对于杠杆交易者而言，12 月的调整绝非“一次健康的下跌”。这是一场大规模的清算冲击波，暴露了底层衍生品结构的脆弱性。在不到 24 小时内，价值超过 4 亿至 4.4 亿美元的加密货币多头头寸被清空，其中比特币和以太坊受到的冲击尤为严重。原本这本可能是一场可控的下跌，却演变成了一场连锁抛售，所有主要交易平台的清算引擎同时启动。
清算背后的数据
清算聚合器和交易所的报告显示：
在特定的 24 小时内，加密货币累计清算金额约为 4 亿至 4.4 亿美元，其中超过 80% 为多头头寸。
此前，在比特币跌破关键价位的4小时内，约有2.5亿个杠杆头寸被强制平仓。
在HTX交易所，一个价值约3400万美元的BTC/USDT多头头寸成为单笔被强制平仓的最大头寸。
按资产分类：
比特币在交易最活跃的一天强制平仓超过1亿个头寸。
以太坊市场经历了数千万美元的多头头寸强制平仓，因为价格突破了3000美元中段后又下跌了3000美元。
高贝塔系数的山寨币和迷因代币造成了进一步的冲击，杠杆交易对多次触发SOL、XRP和其他资产的追加保证金通知。
按交易平台分类：
Hyperliquid交易所的强制平仓数量最多，约达3.74亿个头寸，这是单笔被强制平仓数量最多的交易之一，其中98%为多头头寸。
ByBit 和 Binance 等交易所也因此声名鹊起，在抛售潮期间强制平仓数亿笔。
为何此次抛售如此剧烈？
乍看之下，触发因素似乎很简单：宏观经济令人失望和技术面受挫。比特币未能守住 8 万美元以上的涨势，跌破了 CPI 指数引发的涨幅，并跌破了关键的现货和衍生品价格水平。然而，在市场结构背后，正是这些因素导致了更为剧烈的波动：
由此可见，高杠杆率
资金费率和未平仓合约数据显示，许多交易员大量做多，预期市场会出现鸽派转向或出现“足够好”的数据，足以将价格推回 10 万美元。然而，一旦市场动能消退，这些交易员便利用杠杆效应反噬自身。
强劲的一年过后，流动性趋于疲软
“随着2025年的推进，大多数交易所的订单簿深度（以美元计）有所下降，而名义价格却有所上升。如果比特币的当前价格在8万至10万美元之间，那么如果订单簿深度增加，清算过程消耗的买卖订单市场数量也会增加。”
同步清算引擎
由于多个平台依赖于同一套风险参数，一旦价格突破某些关键支撑位，多个交易所的清算引擎几乎会同时启动。这意味着，比特币价格突破关键支撑位的任何走势都可能在多个平台上引发剧烈的抛售。
其结果是：正常的事件后回调演变为快速的、本能的抛售，而这种抛售是由机械式的而非主观的卖出决策所加剧的。
对比特币、以太坊和其他加密货币的影响
从技术层面来看，清算潮加剧了原本就已显现的下跌趋势：
比特币迅速跌破 9 万美元左右的关口，随后又跌至 8.8 万至 8.6 万美元的区间，抵消了 CPI 通胀带来的提振，最终收于 8 万美元左右。
以太坊的价格原本就落后于比特币，跌破了 3000 美元的心理关口，并在 2000 美元高位附近徘徊，这加剧了 L2 和 DeFi 相关交易的损失。
其他加密货币受到的影响更为严重，一些市值较大的加密货币表现逊于比特币，而 DeFi 代币、概念币和人工智能代币等主要板块则经历了大幅下跌。
在DeFi市场中，抵押品的价值占据了相当大的比重，此次突如其来的下跌将压力传递到了借贷和流动性质押领域：
总锁定价值（TVO）自2025年超过1700亿美元的高点以来一直在下降，随着价格和风险偏好的降低，TVO持续回落。
链上货币市场发生的清算增加了新的抛售压力，影响了用作抵押品的资产，例如ETH和SOL。
对衍生品市场的影响
然而，这种转变
“12月的清算浪潮对市场未来的走向有着诸多结构性影响：”
杠杆将重新调整：
未平仓合约量有所下降，尤其是在高杠杆平台上。这降低了短期内多头出现类似规模的连锁反应的可能性，但也抑制了可能引发爆发性挤压的动力。
资金和基差已趋于正常化。这意味着
尽管资金流出率此前一直很高且为强正值，但在局部低点有所缓和或转为负值，表明市场正从狂热的多头头寸转向平衡或谨慎的头寸。
交易者正在不同平台之间转换：
非KYC衍生品市场和新型永续DEX的市场份额在2025年持续增长，而此类事件只会加速这一转变，因为用户会对某些CEX上的风险模型感到不满。在风险管理中，这种周期模式相当常见：在强劲趋势期间杠杆率不断攀升，随后由于剧烈波动而出现抛售，之后又从更清晰的底部开始重新构建。对交易者和建仓者的启示：对于积极的参与者而言，这一事件也再次印证了一些实际的考量：宏观时机的相对重要性
宏观交易者 Makron 清算高峰通常发生在大型宏观事件前后，例如 CPI 数据公布、关键的联邦决策或与前瞻性指引相关的头条新闻。如果没有特定的止损点位，在这些事件发生时仓位过大且杠杆过高，实际上是在与宏观环境和订单流背道而驰。杠杆是一种工具，但它本身并非策略。许多被清零的多头头寸在基本面判断上并没有错（比特币仍然受益于 ETF 的推出、数字黄金的兴起等等），而是在时机把握上过度杠杆。降低杠杆并设置更大的止损位，就能挽救许多这样的交易。流动性和交易场所选择至关重要
清算损失的负面影响通常出现在流动性较低和杠杆较高的区域。大型交易者可能希望通过流动性最高的BTC/ETH市场或突破行情来下更多订单。在协议设计和风险分析方面，此次事件促使设计人员和风险分析团队关注定期调整保证金参数和抵押品折扣的必要性，尤其是在名义资产价格超出常规范围的情况下。监控跨交易场所压力：中心交易所的清算可能直接影响链上预言机的价格，如果缓冲规模过小，则可能导致DeFi清算过度。最糟糕的时期已经过去了吗？从历史经验来看，大规模清算往往发生在局部拐点附近，这些拐点通常对应着最强劲的交易机会，因此今年12月的事件也不例外：这是一波较长的投降式抛售，随后是未平仓合约量下降、更多双向波动等等。然而，这究竟代表着永久触底还是更大规模下跌趋势的开始，取决于以下几点：比特币在现货支撑位附近（8万美元中段以及之后的7万-7.5万美元附近）的重要价位上的反应；ETF资金流动是否趋于稳定或继续下滑；下一组宏观经济数据，尤其是通胀和经济增长方面的意外情况，这些都可能再次让美联储的策略有所调整。从结构角度来看，与崩盘前相比，目前的市场结构更加清晰，单边杠杆效应也更低。这有利于形成更可持续的趋势，无论是上涨还是下跌，但这并不意味着市场能够毫无风险地实现快速的V型复苏。就目前情况来看 12 月的清算冲击波只是一个教科书式的例子，因为事实是，在基于衍生品的加密货币市场中，交易不仅仅由买卖双方进行——它还受到清算引擎、风险引擎和杠杆等看不见的因素的影响，这些因素可以在几个小时内将市场调整变成海啸。$$BTC
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