霍華德·馬克斯（Howard Marks）2025年12月之訪談錄，補記：

1、富達曾經做過一項研究，結論是：“業績最好的賬戶，屬於那些已經去世的人。”

2、你永遠無法在危機中募資。而最好的機會，往往是在那種人人驚慌、無所作爲的時候到來。

3、有一句我很喜歡的話是：市場上虧錢的人主要有兩類—— 一類是什麼都不知道，另一類是以爲自己什麼都知道。

4、我在《週期》裏講的邏輯：我們沒法知道市場將要走向哪裏，但我們可以判斷我們目前所處的位置，也能判斷市場傾向於往哪裏走。

5、我人生中最重要的五次投資判斷，沒有一次是基於預測，全是基於觀察。

例如，當你看到過去多年市場持續上漲，價格和估值處於高位，利差變得極窄，投資者開始忽視風險、情緒變得浮誇…… 這時候你不需要預測未來，只需要承認：當前的勝率正在下降。所以，你不需要預測未來，只需要觀察現在。

6、這也是我常掛在嘴邊的一句話：我們不需要知道要去哪裏，但我們必須知道現在身在何處。

現在估值是否過高？風險是否被低估？市場情緒是否過熱？如果這些答案是肯定的，那你就應該收斂，降低進攻性。這種方式，比“預測未來走向”靠譜得多。

7、另外，關於《週期》那本書，我其實不太喜歡它的主標題，原本想用一個更學術化的名字，但出版社堅持要這個標題，說這樣更好賣（笑）。不過它的副標題我很喜歡：“讓勝率站到你這邊”（Getting the Odds on Your Side）。

8、這句話非常精準地概括了我想表達的重點：你永遠無法控制結果，但你可以設法提高成功的概率。

當市場處在週期低點時，勝率站在你這邊。而當市場處於高點，勝率就在你對面。這種“勝率感知”，並不保證你下一年一定賺錢，但它能幫助你做出更有利的長期決策。投資的本質不是追求確定性，而是在不確定中，設法讓概率站在你這邊。

9、耐心依舊是必須的品質。

你不能因爲別人熱衷某類資產就跟着上車。你得知道，自己在等的是什麼、擅長的是什麼。事先制定好標準，然後在你認定“勝率偏向你這邊”的時刻出手。這些纔是真正的投資紀律。

10、有多少人曾真正坐下來思考過：我究竟是要靠“多抓贏家”取勝，還是靠“少踩雷”取勝？如果你連這個問題都沒認真回答過，你又怎麼能指望自己找到一條成功的投資之路？

偏進攻的人，可能能抓到更多贏家。擅長防守的人，則更善於避免失敗者。但多數人做不到兼顧，真正能同時做到這兩點的人極少。

11、要想獲取超額收益，關鍵在於比別人更瞭解情況，你要在細節上下功夫，在知識層面形成真正的優勢。

你必須在你所參與的每個資產類別中建立起某種認知優勢。這通常包含兩個層面：一是發展出一套正確的方法論，並始終如一地貫徹；二是比別人掌握更多信息或擁有更深刻的洞察。

你不能僅僅依賴“我很聰明”，因爲這個世界上的聰明人太多，尤其在投資行業，大家都不傻。你也不能說，“我畢業於名校”，那沒什麼意義。你更不能說，“我具備一種放之四海皆準的直覺，能跨所有資產類別戰勝市場”，這根本站不住腳。

12、彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）說：

“市場不是一臺會體恤人的機器。它不會因爲你渴望高回報，就自動給你高回報。”

幾乎每一場泡沫，背後都有一個新事物，它點燃了人類對未來的幻想。1969年，是成長股；2006年，是次貸；1999年，是互聯網；1720年，是南海公司；1620年，是荷蘭的鬱金香。

泡沫，總是從人類的想象力起飛。你永遠不會在木材公司身上看到泡沫，因爲它太容易理解了，它太現實、太無趣。而一旦出現一個充滿未知的新事物，人們就會開始幻想：“樹是不是能長到天上”？泡沫，總是在幻想最多的地方發生。

ps：多年前我第一次讀馬克斯《投資最重要的事》一書時，就讓我愛不釋手。我非常喜歡馬克斯的文字。他的文字極具穿透力。他的每一個想法，都是深思熟慮的結果。如果能有大段不被打擾的時間，閱讀他的文字整個過程都是一種享受。