霍華德·馬克斯（Howard Marks）訪談錄（202512）：

1、“只要你能避開失敗者，贏家自然會出現。”

1995年我們創立橡樹資本時，我把這句話寫下來，作爲公司的座右銘。一直到今天仍然如此。我認爲，這幾乎是投資中最重要的一條原則。

業績的好壞不在於你選中了什麼，而在於你排除了什麼。投資的成敗取決於你避免了多少錯誤，而不是你做對了多少決定。這就是“消極的藝術”的含義。

2、光是避免失敗還不夠，我們確實需要去尋找一些贏家。但即便如此，我們始終堅持以“風險爲先”作爲基本的思維模式。我認爲這依然是一個極好的指導原則。

3、在投資這件事上，成功並不來自少數幾次高風險的豪賭，而是源於長期、持續的穩健表現。絕大多數投資者都想“一飛沖天”，結果時不時就會狠狠摔一跤，把整個長期業績毀掉。

4、過度交易是一個錯誤。不僅從整體來看沒有收益，而且成本高昂，甚至還可能適得其反。因爲如果你在市場高點興奮地買入，又在市場低點沮喪地賣出，你做的恰恰是與你應該做的事情完全相反的事。

5、買入並長期持有，整體上要優越得多。

投資者應該想辦法，在大多數時間裏把手從自己的投資組合上拿開。

我小時候，有一句流行的話叫：“別光坐着，做點什麼”。但在投資裏，我會把這句話反過來說：別光做點什麼，坐着別動。

6、確實存在一些時刻，不是每天，只是偶爾，市場會提供一些機會，讓你稍微變得更激進一點，或者稍微變得更防禦一點。當然，我不會做太多調整，因爲這件事很容易出錯。但我也不會把這些機會全部放過。

我只是認爲，對於那些既有能力、又有合適心態的人來說，確實存在一些時刻：當市場顯得脆弱時，你可以稍微更防禦一些；當市場顯得慷慨時，你可以稍微更激進一些。

7、“情緒穩定”是我見過許多優秀投資人身上最關鍵的品質之一。這其實也意味着：別太頻繁地操作，別總想着“該做點什麼”。

很多時候，最好的行動，就是按兵不動。投資的本質，不是靠運氣，也不是靠博弈，它能長期奏效是因爲經濟在增長、企業在創造利潤。我們能做的，是搭上這趟增長列車，並且堅持不下車—— 越早上車，投得越多，堅持越久，效果越好。這比你是否成功擇時、是否精準選股、是否踩中節奏，都更重要。

8、我可以告訴你，我們需要控制情緒、保持冷靜。我也可以說，如果想更保守一些，就得讓投資組合更穩健。但要怎麼做到這些，這纔是真正的難題。如果你讓情緒主導投資決策，結果通常是適得其反。市場火熱、人聲鼎沸時你忍不住買入，那往往已經太晚。市場低迷、滿眼悲觀時你選擇賣出，那通常也是最低點。而這恰恰是一條註定失敗的路徑。

9、重點不是迴避風險，而是如何理性地承擔風險。

我認爲，無論是個人投資者、機構投資者，還是職業管理人，都應該清楚：在一般情況下，屬於你自己的“合理風險水平”大致處在哪個刻度上。

這些因素都很關鍵：比如年齡、資產規模、收入與支出的平衡、家庭責任、距離退休的年限、目標回報要求，以及最重要的—— 你的心理承受能力。當你綜合這些因素之後，就可以對自己在0-100的區間內應該處於哪個位置，有一個大致的判斷。

一旦你明確了自己的風險刻度，接下來的問題是：你打算始終維持在這個水平上？還是根據市場的波動和機會，進行有節奏的動態調整？如果你選擇調整，那麼此時此刻，你希望將自己的風險水平調到哪個點？這個決策本身，也應該是一個持續進行、不斷更新的動態過程。在我看來，以這樣的方法來思考投資，是一種高度建設性的做法。

10、市場上充滿了不可控的隨機性和不確定性。

投資並不像職業網球。

職業網球選手之所以能贏下一分，通常是因爲他們打出了制勝分。因爲如果只是回一個平平無奇的球，對手立刻就能打出制勝球得分。所以他們必須主打進攻，而他們之所以能做到，是因爲他們對擊球的控制力非常強。

但業餘選手完全不是這樣。業餘選手沒有那麼好的控制力，業餘選手只能靠一件事：不出錯。我們對結果的控制力，遠遠不如職業網球選手。如果你總想着打出制勝分，也就是用激進的押注來追求爆發性的收益，你很容易被市場淘汰出局。

11、我認爲，更明智的做法是在自己的能力範圍內比賽，不去做那些脫離能力圈的動作，不去承擔不必要的巨大風險，而是專注於一致性和長期的專業能力。

12、過去十年左右，我引用最多的一句話，通常來自馬克·吐溫。他說：“真正讓你陷入麻煩的，不是你不知道的，而是那些你深信不疑、但其實並非如此的事情。”

長期資本管理公司就是一個典型例子。他們認爲自己的模型萬無一失，可以持續產出極其微小但穩定的收益，於是用大量槓桿去放大這種回報。一旦這些細小的收益不再出現，損失也會被成倍放大，最終導致被市場掃地出門。

13、你必須每天都活下來，才能走到終點。

這意味着，你必須在最糟糕的日子裏也能活下來。如果你的投資組合或某項投資，是以“在一切都如你所願時實現最大化結果”爲目標來構建的，那麼你很可能就把自己暴露在“被市場掃地出門”的風險之中。