增长。美国证券交易委员会（SEC）于2025年1月撤回了第121号员工会计公告（SAB 121），这使得银行更容易提供加密货币托管服务，包括稳定币托管服务，进而刺激了对稳定币的更大需求。
稳定币作为宏观经济指标
在加密货币价格暴跌之际，稳定币市值飙升至3100亿美元，这是关键的宏观经济指标之一：它并不反映资金流出加密经济，而是一种仓位调整。“交易员在预感到市场波动即将到来或预见到不确定性时，会寻求对冲，”一位交易员表示，“他们会将资金转移到稳定币，锁定交易所的仓位，以便在市场行情好转时及时买入。”
这一趋势在12月的抛售潮中体现得尤为明显。当比特币价格从 106,000 美元跌至 86,000 美元，以太坊价格从 3,500 美元跌至 2,800 美元时，稳定币的供应量在一天之内暴涨 0.44%，达到 3098.3 亿美元。这表明交易者并没有将资金兑换成法定货币，而是将资金投入稳定币，等待宏观经济形势好转，以便再次投资风险资产。
稳定币的市场主导地位，即稳定币在整个加密货币市场中的占比，已从 10 月份的 8.14% 升至 9.99%，表明整个市场正持续从波动性较大的资产转向稳定的价值储存手段。
预测：到 2028 年，稳定币市场规模将达到 2 万亿美元？
渣打银行预测，到2028年，稳定币的潜在市值将达到2万亿美元。这一预测基于多项假设，包括去中心化金融（DeFi）的持续指数级增长、更广泛的应用、监管支持以及向其他领域（例如现实世界资产代币化）的拓展。按照2025年1000亿美元的增长率计算，预计到2028年，稳定币的市值将达到约5100亿美元，远低于渣打银行的预测。然而，假设2024年至2025年间的增长速度保持不变，稳定币的市值将接近渣打银行的预测。
另一方面，摩根大通的预测则相对保守，预计到2028年，稳定币的市值将在5000亿至7500亿美元之间。该预测的假设是，随着市场日趋成熟，以及反洗钱和消费者保护等监管挑战的出现，稳定币行业的增长速度将会放缓。
无论最终哪种预测是正确的，可以肯定的是，稳定币未来的发展趋势将是积极的，并且没有放缓的迹象。“需要密切关注的变量是监管环境，尤其是在美国和欧洲。”
风险与挑战
然而，尽管稳定币增长迅速，但也面临诸多挑战。这是因为USDT和USDC的市场力量使得稳定币市场在USDT和USDC出现偿付能力问题和/或监管合规问题时，面临着银行挤兑的风险。这反过来又可能导致稳定币与美元脱钩。
监管机构正日益关注这一问题。尽管在SEC主席阿特金斯的领导下，SEC已放宽了对稳定币的监管，但稳定币仍然受到不断变化的汇款、证券和反洗钱法规的约束。美国缺乏全面的稳定币监管体系，这给跨司法管辖区的稳定币发行者带来了不确定性。
央行数字货币（CBDC）带来的竞争威胁也不容忽视。随着各国政府探索开发本国数字货币的可能性，可能会出现限制或控制稳定币的尝试。中国开发的数字人民币和欧盟开发的数字欧元都是央行数字货币，它们可能会对稳定币构成威胁或取而代之。结论：《新一代加密货币的基础》，Wiley出版社。在12月的加密货币寒冬期间，稳定币市场迅速增长至3100亿美元，这是一个重要的指标：即使炒作有所减少，加密货币的基础设施依然强大。稳定币市场最初是加密货币市场的一种专业产品，如今已发展成为全球金融基础设施的基础层，为支付、DeFi借贷、永续期货和资金管理等功能提供支持。对投资者而言，稳定币现象带来了一个启示：资金并非从加密货币领域流出，而是寻求在该领域寻求稳定，并等待市场指引。随着宏观经济趋于稳定，美联储的政策路线图也日趋清晰，这笔巨额稳定币资金可能会重新流入比特币、以太坊和其他山寨币，从而引发下一轮牛市。与此同时，稳定币市场已连续增长 25 个月，并越来越接近渣打银行预测的 2 万亿美元目标，这表明无论比特币的价格或以太坊的表现如何，稳定币都将继续存在，因为它们的未来一片光明。
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对于山寨币投资者而言，2025年12月可谓是一场灾难。尽管比特币从10.6万美元跌至8.6万美元占据了各大媒体的头条，但这场血洗的真正主角却是以太坊、瑞波币、索拉纳以及整个山寨币市场。在12月15日发生的令人毛骨悚然的24小时闪崩中，超过4.4亿美元的杠杆仓位被迫清算，其中高达3.55亿美元的多头仓位更是惊人。
抛售潮持续不断。以太坊的价格从12月中旬的3500美元以上暴跌至12月18日的2827美元，较近期高点下跌超过21%。 XRP 最初曾因监管前景明朗和 ETF 发行前景而备受瞩目，但随后同比暴跌 27%，单日跌幅高达 3.5%，最终售价仅为 1.86 美元。Solana 作为 DeFi 应用和“迷因币”领域的宠儿，价格也从 11 月份的峰值 222 美元暴跌 44%，跌至 123 美元。
为什么山寨币遭受重创？
山寨币表现落后于比特币，正是加密货币熊市中常见的“避险情绪”的典型体现。随着宏观经济环境恶化和风险偏好下降，资金不可避免地会从山寨币市场流向比特币这个加密货币“避险天堂”。12 月份的交易中，这种趋势表现得尤为显著：比特币的市值占比不断攀升，而山寨币的市值却持续萎缩。
此外，还有许多其他因素加剧了山寨币的困境。首先，备受期待的以太坊“Fusaka”升级（将引入PeerDAS和Verkle树）并未对价格提供实质性支撑，因为市场参与者更关注其技术因素而非其他因素。其次，几个月前受“现货ETF获批”传闻推动的XRP价格飙升，如今已完全回落。
Solana也面临着独特的挑战。尽管Solana在2025年初实现了DeFi市场份额的三倍增长，并吸引了数十亿美元的资金流入，但其原生代币Solana却遭受了与以太坊相同的压力。Solana代币价格从222美元跌至123美元，跌幅高达44%，使得此前几个月的收益对于杠杆头寸而言几乎毫无意义。
清算级联：市场崩盘剖析
12月15日发生的4.4亿美元清算并非个例，此前数周杠杆率飙升，市场环境也十分不利。专注于多头头寸（即旨在随着价格上涨而加仓的头寸）的清算占总清算额的81%，表明这些头寸呈现​​单边性。比特币的清算额为1.28亿美元，以太坊的清算额为1510万美元。
当使用贷款资金的交易者发现其保证金未达到最低门槛时，就会发生清算，导致交易所自动平仓。在流动性较差的市场中（12月由于节假日市场流动性通常较低），由于大量订单涌入市场，这些清算会引发价格的连锁反应。
最大的单笔清算发生在HTX交易所，一笔价值3395万美元的BTC/USDT多头头寸被强制平仓。 Hyperliquid 处理的清算总额最高，达 3.74 亿美元，其中 98% 为多头头寸；其次是 Bybit，清算额为 3.15 亿美元；Binance 则为 2.5 亿美元。从清算主要发生的平台来看，此次清算主要影响的是散户交易者而非机构账户。
以太坊在 DeFi 领域的主导地位崩塌
以太坊的下跌尤其令人担忧，因为该平台是 DeFi 领域的重要组成部分。DeFi 领域的总锁定价值 (TVL) 从 10 月初的 1720 亿美元暴跌至 12 月初的 1140 亿美元，两个月内跌幅高达 34%。尽管以太坊在 DeFi 领域 TVL 中的占比仍高达 55%，但其绝对值已大幅缩水，ETH 价格也从 3500 美元以上跌至 3000 美元以下。
这也是价格问题导致的后果，更确切地说，这与DeFi平台的实际资本外流有关，原因是用户降低风险和流动性撤离。那些在2024年牛市中取得巨大成功的平台，如今正因长期高利率的风险而流失用户和总锁定价值（TVL），这使得与传统固定收益来源相比，收益耕作和质押的吸引力下降。

几个月前还备受瞩目的以太坊二层生态系统也受到了影响。尽管Arbitrum和Optimism等扩容方案展现出一定的应用势头，但以太坊价格的下跌削弱了使用这些网络的经济动力。
XRP的监管希望遭遇宏观现实
“XRP在12月份的表现表明，加密货币原生因素和宏观因素是如何相互交织的。今年早些时候，由于市场猜测现货ETF即将获批以及Ripple在与美国证券交易委员会（SEC）的诉讼中胜诉，XRP价格曾出现飙升。到11月中旬，巨鲸大量买入XRP，总金额超过24亿美元。”
然而，到了12月中旬，这种情绪似乎已经消退。XRP在过去一年下跌了27%，日内跌幅达3.5%，价格从1.86美元跌至11月份的高点2.20美元。警钟敲响：无论加密货币声称获得多少监管胜利，或有多少ETF传闻，当美联储减少降息时，一切都毫无意义。
“XRP市场的清算数据令人沮丧。在去年12月的抛售潮中，累计交易量超过18.5万，其中多头交易者损失最为惨重，因为支撑位被突破。目前有预测称，如果1.80美元的关键支撑位被突破，价格回调可能触及1.50美元，甚至跌至1.20美元。”
Solana 的暴涨遭遇重创
Solana 的价格从 222 美元暴跌至 123 美元，是 2025 年 12 月以来最剧烈的山寨币价格逆转之一。作为一条区块链，Solana 的 DeFi TVL 市场份额增长了三倍，达到 7.3%，并创下了历史新高的交易量，这无疑是一项了不起的成就。然而，宏观经济环境显然并不友好。
年初推动 Solana 价格上涨的 24 亿美元资金流入如今已逆转，交易者纷纷抛售高 beta 值的山寨币，转而投资现金或稳定币等更安全的市场。在第三季度和第四季度引发大量投机的 Solana 链上的“模因币”也出现下跌，进一步削弱了该链的市场活跃度。
Solana 的清算数据反映了整个山寨币市场的困境，强制关闭导致 4.4 亿美元的清算额。 Solana 永续交易平台杠杆的使用，尤其是个人投资者押注未来收益的做法，加剧了价格的波动，并最终导致价格下跌。
迷因币和投机性山寨币：损失最惨重的地区
尽管以太坊、瑞波币和 Solana 等主流山寨币也遭受了相当大的损失，但受影响最大的却是迷因币和微型山寨币市场。整个迷因币市场的总市值在 12 月第一周曾高达 483 亿美元，但随着热潮消退，市值已大幅下降。许多迷因币，例如 Pepe (PEPE)、狗狗币 (DOGE) 和柴犬币 (SHIB) 等，市值缩水超过 50%。
这反映了交易者风险承受能力随时间推移而发生的变化。在市场周期的牛市阶段，散户投资者涌入各种模因币市场，试图获得投资额10倍甚至100倍的收益，并在此过程中大量使用杠杆。然而，随着宏观经济前景恶化和比特币价格下跌，这些投资者由于当初购买模因币时使用的高杠杆而陷入了恶性循环。
基于Solana区块链的模因币发行平台Pump.fun在2025年初曾创下活跃度纪录，但自1月份以来，其价值已缩水72%，从超过10亿美元跌至不足2.76亿美元。这一跌幅反映了市场整体兴趣的丧失。

DeFi TVL：570亿美元的巨额资金蒸发
DeFi TVL从1720亿美元跌至1140亿美元，这意味着在不到60天的时间里，DeFi的资金损失高达577亿美元。这并非仅仅基于市值：虽然加密货币价值下跌导致锁定资金减少，TVL（总锁定价值）下降并不令人意外，但这同时也表明用户正在从这些协议中撤出流动性，造成资金外流。
以太坊在区块链平台的DeFi领域仍然领先，占总TVL的55%，尽管总TVL大幅下降，但这一比例仍然保持不变。Solana、Tron、比特币和币安智能链在DeFi发展方面均有所萎缩。
DeFi活动减少的影响是巨大的。低TVL意味着去中心化交易所的流动性减少，导致大额交易成本上升，同时也会降低流动性提供者的奖励率，从而形成恶性循环，可能导致更多资金撤出DeFi领域。特别是以太坊网络，可能会失去其作为DeFi结算层所固有的价值主张。

接下来会怎样：崩盘还是盘整？

“山寨币市场目前正处于关键时刻。一方面，鉴于高达 4.4 亿美元的清算规模、34% 的总锁定价值 (TVL) 以及 20-40% 的价格变动，似乎大量弱势投资者已被淘汰；另一方面，市场似乎也可能进入盘整期。”另一方面，技术面受损严重。以太坊跌破关键支撑位，瑞波币 (XRP) 正在测试数月低点，而 Solana 的图表也未显示触底迹象。如果比特币持续走弱，价格触及 75,000 美元至 80,000 美元区域，山寨币可能会再次下跌，市值缩水 20-30%。链上指标喜忧参半。尽管巨鲸仍在大量囤积XRP和Cardano等特定资产，但散户的参与度却大幅下降，活跃钱包数量和各种山寨币生态系统的交易量均急剧减少。2025年大部分时间里席卷市场的“迷因币”热潮已转为避险情绪，主流山寨币不仅难以出售，更遑论上涨。结论：杠杆和宏观风险的惨痛教训。12月份的这场“山寨币末日”残酷地提醒我们，加密资产的本质就是波动。尽管约4.4亿美元的清算价值，以及DeFi领域总锁定价值34%的暴跌，都让我们得以窥见，如果宏观环境充满挑战，市场可能会如何逆转，令参与者蒙受损失。然而，山寨币市场参与者对于未来走向仍充满疑问。尽管以太坊和索拉纳等一些山寨币的基本面依然稳健，其生态系统的发展和增长至少在短期内仍在持续，但这些市场的价格仍然受制于与加密货币本身无关的外部因素。除非美联储政策出现逆转迹象，或者比特币价格突破 10 万美元大关，否则这种情况不会改变。

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美联储于2025年12月10日的举措给加密货币市场带来了巨大冲击，再次证明，加密货币市场价格走势背后的“看不见的手”实际上是美联储的货币政策。尽管美联储此次降息带来了今年期待已久的第三次降息，将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%，但市场预期的鸽派反弹并未出现。相反，美联储的鹰派预期引发了市场下跌，导致比特币价格跌破86,000美元，较11月份的峰值下跌超过18%。
这不仅仅是一次普通的利率投票。本次会议揭示了美联储公开市场委员会内部的严重分歧，三票反对，这是自2019年9月以来最严重的分裂。而对加密货币乐观者来说，更糟糕的消息是：美联储目前的预测显示，2026年的降息次数将少于此前预期——这一剧烈的冲击重创了全球所有风险资产。由此传递的信息很明确：通胀率仍然顽固地维持在2.8%的水平，部分原因是关税的后续影响，而美联储的宽松周期即将结束的时间远早于市场预期。
加密货币市场为何如此剧烈波动
比特币对美联储鹰派立场的最初反应是残酷的。在鲍威尔于杰克逊霍尔年度经济研讨会上发表讲话后的几个小时内，比特币价格从92,000美元附近暴跌至接近85,000美元的临界点，导致大量杠杆交易遭到抛售。截至12月18日，比特币交易价格约为86,000美元，与几周前高达106,000美元的惊人价格相比，已是天壤之别。以太坊跌至2,827美元，瑞波币下跌略超过3.5%，交易价格为1.86美元。
暴跌并未止步于现货市场。衍生品交易员也遭遇重创，仅在12月15日的24小时内，就有超过4.4亿美元的杠杆多头头寸被清算。押注价格上涨的多头损失高达3.55亿美元，令人瞠目结舌。由于美联储极度悲观的言论扼杀了价格上涨的希望，这些过度杠杆的多头最终遭受重创。比特币清算金额为1.28亿美元，以太坊为8900万美元。
“罪魁祸首是什么？加密货币与传统风险资产（例如科技股）之间始终存在的关联性。当美联储明确表示宽松货币政策即将结束时，投机投资者便会纷纷抛售他们心仪的投资标的。美联储宣布相关政策后，标普500指数下跌3%，纳斯达克指数下跌3.6%，比特币和山寨币也随之下跌。英伟达，这家曾助力近期加密货币价格飙升的人工智能宠儿，股价也从近期高点下跌超过13%，加剧了比特币//加密货币的避险情绪。”
通胀、关税及宏观经济逆风
鲍威尔对通胀的观察对加密货币交易员来说也相当悲观，他们可能期待2025年政府采取鸽派政策。鲍威尔指出：“我们首选的衡量指标——个人消费支出价格指数，11月份的通胀率为2.8%，高于我们2%的目标。”核心通胀率也持续走高，达到2.6%，虽然低于预期，但仍然令人担忧。
雪上加霜的是，自特朗普政府以来实施的关税政策也带来了挑战。鲍威尔曾直接将高通胀归咎于关税，并表示取消这些关税将有助于将物价涨幅控制在2%左右。然而，鉴于目前的政治僵局，高通胀很可能持续到2026年，这将迫使美联储维持高利率。
这对加密货币而言无疑是一场噩梦，因为它预示着宏观经济格局将以高实际利率、高通胀和经济增长放缓为主导。美联储12月发布的褐皮书强调了劳动力市场放缓和经济增长放缓，但美联储仍然被迫按兵不动，因为它担心通胀。对于比特币这种在低利率和高流动性环境下表现最佳的加密货币而言，这种结构性阻力可能会在未来几年抑制其价格上涨。数月。
比特币ETF：机构犹豫不决，资金持续流出
对于加密货币爱好者来说，最令人担忧的趋势或许是比特币现货ETF的持续资金流出。自2024年1月推出以来，比特币现货ETF一直是机构采用策略的重要组成部分。作为比特币现货ETF领域的佼佼者，贝莱德旗下的iShares比特币信托（IBIT）创下了有史以来最长的连续赎回纪录，连续数周赎回金额超过27亿美元。12月15日，比特币ETF的总净流出额达到4.28亿美元，其中富达旗下的FBTC流出2.31亿美元，ARK旗下的ARKB流出5100万美元。
12月10日，ETF数据出现短暂的缓解，当天有2.51亿美元的资金流入，其中贝莱德的1.77亿美元和富达的2800万美元贡献最大。然而，这种缓解并未持续，接下来的几天抛售压力依然存在。趋势显而易见：投资者正在降低风险而非增加风险，这对比特币而言是利空信号，因为如果没有宏观环境的根本性变化，比特币可能无法重回 10 万美元以上。
DeFi 和山寨币遭受重创
宏观经济引发的抛售潮也对去中心化金融 (DeFi) 领域造成了沉重打击。DeFi 协议的总锁定价值 (TVL) 在 10 月初达到 1720 亿美元的峰值后，暴跌至约 1140 亿美元，短短两个多月内跌幅高达 34%。以太坊网络在 DeFi 领域的主导地位保持不变，仍占总锁定价值的 55%，但其绝对值大幅下降，因为 ETH 的价格从 3500 美元以上跌至 3000 美元以下。
然而，尽管 Solana 在过去一年中将其 DeFi 市场份额从 2.5% 增长到 7.3%，但其境况也好不到哪里去。 12月18日，SOL的交易价格为123美元，较11月份222美元的高点下跌超过44%。这个快速的区块链网络曾被誉为“以太坊杀手”，但如今却像整个加密货币市场一样，面临着宏观经济的逆风。
所有山寨币均下跌。XRP曾一度被寄予厚望，有望获得监管支持，但今年以来已下跌27%，过去24小时内下跌3.5%。主流DeFi代币的跌幅均超过4%，大多跌至数月低点。由于市场参与者纷纷抛售山寨币等风险资产，山寨币的总市值已从接近3万亿美元缩水至目前的2.91万亿美元。
稳定币：唯一的亮点
然而，在所有这些破坏之中，稳定币的价格上涨势头依然强劲，12月15日市值达到历史新高3098.3亿美元，较2025年1月增长50.95%。Tether (USDT) 以60%的市场份额领跑，市值达到创纪录的1830亿美元，紧随其后的是USD Coin (USDC)，占25%的市场份额，市值为740亿美元。稳定币市场供应量的快速增长反映出，资金并未离开加密货币市场，只是在美元挂钩机制下退居次要地位。
这就产生了一个有趣的悖论：尽管比特币和以太坊的价值大幅缩水，但基础设施却以稳定币的形式吸收了创纪录的资金。DeFi平台、Hyperliquid等永续交易所和跨境支付系统都依赖于稳定币的支持。渣打银行此前大胆预测，到2028年稳定币市场规模将达到2万亿美元，如今看来并非天方夜谭，尤其是在监管环境发生变化的情况下。
接下来：如何应对12月的波动
对于交易者和投资者而言，这是一段未知的旅程。比特币目前正在测试85,000美元的关键价位，如果未能突破，价格可能会回调至75,000美元左右，甚至低至65,000美元。在之前的周期中，巨鲸曾在65,000美元至70,000美元附近大量买入。观察显示，这是一个非常微妙的价位，因为市场价格与65,000美元至70,000美元左右的关键底部之间几乎没有回旋余地。
然而，也有一些合理的希望可以带来一丝安慰。比特币的实际市值一直保持在1万亿美元以上的历史高位，这表明长期持有者尚未放弃。巨鲸们总是趁着价格下跌时不断增持，而这种行为在历史上往往与底部形成而非顶部形成有关。如果比特币能够守住 85,000 美元的关键价位，并且美联储在 2026 年初释放出鸽派信号，那么价格可能会回升至 100,000 美元。
但令人欣慰的是，11 月份公布的 CPI 数据显示，总体通胀率降至 2.7%，为 7 月以来的最低水平，而核心通胀率也降至 2.6%，远低于此前预测的 3%。这一温和的通胀消息引发了比特币价格在 12 月 17 日的突然飙升，突破了 89,000 美元大关；然而，由于交易员对美联储是否会进一步放松货币政策表示担忧，这一涨势并未持续太久。

结论：令人警醒的现实
美联储12月的立场对加密货币行业来说无疑是一记当头棒喝：宽松货币时代已经过去，加密货币世界需要适应更高的实际利率、高通胀和机构规避风险的新环境。比特币价格从10.6万美元迅速跌至8.6万美元，表明该行业对整体宏观经济趋势极其敏感；而加密货币ETF资金的历史性释放，则反映了该行业倾向于对冲风险而非加倍投入。如果加密货币市场想要重拾乐观情绪，要么需要美联储做出重大政策调整（这在短期内似乎不太可能），要么需要将加密货币领域与其他风险资产脱钩（但迄今为止，这已被证明难以实现）。在此之前，2025 年的最后几周注定会是一段疯狂的旅程，在即将到来的 12 月市场动荡中，将会有大量的清算浪潮和波动。
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周一，欧洲出现了一个非常罕见的宏观经济事件：英国央行决定将基准利率下调25个基点至约3.75%，而欧洲央行则决定维持政策利率不变。英国央行此次降息的动机是英国经济数据恶化以及通胀率大幅下降，但其基调偏鹰派。与此同时，在海峡对岸，欧洲央行决定维持利率不变，理由是“GDP前景改善、失业率低且通胀率基本与2%的目标一致”。
对于市场而言，这种分歧显然有赢家也有输家。英镑上涨，因为市场普遍认为此次降息是谨慎而非激进的，而欧元则维持在窄幅区间内波动，因为欧洲央行认为没有理由采取任何行动。对于经济而言，这意味着英国的金融正常化进程将比欧元区更快。
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“11月的通胀报告犹如一枚宏观重磅炸弹”：消费者价格指数（CPI）年涨幅仅为2.7%，远低于此前预期的3.1%，表明美联储发起的抗通胀战争终于占据上风。核心通胀率也走低，这是六年来最低的年度涨幅之一。
这之所以重要，是因为股票、债券、外汇乃至加密货币的整个价格体系都建立在对未来利率的预期之上。通胀放缓使得美联储能够更轻松地在2026年进一步降低利率。​​市场反应迅速：股市攀升至历史新高，债券收益率呈现传统的“牛市趋于平缓”的走势，外汇兑美元持续走弱，这反映了市场对美联储未来政策的预期。
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$BTC

链上和市场数据清晰地展现了今日的趋势：尽管一些顶级投资者在近期比特币价格下跌后正在减持，但以太坊却被大额账户大量买入。其中一笔交易在币安交易所成交，价值约 1.2 亿美元，值得关注。然而，比特币目前已较其约 8 万美元的峰值下跌了 30%，这是一个极具心理挑战的价位。
这种轮动通常发生在市场承压时期，资金从“拥挤的交易”（例如比特币在强劲上涨后）转向其他价值来源或潜在催化剂，例如升级。如果以太坊能够维持在 2900-3000 美元区间或以上，并且巨鲸持续买入，那么即使市场波动较大，它仍将是一种相对强势的投资选择。
然而，如果宏观经济数据或二级ETF资金流出导致价格进一步下跌，BTC和ETH可能还会继续走低，之后可能会出现回调，然后才有可能反弹。一如既往，这并非投资建议，而是对当前大型市场参与者仓位布局的实时观察，每个人都应该进行自己的研究。
$ETH
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比特币今日波动剧烈，在早盘一度跌至 8.5 万美元区域后，目前在 8.6 万美元至 8.7 万美元区间徘徊。清算和 ETF 资金流出持续给市场带来压力。这是比特币自 10 月份接近 12.6 万美元的历史高点以来连续第四个交易日走弱。随着交易员在宏观经济形势严峻的一周到来之前重新评估风险，市场情绪已转为“极度恐慌”。
以太坊则在$ETH 2900 美元高位附近，略低于关键的 3000 美元关口，展现出相对的韧性。与此同时，链上数据显示，一些持有大量比特币的大户正在抛售以太坊，并进行新的吸筹。过去24小时内，Solana、XRP、BNB和其他主流加密货币也出现下跌，据主要聚合平台数据显示，加密货币总市值当日下跌约4%。
目前，比特币短期关键支撑位在8.5万美元至8.55万美元之间，而9万美元是多头需要重新夺回的心理关口，以改善其技术面。市场波动剧烈，情况瞬息万变。以上仅为市场信息，不构成任何财务建议。$BTC